企業(yè)生態(tài)績效審計(jì)
——來自2015-2016年上市公司環(huán)境數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)

張亞連，劉 巧

（中南林業(yè)科技大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410004）

國際社會(huì)關(guān)于全球生態(tài)環(huán)境問題已達(dá)成共識(shí)且簽訂的公約有：（1）涉及與后代利益相一致的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展問題的《21世紀(jì)議程》；（2）涉及臭氧層損耗物質(zhì)問題的《蒙特利爾議定書》；（3）涉及限制導(dǎo)致全球變暖的氣體排放的《京都議定書》；（4）關(guān)于跨國界的有毒廢棄物的控制與處理的《巴塞爾公約》。上述公約是企業(yè)生態(tài)績效審計(jì)產(chǎn)生的土壤。企業(yè)生態(tài)績效審計(jì)旨在監(jiān)督和評(píng)價(jià)企業(yè)的生態(tài)責(zé)任，激勵(lì)企業(yè)開展生態(tài)管理行為和挖掘企業(yè)資源利用效率潛力[1]。根據(jù)上述公約，結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特征，將構(gòu)建一套科學(xué)合理的生態(tài)績效審計(jì)指標(biāo)體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生態(tài)績效指標(biāo)的全面可比，以達(dá)到企業(yè)生態(tài)績效審計(jì)的目的。

一、 企業(yè)生態(tài)績效審計(jì)及指標(biāo)選擇

績效審計(jì)是企業(yè)管理控制信息系統(tǒng)的一個(gè)重要組成部分。在我國傳統(tǒng)績效審計(jì)評(píng)價(jià)體系中，總共有8項(xiàng)基本計(jì)量指標(biāo)、16項(xiàng)修正計(jì)量指標(biāo)和8項(xiàng)評(píng)議非計(jì)量指標(biāo)，為科學(xué)、公正和準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)提供了依據(jù)。2008年審計(jì)署出臺(tái)審計(jì)工作五年發(fā)展規(guī)劃，明確將資源環(huán)境審計(jì)列為六大審計(jì)類型之一，并提出著力構(gòu)建符合我國國情的資源環(huán)境審計(jì)模式。2009年審計(jì)署發(fā)布了《審計(jì)署關(guān)于加強(qiáng)資源環(huán)境審計(jì)工作的意見》，指導(dǎo)全國各級(jí)審計(jì)機(jī)關(guān)積極開展資源環(huán)境審計(jì)實(shí)踐。2015年11月份，審計(jì)署印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加大審計(jì)力度促進(jìn)加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的實(shí)施意見》，在這個(gè)實(shí)施意見中，要求從五個(gè)方面來促進(jìn)加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。2016年5月份，審計(jì)署印發(fā)了《“十三五”國家審計(jì)工作發(fā)展規(guī)劃》，在這個(gè)規(guī)劃當(dāng)中，要求圍繞加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的重大部署，重點(diǎn)關(guān)注資源節(jié)約集約循環(huán)利用和生態(tài)環(huán)境保護(hù)相關(guān)政策的落實(shí)情況，促進(jìn)形成綠色發(fā)展方式和生活方式，以促進(jìn)國家生態(tài)文明建設(shè)和綠色發(fā)展理念的落實(shí)。至此，已有越來越多的企業(yè)積極地將生態(tài)環(huán)境績效指標(biāo)納入到企業(yè)的績效考核之中，使企業(yè)在追求自身發(fā)展的過程中，達(dá)到滿足經(jīng)濟(jì)繁榮和環(huán)境保護(hù)的“雙贏”效果，從而創(chuàng)造可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)價(jià)值[2]。

生態(tài)績效（Eco-ef fi ciency）的概念于1990年由Schaltegger和Sturm首次提出。基于可持續(xù)發(fā)展的視角，企業(yè)既是“經(jīng)濟(jì)人”，又是“生態(tài)經(jīng)濟(jì)人”，從產(chǎn)出角度可以看到企業(yè)既是最終產(chǎn)物的產(chǎn)出系統(tǒng)，又是生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)出系統(tǒng)[3]。從補(bǔ)償?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)不僅要進(jìn)行物質(zhì)資本的不斷補(bǔ)償，而且還要進(jìn)行生態(tài)環(huán)境資本的不斷補(bǔ)償，從而實(shí)現(xiàn)各種資本的保值增值，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、生態(tài)、社會(huì)的和諧發(fā)展[4]。本文認(rèn)為，企業(yè)生態(tài)績效審計(jì)可通過環(huán)境績效和財(cái)務(wù)績效兩類指標(biāo)所構(gòu)建的指標(biāo)體系來實(shí)施。

（一） 環(huán)境績效指標(biāo)的選擇

前述公約所涉及的環(huán)境績效指標(biāo)既有貨幣計(jì)量，也有實(shí)物量表示的。但在企業(yè)生態(tài)環(huán)境報(bào)告中披露的環(huán)境指標(biāo)大多是進(jìn)行實(shí)物計(jì)量。因此，我們必須要對(duì)此類指標(biāo)予以量化，具體可見表1所示：

表 1 環(huán)境績效指標(biāo)的樣本選擇?

1.不可再生能源的量化

該指標(biāo)衡量企業(yè)日常消耗的能源量，需用生命周期評(píng)價(jià)法（LCA）得到的相關(guān)數(shù)據(jù)來進(jìn)行轉(zhuǎn)化和估算。具體到不同的國家和地區(qū)應(yīng)該有所差別，因?yàn)檫@要以能源的組合情況、生產(chǎn)技術(shù)以及生產(chǎn)設(shè)備等因素的情況來定[5]。例如，可以利用折標(biāo)系數(shù)法折算成“噸標(biāo)準(zhǔn)煤”，具體計(jì)算公式為：噸標(biāo)準(zhǔn)煤=各種能源消耗量*折標(biāo)系數(shù)。

2.淡水資源的耗竭量化

通常我們把自然界直接采集的一公升水與企業(yè)生產(chǎn)中使用的一公升水視為等同，因此，水資源的耗竭量化即可直接獲取。

3.溫室氣體排放的量化

導(dǎo)致氣候變暖的溫室氣體有很多，我們可以利用“全球變暖影響潛值（global warming potential）”來計(jì)算影響全球氣候變暖的不同化學(xué)物質(zhì)的影響程度，通常用導(dǎo)致全球變暖的公眾較易接受且認(rèn)知程度較高的物質(zhì)——二氧化碳作為標(biāo)準(zhǔn)，其他的變暖物質(zhì)對(duì)其轉(zhuǎn)化為二氧化碳的潛力進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再將其他導(dǎo)致全球變暖的氣體的排放量乘以上述所得的標(biāo)準(zhǔn)潛力值，最后進(jìn)行累加求和，從而得到溫室氣體的環(huán)境績效值[6]。

4.臭氧層損耗的量化

相同質(zhì)量的不同物質(zhì)對(duì)臭氧層損耗的影響是不同的，例如l干克的氟里昂（CFCⅡ1）和1千克的氟里昂3（CFCⅡ3）對(duì)臭氧層的損害程度不同。計(jì)算方法和上面所介紹的溫室氣體的計(jì)算方法相類似。也是先找一個(gè)能被大眾接受且認(rèn)知程度高的參照物——“臭氧層損耗潛值”，即指用氟里昂作為參考物，對(duì)其他的影響臭氧層的物質(zhì)轉(zhuǎn)化為氟里昂的潛值標(biāo)準(zhǔn)化，再將其他破壞臭氧層的物質(zhì)的排放量去乘上面所得到的標(biāo)準(zhǔn)潛力值，最后相加而得到影響臭氧層的物質(zhì)影響的總和數(shù)，從而得到臭氧層損耗的生態(tài)績效指標(biāo)。

5.廢棄物量化

不同性質(zhì)的廢棄物所產(chǎn)生的影響是不同的，但是，不同的廢棄物在性質(zhì)上的重大差異只是泛泛而談（無法量化），例如一些有毒和危險(xiǎn)物質(zhì)。

（二） 財(cái)務(wù)績效指標(biāo)的選擇

企業(yè)績效審計(jì)指標(biāo)可供選擇的財(cái)務(wù)變量主要有：（1）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）；（2）銷售收入；（3）營業(yè)利潤；（4）凈收益。其中，第一變量是較常用的，它涵蓋了產(chǎn)品生產(chǎn)周期中的所有階段和環(huán)節(jié)。譬如，EVA在原材料的輸入、勞務(wù)的輸入和固體液體廢棄物的排放等環(huán)節(jié)都能建立更明確的關(guān)系，較容易計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，利用EVA所計(jì)算得到的生態(tài)效率指標(biāo)更符合會(huì)計(jì)的配比原則[7]。但是，一般來說，生產(chǎn)出的產(chǎn)品的單價(jià)和銷售收入聯(lián)系起來是比較牽強(qiáng)，如果是生產(chǎn)得少但是企業(yè)有壟斷地位，定價(jià)比較高，這樣以銷售收入作為測量企業(yè)的業(yè)績的指標(biāo)是不合理的。再說現(xiàn)代社會(huì)瞬息萬變，任何因素都可能影響到它的計(jì)算，如匯率等。此外企業(yè)還可能采取盈余管理等手段來提高報(bào)表收入[8]。所以根據(jù)以上分析綜合可得，經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量更加適合于來計(jì)算我們所要的指標(biāo)，與我們的指標(biāo)是比較一致的。而且這個(gè)“價(jià)值”比計(jì)算起來更加的容易。

基于上述文獻(xiàn)綜述與指標(biāo)構(gòu)建，顯然，生態(tài)績效可以定義為利用對(duì)環(huán)境影響較少的環(huán)境資源創(chuàng)造出更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值[9]。生態(tài)績效審計(jì)可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)自身的環(huán)境問題對(duì)企業(yè)未來的財(cái)務(wù)業(yè)績的影響。生態(tài)績效指標(biāo)的好壞能反映企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營利潤的水平，從而影響企業(yè)的未來現(xiàn)金流量。

二、實(shí)證分析

在現(xiàn)代企業(yè)管理決策中考慮生態(tài)環(huán)境因素的影響，可以有效預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營績效。一般而言，生態(tài)效率指標(biāo)值低于平均值，則表明企業(yè)的運(yùn)營狀況良好，有利于提高股東價(jià)值[10]?；诖?，本文搜集了在2015—2016（注：從2011年開始在深交所和上交所要求披露上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告或可持續(xù)發(fā)展報(bào)告）兩年間我國上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告或可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中所披露的環(huán)境數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量和分析，實(shí)施生態(tài)績效審計(jì)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法來驗(yàn)證我國金融市場對(duì)生態(tài)績效審計(jì)信息的反應(yīng)。

（一） 樣本數(shù)據(jù)的選擇和來源

本文采用統(tǒng)計(jì)性描述和線性回歸相結(jié)合的方法，首先對(duì)我國企業(yè)生態(tài)績效指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述；然后以生態(tài)效率指標(biāo)作為自變量，股票年收益率作為因變量，建立回歸模型，運(yùn)用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)回歸模型進(jìn)行分析，得出相關(guān)結(jié)論。

1.樣本數(shù)據(jù)選擇條件

我國企業(yè)生態(tài)數(shù)據(jù)信息的披露樣式比較復(fù)雜，既有與會(huì)計(jì)信息一并披露的，也有單獨(dú)設(shè)立環(huán)境網(wǎng)站公開披露的。據(jù)調(diào)查，企業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)的披露總體上可分5種形式：會(huì)議記錄、年報(bào)、報(bào)表附注、網(wǎng)上設(shè)立專欄、董事長專欄。但是自從2008年開始，上交所發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作暨發(fā)布〈上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引〉的通知》，在2011年前鼓勵(lì)上市公司披露在各自網(wǎng)站上，這就造成很多公司的生態(tài)數(shù)據(jù)都不能查到。但是在2011年后應(yīng)上交所和深交所的要求，公司的環(huán)境數(shù)據(jù)都可直接在這兩大交易所的網(wǎng)上查詢。因此，本研究的樣本企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)必須滿足以下條件：①屬于上交所和深交所的上市公司，剔除創(chuàng)業(yè)板上市公司；②在公開的公司網(wǎng)站上有環(huán)保專欄；③在上交所和深交所網(wǎng)站能獲得公司在2015年和2016年的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告和環(huán)境報(bào)告。之所以選取2015和2016兩年的環(huán)境報(bào)告數(shù)據(jù)是因?yàn)樽罱鼉赡晟鲜泄镜沫h(huán)境報(bào)告披露規(guī)范得以完善和實(shí)施，導(dǎo)致環(huán)境數(shù)據(jù)的真實(shí)性和完整性提高，能在公司網(wǎng)站上容易獲取。

2.數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)主要來源于社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告或者環(huán)境報(bào)告書，其中部分環(huán)境數(shù)據(jù)需通過生態(tài)環(huán)境績效指標(biāo)折算系數(shù)進(jìn)行計(jì)算。上述報(bào)告書來源于巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中心、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站、中金所數(shù)據(jù)庫和同花順。

（二）指標(biāo)描述

根據(jù)上文所述構(gòu)建生態(tài)環(huán)境績效指標(biāo)，詳情見表2：

表 2 生態(tài)環(huán)境績效指標(biāo)?

市場指標(biāo)選取的是生態(tài)環(huán)境的年指標(biāo)，所以計(jì)算得出的市場反應(yīng)指標(biāo)也是年指標(biāo)。股票市場反應(yīng)的指標(biāo)主要有股票價(jià)格指數(shù)和年收益率[11]。股票價(jià)格指數(shù)是描述股票市場總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。它是選取有代表性的一組股票，把它們的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而得。各種指數(shù)具體的股票選取和計(jì)算方法是不同的[12]。在我國主要有上證股票指數(shù)、深圳綜合股票指數(shù)、上證180指數(shù)、滬深300指數(shù)和央視50指數(shù)。此指標(biāo)是股票市場總的價(jià)格變化，不能很好的反映每個(gè)上市公司的股票變化。所以在本文中選取股票年收益率。

（三）研究假設(shè)和模型構(gòu)建

1.研究假設(shè)

由于企業(yè)加強(qiáng)資源與生態(tài)環(huán)境管理都可能會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)的生態(tài)績效能反映其前瞻性環(huán)保措施的管理狀況，我們可得出以下假設(shè)：

H1：股票收益率與導(dǎo)致全球變暖氣體排放量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)；

H2：股票收益率與能源消耗量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)；

H3：股票收益率與淡水用量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)；

H4：股票收益率與固體和液體廢物量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)。

2.模型構(gòu)建

根據(jù)假設(shè)，本文構(gòu)建了生態(tài)效率指標(biāo)市場反應(yīng)的模型，其中涉及的變量見表3。

表 3 模型變量介紹

股票市場的影響因素有很多，主要分為以下幾類：①政策因素的影響，比如國內(nèi)的法令或政策措施都會(huì)引起股票市場的起伏變化；②市場供求關(guān)系的影響，比如說市場利率比較高，這樣對(duì)于股票市場投資的需求就會(huì)相應(yīng)的減少，從而股票市場的價(jià)格就會(huì)下降；③公司自身因素的影響，比如企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的管理能力等[13]。所以，為了降低這些影響因素對(duì)于實(shí)證結(jié)果的影響，本文引入控制變量。通過研究股票年收益率影響因素的相關(guān)性，得出代表企業(yè)盈利能力的每股凈資產(chǎn)指標(biāo)和股票年收益表現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。所以選擇每股凈資產(chǎn)作為控制變量。根據(jù)假設(shè)，構(gòu)建如下回歸模型：

其中：α表示等式中常數(shù)項(xiàng)；βt（t=1，2）表示等式中的系數(shù)項(xiàng)；ε表示等式中的殘差項(xiàng)；其余符號(hào)如前文所述。

3.樣本量統(tǒng)計(jì)

因?yàn)楸疚倪x擇數(shù)據(jù)的范圍比較狹窄，且計(jì)算數(shù)據(jù)比較復(fù)雜，故對(duì)數(shù)據(jù)樣本量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出表4。

（四）企業(yè)生態(tài)績效指標(biāo)實(shí)證分析

企業(yè)生態(tài)績效指標(biāo)實(shí)證分析主要是從樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性檢測和線性回歸分析三個(gè)方面進(jìn)行。

表 4 樣本量統(tǒng)計(jì)表?

表 5 2015年分行業(yè)樣本數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)?

1.樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)主要從行業(yè)因素和時(shí)間因素兩個(gè)方面進(jìn)行。從表5可以得知，2015年披露生態(tài)績效指標(biāo)較多的企業(yè)依次為制造業(yè)、電力煤氣和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)。在生態(tài)績效指標(biāo)中大多數(shù)公司對(duì)于淡水資源消耗和能源消耗這兩指標(biāo)披露得比較全，因?yàn)橄啾容^于其他生態(tài)績效指標(biāo)，淡水資源消耗和能源消耗兩項(xiàng)比較容易計(jì)算得出。能源消耗生態(tài)績效指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差明顯大于其他三項(xiàng)，說明在不同行業(yè)里能源消耗波動(dòng)較大。農(nóng)林牧漁業(yè)和建筑業(yè)的生態(tài)績效指標(biāo)的波動(dòng)較小，比較穩(wěn)定，原因是披露數(shù)據(jù)的上市公司數(shù)目較小。

從表6可以得知，在2016年披露生態(tài)績效指標(biāo)較多的公司依次為制造業(yè)、采掘業(yè)和電力煤氣。在生態(tài)績效指標(biāo)中大多數(shù)上市公司對(duì)于淡水資源消耗和能源消耗這兩指標(biāo)披露得比較全面，因?yàn)橄啾容^于其它的生態(tài)效率指標(biāo)，淡水資源和能源消耗兩項(xiàng)比較容易計(jì)算得到。能源消耗和淡水資源消耗的標(biāo)準(zhǔn)差明顯大于其它兩項(xiàng)，就說明在不同行業(yè)里能源消耗和淡水資源消耗波動(dòng)比較大。

表 6 2016年分行業(yè)樣本數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)?

2016年披露生態(tài)績效指標(biāo)的上市公司有小幅度的增加。自2008年上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作暨發(fā)布〈上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引〉的通知 》，鼓勵(lì)上市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告以來，滬市上市公司都在認(rèn)真履行社會(huì)責(zé)任，社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露數(shù)量不斷增加，披露環(huán)境數(shù)據(jù)不斷提升，披露工作日趨成熟完善，對(duì)促進(jìn)公眾與投資者了解上市公司在環(huán)境保護(hù)與社會(huì)貢獻(xiàn)方面，以及倡導(dǎo)社會(huì)責(zé)任價(jià)值投資理念，發(fā)揮了重要的作用。具體情況見表7。

表7 2015、2016年樣本數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)?

2.相關(guān)性檢驗(yàn)

根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最小二乘法回歸原理的解釋，進(jìn)行線性回歸的自變量之間的相關(guān)性是影響模型估計(jì)的重要因素，因此在進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)之前，我們應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)自變量和因變量進(jìn)行卡方檢驗(yàn)，其是一種用途很廣的計(jì)數(shù)資料的假設(shè)檢驗(yàn)方法。其主要是比較樣本量之間的相關(guān)性，同時(shí)在有線性相關(guān)的條件下，也可以描述兩變量之間線性相關(guān)的方向和相關(guān)的程度。檢驗(yàn)結(jié)果如表8和表9。

表 8 2015年數(shù)據(jù)相關(guān)性分析?

表8我們可以看出X1和Y的相關(guān)系數(shù)是-0.056，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.671，即對(duì)于2015年的數(shù)據(jù)，股票收益率與能源消耗量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)線性相關(guān)不顯著。

X2和Y的相關(guān)系數(shù)是-0.383，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.018，即對(duì)于2015年的數(shù)據(jù)，股票收益率與用水量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

X3和Y的相關(guān)系數(shù)是-0.476，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.016，即對(duì)于2015年的數(shù)據(jù)，股票收益率與溫室氣體排放量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

（2）大豆原料的粉碎程度也會(huì)對(duì)大豆油脂產(chǎn)生影響。將大豆完全粉碎后，分別過20、40、60、80和100目篩，最后經(jīng)過5道目篩稱取10g的大豆粉，配合水配成濃度為10%的培養(yǎng)基。而在pH值為5、溫度為38℃條件下的恒溫?fù)u床中則要再培養(yǎng)菌種19h，最后測量提油量。

X4和Y的相關(guān)系數(shù)是0.2530，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.297，即對(duì)于2015年的數(shù)據(jù)，股票收益率與固體和液體廢物量/現(xiàn)金凈流量指標(biāo)線性相關(guān)不顯著。

從表9我們可以看出X1和Y的相關(guān)系數(shù)是0.174，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.169，即對(duì)于2016年的數(shù)據(jù)，股票收益率與能源消耗量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)線性相關(guān)不顯著。

表 9 2016年數(shù)據(jù)相關(guān)性分析?

X2和Y的相關(guān)系數(shù)是-0.519，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.001，即對(duì)于2016年的數(shù)據(jù)，股票收益率與用水量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

X3和Y的相關(guān)系數(shù)是-0.584，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.001，即對(duì)于2016年的數(shù)據(jù)，股票收益率與溫室氣體排放量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

X4和Y的相關(guān)系數(shù)是0.430，該相關(guān)系數(shù)的顯著性值是0.032，即對(duì)于2016年的數(shù)據(jù)，股票收益率與固體和液體廢物量/現(xiàn)金凈流量指標(biāo)線性相關(guān)不顯著。綜上，剔除相關(guān)性不顯著的兩個(gè)變量——能源消耗量/現(xiàn)金凈流量和固體和液體廢物量/現(xiàn)金凈流量，對(duì)剩余的兩個(gè)變量——用水量和溫室氣體排放量做回歸檢驗(yàn)。

3.線性回歸分析

本文運(yùn)用SPSS V20.0 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)回歸模型變量進(jìn)行線性回歸，回歸結(jié)果整合見表10和表11。

表 10 X2（水）指標(biāo)回歸檢驗(yàn)

表 11 X3（溫室氣體）指標(biāo)回歸檢驗(yàn)

X2指標(biāo)回歸檢驗(yàn)結(jié)果：2015年的回歸方程的R2為0.190，調(diào)整R2為0.144。2016回歸方程的R2為0.271，調(diào)整R2為0.232。在實(shí)證研究中通常情況下R2的值比較小，擬合度不高。這是因?yàn)樵趯?shí)際觀測中，指標(biāo)受多種因素的共同作用。

X3回歸檢驗(yàn)結(jié)果：2015年的回歸方程的R2為0.228，調(diào)整R2為0.158。2016回歸方程的R2為0.350，調(diào)整R2為0.296。在實(shí)證研究中通常情況下R2的值比較小，擬合度不高。這是因?yàn)樵趯?shí)際觀測中，指標(biāo)受多種因素的共同作用。

通過檢驗(yàn)，可以證明假設(shè)H1：股票收益率與導(dǎo)致全球變暖氣體排放量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)和H3：股票收益率與用水量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)成立。假設(shè)H2：股票收益率與能源消耗量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)和H4：股票收益率與固體和液體廢物量/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)負(fù)相關(guān)不成立。

（五）企業(yè)生態(tài)效率指標(biāo)比較分析

通過對(duì)企業(yè)生態(tài)績效審計(jì)的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的淡水消耗量和溫室氣體排放量這兩個(gè)生態(tài)環(huán)境指標(biāo)與企業(yè)的每股收益或現(xiàn)金流量有著密不可分的關(guān)系，利用這一檢驗(yàn)結(jié)果，在人們普遍認(rèn)為耗水和溫室氣體排放都較多的鋼鐵企業(yè)間進(jìn)行比較，以期得出注重生態(tài)環(huán)境信息披露下的企業(yè)每股收益是否會(huì)高于沒有披露生態(tài)環(huán)境信息的企業(yè)每股收益的結(jié)論。

鋼鐵行業(yè)屬于重污染行業(yè)，2010年7月8日，國家環(huán)保部在《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格上市環(huán)保核查管理制度加強(qiáng)上市公司環(huán)保核查后督查工作的通知》（環(huán)發(fā)[2010]78號(hào)）中要求各級(jí)環(huán)保部門完善環(huán)境信息披露機(jī)制，加大環(huán)保核查信息公開力度。國家這些法規(guī)、政策的出臺(tái)引起了較大的社會(huì)反響，推進(jìn)了我國環(huán)境信息披露工作，社會(huì)公眾也愈加重視重污染行業(yè)的環(huán)境數(shù)據(jù)披露。截至2016年，我國的鋼鐵行業(yè)上市公司有32家。以上文所提及的生態(tài)績效指標(biāo)即導(dǎo)致全球變暖氣體排放量/現(xiàn)金凈流量作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，選出了在近兩年披露數(shù)據(jù)的上市公司。分別是寶鋼股份、南鋼股份、安陽鋼鐵、馬鋼股份、河北鋼鐵和太鋼不銹。同時(shí)，在樣本公司所處的行業(yè)選出和其市值最接近的但沒有披露生態(tài)效率的上市公司做參考。分為以下三組：然后將披露生態(tài)效率指標(biāo)的樣本公司三年的股票平均收益率與參考公司同期股票的年收益率的平均收益進(jìn)行比較。

表 12 鋼鐵公司分組?

表 13 樣本公司與參考公司三年來每股平均收益的比較?

由上表可知，三年來樣本公司平均每股收益大部分大于參考公司平均每股收益。因此，在鋼鐵行業(yè)中，生態(tài)效率披露得是否完整，是否注重生態(tài)環(huán)境管理，其企業(yè)的綜合績效在每股收益中是能反映出來的。

三、研究結(jié)論與局限性分析

基于上述檢驗(yàn)結(jié)果和實(shí)證分析，本文提出了以下三方面的研究結(jié)論，并指出研究中的不足與缺陷。

（一）研究結(jié)論

基于生態(tài)績效審計(jì)的相關(guān)理論，通過構(gòu)建生態(tài)績效審計(jì)指標(biāo)體系，建立生態(tài)績效審計(jì)模型，并予以實(shí)證分析。最后的研究結(jié)論如下：

第一，企業(yè)的每股收益或現(xiàn)金凈流量對(duì)于生態(tài)績效指標(biāo)信息可予以積極反映。通過對(duì)是否披露生態(tài)信息的鋼鐵企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)披露生態(tài)效率指標(biāo)的鋼鐵企業(yè)的平均收益率要高于未披露此信息的該類企業(yè)。這一結(jié)論亦可由激勵(lì)——信號(hào)傳遞理論得以驗(yàn)證[14]。生態(tài)績效指標(biāo)披露較好的企業(yè)與生態(tài)績效指標(biāo)披露狀況不佳的企業(yè)相比，投資者往往認(rèn)為生態(tài)績效指標(biāo)披露較好的企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較低。在風(fēng)險(xiǎn)——收益模型中，社會(huì)和環(huán)境效益領(lǐng)先的企業(yè)與落后的企業(yè)相比而言，其投資風(fēng)險(xiǎn)是較低的，這也意味著投資者對(duì)此類公司有一個(gè)較低的投資回報(bào)率要求，并以較低的折現(xiàn)率去預(yù)期該類企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，使之擁有更高的內(nèi)在價(jià)值。因此，每股收益與企業(yè)生態(tài)環(huán)境績效信息關(guān)聯(lián)起來，對(duì)股票收益率會(huì)有積極影響和正效應(yīng)。

第二，各類生態(tài)效率指標(biāo)信息對(duì)企業(yè)每股收益的反映不一。市場對(duì)于其中的兩個(gè)生態(tài)績效指標(biāo)反應(yīng)是很明顯的，呈顯著相關(guān)，這兩指標(biāo)分別是：①導(dǎo)致全球變暖氣體排放量/現(xiàn)金凈流量；②用水量/現(xiàn)金凈流量。但是，市場對(duì)能源消耗量/現(xiàn)金凈流量與固體液體廢物排放量/現(xiàn)金凈流量這兩個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性較弱，說明每股收益對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的反應(yīng)是不敏感的。由此可知，企業(yè)環(huán)境責(zé)任價(jià)值的衡量將影響到披露生態(tài)績效信息的企業(yè)股票收益獲得與否及其大小。[15]譬如，在全球變暖氣體排放量、用水量、能源消耗量和固體液體廢物排放量這四個(gè)指標(biāo)中，投資者認(rèn)知度最高的是用水量/現(xiàn)金凈流量與導(dǎo)致全球變暖氣體排放量/現(xiàn)金凈流量，這和本文前述的實(shí)證結(jié)論是一致的。而能源耗用量這一指標(biāo)在我國至今還沒有統(tǒng)一的合理標(biāo)準(zhǔn)用量，固體液體廢物因?yàn)閬碓磸V、種類多、數(shù)量大和成分復(fù)雜等特點(diǎn)不容易被公眾所認(rèn)知和熟悉，所以投資者對(duì)能源耗用量和固體液體廢物這兩個(gè)指標(biāo)的認(rèn)知程度也不高，與本研究的實(shí)證結(jié)果是一致的。

第三，上述實(shí)證分析結(jié)論與其理論分析的觀點(diǎn)是一致的。企業(yè)的生態(tài)績效指標(biāo)作為企業(yè)生態(tài)環(huán)境績效和財(cái)務(wù)績效的結(jié)合點(diǎn)，是企業(yè)生態(tài)績效評(píng)價(jià)的重要組成部分，構(gòu)建生態(tài)績效指標(biāo)體系來實(shí)施生態(tài)績效審計(jì)是一個(gè)具有前瞻性的手段，其有用性在理論和實(shí)踐上都已經(jīng)被接受。

（二）本研究的缺陷與不足

在上述研究分析與對(duì)比中，我們發(fā)現(xiàn)，生態(tài)績效指標(biāo)不僅可用于同行業(yè)企業(yè)間的橫向比較，還可監(jiān)控某一企業(yè)績效的縱向變化。但在實(shí)際應(yīng)用中會(huì)出現(xiàn)以下缺陷與不足：

第一，自2011年后，應(yīng)上交所和深交所的要求，上市公司開始發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，至今已有六年。但是只有在近兩年各公司的環(huán)境數(shù)據(jù)才比較完整和容易獲取，所以本文在研究樣本數(shù)據(jù)搜集的年份上就有一定的局限性，僅僅根據(jù)兩年的數(shù)據(jù)和指標(biāo)來論證企業(yè)在某段時(shí)間內(nèi)對(duì)生態(tài)環(huán)境的影響是不夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，但是以此來大致分析市場?duì)生態(tài)效率指標(biāo)信息的反應(yīng)還是有一定的說服力。

第二，本文所用的生態(tài)績效指標(biāo)是根據(jù)聯(lián)合國國際會(huì)計(jì)與報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)選擇的。指標(biāo)具有一定的行業(yè)通用性，但對(duì)一些特殊行業(yè)來說，指標(biāo)的代表性和典型性特征將受到質(zhì)疑。

第三，地理特質(zhì)的差異性會(huì)使得能源的折標(biāo)系數(shù)也是有差異的。但本研究在計(jì)算企業(yè)生態(tài)環(huán)境在能源耗用量方面的“貢獻(xiàn)”時(shí)，未能考慮不同地理特質(zhì)下的不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)，從而導(dǎo)致數(shù)據(jù)計(jì)算的誤差。

第四，從企業(yè)的環(huán)境報(bào)告分析中來看，在企業(yè)披露的主要廢氣和薄霧排放信息中，除了京都議定書和蒙特利爾議定書中公布的溫室氣體和破壞臭氧層的氣體外，還有氨水、鹽酸、氟化氫以及硫酸等氣體排放出來，而對(duì)于此類污染物的測量方法和影響的定義還未達(dá)成全球性的共識(shí)。

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