“A股十年”系列報(bào)道 從2008到2018：魔咒誰(shuí)主沉浮

黃海川

當(dāng)返程車(chē)隊(duì)從東長(zhǎng)安街駛上東二環(huán)時(shí)，不知道車(chē)上的美國(guó)總統(tǒng)特使、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽有沒(méi)有注意到，他左前方兩公里處那棟高聳的建筑已經(jīng)進(jìn)入施工的收尾階段。那是北京的最高建筑“中國(guó)尊”，在全球所有在建已建高樓中以528米的高度排名第十。

姆努欽剛剛結(jié)束一場(chǎng)事關(guān)中美經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向的談判。如果他是滿意而歸的話，“中國(guó)尊”在他眼中是用來(lái)熱情待客的巨大酒杯；如果他失落而去，“中國(guó)尊”則可能會(huì)變成中國(guó)人傲立天地間不可冒犯的尊嚴(yán)。

而不管他是滿意而歸還是失落而去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都可能會(huì)在2018年觸發(fā)一系列影響未來(lái)10年的巨變；即將于2018年10月11日竣工的“中國(guó)尊”，則可能成為這一系列巨變的見(jiàn)證者乃至隱喻。

中美貿(mào)易戰(zhàn)：壓倒駱駝的最后一根稻草？

姆努欽是受美國(guó)總統(tǒng)特朗普委托，率領(lǐng)美方代表團(tuán)到北京和中國(guó)方面進(jìn)行貿(mào)易談判的。

姆努欽此行不遠(yuǎn)萬(wàn)里，其團(tuán)隊(duì)也堪稱(chēng)空前豪華。在中國(guó)商務(wù)部研究院梅新育研究員的印象里，自從1979年美國(guó)單方面宣布對(duì)中國(guó)7大類(lèi)出口紡織品實(shí)行限額、當(dāng)代中美貿(mào)易摩擦帷幕拉開(kāi)至今，近40年來(lái)，從未有哪次中美貿(mào)易爭(zhēng)端，美方向中國(guó)派出如此陣容的談判代表團(tuán)。他說(shuō)，“在美國(guó)與其它國(guó)家的雙邊貿(mào)易爭(zhēng)端中，這般陣容的代表團(tuán)也堪稱(chēng)史無(wú)前例。”

雙方的談判是在5月3、4日展開(kāi)的。而此前不久，即4月28日上午，中國(guó)方面還專(zhuān)門(mén)召開(kāi)了一個(gè)“2018中國(guó)與世界思想對(duì)話會(huì)”，邀請(qǐng)包括中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)辦公室副主任楊偉民、中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海及中化集團(tuán)公司董事長(zhǎng)寧高寧、華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)傅育寧在內(nèi)的嘉賓，就各自熟悉的領(lǐng)域向外方嘉賓做闡釋?zhuān)瑥亩白屖澜绺玫?、正確地理解中國(guó)”。

對(duì)話會(huì)上，當(dāng)主持人問(wèn)到，中國(guó)國(guó)家最高領(lǐng)導(dǎo)人和政治局在最近的一次會(huì)議上、最關(guān)心的當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是什么時(shí)，楊偉民幾乎脫口而出：中美貿(mào)易。

中美雙方為何都如此重視本次的貿(mào)易摩擦？毫無(wú)疑問(wèn)，大家心里都明白，在這個(gè)問(wèn)題上控制不好的話，它很可能就成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)就成為了這兩年來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，中美貿(mào)易爭(zhēng)端斜刺里殺出，這就好比一個(gè)人在高速路上邊開(kāi)車(chē)邊換輪胎，結(jié)果另外一個(gè)輪胎被人打了一個(gè)冷槍?zhuān)绻蛑辛?、打破了，其后果可想而知?/p>

美國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭很好，在發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)之前也做了很精密的算計(jì)，但美國(guó)股市還是很快蒸發(fā)了近萬(wàn)億美元的市值。畢竟，美國(guó)股市已經(jīng)走過(guò)了長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，美聯(lián)儲(chǔ)縮表、加息本就已讓其險(xiǎn)象環(huán)生，貿(mào)易戰(zhàn)無(wú)異于在其辛辛苦苦爬坡、剛好爬到懸崖邊上的時(shí)候猛推了一把。

更何況，數(shù)十年的全球化，已經(jīng)讓中美經(jīng)濟(jì)充分交融、你中有我，我中有你了，貿(mào)易戰(zhàn)可以殺敵一千，但必然自損八百?；诖?，中方發(fā)言人在這個(gè)事件中很喜歡用“搬起石頭砸自己的腳”來(lái)警告美國(guó)。雖然這個(gè)說(shuō)法美國(guó)人不一定懂，也被調(diào)侃“石頭都被你們搬光了”，但實(shí)際上還是有一定道理的。

至于貿(mào)易沖突可能會(huì)帶來(lái)什么具體影響，各方的分析、推演已經(jīng)連篇累牘了。

現(xiàn)在，雙方收起沖突初期的劍拔弩張，開(kāi)始走向談判桌，而且是挑起方美國(guó)來(lái)訪談判，讓大家看到了“炸彈”移除的曙光。

但我們也應(yīng)該注意到，中美民間都將這次中美接觸稱(chēng)作“談判”，但中國(guó)官方媒體對(duì)其卻描述為“就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題交換意見(jiàn)”。這可以被做出兩個(gè)不同方向的解讀，一是交換意見(jiàn)不像談判那樣針?shù)h相對(duì)，表達(dá)了一種善意；一是只是跟你交換我的意見(jiàn)，你怎么理解都行，我的立場(chǎng)是不可更改的。

結(jié)合4月28日那場(chǎng)“對(duì)話會(huì)”看，大家雖然都是奔著解決問(wèn)題去的，但雙方又有很多根深蒂固的東西無(wú)法改變。

因此，應(yīng)該對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端的走向保持審慎。

或者說(shuō)，不管姆努欽是帶著什么樣的心情回到美國(guó)，中國(guó)都會(huì)像它已經(jīng)宣稱(chēng)過(guò)的那樣，借改革開(kāi)放40周年之際更快地對(duì)外開(kāi)放，金融、汽車(chē)等等領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)巨變；同時(shí)，不管姆努欽帶著怎樣的誠(chéng)意而來(lái)，中美之間的裂痕已經(jīng)難以彌補(bǔ)。

戒心既起，就算大家談得很好，中國(guó)也會(huì)進(jìn)行兩手準(zhǔn)備，以防萬(wàn)一。

本來(lái)，不少機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)，2018年是新、舊動(dòng)能的切換年，也就是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，勒緊褲腰帶，堅(jiān)決“調(diào)結(jié)構(gòu)”，從而給自己調(diào)出一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體。

但是，中美貿(mào)易爭(zhēng)端爆發(fā)后不久，中共中央政治局會(huì)議重新提出了“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”。而上一次這么提是2015年，2016年、2017年的提法都是“適度擴(kuò)大總需求”。大部分人都認(rèn)為，這體現(xiàn)了決策層以擴(kuò)大“內(nèi)需”防范“外需”波動(dòng)、以強(qiáng)“內(nèi)政”之本應(yīng)“外交”之變的新思路。

幾乎與此同時(shí)，中國(guó)央行突然降準(zhǔn)了。單從調(diào)降幅度（1%）看，近10年來(lái)僅有2015年4月20日和2008年12月5日兩次可與之持平。

至于降準(zhǔn)背景，2015年是大家已經(jīng)感到天快要塌下來(lái)了，2008年則是外面的天已經(jīng)塌了、家里的天也快塌了。那么，這一次降準(zhǔn)幅度為什么比上兩次有過(guò)之而無(wú)不及（現(xiàn)在的基數(shù)比以前大）？雖然有解釋?zhuān)峙乱搽y以阻止人們浮想聯(lián)翩了吧。

從2008到2018：十年魔咒誰(shuí)主沉??？

既然要聯(lián)想，就不妨揣度一下，姆努欽瞥見(jiàn)“中國(guó)尊”的時(shí)候，會(huì)不會(huì)想起著名的“勞倫斯魔咒”？

“摩天大樓立項(xiàng)之時(shí)，是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期；而摩天大樓建成之日，即是經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯的這個(gè)論斷，似乎已經(jīng)被很多案例證實(shí)了。那么，2018年會(huì)有幸成為例外嗎？

除了“中國(guó)尊”，當(dāng)今世界第一高樓王國(guó)大廈，也給勞倫斯那邊加了一個(gè)砝碼。這座開(kāi)工于2014年的1007米摩天大樓，也被預(yù)計(jì)將于今年完工。

更令人擔(dān)心的是，這個(gè)魔咒與“經(jīng)濟(jì)周期十年一輪回”魔咒疊加了。確實(shí)，1978年前后發(fā)生第二次石油危機(jī)；1988年前后日本開(kāi)啟“失去的十年”，一個(gè)“黑色星期一”就令全球投資者錄得三倍于第一次世界大戰(zhàn)的損失；1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)；2008年前后全球金融危機(jī)；2018年……

對(duì)于這個(gè)魔咒疊加現(xiàn)象，就像對(duì)雅瑪人預(yù)言的2012世界末日一樣，我們可以不相信，但在2012年或者2018年過(guò)去之前，慎重的人不會(huì)放松警惕。

我們唯一能做的，就是盡可能防患于未然。

中共中央政治局會(huì)議決定“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”和中國(guó)央行降準(zhǔn)，便屬于立足現(xiàn)在、放眼將來(lái)的防患于未然。

《投資者報(bào)》選擇對(duì)所有A股公司10年以來(lái)（2008～2018年）的數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，也是出于為防患于未然尋找可能的出口。

不可否認(rèn)的是，2008年已經(jīng)成為上一輪經(jīng)濟(jì)周期和本輪周期之間的分水嶺。

當(dāng)時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高速增長(zhǎng)了數(shù)年，在人們的預(yù)想中，2008年北京奧運(yùn)會(huì)更是一個(gè)坐實(shí)了的輝煌時(shí)刻。

這一輝煌時(shí)刻起始于10年之前。1998年，中國(guó)在香港擊退了索羅斯，然后在2001年搭上了世界貿(mào)易組織的列車(chē)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次起飛。到了2007年，大眾就已非?？簥^了：由于A股大牛，中國(guó)似乎一夜之間擁有了全世界最大的銀行工商銀行、最大的鋁業(yè)公司中國(guó)鋁業(yè)、最大的煤炭公司中國(guó)神華、最大的地產(chǎn)公司萬(wàn)科，而中國(guó)石油則在剛上市的時(shí)候就成為了世界企業(yè)史上首個(gè)市值超過(guò)萬(wàn)億美元的公司，市值相當(dāng)于“美孚+微軟+花旗”……

即便如此，人們潛意識(shí)里都認(rèn)為，這僅僅是為2008年輝煌時(shí)刻做的鋪墊。然而，2008年剛一開(kāi)始，便是南方雪災(zāi)，流連顛沛；接著，汶川地震，地動(dòng)山搖。總算熬到了8月8日，看著奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕式、看著金牌榜，善良的人們以為終于熬出頭了，沒(méi)想到，先是“三聚氰胺事件”來(lái)了個(gè)晴空霹靂，接著金融海嘯席卷全球。到了10月底，上證綜指跌到了1664點(diǎn)，而1年前該指數(shù)還在6124點(diǎn)，跌幅超過(guò)72%……

正當(dāng)人們張皇失措的時(shí)候，“四萬(wàn)億”來(lái)了。大勢(shì)被強(qiáng)行扭轉(zhuǎn)的路徑清晰可見(jiàn)，“央媽”一詞不脛而走，人們奔走相告，當(dāng)你走投無(wú)路的時(shí)候，別害怕，有“央媽”在呢！

那一年，中國(guó)還通過(guò)了勞動(dòng)合同法修訂案，這個(gè)修訂案在有力地保障了員工權(quán)益的同時(shí)，也把中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)制造業(yè)從勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)扳到了另外一個(gè)軌道，為后來(lái)10年的實(shí)業(yè)衰退埋下了一個(gè)伏筆。

還有，那一年大事件太多了，以至于人們不記得有這么一件小事：上海中心大廈落成，以632米的高度成為新的世界第一。

兩年后，它的高度被迪拜哈利法塔超過(guò)。巧合的是，哈利法塔落成之時(shí)，也是歐債危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。

如今，上海中心大廈已經(jīng)在陸家嘴挺立了10年，新的世界高度即將落成，中美貿(mào)易戰(zhàn)恰巧也試圖掀起血雨腥風(fēng)，此時(shí)，政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的苗頭，值得高度重視：又一個(gè)大潮涌過(guò)來(lái)了嗎？誰(shuí)將得利？誰(shuí)將失意？

十年一輪回：A股公司該總結(jié)總結(jié)了

所不同的是，這一次，“中國(guó)尊”沒(méi)有盲目追求世界第一甚至中國(guó)第一，而中國(guó)高層則一直如履薄冰、早有準(zhǔn)備，并在近年主動(dòng)采取了“去杠桿”等手術(shù)（盡管2008年政策轉(zhuǎn)向之前中國(guó)也屢屢宏觀調(diào)控，但本輪的“拆彈”顯得更加精準(zhǔn)、精細(xì)、有序）。

似曾相似，卻又似乎大有不同，未來(lái)究竟會(huì)怎樣走？

所以，《投資者報(bào)》推出“A股十年”系列報(bào)道，梳理2008年以來(lái)A股上市公司的得與失，窺探其10年來(lái)的運(yùn)行軌跡以及這種軌跡與10年前一系列政策之間的關(guān)聯(lián)，進(jìn)而試圖推測(cè)其在下一個(gè)10年中是否處于有利地位。

由于數(shù)據(jù)浩大、案例繁多、脈絡(luò)蕪雜，我們將花費(fèi)半年以上的時(shí)間來(lái)進(jìn)行分析、采訪和研討。現(xiàn)在算是對(duì)項(xiàng)目做一個(gè)啟動(dòng)。

對(duì)于過(guò)去這10年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁一個(gè)著名的概括是“水大魚(yú)大”。但《投資者報(bào)》初步整理的數(shù)據(jù)顯示，事實(shí)并非完全如此。

“水大”是毫無(wú)疑問(wèn)的（20年前，中國(guó)M2總量10萬(wàn)億；10年前，M2總量47萬(wàn)億，而現(xiàn)在M2已經(jīng)達(dá)到174萬(wàn)億，二十年來(lái)的貨幣總量就增加了16.4倍，十年來(lái)貨幣供應(yīng)增加了2.7倍），但是，“魚(yú)大”則未必，尤其是，并不是所有的“魚(yú)”都因?yàn)樗蠖兇罅恕?/p>

前文提到的、在10年前成為世界市值最大的5家公司中，有3家市值嚴(yán)重縮水，其中中國(guó)石油市值蒸發(fā)過(guò)半，縮水額超過(guò)15000億元；中國(guó)神華市值也是蒸發(fā)近半，縮水額超過(guò)3000億元；中國(guó)鋁業(yè)的市值則干脆蒸發(fā)七成，縮水1432億元。

想當(dāng)年，這些公司風(fēng)光無(wú)限，甚至在全球豪買(mǎi)資產(chǎn)，引起世界驚呼。10年之內(nèi)，何以至此？很重要的一點(diǎn)，應(yīng)該是體制、管理等方面的優(yōu)越感，讓他們?cè)谫Y產(chǎn)價(jià)格高企的時(shí)候過(guò)于樂(lè)觀，最終在2011年遇到大宗商品的漫漫熊市，有預(yù)測(cè)說(shuō)，2017年到2019年之間，大宗商品將二次下探，其漫漫熊途可能要一直延伸到2030年。

工商銀行曾經(jīng)獲得世界最大銀行、最賺錢(qián)銀行等頭銜，但在過(guò)去10年里，其市值僅僅增加不到一成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于貨幣供應(yīng)量的增加速度。

萬(wàn)科A則錄得1倍左右的市值增加值。除了其自身的創(chuàng)新和開(kāi)拓能力之外，“四萬(wàn)億”功不可沒(méi)。當(dāng)年的“四萬(wàn)億”，改變了舉國(guó)轉(zhuǎn)型消費(fèi)內(nèi)需的路徑，重回投資拉動(dòng)路徑，對(duì)基建、房地產(chǎn)是很大的激勵(lì)。同為巨型央企的中國(guó)建筑，就和那幾個(gè)堪稱(chēng)“市值毀滅高手”的央企相反，獲得了1倍的市值增加值。同是地產(chǎn)企業(yè)的華夏幸福，在過(guò)去10年則獲得了近千億、超過(guò)70倍的市值增加值。

當(dāng)然，我們也看到了，一些科技類(lèi)、環(huán)保類(lèi)企業(yè)，比如?？低暋⑷补怆?、科大訊飛、復(fù)星醫(yī)藥、康得新、天齊鋰業(yè)、華大基因，都在過(guò)去的10年里獲得了不錯(cuò)的市值增加值或者漲幅。這些企業(yè)有借“水”大發(fā)的因素，但技術(shù)和創(chuàng)新應(yīng)該是它們迅速長(zhǎng)大的核心因素。

那么，如果2018年成為下一個(gè)10年經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的起點(diǎn)，得到的是否會(huì)失去、咸魚(yú)是否會(huì)翻身呢？

許多人一聽(tīng)到“政策轉(zhuǎn)向”，立馬分析起房?jī)r(jià)暴漲的可能性，但我們想提醒的是，此“內(nèi)需”非彼“內(nèi)需”。由于有上次持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需導(dǎo)致脫實(shí)向虛的教訓(xùn)，本輪的內(nèi)需刺激應(yīng)該會(huì)對(duì)房地產(chǎn)繼續(xù)保持高度警惕，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（新一代信息技術(shù)、新能源汽車(chē)、生物、新能源、高端裝備制造、新材料、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)）則極有可能成為重點(diǎn)。