新規(guī)出臺，銀行理財市場怎么“變”？

銀行機構應逐步打破剛兌，讓理財產(chǎn)品實現(xiàn)“賣者有責、買者自負”。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

2017年11月17日，中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，該《指導意見》突出了以服務實體經(jīng)濟為目標，化解潛在金融風險為重點，補齊監(jiān)管短板并統(tǒng)一監(jiān)管標準為使命的三大特點，是對黨的十九大報告提出的“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”原則的貫徹。

由于資管行業(yè)存在資金池、多層嵌套、剛性兌付等問題，一方面影子銀行使得風險停留在金融機構，另一方面表外業(yè)務多層嵌套規(guī)避監(jiān)管，監(jiān)管層出臺新規(guī)的目的在于規(guī)范資管行業(yè)，打破剛性兌付，降低期限錯配，通過統(tǒng)一監(jiān)管標準消除監(jiān)管套利，促進資管行業(yè)健康發(fā)展。

隨著我國銀行業(yè)監(jiān)管逐年趨嚴，表內(nèi)業(yè)務有諸多指標用于監(jiān)管與考核，如資本充足率、不良率等，使得套利空間較小。為了減輕考核壓力，部分銀行通過理財業(yè)務將表內(nèi)資產(chǎn)轉移到表外，以“資產(chǎn)出表”的方式使相關監(jiān)管指標得以優(yōu)化。然而表外理財業(yè)務的發(fā)展卻出現(xiàn)了“資金池”和“剛性兌付”等表內(nèi)業(yè)務特征，脫離了資產(chǎn)管理業(yè)務的本質，卻因記在表外，不需接受相關指標的監(jiān)管，成為各大銀行進行監(jiān)管套利的有效途徑之一。然而理財規(guī)模擴張迅猛、產(chǎn)品不斷創(chuàng)新以及資金投向更為多元，也為銀行體系積累了巨大的隱性風險。

對于銀行理財，此次《指導意見》明確了資產(chǎn)管理業(yè)務定義和產(chǎn)品分類，對合格投資者的資格進行限定，重新定義了非標準化債權類資產(chǎn)，對第三方托管作了進一步要求，以及其中打破剛性兌付，分級和嵌套限制等，這將會給銀行理財市場帶來深刻的形態(tài)變化。

凈值化

《指導意見》首次確定了剛性兌付的認定標準、分類懲處措施和投訴舉報制度，明確了打破剛性兌付，使得資管產(chǎn)品不再保本保收益。國泰君安2017年12月3日的研報指出，銀行的剛性兌付存在自我強化的動力：剛性兌付切合廣大客戶對“低風險”的需求，可有效吸引客戶；同時銀行發(fā)行預期收益性產(chǎn)品，如果不剛性兌付會使自身品牌和信譽遭受打擊。監(jiān)管當局對打破剛性兌付予以明確，也有助于降低銀行體系內(nèi)的風險。

凈值型轉化是解決理財產(chǎn)品剛性兌付，緩解銀行理財資金投資壓力，降低負債成本的有效途徑之一?！吨笇б庖姟芬髮Y管產(chǎn)品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產(chǎn)的收益和風險。凈值型理財產(chǎn)品每周或每月都有開放日，申購贖回更加靈活，在存續(xù)期內(nèi)定期披露單位份額凈值，為非保本浮動收益型理財產(chǎn)品，沒有預期收益，沒有投資期限。

如今的銀行理財市場以預期收益型產(chǎn)品居多，僅有約10%屬于凈值型產(chǎn)品。目前，預期收益型理財產(chǎn)品基本都能到期兌付，銀行在承擔一定風險的同時也享受了理財產(chǎn)品超出預期收益之上的超額收益。而凈值型理財產(chǎn)品在投資者自擔風險的前提下，收益歸投資者所有。

然而由于存量凈值化產(chǎn)品占比較低，同時存量客戶對于凈值化產(chǎn)品的接受度有待培育，若嚴格落地將會造成銀行理財需求端的收縮，未來對于凈值化產(chǎn)品管理要求的具體規(guī)定將決定銀行理財業(yè)務發(fā)展走向。

國泰君安研報進一步指出，銀行理財最核心的特征是低風險，與其最為接近的投資品有定期存款、結構性存款、貨幣基金等，儲蓄類保險產(chǎn)品（如兩全險、養(yǎng)老金等）也對其有一定替代作用。剛兌打破后銀行理財不再是無風險的，無風險收益率將下降，而且短期內(nèi)銀行理財投資者的風險偏好不會發(fā)生明顯變化，投資者將面臨自負風險和產(chǎn)品收益波動性的上升，此時銀行定期存款、結構性存款、現(xiàn)金管理類銀行理財或者貨幣基金的優(yōu)勢將凸顯出來，短期可能出現(xiàn)銀行理財下降，以及存款、貨幣基金回升的情況。

記者于2017年12月底走訪了多家銀行，涉及國有銀行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行。某國有銀行支行一位理財經(jīng)理告訴《中國經(jīng)濟信息》記者，所有的理財基本上都是非保本浮動收益，但是該行賣出的理財產(chǎn)品基本上都能達到預期收益。當記者向一位股份制銀行支行的理財專員咨詢短期理財產(chǎn)品時，該專員表示，一些低風險的理財產(chǎn)品，合同里是不承諾保本保息的，但是收益相對比較確定，以往沒有出現(xiàn)過本金虧損和收益沒達到預期的。

東方金誠首席分析師徐承遠表示，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，尤其是非保本理財，雖然在定義上為非保本浮動收益，但實際運行中仍按照成本計價法操作，和保本理財一樣具有剛性兌付特征。

普益標準分析師魏驥遙表示，由于部分資產(chǎn)的公允價值較難確定，若采用成本法計價，銀行仍可為產(chǎn)品收益進行擔保，促使銀行加大此類資產(chǎn)的投資比例，導致保本保收益的本質沒有改變。當前市場上的凈值型理財產(chǎn)品，封閉式、半開放式、全開放式等類型都存在，基本可以對接各種類型的預期收益型產(chǎn)品。銀行理財凈值化轉型初期，凈值型產(chǎn)品有可能僅作為“套殼”的預期收益型產(chǎn)品存在。

“破”與“立”

除了打破剛性兌付、對資管產(chǎn)品實行凈值化管理，《指導意見》也在其他方面對銀行理財進行了明確。在消除多層嵌套和通道方面，《指導意見》要求不得提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，公募證券投資基金除外。

分級杠桿方面，《指導意見》要求四類資管產(chǎn)品：公募產(chǎn)品，開放式私募產(chǎn)品，投資于單一投資標的超過50%的私募產(chǎn)品和投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品，不得進行份額分級。

為降低期限錯配風險，《指導意見》中要求加強資管產(chǎn)品久期管理，封閉式產(chǎn)品期限不得低于90天，費率應隨期限拉長而降低。資管產(chǎn)品直接或間接投資于非標準化債權類資產(chǎn)的，非標債權類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。投資于未上市企業(yè)股權及其受（收）益權的，應當為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，未上市企業(yè)股權及其受（收）益權的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。中泰證券2017年12月4日的研報中預計，為與非標產(chǎn)品對接，理財產(chǎn)品期限會拉長。產(chǎn)品期限拉長后，對銀行理財整體收益要求提升。而結構上，短期理財供給減少，短期理財收益率下降。

產(chǎn)品分類方面，按照募集方式，將資管產(chǎn)品分為公募和私募產(chǎn)品，并據(jù)此設置不同的投資范圍、杠桿約束和信息披露等要求。尤其是私募產(chǎn)品的合格投資者門檻成為銀行理財面前新的問題。

獨立托管方面，《指導意見》規(guī)定，過渡期內(nèi)具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行可以托管本行理財產(chǎn)品，過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

華寶證券2017年12月1日的研報指出，打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道是《指導意見》給銀行理財帶來的“破”，但最終目的還在于“立”，即銀行理財業(yè)務最終還要以服務實體經(jīng)濟為目標。銀行機構應跟隨監(jiān)管導向，規(guī)范運作，逐步打破剛兌，讓理財產(chǎn)品實現(xiàn)“賣者有責、買者自負”，促使銀行理財回歸“代客”本質。endprint