財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與價(jià)值創(chuàng)造關(guān)系的研究①
—— 基于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的實(shí)證分析

海南經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廖春曉 胡文鈺 黃小玲

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略的結(jié)合體，關(guān)注的焦點(diǎn)是企業(yè)的資金活動(dòng)，如何以最合適的方式籌集資金，并有效管理和使用這些資金，要從戰(zhàn)略的高度去促使資金長(zhǎng)期均衡、有效的流動(dòng)。對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的一系列管理活動(dòng)，包括制定、實(shí)施和控制評(píng)價(jià)等過(guò)程，稱(chēng)為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理。

價(jià)值創(chuàng)造是企業(yè)投入資本得到的回報(bào)高于所有資本投入的成本時(shí)所創(chuàng)造的價(jià)值。其衡量標(biāo)準(zhǔn)是投資回報(bào)率與加權(quán)平均資本成本率的差額。

1　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與價(jià)值創(chuàng)造關(guān)系的理論分析

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理按照業(yè)務(wù)內(nèi)容分為籌資戰(zhàn)略管理、投資戰(zhàn)略管理、營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略管理和收益分配戰(zhàn)略管理?；I資戰(zhàn)略管理主要內(nèi)容是籌集多少資金，選擇什么樣的籌資渠道和籌資方式，債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的比例等，重點(diǎn)關(guān)注的是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是尋求最佳的資本結(jié)構(gòu)，最低的加權(quán)平均資本成本；從價(jià)值創(chuàng)造衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，降低加權(quán)平均資本成本可以增加價(jià)值創(chuàng)造。企業(yè)籌資活動(dòng)帶來(lái)的資金流入是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)，為企業(yè)后續(xù)的投資活動(dòng)提供了資金的保障。因此，從理論分析來(lái)看，籌資管理的好壞，會(huì)影響籌資成本的高低，影響到投資活動(dòng)的正常開(kāi)展進(jìn)而影響到價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

投資戰(zhàn)略管理的主要內(nèi)容是解決投資方向、投資規(guī)模、投資評(píng)價(jià)等問(wèn)題。投資戰(zhàn)略管理應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)是提高投資回報(bào)率，充分利用和合理配置企業(yè)有限的資金和資源。從價(jià)值創(chuàng)造衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，提高投資回報(bào)率可以增加價(jià)值創(chuàng)造。企業(yè)投資活動(dòng)是運(yùn)用和管理資金從事價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程。因此，從理論分析來(lái)看，投資管理的好壞，會(huì)影響企業(yè)的未來(lái)的現(xiàn)金流量，影響企業(yè)的投資回報(bào)率進(jìn)而影響到企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。

營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略管理，現(xiàn)有的大多數(shù)研究都將它歸入日常資金管理范疇，并沒(méi)有從戰(zhàn)略上給予重視。筆者認(rèn)為任何財(cái)務(wù)活動(dòng)都有戰(zhàn)略成分和非戰(zhàn)略成分。營(yíng)運(yùn)資金管理中的營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題就需要從戰(zhàn)略上高度重視。營(yíng)運(yùn)資金管理的重點(diǎn)是如何處理好流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)問(wèn)題。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理的好壞會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，影響企業(yè)的收益和成本的高低，最終影響到企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)。

收益分配戰(zhàn)略管理的主要內(nèi)容是對(duì)企業(yè)的收益如何分配問(wèn)題，也就是企業(yè)是否要發(fā)放股利，以什么樣方式發(fā)放，發(fā)放的數(shù)量是多少，打算什么時(shí)候發(fā)放等問(wèn)題。企業(yè)的股利分配活動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，最終影響到企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。

2　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)證研究

2.1　樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

理論分析上財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，那么在實(shí)際上兩者是否同理論分析一樣呢。下面用數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)兩者的關(guān)系。本文選擇有較高成長(zhǎng)性的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)所有A股主板公司為研究對(duì)象。為了減少數(shù)據(jù)異常值的影響，減少各年度數(shù)據(jù)的波動(dòng)程度，本文擬采用樣本公司2012—2016年這五年的數(shù)據(jù)平均值作為研究對(duì)象，根據(jù)以下原則進(jìn)行篩選，選擇12年前上市的A股主板公司，刪除ST企業(yè)和個(gè)別數(shù)據(jù)不全的樣本，最后得到73家企業(yè)，樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理通過(guò)EViews 6軟件完成。

2.2　指標(biāo)選擇

經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比能提供更全面的數(shù)據(jù)，能更深入地衡量企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，能真實(shí)體現(xiàn)公司的全部?jī)r(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值，是從企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提取的包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，計(jì)算公式為企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-投入資本成本。由于不同的企業(yè)存在規(guī)模上的差異，為了便于比較，本文選擇EVA率作為價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究，本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期資本負(fù)債率作為籌資戰(zhàn)略管理的指標(biāo)；選擇投資水平和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為投資戰(zhàn)略管理的指標(biāo)；選擇流動(dòng)資產(chǎn)比率和流動(dòng)負(fù)債比率作為營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略管理的指標(biāo)；選擇股利分配率作為收益分配戰(zhàn)略管理的指標(biāo)。具體指標(biāo)計(jì)算公式如下。

EVA率(EVAR)：EVA/總投資額；資產(chǎn)負(fù)債率(ALR)：負(fù)債合計(jì)/資產(chǎn)總計(jì)；長(zhǎng)期資本負(fù)債率(LCLR)：非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)/(所有者權(quán)益合計(jì)+非流動(dòng)負(fù)債合計(jì))；投資水平(IL)：(構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)回收的現(xiàn)金)/總資產(chǎn)；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(TAGR)：(資產(chǎn)總計(jì)年末值-資產(chǎn)總計(jì)年初值)/(資產(chǎn)總計(jì)年初值)；流動(dòng)資產(chǎn)比率(LR)：流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/資產(chǎn)總計(jì)；流動(dòng)負(fù)債比率(CLR)：流動(dòng)負(fù)債合計(jì)/負(fù)債合計(jì)；股利分配率(DDR)：每股派息稅前/(凈利潤(rùn)本期值/實(shí)收資本本期期末值)。

2.3　實(shí)證分析

首先對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，如表1所示。

表1　描述性統(tǒng)計(jì)分析表

表2　相關(guān)分析表

對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與價(jià)值創(chuàng)造的相關(guān)性分析，如表2所示。

從表2看出，籌資戰(zhàn)略管理中的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)ALR與EVAR的相關(guān)系數(shù)為-0.402，長(zhǎng)期資本負(fù)債率指標(biāo)LCLR與EVAR的相關(guān)系數(shù)為-0.265。籌資戰(zhàn)略管理指標(biāo)ALR和LCLR分別與價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)EVAR呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明并不是最大幅度的提升負(fù)債水平就能增加價(jià)值創(chuàng)造，相反減損價(jià)值。投資戰(zhàn)略管理中的投資水平指標(biāo)IL與EVAR的相關(guān)系數(shù)為0.505，與EVAR呈顯著正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)TAGR與EVAR之間存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。這也表明投資水平的提高能增加價(jià)值創(chuàng)造。營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略管理中的流動(dòng)資產(chǎn)比例指標(biāo)LR與EVAR的相關(guān)系數(shù)為0.260，與EVAR之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)負(fù)債比率CLR與EVAR的相關(guān)系數(shù)為0.003，相關(guān)系數(shù)很小并不顯著。從表1來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債比率CLR的五年均值高達(dá)0.826，高的流動(dòng)負(fù)債比率，若企業(yè)沒(méi)有充裕的現(xiàn)金流，就可以將企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中。而營(yíng)運(yùn)資金中保持較高的流動(dòng)資產(chǎn)比例，可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和提高企業(yè)的收益，有利于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。收益分配戰(zhàn)略管理指標(biāo)DDR與EVAR的相關(guān)系數(shù)為0.305，與EVAR之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

3　結(jié)語(yǔ)

本文實(shí)證結(jié)果表明反映籌資戰(zhàn)略管理、投資戰(zhàn)略管理、營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略管理和收益分配管理的相關(guān)指標(biāo)與反映價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo)存在相關(guān)關(guān)系，即財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與價(jià)值創(chuàng)造之間存在密切相關(guān)性，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的好壞也影響到財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的實(shí)施；證實(shí)了價(jià)值創(chuàng)造最大化作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理目標(biāo)的正確性，為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的實(shí)施提供參考。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理是一項(xiàng)系統(tǒng)的大工程，如何從戰(zhàn)略高度對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)劃和實(shí)施，如何讓籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、營(yíng)運(yùn)資金活動(dòng)和收益分配等活動(dòng)的開(kāi)展圍繞企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造最大化目標(biāo)，這些都是企業(yè)管理者需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。

[1] 徐鳴雷．基于價(jià)值的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理研究[D]．大連理工大學(xué)，2004．

[2] 陳永麗，龔樞，張潔．企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的影響因素分析——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)[J]．軟科學(xué)，2011(12)．

[3] 王化成，張修平，高升好．企業(yè)戰(zhàn)略影響過(guò)度投資嗎？[J]．南開(kāi)管理評(píng)論，2016(4)．