借貸、投資行為對(duì)家庭消費(fèi)影響的動(dòng)態(tài)分析*
——基于現(xiàn)金流量模型的視角

朱文霞，胡　艷

(1.銅陵學(xué)院 金融學(xué)院，安徽 銅陵 244061；2.安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥 230601)

隨著住房改革的實(shí)施和金融市場(chǎng)的開(kāi)放，我國(guó)居民在房屋持有率和金融資產(chǎn)持有率上逐年增加，對(duì)人們的生活方式和消費(fèi)行為產(chǎn)生了巨大影響。目前家庭資產(chǎn)形成了以股票為代表的金融資產(chǎn)和以房車為代表的非金融資產(chǎn)，圍繞著這些資產(chǎn)對(duì)我國(guó)消費(fèi)的影響，學(xué)者們進(jìn)行了深入探索[1]。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)與消費(fèi)關(guān)系的研究體現(xiàn)在探索某一類資產(chǎn)的消費(fèi)效應(yīng)[2-3]，以及對(duì)兩類資產(chǎn)的消費(fèi)效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比[4-5]，對(duì)于中國(guó)的研究往往表明房產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用明顯大于金融資產(chǎn)[6-7]。金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)也帶來(lái)了金融信貸的普及化，家庭在消費(fèi)或投資支出時(shí)，更多考慮到利用借貸平滑家庭跨期支出。Bertaut等得出美國(guó)1998年負(fù)債已占到家庭總資產(chǎn)的15%左右[8]，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始重視家庭負(fù)債[9]。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)信貸與消費(fèi)的研究主要集中在：第一，負(fù)債與消費(fèi)的關(guān)系。大量研究表明借貸能顯著促進(jìn)家庭消費(fèi)的增長(zhǎng)[10-12]。第二，對(duì)信貸約束的研究。中外學(xué)者都認(rèn)同信貸約束對(duì)消費(fèi)具有明顯的抑制作用[13-15]。負(fù)債作為平滑家庭跨期消費(fèi)的重要手段，對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用卻較少與資產(chǎn)一起被研究。且家庭的收入、支出和財(cái)富積累是動(dòng)態(tài)的過(guò)程，應(yīng)限定時(shí)間跨度，深入探究負(fù)債、資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的動(dòng)態(tài)影響效應(yīng)。現(xiàn)階段如何將動(dòng)態(tài)的角度與資產(chǎn)、負(fù)債兩個(gè)要素結(jié)合起來(lái)，成為了研究的難點(diǎn)。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，引入公司現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)體系，根據(jù)公司現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)這三類，對(duì)家庭的各類活動(dòng)進(jìn)行劃分，在獲取相應(yīng)的流量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，探究?jī)纱箢惢顒?dòng)的消費(fèi)效應(yīng)。

一、家庭現(xiàn)金流量表構(gòu)建

現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的報(bào)表，依據(jù)的是收付實(shí)現(xiàn)制。結(jié)合中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)的數(shù)據(jù)，制作中國(guó)家庭的現(xiàn)金流量表(見(jiàn)表1)。

表1　中國(guó)家庭現(xiàn)金流量表

對(duì)于以上現(xiàn)金流活動(dòng)反映在CHFS(2011)中的說(shuō)明①：

(一)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量

將工資、獎(jiǎng)金、養(yǎng)老金等每月金額乘以12個(gè)月，得到全年的收入；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)具有很強(qiáng)的季節(jié)性，成果貯藏不易，一年的收入和支出都以現(xiàn)金的形式在當(dāng)年發(fā)生；工商業(yè)項(xiàng)目，凈利潤(rùn)作為現(xiàn)金凈流量；租入和租出房屋的收入和支出計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；土地的出租、租入計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；車輛的出租、租入計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；消費(fèi)自產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品，不涉及現(xiàn)金流的變動(dòng)；家庭不經(jīng)常發(fā)生的收入和支出，如轉(zhuǎn)移性收入、保險(xiǎn)賠償?shù)龋?jì)入經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量；CHFS統(tǒng)計(jì)了家庭支出金額，使用的是年金額，應(yīng)將月度金額換算為年支出。

(二)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量

房屋屬于固定資產(chǎn)，房屋的獲得所支出金額計(jì)入投資活動(dòng)現(xiàn)金支出，房屋的出售、拆遷等屬于投資活動(dòng)現(xiàn)金流入②；土地是固定資產(chǎn)，土地的獲得和土地被征收等屬于投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量，數(shù)據(jù)中沒(méi)有顯示購(gòu)買土地的問(wèn)題，只有土地征收項(xiàng)目；汽車是固定資產(chǎn)，汽車的獲得所支付的對(duì)價(jià)和費(fèi)用屬于投資活動(dòng)現(xiàn)金流；活期存款等同于現(xiàn)金，所以此項(xiàng)目不影響現(xiàn)金流量；股票、債券、投資基金、期貨、銀行理財(cái)產(chǎn)品、外幣資產(chǎn)、黃金、借出款等這些項(xiàng)目都屬于投資活動(dòng)，涉及的現(xiàn)金流變動(dòng)計(jì)入投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量中。

(三)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量

CHFS統(tǒng)計(jì)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(農(nóng)、工商業(yè))銀行貸款，其中有銀行貸款的家庭數(shù)為302戶，60多戶兩筆以上，本文只考慮有年份統(tǒng)計(jì)的最大銀行貸款，處理方法：貸款獲得年份為2010年、2011年的，涉及“貸款獲得”和“貸款本金和利息償還”，之前年份的涉及“本金償還和利息償還”；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)其他渠道借款，沒(méi)有統(tǒng)計(jì)貸款年份，假定年份與銀行貸款相同，處理方法同上；房屋的銀行貸款、其他渠道貸款年份與房屋獲得年份相同，處理方法同上(注意多套房)；汽車銀行貸款、其他渠道貸款，年份就是汽車獲得年份(注意多輛汽車)；教育銀行貸款、其他貸款，處理方法同上；信用卡借貸不予考慮。

綜上分析，本文利用CHFS數(shù)據(jù)構(gòu)造家庭現(xiàn)金流量表，得出家庭現(xiàn)金收支的三大部分——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)應(yīng)家庭的總消費(fèi)支出，利用投資和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，就可以分析動(dòng)態(tài)的投資、負(fù)債行為對(duì)消費(fèi)的影響。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源、變量與統(tǒng)計(jì)描述

(一)數(shù)據(jù)與變量概述

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS，2011)，該數(shù)據(jù)涵蓋了全國(guó)除藏、蒙、疆及港、澳、臺(tái)地區(qū)外的25個(gè)省(市、自治區(qū))，收集了8 438戶樣本。調(diào)查信息包括人口統(tǒng)計(jì)特征、主觀態(tài)度、金融和非金融資產(chǎn)、負(fù)債和信貸約束、家庭收支、保障與保險(xiǎn)狀況等?？紤]到數(shù)據(jù)缺失，刪除缺失(異常)數(shù)據(jù)，剩余樣本量為6 571戶家庭。本文的關(guān)鍵被解釋變量為家庭消費(fèi)，采用現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量表示，所有變量的統(tǒng)計(jì)描述如表2所示。

表2　主要變量的描述統(tǒng)計(jì)分析 單位：萬(wàn)元(如無(wú)特殊說(shuō)明)

注：投資行為和籌資行為也是主要解釋變量，是下文分析的重點(diǎn)，此表沒(méi)有列出它們的統(tǒng)計(jì)描述。

(二)現(xiàn)金流量表構(gòu)造變量的分析

為了進(jìn)一步分析家庭的投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)，按照家庭總資產(chǎn)從低到高排列，平均分為5組，分別列出每個(gè)分組家庭投資行為和籌資行為(見(jiàn)表3和表4)。

表3　籌資活動(dòng)現(xiàn)金流狀況

1.籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量

表3列出的是按照現(xiàn)金流量表計(jì)算的家庭2011年籌資活動(dòng)，是對(duì)家庭負(fù)債的動(dòng)態(tài)描述。其中籌資活動(dòng)流入(借貸行為)、流出(還款行為)和凈流量都明顯為正，說(shuō)明我國(guó)家庭存在較多的借貸行為。隨著家庭總資產(chǎn)的增加，房屋借貸在參與家庭數(shù)和金額上都有很大提升。在資產(chǎn)最高的第5組，房產(chǎn)和工商業(yè)籌資凈流量異常高，說(shuō)明高資產(chǎn)家庭更多地利用負(fù)債來(lái)增加經(jīng)營(yíng)收入和總資產(chǎn)，由此帶來(lái)的家庭資產(chǎn)分層較為嚴(yán)重。在2011年的現(xiàn)金流量表中，沒(méi)有出現(xiàn)用來(lái)購(gòu)買金融資產(chǎn)的負(fù)債，所以表3中沒(méi)有列出；另外，注意到教育負(fù)債是低資產(chǎn)家庭的最大負(fù)債之一，此項(xiàng)值隨著家庭資產(chǎn)規(guī)模增加不斷減少。

表4　投資活動(dòng)現(xiàn)金流狀況

注：存款活動(dòng)中包括了銀行存款與借出款。

2.投資活動(dòng)現(xiàn)金流量

表4列出的是按照現(xiàn)金流量表計(jì)算的家庭2011年投資活動(dòng)。投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入(資產(chǎn)與收益收回)和流出(投資支出)都顯著為正，投資活動(dòng)凈流量為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)家庭有較多的投資活動(dòng)。隨著家庭總資產(chǎn)的增加，四類投資活動(dòng)在參與率和總額上都明顯增加，其中金融資產(chǎn)從第1組的4家到第5組的168家參與，但與其他資產(chǎn)相比，金額微乎其微。房屋投資活動(dòng)仍然是家庭投資活動(dòng)的主要支出項(xiàng)目，第5組中平均數(shù)額為81 461元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他資產(chǎn)。從表中可以看出，只有金融資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流存在正值，其他三個(gè)項(xiàng)目都顯著為負(fù)。

三、家庭現(xiàn)金流量實(shí)證分析

(一)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的實(shí)證檢驗(yàn)

利用現(xiàn)金流量模型，構(gòu)建多元回歸檢驗(yàn)公式，其中因變量分別為家庭的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(opeout)和家庭日常生活支出(livex)，自變量包括：籌資活動(dòng)fin(包括現(xiàn)金流入finin、現(xiàn)金流出finout)、總資產(chǎn)(totalass)、總負(fù)債(totalliab)，本文還加入了交差相乘項(xiàng)：籌資活動(dòng)流入項(xiàng)與投資活動(dòng)流出項(xiàng)相乘(finin×invout)，用于考察借入資金進(jìn)行投資對(duì)消費(fèi)的影響，其他控制變量(Zi包括了表2中的所有控制變量)，其中β1、β2、β3、β4是我們關(guān)注的系數(shù)。

depva=β1fin+β2totalass+β3totalliab+

(1)

表5　籌資活動(dòng)實(shí)證結(jié)果

注：本文使用的軟件為stata12.0；受于篇幅限制，YES表示控制變量已控制；括號(hào)里的數(shù)值是p值，***、**和*分別代表在1%、5%和10%的水平上顯著；樣本量為6 571。表5同。

1.動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流角度

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入對(duì)于生活支出的影響的顯著性不高，p值僅為0.881 9，考慮到目前越來(lái)越多的家庭利用負(fù)債的方式購(gòu)買資產(chǎn)，本文加入交叉相乘項(xiàng)investout×finanin，對(duì)生活支出具有一定的抑制作用，影響系數(shù)為-0.000 2和-0.000 3?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流出對(duì)于日常生活支出的影響數(shù)值為0.026，有明顯的促進(jìn)作用。對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總支出，finanin和finanout的影響系數(shù)分別為0.020 2和0.120 5，具有明顯的促進(jìn)作用。我國(guó)大量研究雖然沒(méi)直接分析負(fù)債現(xiàn)金流入對(duì)消費(fèi)的影響，但是信貸約束會(huì)抑制消費(fèi)這一結(jié)論從側(cè)面反映了這一事實(shí)。

2.靜態(tài)總資產(chǎn)和總負(fù)債角度

總資產(chǎn)增加對(duì)經(jīng)營(yíng)總支出和日常生活支出都有明顯的促進(jìn)作用。而總負(fù)債增加對(duì)于經(jīng)營(yíng)性支出的影響系數(shù)為-0.004 4，具有明顯的抑制作用，但并沒(méi)有對(duì)生活支出產(chǎn)生抑制作用。

(二)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的實(shí)證檢驗(yàn)

沿用上述式(1)，分別將finin、finout換為投資活動(dòng)inv現(xiàn)金流入(invin)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流出(invout)，其中β1、β2、β3、β4是我們關(guān)注的系數(shù)。

depva=β1inv+β2totalass+β3totalliab+

(2)

表6　投資活動(dòng)實(shí)證結(jié)果

1.從動(dòng)態(tài)的現(xiàn)金流角度

投資活動(dòng)現(xiàn)金流出對(duì)家庭消費(fèi)總支出(opeout)的影響系數(shù)為0.029 2、0.018 1，對(duì)生活中支出(livex)的影響系數(shù)為0.009，投資行為沒(méi)有對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，反而具有明顯的促進(jìn)作用。投資活動(dòng)流入代表了本金和收益的獲得，對(duì)opeout的影響系數(shù)為0.116 7、0.071 5，對(duì)livex的影響系數(shù)為0.064 9，也說(shuō)明了金融資產(chǎn)投資明顯促進(jìn)家庭消費(fèi)支出，因?yàn)镃HFS數(shù)據(jù)顯示，家庭出售固定資產(chǎn)的情況很少，所以投資活動(dòng)現(xiàn)金流入最主要的來(lái)源是金融資產(chǎn)(存款、股票等)。交叉相乘項(xiàng)invout×finin對(duì)生活支出的影響系數(shù)為-0.000 2和-0.000 6，表明利用負(fù)債去投資的行為會(huì)減少家庭生活支出。

2.從靜態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債角度

總資產(chǎn)的增加對(duì)于家庭總支出具有明顯的促進(jìn)作用，總負(fù)債對(duì)于總支出的影響顯著性程度不高。

(三)借貸、投資影響消費(fèi)的機(jī)制——對(duì)凈資產(chǎn)和主觀態(tài)度的影響

本文假設(shè)現(xiàn)金流活動(dòng)會(huì)通過(guò)兩種途徑影響到居民消費(fèi)：一是客觀角度，通過(guò)促進(jìn)家庭凈資產(chǎn)(netass)的增加，進(jìn)而影響支出；二是主觀角度，投資和籌資活動(dòng)的存在會(huì)影響到居民對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況的認(rèn)識(shí)和對(duì)自身家庭的主觀感受(psych)，進(jìn)而影響支出。一般來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)越多，家庭支出越多；風(fēng)險(xiǎn)偏好越高、對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期越好、自我幸福感越強(qiáng)，則家庭支出越多。建立計(jì)量模型如下進(jìn)行分析，其中β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7是關(guān)注的系數(shù)。

depva=β1invin+β2invout+β3finin+β4finout+

(3)

1.籌資活動(dòng)

籌資活動(dòng)流入對(duì)于凈資產(chǎn)增加的影響系數(shù)為-0.087 2，短期內(nèi)籌資增加意味著負(fù)債水平的增加，會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)的減少?；I資現(xiàn)金流入對(duì)于家庭心理狀態(tài)的影響為0.001 2，說(shuō)明短期內(nèi)負(fù)債水平的提高并沒(méi)有惡化家庭的心理狀態(tài)。交叉相乘項(xiàng)對(duì)心理狀況的作用系數(shù)為負(fù)，本文解釋為負(fù)債現(xiàn)金流入為家庭運(yùn)營(yíng)提供了有利支持，提升了家庭成員的幸福指數(shù)，但負(fù)債在身使得人們不得不謹(jǐn)慎對(duì)待，這也印證了上述內(nèi)容中交叉相乘項(xiàng)對(duì)生活類支出的反向作用?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流出對(duì)于凈資產(chǎn)增加的影響系數(shù)為2.784 4，在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，債務(wù)償還活動(dòng)一方面降低了總債務(wù)水平，另一方面，伴隨著借貸買入資產(chǎn)的升值，總資產(chǎn)水平逐漸有了提升。籌資活動(dòng)流出對(duì)家庭心理狀況的提升也有一定的促進(jìn)作用?；I資凈流量對(duì)于凈資產(chǎn)的影響不顯著，對(duì)于家庭心理狀態(tài)提升，有顯著的促進(jìn)作用。

表7　對(duì)家庭影響的再檢驗(yàn)

2.投資活動(dòng)

投資活動(dòng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出對(duì)于凈資產(chǎn)的提升的影響系數(shù)為1.778 3和1.012 9，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量(投資活動(dòng)現(xiàn)金流入-投資活動(dòng)現(xiàn)金流出)對(duì)于凈資產(chǎn)的影響系數(shù)為-1.040 9，并且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說(shuō)明隨著現(xiàn)金凈流量的增加，凈資產(chǎn)總量減少。投資支出的發(fā)生都是在購(gòu)建新的資產(chǎn)中產(chǎn)生的，增加財(cái)產(chǎn)價(jià)值；投資收入的發(fā)生伴隨著收益的收回，也是資產(chǎn)價(jià)值的提升。結(jié)合投資活動(dòng)流量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)的分析，凈現(xiàn)金流量的財(cái)富效應(yīng)為負(fù)，從側(cè)面反映了投資支出(房產(chǎn)為主)帶來(lái)的資產(chǎn)增加值大于投資收回(金融資產(chǎn)為主)帶來(lái)的資產(chǎn)增加值。投資活動(dòng)現(xiàn)金流出和投資活動(dòng)現(xiàn)金流入對(duì)家庭心理狀態(tài)的改善的影響系數(shù)為0.003 6和0.000 8，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入對(duì)于家庭心理狀況的影響不顯著。

四、結(jié)論

現(xiàn)有家庭消費(fèi)研究多從資產(chǎn)因素入手，較少的研究將負(fù)債與資產(chǎn)相結(jié)合，且分析都屬于靜態(tài)分析，從動(dòng)態(tài)角度出發(fā)的分析極少。為了綜合資產(chǎn)與負(fù)債、靜態(tài)與動(dòng)態(tài)，本文引入家庭現(xiàn)金流量表的概念，構(gòu)建實(shí)證分析動(dòng)態(tài)資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)對(duì)家庭消費(fèi)的影響的良好基礎(chǔ)，這在理論和實(shí)踐上均有很大的意義。

通過(guò)對(duì)家庭現(xiàn)金流量的統(tǒng)計(jì)描述和對(duì)家庭消費(fèi)影響的實(shí)證分析，可以看出：第一，隨著家庭總資產(chǎn)的增加，金融市場(chǎng)的參與率和參與金額不斷上升，但規(guī)模過(guò)小，房產(chǎn)等固定資產(chǎn)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。第二，籌資活動(dòng)明顯促進(jìn)家庭消費(fèi)，籌資活動(dòng)的流入和流出往往伴隨著家庭資產(chǎn)的購(gòu)置或者項(xiàng)目的開(kāi)始，這有利于提升家庭的客觀生活狀況和主觀心理感受，但靜態(tài)總負(fù)債的增加對(duì)于支出具有反向作用，說(shuō)明短期籌資活動(dòng)如果長(zhǎng)期不能歸還，積累成長(zhǎng)期負(fù)債，反而會(huì)抑制家庭支出。第三，投資與消費(fèi)非擠壓關(guān)系，伴隨著各類資產(chǎn)價(jià)格的上漲，非金融和金融兩大類資產(chǎn)的構(gòu)建和收益收回，都能帶來(lái)家庭凈資產(chǎn)的增加，顯著促進(jìn)家庭消費(fèi)，但目前家庭對(duì)金融資產(chǎn)的投資主要是閑余資金的運(yùn)用，金額少，對(duì)于消費(fèi)的影響小，不及房產(chǎn)。第四，家庭消費(fèi)中“生活類支出”受到借貸的影響較小，甚至利用負(fù)債去投資的行為(交叉相乘項(xiàng))會(huì)減少家庭生活支出，所以在拉動(dòng)消費(fèi)上，應(yīng)將著力點(diǎn)放在需求彈性更大的支出上，引導(dǎo)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型，才能更好地實(shí)現(xiàn)消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)。

注釋：

① CHFS每?jī)赡赀M(jìn)行一次，目前已有2011年、2013年和2015年數(shù)據(jù)，但是只有2011年數(shù)據(jù)對(duì)外公開(kāi)。本文使用的是CHFS(2011)數(shù)據(jù)，有一些項(xiàng)目的年份有一些出入，后續(xù)內(nèi)容中會(huì)詳細(xì)敘述；這些活動(dòng)與CHFS中的問(wèn)題相對(duì)應(yīng)，由于涉及的項(xiàng)目眾多，就不將CHFS中對(duì)應(yīng)的編號(hào)一一列舉出來(lái)。

② 由于CHFS的調(diào)查是在2010年、2011年中進(jìn)行的，所以2011年的投資活動(dòng)可能沒(méi)有包括一整年的數(shù)據(jù)，另外，一年當(dāng)中存在房屋購(gòu)買活動(dòng)、投資金融資產(chǎn)活動(dòng)、借貸活動(dòng)的家庭數(shù)據(jù)較少，所以本文將一些投資、籌資活動(dòng)限定在2010年、2011年。土地、汽車、金融資產(chǎn)、借貸等項(xiàng)目也是2010年和2011年。

③ 對(duì)CHFS的被調(diào)查者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度賦值：1.不愿意承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。2.略低風(fēng)險(xiǎn)、略低回報(bào)。3.平均風(fēng)險(xiǎn)、平均回報(bào)。4.略高風(fēng)險(xiǎn)、略高回報(bào)。5.高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)。對(duì)未來(lái)預(yù)期賦值：5.非常好。4.較好。3.幾乎不變。2.較差。1.非常差。對(duì)幸福狀況賦值：5.非常幸福。4.幸福。3.一般。2.不幸福。1.非常不幸福。家庭心理狀況，取這三個(gè)變量的算術(shù)平均值。

④ CHFS中家庭資產(chǎn)包括金融與非金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)有銀行存款、股票、基金、債券、黃金、理財(cái)產(chǎn)品、借出款、保險(xiǎn)賬戶余額、現(xiàn)金，非金融資產(chǎn)有住房資產(chǎn)、工商業(yè)資產(chǎn)、土地、農(nóng)業(yè)機(jī)械及農(nóng)產(chǎn)品、汽車、耐用品；家庭負(fù)債有住房、工商業(yè)、農(nóng)業(yè)、汽車、教育與其他負(fù)債。

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