中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)證研究

閆鈺

[提要] 本文結(jié)合中外學(xué)者研究現(xiàn)狀，對(duì)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問題進(jìn)行理論分析。利用1997～2016年數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)論表明：金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向推動(dòng)作用。同時(shí)，分析中國(guó)金融結(jié)構(gòu)實(shí)際問題，并結(jié)合中國(guó)社會(huì)現(xiàn)狀，提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);金融市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年3月27日

一、問題的提出

金融發(fā)展包括金融總量的發(fā)展與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，金融發(fā)展的總量與結(jié)構(gòu)缺一不可，金融總量在一定的層次內(nèi)增長(zhǎng)之后，就需要結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)來(lái)為金融發(fā)展提高層次。我國(guó)金融業(yè)自建國(guó)初期以來(lái)經(jīng)歷了不斷發(fā)展的過程。從金融發(fā)展總量相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2016年，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量總額達(dá)到155萬(wàn)億元，年末所有金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為150.58萬(wàn)億元。當(dāng)金融總量以極快的速度不斷擴(kuò)張時(shí)，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)需要以更迅捷的速度出現(xiàn)，否則就會(huì)在一定程度上制約金融行業(yè)的進(jìn)步，影響金融體系效率的提高。因此，需要充分分析與研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的問題。

二、文獻(xiàn)綜述

來(lái)文和澤爾沃斯（1996）研究了股票市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用，結(jié)果表明銀行業(yè)與股票市場(chǎng)都能夠有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？滋嘏c來(lái)文（1999）利用155個(gè)國(guó)家的金融數(shù)據(jù)作為樣本，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)同樣迅速發(fā)展時(shí)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要取決于金融深化程度的高低。Arestis（2001）研究了金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的不同對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，他利用5個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的具體數(shù)據(jù)得出結(jié)論認(rèn)為擴(kuò)大間接融資市場(chǎng)與直接融資市場(chǎng)都會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是間接融資市場(chǎng)的擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更大。

林毅夫、章奇、劉明興（2003）具體分析了中國(guó)銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)以及金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問題。認(rèn)為只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與其所處的金融結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的時(shí)候，金融結(jié)構(gòu)才能有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。劉紅忠、鄭海青（2006）構(gòu)造了多個(gè)指標(biāo)用來(lái)研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)的關(guān)系，認(rèn)為人均收入的高低與直接融資規(guī)模所占比重有關(guān)。他們強(qiáng)調(diào)直接融資市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)總體的推動(dòng)作用。馬勇（2010）通過實(shí)證與理論相結(jié)合的方法，認(rèn)為各個(gè)國(guó)家在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問題上不具有很大差異。毛定祥（2006）通過實(shí)證分析，構(gòu)建模型得出結(jié)論認(rèn)為中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在不協(xié)調(diào)的關(guān)系，因?yàn)橹袊?guó)的金融市場(chǎng)不具有成熟性。

三、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制

金融結(jié)構(gòu)可以從金融相關(guān)率與融資方式兩個(gè)方面劃分。從金融相關(guān)率方面來(lái)說，當(dāng)FIR值在0.2～0.5之間時(shí)屬于初級(jí)水平，此時(shí)銀行業(yè)在金融市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，且占有較高的資產(chǎn)比率;當(dāng)金融相關(guān)率處于中間水平時(shí)銀行業(yè)與其他股份公司共同推動(dòng)金融業(yè)的發(fā)展，兩者都占據(jù)一定的地位;當(dāng)金融相關(guān)率達(dá)到1～2時(shí)，股票市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，銀行業(yè)的資產(chǎn)比率較低，此時(shí)直接融資占據(jù)主導(dǎo)地位。從融資方式來(lái)說，金融結(jié)構(gòu)分為銀行主導(dǎo)與市場(chǎng)主導(dǎo)兩種類型。銀行主導(dǎo)型通常出現(xiàn)在金融市場(chǎng)不完善時(shí)，當(dāng)金融工具種類充裕、金融制度較完善時(shí)，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)就會(huì)顯現(xiàn)。

（一）金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。金融結(jié)構(gòu)總量表示金融結(jié)構(gòu)的總體狀況，與金融深化的程度高低有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中，金融結(jié)構(gòu)總量如果始終處于較低水平，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)受到限制。只有金融結(jié)構(gòu)總量也上升到一定水平時(shí)，各要素才能發(fā)揮更加有效的配置功能，滿足一定水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于金融資本的需要。

金融結(jié)構(gòu)可以按照融資方式不同分為直接融資結(jié)構(gòu)與間接融資結(jié)構(gòu)，兩種結(jié)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不相同。間接融資中雖然存在多種金融機(jī)構(gòu)參與，但是由于歷史因素以及政策原因的存在，長(zhǎng)久以來(lái)造成了以銀行為主的單一的間接融資渠道的普遍使用。第三產(chǎn)業(yè)相比于其他產(chǎn)業(yè)融資困難現(xiàn)象會(huì)限制經(jīng)濟(jì)所有制共同發(fā)展。這樣的金融結(jié)構(gòu)就會(huì)難以滿足經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展的需要，造成一定的融資缺口。此時(shí)直接融資的存在就會(huì)彌補(bǔ)這一不足，能夠在一定程度上活躍資本市場(chǎng)與金融市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響。一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段存在不同的制度安排，對(duì)于金融制度也有不同的需求。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融結(jié)構(gòu)的需求分為正規(guī)、非正規(guī)以及多元化需求。正規(guī)金融需求中主要是間接融資模式占主體，直接融資比例較小，這種需求通常是由政府發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。在這種融資方式下，金融結(jié)構(gòu)通常傾向于將資金配置給國(guó)有等大企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)得到的支持較少，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于金融的非正規(guī)需求。非正規(guī)需求通常存在于民間借貸、典當(dāng)?shù)确绞街?。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以銀行為主導(dǎo)的融資渠道已經(jīng)不再滿足小企業(yè)的發(fā)展需要。但是由于非正規(guī)渠道的透明化程度低、信息不充分、無(wú)組織性等，中小企業(yè)的發(fā)展依托非正規(guī)需求渠道得到更高效益的同時(shí)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)。在正規(guī)與非正規(guī)金融共同發(fā)展的背景下，經(jīng)濟(jì)體系形成了多元化金融體系。

四、中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證研究

（一）指標(biāo)與數(shù)據(jù)選取。本文前半部分理論分析的結(jié)果是：金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向的推動(dòng)作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又會(huì)在一定程度上促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但是由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系問題上可能存在不同。下面利用1997～2016年這20年的年度數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文結(jié)合理論分析與國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，選取指標(biāo)如下：

1、關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體指標(biāo)：選取中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，用gdpp來(lái)表示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)：即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，用第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)之和除以GDP，用cyjg表示。

2、關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。選擇金融相關(guān)率（FIR），即金融資產(chǎn)與GDP之比，在本文的實(shí)證檢驗(yàn)中金融資產(chǎn)采用廣義貨幣M2、股票市價(jià)總值和債券余額之和表示。選擇融資比率（rzbl）指標(biāo)，即債券和股票占全部金融資產(chǎn)的比重。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果。本文選取的各個(gè)數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，采取HP濾波法進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理，減少周期性趨勢(shì)與季節(jié)性趨勢(shì)對(duì)模型的影響。將各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明各變量均為一階單整，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。采用Johansen檢驗(yàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、金融相關(guān)率指標(biāo)和融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行協(xié)整分析。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知：在5%的顯著性水平下可以拒絕“最多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，即存在至少兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。由于協(xié)整檢驗(yàn)證明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)存在協(xié)整關(guān)系，但是需要格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)看存在怎樣的因果關(guān)系。從格蘭杰因果經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果可知，融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，所以中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)必將推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

五、政策建議

我國(guó)金融結(jié)構(gòu)存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，而且金融市場(chǎng)失衡現(xiàn)象嚴(yán)重。為了實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該在保證資金安全的情況下，鼓勵(lì)股份制銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)放貸的積極性。另一方面要促進(jìn)中小企業(yè)直接融資方式的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化金融市場(chǎng)所有制共同發(fā)展，在保證國(guó)有資本占主導(dǎo)的前提下，提高非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額。

應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行改革，為了減少銀行運(yùn)行時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)有商業(yè)銀行的運(yùn)行效率，應(yīng)當(dāng)通過各種方式提高銀行的信貸質(zhì)量，降低運(yùn)營(yíng)成本。應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管，推進(jìn)金融市場(chǎng)自由化發(fā)展不代表不監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)通過各種手段保證市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在陽(yáng)光下，保證公平公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，接納中外金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展。應(yīng)當(dāng)在金融創(chuàng)新方面加大支持力度，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)與發(fā)展能夠促進(jìn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加快速地優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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