運用資本資產(chǎn)定價模型搭建投資組合的可行性分析

羅凱勛+梁潤莎

[摘要]自從1964年CAPM資本資產(chǎn)定價模型被提出以來，一直作為現(xiàn)代金融學的核心理論。尤其是在資本定價方面的地位更是難以動搖。但隨著它應用的逐漸廣泛，外加假設條件過多且在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)，許多學者對其在實際應用中的作用提出了質(zhì)疑，并在此基礎上提出了BAPM行為資產(chǎn)定價模型、三因素模型等理論。鑒于當今資本市場的影響因素廣泛，文章將嘗試運用資本資產(chǎn)定價模型對深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場2017年2月到2017年6月的樣本數(shù)據(jù)進行實證分析，分析運用資本資產(chǎn)定價模型搭建投資組合在創(chuàng)業(yè)板市場的可行性。

[關鍵詞]資本資產(chǎn)定價模型；大市值股；資本溢價；β系數(shù)；投資組合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201801044

1引言

1964年美國學者夏普、林特爾等人在馬柯維茨均值方差和資產(chǎn)組合理論的基礎上提出了資本資產(chǎn)定價模型，用于研究證券市場中資產(chǎn)的預期收益率與風險資產(chǎn)之間的關系，是現(xiàn)代金融學支柱理論。該模型可以表示為：

E（ri）=Rf +β×（Rm-Rf）

E（ri）指投資組合的預期收益率，Rf指無風險收益率，在國外的研究中多用美國國庫券基準利率來指代，β是投資組合的系統(tǒng)風險系數(shù)，Rm指市場組合收益率。CAPM的核心思想是投資組合的收益率只與市場的系統(tǒng)風險有關，而沒有考慮到非系統(tǒng)性風險。學者們經(jīng)過大量的實證分析證明CAPM模型基本符合市場的實際，但由于其存在大量的假設條件且這些條件在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)，所以仍存在一定的偏差。

在文章中，我們將應用CAPM對2017年2月至2017年6月深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板十只樣本股進行分析研究，目的是：分析在創(chuàng)業(yè)板大市值股中搭建投資組合是否可以起到優(yōu)化資源配置，降低風險并穩(wěn)定收益率的作用。

2樣本數(shù)據(jù)的選取

21樣本指數(shù)的選取

無數(shù)案例已驗證CAPM模型可以較為準確地反映我國主板市場的運行趨勢，但對于近期創(chuàng)業(yè)板市場的研究還不夠充分，因此本文選用深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指作為樣本指數(shù)。

22樣本股票的選取

本文將從深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板中選取十只樣本股，按照截至2017年10月14日創(chuàng)業(yè)板總市值向下排序的方法選擇十只市值最大的證券。市值計算采用前復權的收盤價。

為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文排除了“樂視網(wǎng)（300104）”，其在分析區(qū)間長期處于停牌狀態(tài)。

為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文排除了“華大基因（300676）”，其在分析區(qū)間還未上市。

23無風險利率（Rf）的選取

我國的投資渠道較窄，且大部分為儲蓄類投資，故本文將會選取研究區(qū)間中的央行一年期定期整存整取存款基準利率作為無風險利率的替代。

3研究過程

31獲取數(shù)據(jù)和計算方法

數(shù)據(jù)計算方法：β采用總市值加權，個股收益率按照研究區(qū)間日收益率做簡單算術平均得出，創(chuàng)業(yè)板市場收益率對總市值加權平均得出。

32構(gòu)建投資組合

將十只樣本股按β大小從高到低分成三組，構(gòu)建投資組合。從表2中我們可以發(fā)現(xiàn)，第一組投資組合的β系數(shù)相比于單個證券達到了一個較為適中的數(shù)值，但同時也取得了一個負的收益率，這個收益率不僅遠低于單獨持有智飛生物和藍思科技的收益率，甚至低于市場收益率（-00003）。而第二組投資組合的β雖然低于單獨持有碧水源、匯川技術，但收益率也一樣下降，投資組合收益率甚至低于β系數(shù)只有07930的三環(huán)集團。而第三組投資組合較為成功，在取得一個適中的β的情況下，大幅提高了單獨持有證券的收益率。

4結(jié)論

通過本文的數(shù)據(jù)分析，表明資本資產(chǎn)定價模型在一定程度上可能并不完全符合創(chuàng)業(yè)板市場的運行規(guī)律。資本資產(chǎn)定價模型作為一個經(jīng)典的定價模型，存在大量的假設，但其中的大部分在創(chuàng)業(yè)板市場中并不成立。同時，較之于國外的投資者，我國的投資者更傾向于短線投資，賺取交易差價，頻繁的交易通過價格影響收益率。

所以在創(chuàng)業(yè)板市場中單純運用資本資產(chǎn)定價模型去搭建投資組合可能并不能完全起到優(yōu)化配置的作用，投資者應該理性分析，運用多種分析方法結(jié)合，或許能夠達到更好的效果。

參考文獻：

[1]李健金融學[M].北京：高等教育出版社，2014

[2]李劍鋒資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）對上海股市的實證研究[J].江蘇統(tǒng)計·金融·投資·證券，2002（6）.endprint