我國上市公司跨國并購的動因及績效分析

摘 要：改革開放以來，中國積極實施對外開放政策，我國企業(yè)開始走出國門，融入國際市場，企業(yè)的跨國并購逐漸發(fā)展起來并初具規(guī)模。在過去的三十年里，我國對外直接投資的步伐不斷加快，并且隨著中國企業(yè)制度的改革，許多上市公司也加入了海外并購的浪潮，以此推動本企業(yè)的壯大和發(fā)展。其中較為引人注目的就是積極開拓海外市場，海外累計投資額達537.07億元的騰訊公司，在國內(nèi)諸多企業(yè)走出去舉步維艱、屢戰(zhàn)屢敗時，騰訊的海外并購卻已然橫跨亞歐美三大洲十個國家與地區(qū)，初步奠定了全球化的基礎(chǔ)。通過投資參股的形式，騰訊不斷培育著產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，以打造一個以QQ及微信為核心基礎(chǔ)平臺、全面開放的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。其獨特的戰(zhàn)略目標和并購意向無疑為國內(nèi)諸多其他企業(yè)提供了許多啟示。比如騰訊公司采用橫向并購策略，大量涉及關(guān)聯(lián)交易，降低非系統(tǒng)性風險，并且騰訊并購主體進行全產(chǎn)業(yè)鏈投資，鮮有退出，使得全球化體系進一步完善。

關(guān)鍵詞：上市公司;騰訊公司;并購

中圖分類號：F271 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1008-4428（2018）03-40 ?-02

一、中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展歷程

改革開放以后，中國企業(yè)跨國并購得到了初步的發(fā)展，其往往是由一家具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)，用現(xiàn)金或者有價的證券，對國外另一家企業(yè)或者多家企業(yè)的資產(chǎn)或股票進行購買，從而在一定程度上，獲得對這一企業(yè)的全部資產(chǎn)（或某項資產(chǎn)）的所有權(quán)。按照我的理解，對于那些尋求擴張的中國企業(yè)來說，其往往會面臨著內(nèi)部擴張的選擇，內(nèi)部擴張在實際情況下，往往需要經(jīng)過一個緩慢的過程，而通過跨國并購，則可以迅速地達到預(yù)期的目標。

二、結(jié)合騰訊經(jīng)驗得出我國上市公司跨國并購的可行性分析

2012年2月，新聞出版總署發(fā)布《關(guān)于加快出版?zhèn)髅郊瘓F改革發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出要破除地區(qū)封鎖和行業(yè)壁壘，支持出版?zhèn)髅郊瘓F跨媒體、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制發(fā)展，培育多個年銷售收入超過200億元的大型骨干出版?zhèn)髅郊瘓F。由此，我國已經(jīng)把文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提升到了國家戰(zhàn)略高度，文化產(chǎn)業(yè)模式也在不斷創(chuàng)新，文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域并購事件頻發(fā)。

在此背景下，2012年2月，騰訊公司發(fā)布公告宣稱以2695萬美元收購Level Up49%的股權(quán)，支付方式包括現(xiàn)金及公司內(nèi)部資源，隨后Level Up還將向騰訊出售部分期權(quán)，占其已發(fā)行股本的67%。Level Up是一家新加坡游戲公司，同時在菲律賓及巴西等市場開展游戲運營業(yè)務(wù)，擁有九年運營經(jīng)驗。一家企業(yè)具有海外收購的能力，其內(nèi)部優(yōu)勢一定要不斷加強。其實，內(nèi)部優(yōu)勢是以所有權(quán)優(yōu)勢存在為基礎(chǔ)、前提的。騰訊公司對網(wǎng)絡(luò)游戲在中國市場上不具有絕對的所有權(quán)優(yōu)勢，而要尋找所有權(quán)優(yōu)勢，這也是尋求內(nèi)部化優(yōu)勢的過程。將所并購的公司的研發(fā)機構(gòu)放在并購后的企業(yè)中，能夠提高自身企業(yè)的技術(shù)競爭力，避免外部的專利技術(shù)、知識、信息市場的不確定性，減少交易費用，形成內(nèi)部化優(yōu)勢。文化企業(yè)通過對市場和網(wǎng)絡(luò)渠道的整合，更好地滿足現(xiàn)有顧客的需要，憑借已經(jīng)整合好的平臺進入新的市場，擴大企業(yè)的長期效益。

三、我國上市公司跨國并購的發(fā)展前景

隨著我國改革開放的不斷深入，我國上市公司跨國并購的在國家政策層面上的障礙將會逐步減輕。國家也會通過發(fā)行優(yōu)惠政策的方式來支持上市公司的跨國并購行為，并通過外交手段減輕上市公司在跨國并購中受國外相關(guān)政策的阻礙從而達到支持促進跨國并購發(fā)展的效果。

（一）中國企業(yè)跨國并購大環(huán)境

改革開放以來，中國積極實施對外開放政策，我國企業(yè)開始走出國門，融入國際市場，企業(yè)的跨國并購逐漸發(fā)展起來并初具規(guī)模。在過去的三十年里，我國對外直接投資的步伐不斷加快，并且隨著中國企業(yè)制度的改革，許多上市公司也加入了海外并購的浪潮，以此推動本企業(yè)的壯大和發(fā)展。中國企業(yè)海外并購規(guī)模不斷擴大，投資主體也呈現(xiàn)多元化特征，除了大型國有企業(yè)，還包括許多有雄厚經(jīng)濟實力的大企業(yè)。2016年6月21日，騰訊宣布以86億美元并購芬蘭手游開發(fā)商Supercell，這是騰訊史上最大的一筆并購案，騰訊從中國互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)一躍成為全球游戲巨頭。2016年海爾以55.8億美元收購美國通用家電，該筆收購是中國家電業(yè)最大一筆海外并購，在此之前，海爾相繼收購了日本三洋和新西蘭家電品牌斐雪派克，由此打開了海外市場，走向國際。僅2016年中國企業(yè)海外并購的規(guī)模就已經(jīng)占到了全球跨境并購總規(guī)模的47%。2016年當年全球并購規(guī)模排在前五名的其中有四筆涉及中國企業(yè)的跨境收購，收購資產(chǎn)的總價值高達617億美元。由此可見，中國上市公司已然成為了全球跨國并購的主力軍。中國上市公司通過海外并購走向國際市場將是中國企業(yè)對外投資的重要方式，也是打開國際市場，跨國經(jīng)營的重要途徑。

（二）上市企業(yè)跨國并購面臨挑戰(zhàn)

第一，法律的不完善將給我國企業(yè)跨國并購帶來法律風險。目前在中國的法律體系對上市公司跨國并購的限制與約束不夠完善，海外投資保險體系也不夠健全，因此，中國企業(yè)走出國門將有可能由于對對方法律體系不熟悉而違反被收購企業(yè)所在國的法律規(guī)定從而面臨海外訴訟，帶來損失。

第二，國家間的外交關(guān)系與影響企業(yè)的海外經(jīng)營。盡管中國一貫堅持獨立自主的外交政策，積極發(fā)展和平外交，與各國建立友好外交關(guān)系，然而外交關(guān)系一旦不穩(wěn)定，我國企業(yè)的安全將面臨威脅，海外經(jīng)營也將受到阻礙，從而造成損失。

第三，西方國家對我國企業(yè)的固有偏見也會影響跨國并購的順利進行，西方國家一直渲染所謂“中國威脅論”，這就使我國企業(yè)在進行跨國并購時更容易遭受到西方國家政府的敵視，從而導(dǎo)致政府直接采取強制手段干預(yù)并購的達成。2005年，中海油以185億美元的價格大手筆展開收購美國優(yōu)尼科石油公司，正是在美國政府干預(yù)的情況下，最后不得不撤回收購。

第四，被投資企業(yè)所在國家的習慣和心理認同將影響我國企業(yè)市場擴張。由于被投資企業(yè)所在國家人們的使用習慣以及長期以來的對某一品牌的認同感，容易對我國企業(yè)的產(chǎn)品有所排斥，我國在當?shù)刂匦聵淞⑵放普碱I(lǐng)市場份額面臨挑戰(zhàn)。海爾收購美國通用家電后，在美國的市場份額只占1.1%，然而GE家電在美國市場占據(jù)14%的市場份額，因此我國企業(yè)通過海外并購擴張海外市場的道路未必一帆風順，如何打造自己的品牌形象，占領(lǐng)市場份額成為我國企業(yè)跨國并購一大難題。

（三）上市公司跨國并購的機遇

隨著我國開放程度的逐步提高，我國上市公司跨國并購的前景愈發(fā)廣闊，同時國家逐步完善的相關(guān)法律法規(guī)以及優(yōu)惠政策也為上市公司的跨國并購提供了堅實的后盾。

首先，我國自身經(jīng)濟發(fā)展，綜合國力增強，為我國上市公司海外并購提供了強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)。近年來，我國國民生產(chǎn)總值持續(xù)高速增長，人均GDP也在不斷提高，加速了企業(yè)對外投資的流出，企業(yè)在滿足正常經(jīng)營生產(chǎn)之余將有更多閑置資金用于對外投資。與此同時，隨著我國企業(yè)制度的不斷改革與完善以及國內(nèi)企業(yè)之間的收購，將會出現(xiàn)越來越多實力雄厚的綜合性企業(yè)，這為對外投資行業(yè)的多元化提供了堅實的后盾?，F(xiàn)如今，我國的跨國并購已不再像以前那樣注重于資源方面的低層次并購，而是更傾向于通過并購獲得發(fā)達國家的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗等的多元化，深層次并購。以騰訊為例，在游戲方面，2011年11月，騰訊以約4億美元收購美國游戲開發(fā)商Riot Games公司92.78%的股權(quán)。在社交方面，2016年8月，騰訊和富士康以逾1.75億美元的價格投資印度消息應(yīng)用Hike Messenger。而在新興的VR領(lǐng)域，騰訊和電訊盈科共同投資的STX Entertainment宣布收購沉浸式內(nèi)容制作商和分銷商Surreal，正式進軍VR領(lǐng)域。通過這一系列的多元化并購，騰訊不僅獲得了諸如VR等方面的先進技術(shù)，也成功地滲入了一些之前未涉足的新領(lǐng)域，降低了進入成本。

第二，我國金融與資本市場的不斷完善也為上市公司海外并購提供了良好的融資環(huán)境。近年來，我國的資本市場不斷完善，資金的流通速度持續(xù)增長，融資規(guī)模不斷擴大，為上市公司海外并購提供了資金。全球的跨國并購歷史中，金融機構(gòu)和并購中介在企業(yè)的跨國并購中起著重要作用。中國企業(yè)跨國并購的成功率遠遠低于全球水平，因此金融機構(gòu)和并購中介的作用更為凸顯。中國金融市場乃至世界金融市場的發(fā)展，將為中國上市公司實施海外并購提供更多便利，有利于深入了解被投資企業(yè)，降低并購成本。

第三，國內(nèi)和國外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級為我國企業(yè)跨國并購提供了更廣闊的空間。隨著社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展與完善，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸由以第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)為主調(diào)整到以第三產(chǎn)業(yè)為主，同時高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有利于推動傳統(tǒng)工農(nóng)業(yè)的創(chuàng)新。西方國家在逐步退出傳統(tǒng)的產(chǎn)品制造業(yè)，為我國企業(yè)收購西方企業(yè)的子公司、工廠等提供了機遇。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對企業(yè)的人才、資源等提出了更高的要求，而跨國并購有利于企業(yè)在全球范圍內(nèi)尋找掌握高精尖技術(shù)的人才以及國內(nèi)所缺乏的資源，從而推動全球范圍內(nèi)資源整合。隨著第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，諸如BAT（阿里，騰訊）等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐步成為了我國跨國并購的主力軍。

最后，政府相關(guān)的優(yōu)惠鼓勵政策和海外并購管制的放松將為上市公司海外并購提供政策支持。我國一直強調(diào)“走出去”戰(zhàn)略，由從國外招商引資轉(zhuǎn)而鼓勵國內(nèi)有實力的企業(yè)走出國門進行市場擴張和海外投資。與此同時，政府部門簡化了企業(yè)海外投資申請許可的審批程序，為企業(yè)海外投資提供更多便利。國家對實行海外投資的企業(yè)實行財稅激勵政策，在國家重點發(fā)展的行業(yè)和領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)給予稅收優(yōu)惠，健全完善財稅支持體系，這一系列舉措將為上市企業(yè)跨國并購解決眾多難題。

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作者簡介：

曹太云，女，江西九江人，江西財經(jīng)大學會計學院學生，研究方向：會計學。