獨立董事薪酬激勵與企業(yè)績效
——基于內部控制質量中介效應的研究

魏天舒

(安徽財經(jīng)大學 會計學院，安徽 蚌埠 233000)

基于代理理論框架下，獨立董事作為企業(yè)管理層的監(jiān)督者，不僅能夠保障企業(yè)內部的正常運營，也有助于提高企業(yè)的透明度，通過降低由于兩權分離而導致的代理成本，進而完善企業(yè)的制度實施。此外根據(jù)心理契約理論，薪酬水平高低將通過影響獨立董事的積極性和認真態(tài)度，進一步影響企業(yè)的績效水平。因此獨立董事薪酬激勵計劃的制定和實施已成為當前上市公司管理的熱點問題，如何通過實施內部控制制度，保障獨立董事薪酬計劃的有效實施，進而提高企業(yè)績效水平已成為當前上市公司提高業(yè)績水平的關鍵點。

現(xiàn)階段我國學者關于內部控制質量對企業(yè)績效的關系，以及獨立董事薪酬激勵對企業(yè)績效的影響的相關研究已日漸成熟，但是有關該三者之間的關系的研究卻少之甚少。國內大部分關于薪酬激勵方面的研究都比較集中在董事高管層次，而忽視了獨立董事本身的重要性。因此本文的創(chuàng)新之處在于探討了內部控制質量、獨立董事薪酬激勵與企業(yè)績效三者之間的關系，豐富了國內關于該方面的研究，并為我國上市公司關于制定加強內部控制和獨立董事薪酬激勵計劃提供了實證依據(jù)。

一、理論分析與研究假設

近幾年來國內外專家逐步重視獨立董事背景與特征對企業(yè)內部控制的影響，李育紅(2011)發(fā)現(xiàn)獨立董事的薪酬機制致使其本身獨立性受損，從而導致對企業(yè)的內部控制、財務目標等指標產(chǎn)生負面作用?；粼鲚x(2011)通過運用logistic模型對2010年深市A股數(shù)據(jù)進行研究得出，隨著獨立董事薪酬的增加，其對內部控制的監(jiān)管性也會相應提高，從而有效地提高了內部控制質量。Muraleetharan.P(2011)通過運用控制環(huán)境等指標來衡量內部控制質量高低，以利潤等指標衡量企業(yè)績效的優(yōu)劣，研究得出企業(yè)的績效水平與內部控制質量正相關。林潤輝(2015)研究發(fā)現(xiàn)內部控制會對企業(yè)績效產(chǎn)生積極的作用。葉陳剛等(2016)通過對A股上市公司數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，不同股權性質下的內部控制與企業(yè)績效之間的關系具有明顯的差異。根據(jù)Adams R B和Ferreira D.(2008)研究的結果表明，企業(yè)的獨立董事高報酬待遇也在吸引著優(yōu)秀的人才為企業(yè)工作，提高企業(yè)績效水平。高雷等(2007)研究發(fā)現(xiàn)隨著獨立董事薪酬激勵的增加，企業(yè)績效水平也隨之上升。

(1)依據(jù)公司治理理論，內部控制不僅能夠提高財務報告質量，而且可以加強員工和管理層之間的監(jiān)督力度，從而確保公司合法運行，督促公司健康發(fā)展。內部控制的實施不僅需要治理層的合理規(guī)劃和控制，更需要有效的監(jiān)督和完善。而獨立董事作為公司的重要成員，既發(fā)揮著對公司監(jiān)督控制的作用，又承擔著決策咨詢的功能。因此根據(jù)受托責任理論，獨立董事有責任也有義務確保內部控制的有效實施。根據(jù)心里契約理論，獨立董事的盡責程度與其對薪酬的滿意度有關，當獨立董事獲得與其心里滿意度大致相同的薪酬水平時，獨立董事就會充分發(fā)揮才能，合理監(jiān)督和保障公司的發(fā)展，減少由于信息不對稱產(chǎn)生的代理成本，提高內部控制的有效性。因此基于以上理論和文獻分析，提出以下假設H1：

H1：獨立董事薪酬激勵與內部控制質量正相關

(2)由于我國公司的兩權分離制度導致的投資者和管理者的信息不對稱，使得公司的情況不能得到真實的反映，而內部控制的披露使得投資者能夠及時地利用該信息數(shù)據(jù)調整投資策略，因此內部控制可以有效地緩解由于兩權分離產(chǎn)生的代理成本和委托人與代理人之間的矛盾。其次根據(jù)信號傳遞理論，有效的內部控制可以吸引更多的投資者投資該公司，不僅能夠降低公司的融資成本，而且還能提高企業(yè)的聲譽。除此之外，內部控制質量水平高的公司也會傾向于聘請四大會計師事務所審計本公司的財務報告質量等指標，從而在信息使用者面前塑造優(yōu)秀的公司形象，促使外部投資者，內部員工、股東、政府致力于公司的發(fā)展建設，增加公司的發(fā)展資金儲備，提高企業(yè)績效水平?；谝陨侠碚摵臀墨I分析，提出以下假設H2：

H2：內部控制質量與企業(yè)績效正相關

(3)根據(jù)資源依賴理論，獨立董事的報酬一般是上市公司根據(jù)自身資源數(shù)量、獨立董事所能創(chuàng)造的價值以及未來公司發(fā)展狀況所決定的，因此相對于高管薪酬來說，獨立薪酬比較穩(wěn)定。所以高報酬更能激發(fā)獨立董事的潛在能力，促使其履行監(jiān)管責任，有效地減少公司代理成本，為公司做出更大的貢獻。其次相對于股東來說，獨立董事大部分都是擁有高學歷、高知名度的人士，其為公司所付出的時間成本和機會成本較大，報酬自然要求較高，因此高報酬能夠達到獨立董事的心理滿意度，促使獨立董事盡職盡責的提高企業(yè)績效。基于以上理論和文獻分析，提出以下假設H3：

H3：獨立董事薪酬激勵與企業(yè)績效正相關

(4)根據(jù)心理契約理論，高薪酬的激勵將會促使獨立董事心理滿意度增加，有效地降低獨立董事“不作為”的現(xiàn)象，使獨立董事更加勤勉認真地監(jiān)督管理層行為，提高內部控制的質量，減少股東和經(jīng)理人之間的矛盾，提高企業(yè)績效。所以企業(yè)在實施獨立董事薪酬激勵計劃時，有效的內部控制可以起到監(jiān)管和督促的作用，促使獨立董事以企業(yè)大局為重，盡職地完成工作任務，提高企業(yè)績效。因此通過以上分析不僅可以假設獨立董事薪酬激勵直接影響企業(yè)的績效水平，進而有可能通過影響內部控制質量間接影響企業(yè)的績效水平?；谝陨戏治?，提出以下假設H4：

H4：內部控制質量是獨立董事薪酬激勵與企業(yè)績效的中介變量，三者之間存在中介效應

二、變量選擇與研究設計

1.樣本選擇

近幾年來隨著獨立董事制度的日趨完善，其在上市公司所起的作用也不容忽視，為了保證數(shù)據(jù)的合理性和說服力，因此本文選擇了2011—2015年全部A股上市公司作為研究對象，其次為了保證實證結果的有效性和穩(wěn)定性，特對數(shù)據(jù)進行了以下處理：①剔除金融保險類公司；②剔除了ST等經(jīng)營異常的公司；③剔除了財務指標中含有缺漏值的樣本公司。為了消除極端值所導致的片面影響，本文對所有連續(xù)變量進行了1%的縮尾處理。

本文所用的財務數(shù)據(jù)全部來自于國泰安和同花順數(shù)據(jù)庫，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，其中關于公司產(chǎn)權性質，獨立董事薪酬等數(shù)據(jù)是分別比對國泰安和同花順數(shù)據(jù)庫之后核實的結果，一切數(shù)據(jù)處理及實證操作都是基于Excel2010和STATA14的軟件上完成的。

2.變量篩選

①企業(yè)績效。根據(jù)張翼等(2005)、張瑞君等(2013)、游家興等(2014)等相關的研究，衡量企業(yè)績效的指標大致包括凈資產(chǎn)收益率(ROE)，總資產(chǎn)收益率(ROA)，每股收益(EPS)和托賓Q值，本文以每股收益作為衡量企業(yè)績效的指標，而在做穩(wěn)健性檢驗使中，使用托賓Q值作為反映公司績效的財務指標。

②主要解釋變量。本文通過使用同花順數(shù)據(jù)庫所公布的獨立董事薪酬為基準，將各上市公司每年所有獨立董事的薪酬加總并取對數(shù)得出結果，該結果作為衡量獨立董事薪酬激勵的指標，用LNP表示。此外選擇由深圳迪博數(shù)據(jù)庫發(fā)布的內控指數(shù)，本文用LNIC表示。

③控制變量。為了保障實證結果的客觀性和說服力，本文選取了股權性質、公司規(guī)模、董事長和總經(jīng)理兩職合一、董事會規(guī)模、股權集中度、監(jiān)事會規(guī)模、董事會會議次數(shù)、經(jīng)營能力、獨立董事比例等對企業(yè)績效有影響的重要指標作為控制變量。行業(yè)則按照證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，此外對本文中所涉及的變量的具體界定見表1。

表1 變量的界定

3.模型假設

為檢驗獨立董事薪酬激勵與內部控制質量之間的關系，本文構建模型(1)：

LNIC=α+βiLNP+∑βiControli+μ

為檢驗內部控制質量與企業(yè)績效之間的關系，本文構建模型(2)：

EPS=γ+δiLNIC+∑δ1Controli+π

為檢驗獨立董事薪酬激勵與企業(yè)績效之間的關系，本文構建模型(3)：

EPS=ε+1LNP+∑εiControli+ρ

為檢驗獨立董事薪酬激勵、內部控制質量和企業(yè)績效三者之間的中介效應，本文構建模型(4)：

EPS=θ+1LNP+θ1LNIC+∑θiControli+σ

三、實證檢驗及分析結果

1.描述性統(tǒng)計

表2為對本文所討論的模型中所涉及的變量進行的描述性統(tǒng)計，這樣不僅能夠更加直白地了解各財務數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結果，也能直觀地把握各數(shù)據(jù)的潛在趨勢。其中通過觀察用來衡量企業(yè)績效的每股收益的統(tǒng)計量，可以獲知企業(yè)績效的最大值為2.213，最小值為-0.912，這說明我國上市公司之間的業(yè)績差距還很大。其次從我國上市公司的獨立董事薪酬水平來看，由于其最大值為13.59，最小值為10.49，這說明我國上市公司之間的獨立董事薪酬水平還是有一定的差異。從反映企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營能力的兩個指標來看，現(xiàn)階段我國上市公司相互之間差距還很大，并且絕大部分公司處于小規(guī)模低盈利的狀態(tài)。此外我國絕大部分公司的股權分散程度比較大且兩職合一的現(xiàn)象比較嚴重。

2.Spearman相關分析

本文利用Spearman方法分析模型中各主要變量之間的相關系數(shù)，并檢驗這些變量之間是否存在多重共線性。通過表3的系數(shù)矩陣可見，獨立董事的薪酬水平與企業(yè)的內部控制質量呈正相關，系數(shù)為0.1442，這說明隨著對獨立董事薪酬的激勵水平增加，內部控制的有效性也會相應提高；內部控制質量與企業(yè)績效水平呈正相關，系數(shù)為0.4695，這說明企業(yè)的內部控制實施越好，企業(yè)的績效水平越高；獨立董事薪酬與企業(yè)績效呈顯著正相關，且系數(shù)為0.1437，這說明獨立董事薪酬水平的提高能夠激勵獨立董事的業(yè)務水平和責任心，使其更加勤懇的為公司工作，提高公司業(yè)績水平。上述的相關分析結果都與本文的假設初步相同，此外企業(yè)的規(guī)模、董事會規(guī)模等變量與企業(yè)績效呈正相關，這也與我國學者們的相關研究結果一致。

表2 模型中有關變量的描述性統(tǒng)計

表3 模型中變量之間的相關性檢驗

(注：(1)***P<0.01,**P<0.05,*P<0.1；(2)括號內為t值。)

3.回歸分析，檢驗假設

表4綜合了本文四種模型回歸的結果，分別通過模型一、模型二、模型三的回歸數(shù)據(jù)可以看出，獨立董事薪酬激勵與內部控制質量在1%的水平上呈顯著正相關，且相關系數(shù)為0.0111；內部控制質量與企業(yè)績效在1%的水平上呈顯著正相關，且回歸的系數(shù)為1.4421；獨立董事薪酬激勵與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為0.0374，且在1%的水平上呈顯著正相關，這充分證明了本文的前三個假設。

通過模型四的回歸結果可以看出，內部控制的質量對企業(yè)績效的影響依然滿足假設一，且在1%的水平上顯著正相關，此外獨立董事薪酬激勵與企業(yè)績效的相關系數(shù)為0.0214，在5%的水平上顯著正相關。根據(jù)中介效應的檢驗規(guī)定，在假設一、假設二、假設三滿足的前提下，當假設四中內部控制有效性與獨立薪酬激勵分別與企業(yè)績效顯著正相關時，中介效應得以驗證成功。因此根據(jù)以上回歸結果和相關系數(shù)顯著性分析，可以得出內部控制質量是獨立薪酬激勵與企業(yè)績效的中介變量。

4.穩(wěn)健性檢驗

本文學習鄭海英(2014)的研究方法選取托賓Q值作為衡量企業(yè)績效的指標，以作為每股收益的替代變量用來檢驗模型的穩(wěn)健性。表5為四種模型的回歸結果，通過對模型一、模型二、模型三、模型四中相關系數(shù)和顯著性的分析，可以得出獨立薪酬激勵與內部控制質量在1%的水平上呈顯著正相關，內部控制質量和獨立董事薪酬激勵分別與企業(yè)績效在1%的水平上呈顯著正相關，滿足了中介效應的驗證要求，充分地證明了企業(yè)的內部控制質量是獨立薪酬激勵對企業(yè)績效影響的中介變量，也滿足部分中介效應的要求。

表4 不同模型假設下的實證回歸結果

(注：(1)***P<0.01,**P<0.05,*P<0.1；(2)括號內為t值。)

四、研究結論

獨立董事一直是上市公司關注的重點，同時也是國內學者近幾年關注的問題，本文基于委托代理理論、心里契約理論等基礎選取了我國2011—2015年全部A股非金融類上市公司為樣本數(shù)據(jù)進行研究，運用中介效應檢驗方法驗證了內部控制質量、獨立董事薪酬激勵及企業(yè)績效三者之間的關系。研究表明，內部控制質量的提高有利于降低企業(yè)的代理成本和財務風險等問題，完善和改進企業(yè)內部運營，提高企業(yè)績效。獨立董事薪酬的激勵不僅能夠提高獨立董事的責任心和工作能力，更能吸引更多的人才為公司效力，有利于企業(yè)內部控制質量和業(yè)績水平的提高。進一步驗證了內部控制質量在獨立董事薪酬激勵對企業(yè)績效發(fā)揮作用時起到的保障作用。

本文的結論豐富了我國有關內部控制和獨立董事方面的研究成果，并對我國上市公司關于制定有關獨立董事的管理政策提供了較明確的啟示作用，因為高質量的內部控制配合適當?shù)男匠昙睿粌H有利于提高獨立董事的工作熱情和責任心，而且有利于獨立董事更好地落實本職工作，使公司的效益和發(fā)展取得更有效的提升。此外也會改善企業(yè)內部環(huán)境，降低企業(yè)風險壓力。因此，企業(yè)必須完善內部控制機制，以保障獨立董事薪酬激勵計劃的有效實施。

表5 穩(wěn)健性檢驗

(注：(1)***P<0.01,**P<0.05,*P<0.1；(2)括號內為t值。)

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