地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放的金融效率邊際效應(yīng)差異研究

楊丹 黃盼華 王定祥

摘 要：經(jīng)濟(jì)開放作為衡量經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要指標(biāo)，很大程度上影響著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平。本文運(yùn)用2000-2014年間中國(guó)的省際面板數(shù)據(jù)，利用面板分位數(shù)技術(shù)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程中金融發(fā)展的邊際效應(yīng)。研究表明，伴隨著資本形成，存在最優(yōu)的金融效率與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程相匹配，且在不同經(jīng)濟(jì)開放階段最優(yōu)金融效率是動(dòng)態(tài)演化的。最后，以金融機(jī)構(gòu)貸款總額與金融機(jī)構(gòu)存款總額的占比作為金融效率的測(cè)度指標(biāo)，實(shí)證結(jié)果顯示，金融效率的邊際效應(yīng)顯著為負(fù)，且在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段呈現(xiàn)“階梯”式的下滑趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)開放；金融效率；邊際效應(yīng)；面板分位數(shù)回歸

文章編號(hào)：1004-7026（2018）01-0001-05 中國(guó)圖書分類號(hào)：F224；F832.7；F127 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

金融已成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)核心，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著舉足輕重的作用。20世紀(jì)90年代，中國(guó)政府在積極實(shí)施對(duì)外開放、吸引外國(guó)直接投資的同時(shí)，也開始逐步推動(dòng)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。金融活動(dòng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中廣泛存在，且扮演著一個(gè)越來越重要的角色，自然而然金融與經(jīng)濟(jì)開放之間的關(guān)系也日益受到人們的關(guān)注。而國(guó)內(nèi)外大部分研究更關(guān)注于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系（Gurley & Shaw，1955；；King & Levine，1993；米建國(guó)&李建偉，2002；王晉斌，2007）、金融發(fā)展與外商投資關(guān)系（Alfaro et al.，2006；鐘娟&張慶亮，2010）、金融發(fā)展與貿(mào)易開放關(guān)系（Kravis & Lipsey，1982；李偉平，2007；熊芳，2010）或者是將金融發(fā)展、外商投資、經(jīng)濟(jì)開放納入統(tǒng)一分析框架研究其作用機(jī)理（Dunning，2012；姜浩，2014；唐德祥，2015）。國(guó)內(nèi)已有的大部分研究都是以經(jīng)濟(jì)開放對(duì)金融發(fā)展的影響為出發(fā)點(diǎn)，考察不同區(qū)域得出來的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)差異較大，甚至截然相反。綜合來看，一部分文獻(xiàn)認(rèn)為金融發(fā)展很大程度上會(huì)受到經(jīng)濟(jì)開放程度的限制，另外一部分文獻(xiàn)則認(rèn)為兩者之間并無明顯的關(guān)系。所以本文在此基礎(chǔ)上加以研究，深入分析金融發(fā)展對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放的影響機(jī)理，彌補(bǔ)相關(guān)研究的不足，以期為管理者制定決策提供一定的參考依據(jù)。

1 數(shù)據(jù)、變量和模型

1.1 變量選取與數(shù)據(jù)說明

參考國(guó)內(nèi)外對(duì)金融發(fā)展的研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)的選取并不一致，分歧較大，得出來的結(jié)果更是各異。綜合考慮文獻(xiàn)中的各結(jié)果差異，本文中，以金融機(jī)構(gòu)貸款總額與金融機(jī)構(gòu)存款總額的占比作為金融效率的測(cè)度指標(biāo)。關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的測(cè)度，參照張成思和劉貫春（2015）的做法，把金融體系分為“市場(chǎng)主導(dǎo)型”的金融市場(chǎng)和“銀行主導(dǎo)型”的金融中介，分別用證券市場(chǎng)交易總額和金融機(jī)構(gòu)貸款總額來替代，定義兩者的比值作為金融機(jī)構(gòu)的度量指標(biāo)。對(duì)于衡量金融資本的金融相關(guān)率，參照King and Levine（1993）、王定祥（2009）的做法，用金融資產(chǎn)總額與GDP的比值FC來表示，其中金融資產(chǎn)總量是由金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用總額、股票流通市值、保費(fèi)余額和債券余額加總求得的（米建國(guó)、李建偉，2002；王廣謙，2004）。

關(guān)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放變量的選取，這里結(jié)合前人文獻(xiàn)分析及數(shù)據(jù)的可獲得性，主要從三個(gè)方面加以衡量，分別是貿(mào)易開放度、投資開放度和旅游開放度，具體度量分別是進(jìn)出口總額與GDP的比值、外商直接投資額（FDI）占GDP比重和國(guó)際旅游外匯收入占GDP比重。關(guān)于這些指標(biāo)以及相關(guān)控制變量具體的度量選取，如下表1所示。

以上變量均取自于1997年至2014年中國(guó)31個(gè)省區(qū)的樣本空間，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)存貸款總額，采用歷年的年末值，其它數(shù)據(jù)則是歷年全年的總額。所有數(shù)據(jù)均來自各省區(qū)歷年《統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)人民銀行區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》、wind數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額以及美元與人民幣年平均匯率均來自于中國(guó)外匯管理局（www.safe.gov.cn）網(wǎng)上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

對(duì)于東、中、西三大區(qū)域的劃分，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南等10個(gè)省份；中部地區(qū)包括山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、廣西等11個(gè)省份；西部地區(qū)包括四川、貴州、云南、重慶、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等9個(gè)省份。

圖1刻畫了金融效率與地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放之間的關(guān)系，可以看出全國(guó)整體和東、中、西三大區(qū)域，金融效率與經(jīng)濟(jì)開放之間都存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說，金融機(jī)構(gòu)貸款總額與金融機(jī)構(gòu)存款總額的比值越高，地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放程度就越低，這在一定程度上表明，投融資改革對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)開放并沒有想象中的那么重要。不過，這只是初步的描述，為得到更可靠的結(jié)論，仍需進(jìn)一步將影響經(jīng)濟(jì)開放的各因素納入統(tǒng)一分析框架進(jìn)行綜合考慮，進(jìn)而分析金融效率對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放的綜合作用。

1.2 模型選取

在此，為探討地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程中金融效率的邊際效應(yīng)，實(shí)證研究主要分為兩步：第一步，利用GMM估計(jì)方法得到金融效率對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放的平均影響；第二步，利用面板分位數(shù)回歸技術(shù)分析在不同經(jīng)濟(jì)開放階段金融效率邊際效應(yīng)的演化軌跡。

考慮一般PANEL DATA模型，表達(dá)式如下：

采用分位數(shù)回歸法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，假設(shè)個(gè)體效應(yīng)是固定的，建立以下條件分位數(shù)方程：

其中Xit=（1，F(xiàn)Eit1，F(xiàn)Sit2，F(xiàn)Cit3，GCSit4，F(xiàn)SIit5）

2 實(shí)證結(jié)果與分析

2.1 金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)開放的平均影響

表2的估計(jì)結(jié)果說明，全國(guó)和區(qū)域?qū)用娴慕鹑谛剩‵E）與經(jīng)濟(jì)開放（EOI）均呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且不同經(jīng)濟(jì)開放階段的金融效率的系數(shù)也存在明顯差異。具體來講，全國(guó)范圍內(nèi)的金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)開放的邊際效應(yīng)約為-0.6686，即金融機(jī)構(gòu)貸款總額占金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例每提高1%，地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放程度降低-0.6686%。進(jìn)一步對(duì)比東、中、西三大區(qū)域的金融效率的邊際效應(yīng)絕對(duì)值可知，東部地區(qū)最高為0.7933，也就是對(duì)經(jīng)濟(jì)開放的抑制作用最強(qiáng)，其次是中部地區(qū)和西部地區(qū)，影響系數(shù)分別為0.665和0.1569。這些結(jié)果在很大程度上表明，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程中，越是開放的區(qū)域，金融效率的抑制作用就越是明顯。此外，金融結(jié)構(gòu)（FS）對(duì)經(jīng)濟(jì)開放存在顯著的促進(jìn)作用，且與地區(qū)開放程度正相關(guān)，對(duì)東、中、西部的經(jīng)濟(jì)開放的促進(jìn)作用依次遞降，這表明，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程中，金融市場(chǎng)在金融體系中占比的提升也會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放，因此，深化金融市場(chǎng)改革，提升金融市場(chǎng)在金融體系中的相對(duì)重要性有利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放的快速提升。對(duì)于金融相關(guān)率（FC），中西部地區(qū)呈正向影響，但僅有西部顯著，東部地區(qū)和全國(guó)范圍內(nèi)則均是負(fù)向影響，且均不顯著。表明只有在經(jīng)濟(jì)開放的初級(jí)階段，金融資本形成的相對(duì)規(guī)模會(huì)對(duì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開放有顯著的正向影響。

對(duì)于控制變量而言，在全國(guó)和區(qū)域?qū)用妫M(fèi)規(guī)模（GCS）對(duì)經(jīng)濟(jì)開放有顯著的抑制作用，其中東部最為明顯，中部次之，西部最后，這一結(jié)論與金融效率的抑制作用相一致。與預(yù)期相符，除西部地區(qū)外，金融服務(wù)指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)開放有著顯著的正向作用?？赡艿脑蚴牵谖鞑康貐^(qū)，大型企業(yè)容易受到金融機(jī)構(gòu)的青睞，更容易獲得貸款，而金融機(jī)構(gòu)提供的大部分金融服務(wù)更多的也是面向大型和國(guó)有企業(yè)（劉瑞明，2011）。此外，金融服務(wù)難以達(dá)到經(jīng)濟(jì)開放的內(nèi)在要求，兩者之間難以協(xié)同發(fā)展，如小微企業(yè)融資難的問題多年來一直難以解決，這也是金融服務(wù)抑制經(jīng)濟(jì)開放的一個(gè)重要原因。

2.2 金融效率的邊際效應(yīng)演化分析

為對(duì)不同經(jīng)濟(jì)開放階段中金融效率邊際效應(yīng)的變化更為清晰地描述，通過面面板分位數(shù)回歸技術(shù)測(cè)定邊際效應(yīng)的變動(dòng)軌跡。圖2展示了各地區(qū)金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)開放邊際效應(yīng)的演化過程?？芍?，金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)開放的影響顯著為負(fù)。依據(jù)全國(guó)地區(qū)的估計(jì)結(jié)果可知，在1997-2014年間，金融效率的邊際效應(yīng)一直呈現(xiàn)遞降的態(tài)勢(shì)。

通過對(duì)比各地區(qū)金融效率邊際效應(yīng)的擬合值，發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)金融效率邊際效應(yīng)的擬合值由正變負(fù)，先降后升，變動(dòng)較為強(qiáng)烈，整體由0.9084下降至-1.5 935，而中西部地區(qū)金融效率的邊際效應(yīng)變動(dòng)幅度不大，都是呈現(xiàn)微弱的下降趨勢(shì)，擬合值分別由-0.1 037、-0.0 394降至-0.6 073、-0.3 473。這都表明，金融效率的提升不利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)的開放，即金融機(jī)構(gòu)貸款效率的提升，反而不利于經(jīng)濟(jì)開放度的提升，這是因?yàn)?，過高的存貸比會(huì)使市場(chǎng)過剩的資金被政府所吸收，使得地方招商投資的積極性受挫，不利于地方經(jīng)濟(jì)的開放和發(fā)展。反之，如果存貸比過低，政府會(huì)釋放銀行資金，加強(qiáng)市場(chǎng)的貨幣流通，有利于地方經(jīng)濟(jì)開放，但容易造成通貨膨脹、投資過熱等現(xiàn)象。具體金融效率合理值的確定，有待進(jìn)一步的研究，不在本文討論范圍內(nèi)。表3具體地列出了全國(guó)地區(qū)各變量在不同分位點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)開放程度的影響效應(yīng)。

從表3可以對(duì)比看出，全國(guó)范圍內(nèi)的估計(jì)結(jié)果因分位點(diǎn)的不同而發(fā)生變化，斜率和截距都有明顯的不同，表現(xiàn)為不同分位點(diǎn)下的擬合曲線不是平行的，正如圖3所示。這表明在不同分位點(diǎn)金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)開放的影響機(jī)制不同，甚至可能截然相反。

3 結(jié)論與政策含義

本文基于1997-2014年間中國(guó)31個(gè)省區(qū)的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了金融效率與經(jīng)濟(jì)開放的分析框架，采用金融機(jī)構(gòu)貸款總額與金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例測(cè)度金融效率，實(shí)證檢驗(yàn)了不同地區(qū)金融效率與經(jīng)濟(jì)開放間的關(guān)系，而不同的地區(qū)又對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)開放的不同階段，結(jié)果進(jìn)一步顯示了在不同經(jīng)濟(jì)開放階段金融效率邊際效應(yīng)的演化趨勢(shì)。首先用GMM估計(jì)方法得到金融效率對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放的平均影響，發(fā)現(xiàn)無論是全國(guó)還是區(qū)域?qū)用?，金融效率與經(jīng)濟(jì)開放均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即金融效率的提升不利于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放，同時(shí)金融效率的系數(shù)在不同經(jīng)濟(jì)開放階段存在明顯差異。金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)開放存在顯著的促進(jìn)作用，且與地區(qū)開放程度正相關(guān)，東部最高、中西部次之，這表明，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程中，金融市場(chǎng)在金融體系中占比的提升也會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放，因此，深化金融市場(chǎng)改革，發(fā)揮“市場(chǎng)主導(dǎo)型”的金融體系有利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放的快速提升。對(duì)于金融相關(guān)率，中西部地區(qū)呈正向影響，但僅有西部顯著，東部地區(qū)和全國(guó)范圍內(nèi)則均是負(fù)向影響，且均不顯著。表明只有在經(jīng)濟(jì)開放的初級(jí)階段，金融資本形成的相對(duì)規(guī)模會(huì)對(duì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開放有顯著的正向影響。其次利用面板分位數(shù)回歸檢測(cè)到金融效率的邊際效應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)開放的不同階段有著不同的變化過程，但各地區(qū)和全國(guó)的金融效率邊際效應(yīng)大體上都呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，而東部地區(qū)最為明顯，對(duì)應(yīng)著一個(gè)先降后增的過程。此外，結(jié)果也顯示，在全國(guó)范圍內(nèi)，政府消費(fèi)規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)開放有著顯著的反向作用，金融服務(wù)水平則與經(jīng)濟(jì)開放水平顯著正相關(guān)，這與通常的認(rèn)知相一致。

為促進(jìn)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開放，在以上研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出以下政策建議：一是合理界定金融效率的邊界值，在不同分經(jīng)濟(jì)開放階段，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該因地制宜地控制存貸比，避免盲目貸款，陷入投資陷阱，同時(shí)加大對(duì)小微企業(yè)的信貸供給，并為企業(yè)“走出去”提供多樣化的金融支持。二是不斷完善金融市場(chǎng)體系，健全多層次的資本市場(chǎng)，降低政府對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的干預(yù)，同時(shí)建立競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融的良性發(fā)展。三是提高金融資本的質(zhì)量，建立市場(chǎng)化的的退出機(jī)制，保證金融資本在各區(qū)域間的靈活流通，擴(kuò)大各區(qū)域間的多樣聯(lián)系。

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