“內(nèi)憂外患”下，華朔股份IPO之路艱辛

王宗耀

在《華朔股份估值變幻多端，營業(yè)收入疑點重重》的文章中，《紅周刊》記者對華朔股份之前的股權(quán)變更及增資過程中出現(xiàn)的異常，以及其營業(yè)收入方面存在的不合理性進行了一定程度的剖析。而在前述文章報道基礎(chǔ)之上，進一步研究發(fā)現(xiàn)，華朔股份招股書所披露相關(guān)信息中還隱藏著很多其他瑕疵，均指向公司財務(wù)數(shù)據(jù)的不合理性。

與此同時，對于一家以出口為主要收入來源的企業(yè)，近期爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)以及進一步擴大的可能性，對目前主營業(yè)務(wù)從事汽車類、燃?xì)獗眍?、機電設(shè)備類壓鑄件及相關(guān)模具的開發(fā)，境外銷售收入占比超過60%的擬IPO公司華朔股份而言，可謂是個晴天霹靂，需要好好消化其中的風(fēng)險壓力。

中美貿(mào)易戰(zhàn)下，風(fēng)險壓力凸顯

美國當(dāng)?shù)貢r間3月8日，美國總統(tǒng)特朗普正式簽署了命令，對美國進口的鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關(guān)稅。其后，3月23日凌晨，特朗普又指令有關(guān)部門對從中國進口的約600億美元高端制造商品大規(guī)模征收25%的關(guān)稅，限制中國企業(yè)對美投資并購，除此之外，美國總統(tǒng)特朗普還于4月5日發(fā)表聲明稱，他已指示美國貿(mào)易代表辦公室依據(jù)“301調(diào)查”，考慮對從中國進口的額外1000億美元商品加征關(guān)稅是否合適。美一系列動作和聲明，對于我國的出口鋼鐵和鋁產(chǎn)品以及高端制造商品的上市公司而言，無疑是個極其不利的消息。

從招股書披露的內(nèi)容看，華朔股份主要產(chǎn)品與本次美國加征關(guān)稅重合度很高，該公司2014年度、2015年度、2016年度及2017年1～7月的境外銷售收入占比分別高達(dá)63.77%、66.07%、68.51%和69.66%，其中又尤以北美洲為高，該區(qū)域的銷售收入占到了其營業(yè)收入的4成左右（見表1）。

從華朔股份的客戶情況來看，前五大客戶基本上全是境外客戶。以連續(xù)數(shù)年蟬聯(lián)其銷售大客戶榜首的勝賽斯（Sensus）為例，其正是總部位于美國的一家計量儀表制造商。華朔股份向勝賽斯銷售的燃?xì)獗眍惍a(chǎn)品，包括組裝件與非組裝件，組裝件由缸體、缸蓋及皮膜等配件構(gòu)成，其中缸體、缸蓋為華朔股份自制的鋁合金精密壓鑄件，皮膜等配件系外購，華朔股份將上述零配件組裝后形成產(chǎn)品并交付。非組裝件即華朔股份自制的缸體、缸蓋等壓鑄件。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1～6月僅對勝賽斯的銷售額就分別占到了華朔股份營業(yè)收入的26.74%、26.90%、22.21%和23.38%。在整個報告期內(nèi)，該客戶為華朔股份貢獻(xiàn)了超過4.6億元的營業(yè)收入。

勝賽斯除了是華朔股份的大客戶外，也是華朔股份的大供應(yīng)商，2014 年度、2015年度、2016年度和2017年 1～6月，華朔股份向勝賽斯的采購金額分別為3141.28萬元、3122.33萬元、3065.84萬元和1378.14萬元，占當(dāng)期采購總額的比例為9.91%、9.66%、9.15%和6.77%。對于這個既是客戶又是供應(yīng)商的情況，華朔股份在招股說明書中表示“根據(jù)勝賽斯的要求，公司向其銷售的組裝件產(chǎn)品必須使用由其提供的皮膜等配件，故形成上述采購?！痹谥忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)的展開并可能進一步升級的影響下，華朔股份一旦失去該客戶，則無疑將對華朔股份的業(yè)績造成很大的負(fù)面影響。

除了勝賽斯之外，華朔股份的前五大客戶之中的岱高（Dayco）公司也是總部位于美國的公司，其為華朔股份貢獻(xiàn)了10%左右的營業(yè)收入，在整個報告期內(nèi)，華朔股份對其銷售額超過1.7億元。另外一家大客戶博格華納（Borgwarner）總部同樣是位于美國，雖然該公司在2014年沒能成為華朔股份的前五大銷售客戶，但是2015年、2016年和2017年1～6月均位居前五大客戶之列，為華朔股份貢獻(xiàn)了1.26億元的銷售額。此外，華朔股份新開發(fā)的客戶思達(dá)耐（Stanadyne）也是一家汽車發(fā)動機燃油系統(tǒng)零部件供應(yīng)商，該公司的總部同樣是位于美國。

諸多大客戶均為美國公司，收入的很大一部分也來自于美國，擬IPO的華朔股份出口業(yè)務(wù)在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下很難獨善其身，業(yè)績的有可能大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險讓其IPO進程存在很大懸念。

不合時宜的募集資金項目

招股說明書披露，本次IPO該公司募集資金項目主要有三個，分別是汽車發(fā)動機再循環(huán)系統(tǒng)高精密零部件加工項目、輕量化鋁鎂合金汽車零部件生產(chǎn)項目和輕量化汽車零部件研發(fā)技術(shù)中心項目，三個項目共計募集資金4.25億元（見表2）。如果本次募集資金投資項目完全達(dá)產(chǎn)，華朔股份將新增汽車發(fā)動機再循環(huán)系統(tǒng)高精密零部件 100萬套/年和輕量化鋁鎂合金汽車零部件200萬套/年的產(chǎn)能。

從華朔股份表述看，現(xiàn)有產(chǎn)能似乎已經(jīng)不足，其招股說明書中表示“公司存在經(jīng)營規(guī)模偏小，產(chǎn)能略顯不足的劣勢，現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備的設(shè)計產(chǎn)能已接近飽和，無法完全滿足客戶的不同需求，且規(guī)模和產(chǎn)能一直是客戶考核各零部件供應(yīng)商的重要指標(biāo)。本募投項目的實施，將充分引進先進的加工設(shè)備以擴大產(chǎn)能，有效擴大公司經(jīng)營規(guī)模，從而緩解產(chǎn)能瓶頸約束，促進公司進一步發(fā)展壯大?！钡珜嶋H情況卻是華朔股份目前的產(chǎn)能利用率并不高。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，其在2014年度、2015年度、2016年度及2017年1～7月期間，產(chǎn)能利用率分別為86.40%、85.17%、86.05%和87.29%（見表3）。從產(chǎn)能利用率的變化情況來看，該公司產(chǎn)能利用率基本穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)大幅增長的情況，距離飽和還尚有一段距離。

在招股書中，華朔股份對募資的新增產(chǎn)能如何消化的問題似乎也有所考慮，其表示“截至本招股說明書簽署日，公司已與博格華納、思達(dá)耐等系統(tǒng)集成商簽訂了發(fā)動機系統(tǒng)以及其他汽車零部件的采購意向協(xié)議或框架協(xié)議，協(xié)議中預(yù)估了未來一段時間的采購數(shù)量，這可以在一定程度上保障募投項目新增產(chǎn)能的消化”。

很顯然，華朔股份將消化產(chǎn)能的希望寄托于其與博格華納、思達(dá)耐等美國公司簽訂的意向協(xié)議上。然而，天不遂人愿，計劃還是趕不上變化，美國今年突然進行的貿(mào)易戰(zhàn)升級大幅增加關(guān)稅的行為，很可能讓華朔股份的原先預(yù)期化為泡影。因此，在暫不考慮新增產(chǎn)能的背景下，如何消化現(xiàn)有產(chǎn)能已成為企業(yè)目前最需考慮的問題。

存貨與成本之疑

除了中美貿(mào)易戰(zhàn)可能給華朔股份帶來巨大風(fēng)險外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該公司的存貨數(shù)據(jù)與其成本之間似乎也存在不合理現(xiàn)象。

華朔股份生產(chǎn)經(jīng)營所需的主要原材料為鋁錠，鋁錠在該公司的主營業(yè)務(wù)成本中，占比超過40%，因此鋁錠也成為該公司采購的最核心原材。另外，華朔股份在招股說明書中還表示，由于公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，日益增長的訂單需求與產(chǎn)能不足的矛盾較為突出。公司在經(jīng)營中把有限內(nèi)部資源集中于核心產(chǎn)品和核心工序，而將部分技術(shù)含量相對較低的如鈍化、鉆孔、去毛刺等簡易工序，以及少數(shù)低附加值產(chǎn)品交付給外協(xié)廠商。因此該公司還有 “鈍化、鉆孔、去毛刺等簡易工序，以及少數(shù)低附加值產(chǎn)品加工”為主的外協(xié)加工服務(wù)采購。此外，該公司生產(chǎn)主要消耗的能源為電能和天然氣，因此這也成為采購項目之一。

以2015年為例，華朔股份當(dāng)年向前五名供應(yīng)商合計采購金額為19834.85萬元，占當(dāng)期采購總額的比例為65.06%，由此可推知該公司當(dāng)年的采購總額為30487.01萬元。

在能源方面，2015年華朔股份采購的電能為2195.14萬千瓦時，平均采購價格為每千瓦時0.67元。同時該公司還采購了2365.69千立方天然氣，天然氣的平均采購價格則為每立方米3.77元。按照電能和天然氣的采購量及采購價計算，華朔股份2015年采購的能源金額合計為2362.61萬元。

在外協(xié)加工服務(wù)采購方面，2015年華朔股份向其關(guān)聯(lián)公司博臻模具廠支付的外協(xié)加工費為140.86萬元，占其外協(xié)加工費用的比例為9.73%，即推算出其當(dāng)年支出的外協(xié)加工費用總額為1447.69萬元。

綜合來看，在扣除能源采購和外協(xié)加工采購后，華朔股份2015年的材料采購金額應(yīng)該在2.66億元左右。那么材料消耗情況又如何呢？從該公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況來看，2015年該公司主營業(yè)務(wù)成本中，直接材料成本的金額為2.29億元。這就意味著，在扣除材料成本后，該公司理論上當(dāng)年還應(yīng)有3700萬元左右的庫存新增才對。然而從該公司披露的庫存數(shù)據(jù)來看，卻并非如此。

招股說明書披露，華朔股份2015年期末的存貨金額為7408.11萬元，而其2015年期初的存貨金額則為8080.78萬元，也就是說，依照該數(shù)據(jù)來看，公司當(dāng)年存貨不但沒有新增，反而出現(xiàn)了670多萬元的減少，這與理論庫存新增3700萬元數(shù)值相差超過了4300萬元。令人奇怪的是，如果其存貨當(dāng)年出現(xiàn)減少，那么其超出消耗的那數(shù)千萬元的材料采購又去了哪里呢？

該公司2016年的情況又如何呢？根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，當(dāng)年華朔股份向前五名供應(yīng)商采購金額20770.73萬元，占采購總額比例的62.00%，即推算出當(dāng)年采購總額為33501.18萬元。2016年該公司電能的采購數(shù)量為2392.44萬千瓦時，采購單價為每千瓦時0.65元。天然氣的采購數(shù)量為2551.90千立方米，單價為每立方米2.85元。因此當(dāng)年該公司能源采購金額共計為2282.38萬元。在外協(xié)服務(wù)費方面，2016年華朔股份向關(guān)聯(lián)公司博臻模具廠支付的外協(xié)加工費為176.49萬元，占外協(xié)加工費的12.72%，可知當(dāng)年外協(xié)加工費為1387.5萬元。因此扣除能源采購和外協(xié)加工費采購后，2016年該公司的材料采購金額應(yīng)該在2.98億元左右。然而，在消耗方面，依據(jù)該公司披露的主營業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)，其當(dāng)期消耗的直接材料金額為2.2億元，這意味著該公司2016年理論上應(yīng)該仍有7800萬元左右的存貨新增。

可奇怪的是，從該公司披露的存貨數(shù)據(jù)來看，其2016年期初的存貨金額為7408.11萬元，期末存貨金額為8456.28萬元，當(dāng)期存貨新增金額僅有1048.17萬元，相比之下，仍然有近6700萬元的差距。那么這部分超出消耗的采購既然沒有形成存貨的增加，那又去了哪里？

該公司所披露的數(shù)據(jù)之所以出現(xiàn)這樣奇怪的情況，不排除其虛減成本或者采購數(shù)據(jù)造假的可能。如果虛減材料成本，則使得核算出的存貨新增金額偏高，就會導(dǎo)致這樣的結(jié)果出現(xiàn)。而虛減成本意味著企業(yè)的利潤得以虛增，業(yè)績得以粉飾，而這也是一些企業(yè)采用的常用造假手段之一。

采購數(shù)據(jù)之疑

除了上述疑點外，對于采購數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者通過核算發(fā)現(xiàn)，華朔股份披露的采購數(shù)據(jù)與其實際現(xiàn)金流情況也是不能相匹配的。

上文中，我們已經(jīng)通過前五大供應(yīng)商采購金額及占比核算出了華朔股份2016年的采購總額為33501.18萬元，不過該金額并不包含增值稅，若算上17%增值稅的話，則其含稅采購總額為39196.38萬元。那么該公司的負(fù)債采購和現(xiàn)金支出采購又有多少呢？

根據(jù)招股說明書披露的數(shù)據(jù)，2016年華朔股份應(yīng)付票據(jù)金額相比期初并沒有變化，而應(yīng)付賬款卻有所新增，新增金額3183.20萬元。也就是說，該公司當(dāng)年為采購形成的負(fù)債不超過這一金額。相比其39196.38萬元的含稅采購總額，華朔股份直接以現(xiàn)金支付的采購金額理論上應(yīng)該不低于36000萬元才對，可實際情況卻是，該公司2016年反映采購支出情況的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為33768.51萬元，其中當(dāng)年預(yù)付款項還有100多萬元的新增，扣除這一因素的影響，則當(dāng)年有2300多萬元的采購既沒有形成負(fù)債也沒有以現(xiàn)金的方式支出。那么，這數(shù)千萬元的采購又是如何實現(xiàn)的呢？

2017年1～6月也存在類似情況。當(dāng)期華朔股份向前五名供應(yīng)商采購金額為11691.51萬元，占采購總額的比例為57.46%，算上17%的增值稅，則其2017年1～6月份的含稅采購金額應(yīng)該為23806.24萬元。負(fù)債方面，當(dāng)期該公司的應(yīng)付票據(jù)不但沒有新增，還減少了430萬元，應(yīng)付賬款有所增加，新增金額為2726.97萬元。兩項綜合核算，則華朔股份為采購新增的負(fù)債理論上不會超過2300萬元。而照此推算，則2017年1～6月該公司為采購支出的現(xiàn)金金額應(yīng)該是不低于21500萬元的，可實際上從該公司現(xiàn)金流量表來看，其當(dāng)期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金卻僅為19168.61萬元（預(yù)付款項變化不大，可忽略不計），即該公司當(dāng)期仍然有2200多萬元的采購既沒有形成負(fù)債，也沒有以現(xiàn)金方式支出。

該公司披露的負(fù)債數(shù)據(jù)以及現(xiàn)金流，竟然無法與其采購數(shù)據(jù)相匹配，這到底是該公司披露的負(fù)債數(shù)據(jù)被人為“瘦身”了，還是說該公司虛增了采購數(shù)據(jù)，亦或者存在其他可能呢？對此，我們在其招股說明書中并沒有找到答案，結(jié)合本刊上期文章《華朔股份估值變幻多端，營業(yè)收入疑點重重》對其財務(wù)報表中不合理情況的分析，招股書中出現(xiàn)如此諸多的不合理現(xiàn)象，就難免讓人對其財務(wù)報表的真實性產(chǎn)生懷疑了。