供給放量在加速 條款博弈需謹慎

鄭良海

本周上證轉(zhuǎn)債漲0.28%、中證轉(zhuǎn)債漲0.14%，深證轉(zhuǎn)債跌0.1%。個券方面，寶信轉(zhuǎn)債漲3.78%，漲幅最大；因PPP規(guī)范清庫，鐵漢轉(zhuǎn)債跌3.8%、萬信轉(zhuǎn)債跌3.32%、眾興轉(zhuǎn)債跌3.26%。新上市轉(zhuǎn)債方面，星源轉(zhuǎn)債和長證轉(zhuǎn)債上市，上市首周分別漲17.42%、6.157%?？山粋鹗帪橹?，石油價格上揚，17桐昆EB漲2.8%，17中油EB漲1.61%。

一級市場方面，證監(jiān)會核準新鳳鳴、高能環(huán)境、威帝股份轉(zhuǎn)債發(fā)行，核準中國化學股東公募可交債發(fā)行；聯(lián)泰環(huán)保、嶺南股份轉(zhuǎn)債發(fā)行方案獲發(fā)審委通過；聚燦光電、瑞豐光電、康隆達、溢多利、冰輪環(huán)境、天邦股份擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

“兩會”后，轉(zhuǎn)債供給逐步放量。2018年至今，共有52家上市公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案。迄今，發(fā)審委共審核通過21家，其中“兩會”后至今8家；證監(jiān)會批準發(fā)行同樣為21家，主要集中在1月和3月后?？山粋矫?，預(yù)案發(fā)行18家，核準發(fā)行3家。

條款博弈需謹慎。藍色光標變更募投項目延期，備受關(guān)注的藍標轉(zhuǎn)債最終未在4月觸發(fā)附加回售條款。11日，藍色光標發(fā)布公告稱，為促進公司業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展，合理有效利用募集資金，將此前整改報告中“于未來6個月內(nèi)擇機盡快履行變更募投項目的程序”，變更為“于2018年12月31日前擇機盡快履行變更募投項目的程序”。藍標轉(zhuǎn)債在募集資金說明書中表示，一旦變更募資投向，將觸發(fā)附加回售條款。即使不在回售期，可轉(zhuǎn)債持有人也享有一次回售的權(quán)利，有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債按照面值加當期利息回售給公司。

因此，這次延期變更募投項目無疑推遲了回售的觸發(fā)?；厥蹢l款是上市公司轉(zhuǎn)債的“禁地”，只要條件允許，很少公司會回售?！胺昊厥?，優(yōu)先下修”成了市場潛規(guī)則。目前藍標轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)下修條款，隨著回售的推遲，下修條款的博弈也將推遲。

從一季度表現(xiàn)看，雖然轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)好于權(quán)益類資產(chǎn)，但大部分轉(zhuǎn)債表現(xiàn)平淡，僅少數(shù)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不錯。隨著轉(zhuǎn)債供給增加和權(quán)益資產(chǎn)的不確定預(yù)期增強，未來市場很難有較好表現(xiàn)。但債券市場表現(xiàn)強勁，轉(zhuǎn)債的債底屬性增強，更為抗跌。整體建議關(guān)注權(quán)益類市場走勢，加大個券篩選，采取有業(yè)績支撐和估值不高的“雙輪驅(qū)動”策略。