房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)衍生品發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)與啟示

李自然

摘要：從歐美發(fā)達(dá)國家近20多年的經(jīng)驗(yàn)看，適逢房地產(chǎn)價(jià)格拐點(diǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求會(huì)大量涌現(xiàn)，引起市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的探索和關(guān)注。歐美國家房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)衍生品市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芙o我們帶來怎樣的啟示？本文從房地產(chǎn)及其金融衍生品的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)基本屬性出發(fā)，深入剖析相關(guān)產(chǎn)品在歐美產(chǎn)生的邏輯，進(jìn)而給我國提供參考。

關(guān)鍵詞：房?jī)r(jià)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理期貨異質(zhì)性期房[DOI]10.19766/j.cnki.zgzqqh.2018.06.006

一、歐美房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生的邏輯和特點(diǎn)

房地產(chǎn)價(jià)值總量巨大，牽涉實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈極廣，是居民最主要的財(cái)富體現(xiàn)，并且作為抵押物也是貨幣信用創(chuàng)造的重要來源。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一旦出現(xiàn)大幅波動(dòng)將對(duì)一國經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)和居民福利帶來重大影響。

歐美等發(fā)達(dá)國家擁有規(guī)模龐大的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，包括REITs、MBS等融資和證券化工具。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要通過基于這些融資工具的衍生品（基于REITs的期貨、基于信貸資產(chǎn)的CDS等），以及少量直接針對(duì)房?jī)r(jià)指數(shù)的衍生品來實(shí)現(xiàn)。

1.歐美房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的總框架：融資端（主）+價(jià)格端（輔）

房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的產(chǎn)業(yè)。由于價(jià)值規(guī)模巨大，無論是開發(fā)環(huán)節(jié)還是購買環(huán)節(jié)都需要大量融資支持，因而國外房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都需要規(guī)模龐大的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的支撐，比如開發(fā)融資端的代表性金融工具房地產(chǎn)信托基金（REITs）、消費(fèi)融資端的主要金融工具住房信貸及其衍生出的抵押貸款證券化（MBS）等。此外，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，房地產(chǎn)這一原本的消費(fèi)投資品也越來越具有金融屬性，甚至逐漸發(fā)展成為歐美國家金融機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置的直接標(biāo)的

其與其他大類資產(chǎn)（股票、債券）具有弱相關(guān)性，并且適合富人和大資金機(jī)構(gòu)投資者投資。。房地產(chǎn)市值巨大，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響深遠(yuǎn)，因而針對(duì)房地產(chǎn)和房地產(chǎn)金融的衍生品市場(chǎng)無論是出于資產(chǎn)配置需求還是風(fēng)險(xiǎn)管理需求，都有著來自市場(chǎng)自發(fā)的成長(zhǎng)動(dòng)力。

從歐美的經(jīng)驗(yàn)看，目前主要涉及房地產(chǎn)的衍生品分為兩類，一類是基于融資端REITs、MBS等衍生出的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具，比如基于REITs的期權(quán)、期貨，針對(duì)MBS信用風(fēng)險(xiǎn)的管理工具CDS等;另一類是直接針對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格本身的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也就是基于房?jī)r(jià)指數(shù)的衍生品，包括基于房?jī)r(jià)指數(shù)的互換、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等。

目前，歐美國家涉及房地產(chǎn)的主要衍生品是基于融資端MBS、REITs等的金融衍生品，包括期貨、期權(quán)、CDS等。甚至在美國次貸危機(jī)前，部分衍生品曾被過度開發(fā)。而對(duì)于房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品，盡管有學(xué)者認(rèn)為這很可能在未來也是一個(gè)具有很大發(fā)展空間的領(lǐng)域，但目前歐美國家的實(shí)踐仍舊是“摸著石頭過河”。例如，英國早在1991年最先推出的房?jī)r(jià)指數(shù)期貨因?yàn)榻灰撞换钴S和違規(guī)等問題，推出后僅幾個(gè)月就被摘牌?，F(xiàn)有成熟產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)、外交易規(guī)模也不大。房地產(chǎn)本身的一些特殊屬性，如異質(zhì)性、價(jià)格走勢(shì)的黏性等特點(diǎn)決定了房?jī)r(jià)指數(shù)期貨市場(chǎng)發(fā)展的路徑和特點(diǎn)有別于其他金融衍生品市場(chǎng)。

2.房地產(chǎn)的異質(zhì)性決定了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具的開發(fā)高度依賴房?jī)r(jià)指數(shù)的科學(xué)設(shè)計(jì)

歐美房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品總體上發(fā)展比較緩慢的重要原因在于，房地產(chǎn)與股票、債券等金融資產(chǎn)相比有一個(gè)關(guān)鍵的區(qū)別：房地產(chǎn)的異質(zhì)性。與股票等標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)不同，居民A購買的一棟住宅是不能切分再交易的，除非整個(gè)房屋重新出售，他永遠(yuǎn)也不可能找到一個(gè)與他持有房產(chǎn)完全同質(zhì)的另一處房產(chǎn)，因而也就不可能存在一個(gè)衍生產(chǎn)品能完全復(fù)制和對(duì)沖其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，A的房子價(jià)值只能近似參考A鄰居房子的交易價(jià)格確定，A如果要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，根本無法像買入股票期貨那樣找到一個(gè)完全對(duì)沖的衍生品，只能尋找基于類似鄰居房子參照物的衍生品。不過，以一兩個(gè)鄰居的房子作為參照物雖然可比性強(qiáng)，但也存在其他缺陷：一是鄰居的房子可能長(zhǎng)期不交易，二是如果真有基于鄰居房子的衍生品，則鄰居房子的交易價(jià)格有被操縱的風(fēng)險(xiǎn)。因而，一般采用一個(gè)公認(rèn)的指數(shù)作為替代的參照物。顯然，指數(shù)也有缺點(diǎn)，對(duì)住宅持有人來說，其可比性較差。例如，居民A看重學(xué)區(qū)房屬性的增值空間，但如果給他一個(gè)城市房?jī)r(jià)格指數(shù)期貨，就顯然不能復(fù)制他需要的這個(gè)屬性的投資收益表現(xiàn)。因而，房地產(chǎn)衍生品的標(biāo)的指數(shù)的選擇，本質(zhì)是一個(gè)參照物樣本范圍選擇問題。樣本大，公允性強(qiáng)，不宜被操縱，但同時(shí)損失了可比性。反之，樣本小，可比性強(qiáng)，但容易被操縱。從國際經(jīng)驗(yàn)看，歐美的通行做法是構(gòu)建一系列代表不同屬性的指數(shù)作為標(biāo)的，包括：全國統(tǒng)一指數(shù)、地區(qū)指數(shù)（例如英國的IPD指數(shù)）、分類指數(shù)（例如美國的NCREI Property Index就細(xì)分了住宅、辦公、零售、工業(yè)等子指數(shù)）?，F(xiàn)有的房地產(chǎn)衍生品也是全部基于各種指數(shù)來設(shè)計(jì)的，主要產(chǎn)品包括互換、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等。

3.國情特點(diǎn)決定了英國的實(shí)踐比美國更為成功

以英國和美國為例，英國在房地產(chǎn)衍生品建設(shè)方面相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)。英國房地產(chǎn)金融比較發(fā)達(dá)，很多房地產(chǎn)投資基金很重視對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面，英國國內(nèi)對(duì)投資房地產(chǎn)征收較高的稅收，催生了通過金融衍生產(chǎn)品配置地產(chǎn)的需求;另一方面，房地產(chǎn)投資基金等機(jī)構(gòu)定期編制資產(chǎn)負(fù)債時(shí)需要對(duì)房地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量和評(píng)估，資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也推動(dòng)了房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。此外，英國的國土面積不大，整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)基本上是由倫敦區(qū)主導(dǎo)，具有較高的同質(zhì)性，很容易產(chǎn)生公認(rèn)的基準(zhǔn)價(jià)格指數(shù)。英國商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)可以由IPD指數(shù)很好地刻畫。這是一個(gè)基于評(píng)估方法構(gòu)建的房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)系列基本上覆蓋了英國50%的地產(chǎn)，代表性很強(qiáng)，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，特別能夠迎合房地產(chǎn)投資基金等機(jī)構(gòu)的需求。事實(shí)上，英國房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品最初就是在這些房地產(chǎn)基金等機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)下產(chǎn)生的。

美國地域遼闊，地產(chǎn)規(guī)模大，比較分散，特別是商業(yè)地產(chǎn)的差異更大，沒有統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，很難設(shè)計(jì)出一個(gè)代表性很強(qiáng)且認(rèn)可度高的商業(yè)地產(chǎn)指數(shù)，因而2006年CME推出基于Case-Shiller住宅價(jià)格指數(shù)的期貨和期權(quán)產(chǎn)品時(shí)，放棄了商業(yè)地產(chǎn)指數(shù)期貨產(chǎn)品。美國資本市場(chǎng)中投資商業(yè)地產(chǎn)的機(jī)構(gòu)成熟度也不如英國。房地產(chǎn)企業(yè)甚至很多都沒有接觸過房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品，更沒有設(shè)立相關(guān)的交易部門。金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)相關(guān)衍生品面臨較大的投資者教育難度和普及成本。因此，無論是從交易的基礎(chǔ)設(shè)施還是知識(shí)儲(chǔ)備看，房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品在美國業(yè)界的普及情況都不理想。美國房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品2005—2007年估算約有1～2億美元名義價(jià)值，而美國房地產(chǎn)總市值有5萬億美元，可見美國的房地產(chǎn)指數(shù)衍生品并不活躍。此外，美國房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）很發(fā)達(dá)，相關(guān)衍生品十分豐富，對(duì)房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品的需求也有一定擠出效應(yīng)。

4.房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的黏性制約了其衍生品市場(chǎng)的活躍

雖然房地產(chǎn)牛市往往能夠激發(fā)人們對(duì)房地產(chǎn)金融衍生品資產(chǎn)配置功能的關(guān)注，但實(shí)際上，從歐美的經(jīng)驗(yàn)看，房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)具有很強(qiáng)的黏性，即一個(gè)上行/下行趨勢(shì)中的房?jī)r(jià)具有高度的可預(yù)測(cè)性，只有拐點(diǎn)處才會(huì)出現(xiàn)較大的不確定性。因而，大部分時(shí)間里的趨勢(shì)性走勢(shì)中，房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品的交易會(huì)呈現(xiàn)一邊倒的局面，并不利于交易的活躍度。例如，1993年，Shiller推動(dòng)房?jī)r(jià)指數(shù)期貨時(shí)候，由于當(dāng)時(shí)美國市場(chǎng)一邊倒的是賣出意向，所以交易所擔(dān)憂市場(chǎng)空頭沒有交易對(duì)手方而拒絕推出產(chǎn)品。而只有拐點(diǎn)和震蕩期，房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品交易才會(huì)活躍。例如，在1990年代早期和中期，英國房?jī)r(jià)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，在這個(gè)大環(huán)境下，英國出現(xiàn)了很多房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品。從這個(gè)意義上講，房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品，主要還是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)管理需求驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品。由于大部分時(shí)間房地產(chǎn)市場(chǎng)是趨勢(shì)性走勢(shì)，這就決定了房?jī)r(jià)指數(shù)衍生品總的來說不能算一個(gè)持續(xù)表現(xiàn)活躍的產(chǎn)品大類。

二、我國房產(chǎn)交易和現(xiàn)有房?jī)r(jià)指數(shù)的特點(diǎn)

我國房地產(chǎn)證券化融資工具還不成熟，更沒有房?jī)r(jià)指數(shù)期貨產(chǎn)品，缺少直接管理房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品。但是，一些能夠用于或潛在用于房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)工具也在逐漸發(fā)展成熟。

1.期房市場(chǎng)活躍

期房被稱為中國人的第五大發(fā)明，在大中華地區(qū)有50多年的發(fā)展歷史，甚至是走在了歐美的前面。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，期房可以分解為一個(gè)融資合約和一個(gè)期貨合約。過去，在住宅供給不足，房地產(chǎn)牛市的背景下，期房的功能主要體現(xiàn)為利用其融資功能加快開發(fā)進(jìn)度，購房者規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)（反過來說也是分享價(jià)格上漲收益，甚至有購房者以為這是保本不賠的買賣）。但開發(fā)商和購房者對(duì)期房相關(guān)權(quán)利義務(wù)認(rèn)知還存在很多混亂和分歧，也造成了諸多問題。比如，開發(fā)商鎖定價(jià)格后，有可能降低房屋建筑質(zhì)量;房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)期，容易出現(xiàn)消費(fèi)者要求退房甚至群體性事件等。特別是在目前利率市場(chǎng)化的大環(huán)境下，購房者購買期房資金的利率機(jī)會(huì)成本高企，而房?jī)r(jià)不確定性大增，增加了期房制度的風(fēng)險(xiǎn)。因而，目前推出房?jī)r(jià)指數(shù)期貨有利于合理維護(hù)期房市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外，我國期房市場(chǎng)已經(jīng)初步具有了房?jī)r(jià)期貨的功能，為房?jī)r(jià)指數(shù)期貨的推出奠定了一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。馬永開和趙敏（2013）的研究表明，我國期房和現(xiàn)房市場(chǎng)與期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)類似，存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系和雙向價(jià)格引領(lǐng)，并且期房市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用大于現(xiàn)房市場(chǎng)。

2.國內(nèi)房?jī)r(jià)指數(shù)行業(yè)發(fā)展迅速但尚不具備交易條件

歐美等國家以及中國香港推出的房地產(chǎn)市場(chǎng)金融衍生品均基于認(rèn)可度很高的房?jī)r(jià)指數(shù)，房?jī)r(jià)指數(shù)構(gòu)建在這些國家有比較好的市場(chǎng)化基礎(chǔ)。特別是在美國，房?jī)r(jià)指數(shù)的公司非常多，由于利益驅(qū)動(dòng)（供交易所發(fā)布，支持金融衍生品設(shè)計(jì)），呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局，不斷有新的指數(shù)出現(xiàn)。而英國公認(rèn)的房?jī)r(jià)指數(shù)IPD系列指數(shù)覆蓋面廣，種類繁多，發(fā)展得非常完善。這些國家針對(duì)房?jī)r(jià)指數(shù)建設(shè)及其相關(guān)的金融衍生品設(shè)計(jì)也建立了金融監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)制，針對(duì)指數(shù)發(fā)布的規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、透明度、應(yīng)急事件處理、指數(shù)操縱等問題都有相應(yīng)的規(guī)則可循。

隨著我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，為了滿足消費(fèi)者、投資者、房地產(chǎn)商等以及政府決策者的使用需求，政府部門以及民間機(jī)構(gòu)相繼推出了一系列的房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)。從官方的國房景氣指數(shù)、全國70大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)，中介機(jī)構(gòu)發(fā)布的中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)，到地方性的偉業(yè)指數(shù)、中原城市指數(shù)、西安40指數(shù)，涉及數(shù)據(jù)也涵蓋了新建房和二手房，住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)，以及買賣價(jià)格和租賃價(jià)格等。總的來看我國房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)基本可以覆蓋我國大部分地區(qū)的大中小城市，但是也存在很多不足和有待完善的地方。

由于我國是一個(gè)大國，地域廣闊，房地產(chǎn)區(qū)域的異質(zhì)性特征明顯，甚至像北京這樣的大城市不同區(qū)位的房產(chǎn)異質(zhì)性都非常明顯。無論是全國房?jī)r(jià)綜合指數(shù)還是地區(qū)分類指數(shù)，國內(nèi)還沒有產(chǎn)生認(rèn)可度很高、公開透明度很高的房?jī)r(jià)指數(shù)。

現(xiàn)有國內(nèi)指數(shù)編制在技術(shù)上也比較粗糙。比如，數(shù)據(jù)來源上多為調(diào)查、登記記錄等方式，其準(zhǔn)確性和可靠性還有待進(jìn)一步提高;另外統(tǒng)計(jì)方法方面，所使用的簡(jiǎn)單均值法、加權(quán)平均法等都還存在一定的缺陷，使指數(shù)不能很好地反映價(jià)格變化，可用性不強(qiáng);指數(shù)結(jié)構(gòu)方面，我國房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)中大多數(shù)是新房和二手房的交易價(jià)格指數(shù)，而租賃價(jià)格指數(shù)、商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)相對(duì)較少，指數(shù)體系不完善。

總的來說，官方指數(shù)代表性差，民間指數(shù)公信力還有待考察，總體指數(shù)編制技術(shù)都還有待提高;指數(shù)發(fā)布的監(jiān)管制度、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等也很不完善。目前除了中國指數(shù)研究院發(fā)布的中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)，以及克而瑞信息集團(tuán)（CRIC）、易居房地產(chǎn)研究院、中國房地產(chǎn)測(cè)評(píng)中心發(fā)布的288房?jī)r(jià)指數(shù)外，其他非官方的指數(shù)影響力均不大。因而，我國利用房?jī)r(jià)指數(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理工具總體上還面臨基準(zhǔn)指數(shù)選擇的問題。

三、建議

目前，直接用于我國房地產(chǎn)市場(chǎng)融資端和價(jià)格端風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具都很缺乏，其主要原因是相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展不足。例如，MBS、REITs市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，現(xiàn)有房?jī)r(jià)指數(shù)的公信力和可交易性較弱等。未來我國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格端風(fēng)險(xiǎn)管理工具的推出還需要建立在很多基礎(chǔ)條件不斷完善的基礎(chǔ)上，包括：

一是房?jī)r(jià)指數(shù)編制方法的改進(jìn)。在二手房市場(chǎng)較發(fā)達(dá)、市場(chǎng)基礎(chǔ)較好的個(gè)別地區(qū)，如北京和上海，可以考慮采用重復(fù)交易法編制房地產(chǎn)指數(shù)。樣本數(shù)據(jù)采集規(guī)范需要細(xì)化和明確，對(duì)交易頻繁、數(shù)據(jù)較易獲取的地區(qū)，應(yīng)考慮建立貸款機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、稅務(wù)部門和統(tǒng)計(jì)部門數(shù)據(jù)聯(lián)席評(píng)審制度，確保數(shù)據(jù)真實(shí)準(zhǔn)確。

二是房地產(chǎn)成交信息發(fā)布機(jī)制的完善。及時(shí)準(zhǔn)確的房地產(chǎn)成交信息發(fā)布，有利于參與者準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)走勢(shì)，調(diào)整資產(chǎn)配置，提高市場(chǎng)流動(dòng)性和規(guī)模。成交信息與企業(yè)財(cái)務(wù)信息不同，不是商業(yè)秘密。統(tǒng)計(jì)部門可以建立房地產(chǎn)成交信息聯(lián)網(wǎng)直報(bào)平臺(tái)，通過平臺(tái)采集數(shù)據(jù)，也及時(shí)發(fā)布基礎(chǔ)成交數(shù)據(jù)。此外，充分利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新方法新資源，開展針對(duì)新指數(shù)的研發(fā)。

三是科學(xué)的房?jī)r(jià)指數(shù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的形成?？山灰椎姆?jī)r(jià)指數(shù)需要滿足很多重要條件?？梢詤⒖紘H掉期交易協(xié)會(huì)（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）以及歐盟委員會(huì)（European Commission）的《反市場(chǎng)操作指令》（MAD）建設(shè)相關(guān)規(guī)則，使指數(shù)構(gòu)建發(fā)布，以及衍生品設(shè)計(jì)有法可依、有章可循。

此外，根據(jù)歐美國家的經(jīng)驗(yàn)，房?jī)r(jià)衍生品市場(chǎng)建設(shè)最好是先發(fā)展OTC市場(chǎng)?？梢栽试S投資銀行等中介機(jī)構(gòu)發(fā)行OTC交易的衍生品合約，這樣的安排有如下好處：①激勵(lì)投資銀行尋找客戶，推進(jìn)投資者教育，普及產(chǎn)品;②可以針對(duì)大客戶進(jìn)行量身定做的產(chǎn)品，一定程度上緩解標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的不足;③投資銀行自主選擇基準(zhǔn)指數(shù)，有利于驅(qū)動(dòng)指數(shù)開發(fā)機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰，構(gòu)建一個(gè)能夠推動(dòng)行業(yè)優(yōu)選出未來的基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)化機(jī)制。隨著市場(chǎng)認(rèn)可度的提高，可以考慮過渡到交易所大宗交易模式和場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化合約交易模式。

參考文獻(xiàn)

馬永開，趙敏.中國商品住宅期房與現(xiàn)房市場(chǎng)的價(jià)格引領(lǐng)關(guān)系[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2013（7）.