占昕

繼監(jiān)管不斷釋放出明確的“強監(jiān)管”信號后，4月27日，由央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和外管局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）終于落地。

根據(jù)百瑞信托博士后科研工作站研究數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度的信托產(chǎn)品新發(fā)行數(shù)量同比大幅下降，信托產(chǎn)品預(yù)期收益率繼續(xù)延續(xù)2017年以來的上漲趨勢，平均預(yù)期收益率已經(jīng)超過7%。

業(yè)內(nèi)預(yù)計，在監(jiān)管壓力下，業(yè)務(wù)限制將帶來部分費率的上升，行業(yè)規(guī)?？赡苡瓉砉拯c。不過，有了之前政策的連續(xù)鋪墊，信托之于資管新規(guī)也早有準(zhǔn)備。

影響較預(yù)期積極

資管新規(guī)與信托有關(guān)的內(nèi)容都有哪些？知名信托專家、西南財經(jīng)大學(xué)兼職教授陳赤認(rèn)為，新規(guī)基本覆蓋了集合資金信托業(yè)務(wù)的方方面面，包括產(chǎn)品分類、投資者適當(dāng)性、投資者門檻、抑制非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)、禁止資金池業(yè)務(wù)、凈值化管理、除嵌套、去通道、降杠桿、破剛兌、信息披露、報告制度、平等準(zhǔn)入等等，而那些長期以通道業(yè)務(wù)和債權(quán)融資類業(yè)務(wù)為主或風(fēng)險資產(chǎn)包袱較重的信托公司受到新規(guī)的影響則相對較大。

“資管新規(guī)強調(diào)信托公司等持牌金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的主體地位，對開展資管業(yè)務(wù)計提風(fēng)險準(zhǔn)備金等提出要求，并改變了監(jiān)管方式，由過去的分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)為以產(chǎn)品分類為主的功能監(jiān)管和穿透監(jiān)管，消除監(jiān)管套利?！眹短┛敌磐醒芯堪l(fā)展部總經(jīng)理和晉予說。

他表示：“新規(guī)內(nèi)容涉及了諸多包括資金信托在內(nèi)的產(chǎn)品設(shè)計，如要求凈值化管理和信息披露，對產(chǎn)品分級提出要求，禁止各種形式的剛性兌付等，并提高了對合格投資者的要求，進(jìn)一步嚴(yán)格金融機構(gòu)對合格投資者的審核責(zé)任，明確要求非金融機構(gòu)和個人不得代銷資管產(chǎn)品，禁止產(chǎn)品的滾動發(fā)行等?！钡蜁x予也提到，資管新規(guī)雖然限制了非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)、多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，但財產(chǎn)權(quán)信托和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未明確包含在內(nèi)。

而在中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀看來，新規(guī)對非標(biāo)資產(chǎn)、剛性兌付和資管產(chǎn)品凈值化運營等熱點話題業(yè)務(wù)的結(jié)論影響比預(yù)期要偏于正面?！百Y產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍的交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值的可采用攤余成本法估值，這為非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)凈值化提供了明確的方案，從而降低剛兌的影響。” 吳照銀指出，過去金融產(chǎn)品之所以要剛性兌付，是因為產(chǎn)品沒法估值，產(chǎn)品在運行過程中投資人無法觀察到風(fēng)險。但在通過多種方法將產(chǎn)品凈值化以后，相對理想化的產(chǎn)品價格會反映資產(chǎn)的風(fēng)險水平，為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)提供一種思路。

看好非資金或單一信托

那么，資管新規(guī)發(fā)布后的信托業(yè)務(wù)要如何發(fā)展？多位業(yè)內(nèi)人士不約而同地指向了更為廣闊的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和家族信托等本源業(yè)務(wù)。

用益信托報告指出，不適用資管新規(guī)的有非資金信托類的財產(chǎn)權(quán)信托，如土地流轉(zhuǎn)信托、房屋/股權(quán)代持信托以及其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)信托（銀行信貸資產(chǎn)、小貸等，常用于私募資產(chǎn)證券化）三類；還有ABS、產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)投基金等。

而就在資管新規(guī)發(fā)布前的同一天，2017年凈利潤同業(yè)第一的平安信托在業(yè)內(nèi)率先升級家族信托模式的全覆蓋，加速家族信托的“中國式落地”。

“未來看好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、家族信托、精品化的另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在市場競爭中，上述業(yè)務(wù)要么體現(xiàn)信托制度本身的優(yōu)勢，要么體現(xiàn)信托公司自身專業(yè)水平，從而形成核心競爭力?！辟Y深信托研究員袁吉偉對《投資者報》記者說。

陳赤指出，按照新規(guī)指引，信托公司加快回歸本源業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)新步伐，須及時從以債權(quán)融資類業(yè)務(wù)為主的初級階段，過渡到債權(quán)融資類業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并重的中級階段，再邁向以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與財富管理業(yè)務(wù)等本源業(yè)務(wù)為主的信托高級階段。

“當(dāng)期要運用好過渡期安排，盡快改善資產(chǎn)質(zhì)量、加速風(fēng)險處置，按照新規(guī)要求優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計、升級產(chǎn)品模式，探索非標(biāo)債權(quán)投資基金化，重構(gòu)信托收入分配機制；中期要更好地發(fā)揮信托特有綜合金融功能優(yōu)勢，業(yè)務(wù)重塑再造，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，有選擇地培養(yǎng)與信托制度密切相關(guān)的投資銀行和受托事務(wù)管理業(yè)務(wù)作為輔營業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略培育財富管理；長期要更加注重信托文化和信托制度建設(shè)，大力運用金融科技，同時迎接金融業(yè)擴大開放的浪潮，全面學(xué)習(xí)和運用國際資本市場、全球投資、家族信托等領(lǐng)域先進(jìn)理念和技術(shù)，提升信托業(yè)的國際金融地位和影響力?！标惓嗾f道。

短期調(diào)整壓力偏大

而應(yīng)對長短期影響，業(yè)內(nèi)認(rèn)為資管新規(guī)之于信托既有挑戰(zhàn)，也有機遇。

“短期的影響主要包括管理規(guī)?？赡芟陆担Y金來源受到影響，部分公司盈利下滑和業(yè)務(wù)調(diào)整壓力較大。但長遠(yuǎn)來看，統(tǒng)一監(jiān)管，消除監(jiān)管套利，有利于信托公司發(fā)揮自身優(yōu)勢公平競爭；鼓勵信托公司開展資產(chǎn)證券化和財產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)，利于回歸本源；凈值化管理、打破剛兌，引導(dǎo)信托公司提升自身專業(yè)能力和主動管理水平?！焙蜁x予表示。

“2017年，事務(wù)管理類信托占比過大，達(dá)到59.62%，同比增長9.83個百分點，這說明報酬率較低的通道業(yè)務(wù)在過去的一年中增長過快。通道業(yè)務(wù)推高的信托資產(chǎn)規(guī)模引起了監(jiān)管部門的高度關(guān)注，這種寬松的通道業(yè)務(wù)環(huán)境在2018年一去不復(fù)返?！卑偃鹦磐胁┦亢罂蒲泄ぷ髡狙芯繂T谷曉明表示。

銀監(jiān)會1月份數(shù)據(jù)顯示，事務(wù)管理類的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.45萬億元，比年初減少了1959億元，環(huán)比下降了1.25%，其中銀信通道業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模8.39萬億元，比年初減少了1137億元，環(huán)比下降了1.34%。用益信托最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至2018年3月27日，前三個月事務(wù)管理類信托產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量分別為：80只、47只和4只，下降趨勢明顯。在金融去杠桿、防風(fēng)險的政策導(dǎo)向下，信托業(yè)今年將持續(xù)面臨“嚴(yán)監(jiān)管”，通道業(yè)務(wù)的高速增長將難以為繼，行業(yè)的絕對資產(chǎn)規(guī)模在今年可能首現(xiàn)下降。