“A股十年”系列報道 從2008到2018：魔咒誰主沉浮

黃海川

當返程車隊從東長安街駛上東二環(huán)時，不知道車上的美國總統(tǒng)特使、財政部長姆努欽有沒有注意到，他左前方兩公里處那棟高聳的建筑已經(jīng)進入施工的收尾階段。那是北京的最高建筑“中國尊”，在全球所有在建已建高樓中以528米的高度排名第十。

姆努欽剛剛結束一場事關中美經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟未來走向的談判。如果他是滿意而歸的話，“中國尊”在他眼中是用來熱情待客的巨大酒杯；如果他失落而去，“中國尊”則可能會變成中國人傲立天地間不可冒犯的尊嚴。

而不管他是滿意而歸還是失落而去，中國經(jīng)濟都可能會在2018年觸發(fā)一系列影響未來10年的巨變；即將于2018年10月11日竣工的“中國尊”，則可能成為這一系列巨變的見證者乃至隱喻。

中美貿(mào)易戰(zhàn)：壓倒駱駝的最后一根稻草？

姆努欽是受美國總統(tǒng)特朗普委托，率領美方代表團到北京和中國方面進行貿(mào)易談判的。

姆努欽此行不遠萬里，其團隊也堪稱空前豪華。在中國商務部研究院梅新育研究員的印象里，自從1979年美國單方面宣布對中國7大類出口紡織品實行限額、當代中美貿(mào)易摩擦帷幕拉開至今，近40年來，從未有哪次中美貿(mào)易爭端，美方向中國派出如此陣容的談判代表團。他說，“在美國與其它國家的雙邊貿(mào)易爭端中，這般陣容的代表團也堪稱史無前例?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2018/05/10/qkimagestzzbtzzb201818tzzb20181801-2-l.jpg"/>

雙方的談判是在5月3、4日展開的。而此前不久，即4月28日上午，中國方面還專門召開了一個“2018中國與世界思想對話會”，邀請包括中央財經(jīng)委員會辦公室副主任楊偉民、中國證監(jiān)會副主席方星海及中化集團公司董事長寧高寧、華潤集團董事長傅育寧在內(nèi)的嘉賓，就各自熟悉的領域向外方嘉賓做闡釋，從而“讓世界更好地、正確地理解中國”。

對話會上，當主持人問到，中國國家最高領導人和政治局在最近的一次會議上、最關心的當前的經(jīng)濟問題是什么時，楊偉民幾乎脫口而出：中美貿(mào)易。

中美雙方為何都如此重視本次的貿(mào)易摩擦？毫無疑問，大家心里都明白，在這個問題上控制不好的話，它很可能就成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

對于中國來說，防范化解重大風險本來就成為了這兩年來經(jīng)濟工作的重中之重，中美貿(mào)易爭端斜刺里殺出，這就好比一個人在高速路上邊開車邊換輪胎，結果另外一個輪胎被人打了一個冷槍，如果打中了、打破了，其后果可想而知。

美國雖然經(jīng)濟復蘇勢頭很好，在發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)之前也做了很精密的算計，但美國股市還是很快蒸發(fā)了近萬億美元的市值。畢竟，美國股市已經(jīng)走過了長達10年的牛市，美聯(lián)儲縮表、加息本就已讓其險象環(huán)生，貿(mào)易戰(zhàn)無異于在其辛辛苦苦爬坡、剛好爬到懸崖邊上的時候猛推了一把。

更何況，數(shù)十年的全球化，已經(jīng)讓中美經(jīng)濟充分交融、你中有我，我中有你了，貿(mào)易戰(zhàn)可以殺敵一千，但必然自損八百?；诖?，中方發(fā)言人在這個事件中很喜歡用“搬起石頭砸自己的腳”來警告美國。雖然這個說法美國人不一定懂，也被調(diào)侃“石頭都被你們搬光了”，但實際上還是有一定道理的。

至于貿(mào)易沖突可能會帶來什么具體影響，各方的分析、推演已經(jīng)連篇累牘了。

現(xiàn)在，雙方收起沖突初期的劍拔弩張，開始走向談判桌，而且是挑起方美國來訪談判，讓大家看到了“炸彈”移除的曙光。

但我們也應該注意到，中美民間都將這次中美接觸稱作“談判”，但中國官方媒體對其卻描述為“就經(jīng)貿(mào)問題交換意見”。這可以被做出兩個不同方向的解讀，一是交換意見不像談判那樣針鋒相對，表達了一種善意；一是只是跟你交換我的意見，你怎么理解都行，我的立場是不可更改的。

結合4月28日那場“對話會”看，大家雖然都是奔著解決問題去的，但雙方又有很多根深蒂固的東西無法改變。

因此，應該對中美貿(mào)易爭端的走向保持審慎。

或者說，不管姆努欽是帶著什么樣的心情回到美國，中國都會像它已經(jīng)宣稱過的那樣，借改革開放40周年之際更快地對外開放，金融、汽車等等領域將迎來巨變；同時，不管姆努欽帶著怎樣的誠意而來，中美之間的裂痕已經(jīng)難以彌補。

戒心既起，就算大家談得很好，中國也會進行兩手準備，以防萬一。

本來，不少機構都預測，2018年是新、舊動能的切換年，也就是在風險可控的前提下，勒緊褲腰帶，堅決“調(diào)結構”，從而給自己調(diào)出一個健康的經(jīng)濟體。

但是，中美貿(mào)易爭端爆發(fā)后不久，中共中央政治局會議重新提出了“持續(xù)擴大內(nèi)需”。而上一次這么提是2015年，2016年、2017年的提法都是“適度擴大總需求”。大部分人都認為，這體現(xiàn)了決策層以擴大“內(nèi)需”防范“外需”波動、以強“內(nèi)政”之本應“外交”之變的新思路。

幾乎與此同時，中國央行突然降準了。單從調(diào)降幅度（1%）看，近10年來僅有2015年4月20日和2008年12月5日兩次可與之持平。

至于降準背景，2015年是大家已經(jīng)感到天快要塌下來了，2008年則是外面的天已經(jīng)塌了、家里的天也快塌了。那么，這一次降準幅度為什么比上兩次有過之而無不及（現(xiàn)在的基數(shù)比以前大）？雖然有解釋，但恐怕也難以阻止人們浮想聯(lián)翩了吧。

從2008到2018：十年魔咒誰主沉??？

既然要聯(lián)想，就不妨揣度一下，姆努欽瞥見“中國尊”的時候，會不會想起著名的“勞倫斯魔咒”？

“摩天大樓立項之時，是經(jīng)濟過熱時期；而摩天大樓建成之日，即是經(jīng)濟衰退之時”，經(jīng)濟學家勞倫斯的這個論斷，似乎已經(jīng)被很多案例證實了。那么，2018年會有幸成為例外嗎？

除了“中國尊”，當今世界第一高樓王國大廈，也給勞倫斯那邊加了一個砝碼。這座開工于2014年的1007米摩天大樓，也被預計將于今年完工。

更令人擔心的是，這個魔咒與“經(jīng)濟周期十年一輪回”魔咒疊加了。確實，1978年前后發(fā)生第二次石油危機；1988年前后日本開啟“失去的十年”，一個“黑色星期一”就令全球投資者錄得三倍于第一次世界大戰(zhàn)的損失；1998年東南亞金融危機；2008年前后全球金融危機；2018年……

對于這個魔咒疊加現(xiàn)象，就像對雅瑪人預言的2012世界末日一樣，我們可以不相信，但在2012年或者2018年過去之前，慎重的人不會放松警惕。

我們唯一能做的，就是盡可能防患于未然。

中共中央政治局會議決定“持續(xù)擴大內(nèi)需”和中國央行降準，便屬于立足現(xiàn)在、放眼將來的防患于未然。

《投資者報》選擇對所有A股公司10年以來（2008～2018年）的數(shù)據(jù)進行梳理，也是出于為防患于未然尋找可能的出口。

不可否認的是，2008年已經(jīng)成為上一輪經(jīng)濟周期和本輪周期之間的分水嶺。

當時，中國經(jīng)濟已經(jīng)高速增長了數(shù)年，在人們的預想中，2008年北京奧運會更是一個坐實了的輝煌時刻。

這一輝煌時刻起始于10年之前。1998年，中國在香港擊退了索羅斯，然后在2001年搭上了世界貿(mào)易組織的列車。中國經(jīng)濟再次起飛。到了2007年，大眾就已非?？簥^了：由于A股大牛，中國似乎一夜之間擁有了全世界最大的銀行工商銀行、最大的鋁業(yè)公司中國鋁業(yè)、最大的煤炭公司中國神華、最大的地產(chǎn)公司萬科，而中國石油則在剛上市的時候就成為了世界企業(yè)史上首個市值超過萬億美元的公司，市值相當于“美孚+微軟+花旗”……

即便如此，人們潛意識里都認為，這僅僅是為2008年輝煌時刻做的鋪墊。然而，2008年剛一開始，便是南方雪災，流連顛沛；接著，汶川地震，地動山搖?？偹惆镜搅?月8日，看著奧運會開幕式、看著金牌榜，善良的人們以為終于熬出頭了，沒想到，先是“三聚氰胺事件”來了個晴空霹靂，接著金融海嘯席卷全球。到了10月底，上證綜指跌到了1664點，而1年前該指數(shù)還在6124點，跌幅超過72%……

正當人們張皇失措的時候，“四萬億”來了。大勢被強行扭轉的路徑清晰可見，“央媽”一詞不脛而走，人們奔走相告，當你走投無路的時候，別害怕，有“央媽”在呢！

那一年，中國還通過了勞動合同法修訂案，這個修訂案在有力地保障了員工權益的同時，也把中國經(jīng)濟尤其是中國制造業(yè)從勞動力成本優(yōu)勢扳到了另外一個軌道，為后來10年的實業(yè)衰退埋下了一個伏筆。

還有，那一年大事件太多了，以至于人們不記得有這么一件小事：上海中心大廈落成，以632米的高度成為新的世界第一。

兩年后，它的高度被迪拜哈利法塔超過。巧合的是，哈利法塔落成之時，也是歐債危機爆發(fā)之時。

如今，上海中心大廈已經(jīng)在陸家嘴挺立了10年，新的世界高度即將落成，中美貿(mào)易戰(zhàn)恰巧也試圖掀起血雨腥風，此時，政策出現(xiàn)轉向的苗頭，值得高度重視：又一個大潮涌過來了嗎？誰將得利？誰將失意？

十年一輪回：A股公司該總結總結了

所不同的是，這一次，“中國尊”沒有盲目追求世界第一甚至中國第一，而中國高層則一直如履薄冰、早有準備，并在近年主動采取了“去杠桿”等手術（盡管2008年政策轉向之前中國也屢屢宏觀調(diào)控，但本輪的“拆彈”顯得更加精準、精細、有序）。

似曾相似，卻又似乎大有不同，未來究竟會怎樣走？

所以，《投資者報》推出“A股十年”系列報道，梳理2008年以來A股上市公司的得與失，窺探其10年來的運行軌跡以及這種軌跡與10年前一系列政策之間的關聯(lián)，進而試圖推測其在下一個10年中是否處于有利地位。

由于數(shù)據(jù)浩大、案例繁多、脈絡蕪雜，我們將花費半年以上的時間來進行分析、采訪和研討?，F(xiàn)在算是對項目做一個啟動。

對于過去這10年，經(jīng)濟學家周其仁一個著名的概括是“水大魚大”。但《投資者報》初步整理的數(shù)據(jù)顯示，事實并非完全如此。

“水大”是毫無疑問的（20年前，中國M2總量10萬億；10年前，M2總量47萬億，而現(xiàn)在M2已經(jīng)達到174萬億，二十年來的貨幣總量就增加了16.4倍，十年來貨幣供應增加了2.7倍），但是，“魚大”則未必，尤其是，并不是所有的“魚”都因為水大而變大了。

前文提到的、在10年前成為世界市值最大的5家公司中，有3家市值嚴重縮水，其中中國石油市值蒸發(fā)過半，縮水額超過15000億元；中國神華市值也是蒸發(fā)近半，縮水額超過3000億元；中國鋁業(yè)的市值則干脆蒸發(fā)七成，縮水1432億元。

想當年，這些公司風光無限，甚至在全球豪買資產(chǎn)，引起世界驚呼。10年之內(nèi)，何以至此？很重要的一點，應該是體制、管理等方面的優(yōu)越感，讓他們在資產(chǎn)價格高企的時候過于樂觀，最終在2011年遇到大宗商品的漫漫熊市，有預測說，2017年到2019年之間，大宗商品將二次下探，其漫漫熊途可能要一直延伸到2030年。

工商銀行曾經(jīng)獲得世界最大銀行、最賺錢銀行等頭銜，但在過去10年里，其市值僅僅增加不到一成，遠遠落后于貨幣供應量的增加速度。

萬科A則錄得1倍左右的市值增加值。除了其自身的創(chuàng)新和開拓能力之外，“四萬億”功不可沒。當年的“四萬億”，改變了舉國轉型消費內(nèi)需的路徑，重回投資拉動路徑，對基建、房地產(chǎn)是很大的激勵。同為巨型央企的中國建筑，就和那幾個堪稱“市值毀滅高手”的央企相反，獲得了1倍的市值增加值。同是地產(chǎn)企業(yè)的華夏幸福，在過去10年則獲得了近千億、超過70倍的市值增加值。

當然，我們也看到了，一些科技類、環(huán)保類企業(yè)，比如?？低?、三安光電、科大訊飛、復星醫(yī)藥、康得新、天齊鋰業(yè)、華大基因，都在過去的10年里獲得了不錯的市值增加值或者漲幅。這些企業(yè)有借“水”大發(fā)的因素，但技術和創(chuàng)新應該是它們迅速長大的核心因素。

那么，如果2018年成為下一個10年經(jīng)濟發(fā)展周期的起點，得到的是否會失去、咸魚是否會翻身呢？

許多人一聽到“政策轉向”，立馬分析起房價暴漲的可能性，但我們想提醒的是，此“內(nèi)需”非彼“內(nèi)需”。由于有上次持續(xù)擴大內(nèi)需導致脫實向虛的教訓，本輪的內(nèi)需刺激應該會對房地產(chǎn)繼續(xù)保持高度警惕，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（新一代信息技術、新能源汽車、生物、新能源、高端裝備制造、新材料、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)）則極有可能成為重點。