淺析中國經濟發(fā)展高杠桿現象

楊玥

摘要：伴隨著經濟高速發(fā)展，發(fā)展中國家普遍出現了經濟高杠桿問題，即債務高杠桿的現象。文章將從中國債務杠桿的現狀、產生原因及解決對策三方面展開論述。

關鍵詞：經濟杠桿、債務杠桿、經濟發(fā)展

一、現狀

（一）中國非金融部門債務/GDP

根據國際清算銀行截至2016年3月6日的數據，中國非金融部門債務/GDP在2015年Q3為248.6%，達到了260.75萬億美元。橫向相比，同期G20國家的平均水平為234.2%，而同期EM（新興發(fā)展中國家）為174.7%，我國非金融部門的債務杠桿水平遠超同等發(fā)展程度的經濟體?？v向相比，2015年Q3非金融部門債務/GDP較2010年增長了60個百分點。但同時我們在上述列表中可以看到，發(fā)達國家平均水平在10年之后整體債務杠桿是增長不大甚至多為下滑的，由此可見我國非金融部門的債務高杠桿現狀。

（二）銀行總資產/GDP

根據銀監(jiān)會2015年年度統(tǒng)計數據，截至2015年12月末，銀行業(yè)金融機構境內總資產為1993454億元，比上年同期增長15.07%，銀行總資產/GDP為294.58%。由此可見，銀行總資產/GDP的增速相當快，并且達到了一個前所未有的高度。這也顯示著國內經濟杠桿化已經相當嚴重，甚至有學者認為足以爆發(fā)金融危機和經濟危機。國際清算銀行在2012年6月發(fā)布了Alan Taylor教授的研報《超級去杠桿化》，也論證了這種觀點。

（三）政府部門負債

由于國內政府部門負債不是很公開透明，國際清算銀行也缺少這部分數據，根據估算，政府部門負債/GDP大致在80%～100%，與歐美和日本相比較低。

二、原因

我們見證了二十一世紀初那幾年的經濟騰飛，但從08年美國金融危機所引發(fā)的世界經濟危機開始，中國實際上并沒有走一條最為正確的路，四萬億的投入，所出現效果的絕大部分意義，是把這個危機往后推延，而并沒有正真解決危機。固定資產在資產負債表上對應著負債，這意味著選擇固定資產投資拉動經濟，也就是選擇了負債增長來拉動經濟。到15年的十萬億，這個剎不住的腳步所引發(fā)的一系列經濟、民生問題，已然可以看到。

（一）建筑業(yè)對GDP比重

2015年三季度建筑業(yè)總產值約為117947億元，同比增長2.3%。其中，一季度建筑業(yè)同比增長10%，二季度增長4.3%，三季度增長2.3%。前三季度中，建筑業(yè)總產值占GDP比重24.18%，較去年同期下降3.27個百分點。而這是世界平均水平的兩倍左右。建筑業(yè)的發(fā)展也推高了房價的走勢。

（二）基礎設施建設

根據國家統(tǒng)計局2016年一季度數據，第三產業(yè)中，基礎設施投資（不含電力）15384億元，同比增長19.6%，增速比1-2月份加快4.6個百分點。在各地的統(tǒng)計局報告中，基礎設施建設的投入增長幾乎都明顯快于經濟增長。

（三）投資過剩

如圖所示，我國投資/GDP其48.5%的峰值，遠高于二戰(zhàn)后其他工業(yè)化國家的歷史水平，其中包括創(chuàng)造亞洲經濟奇跡的日本，韓國和臺灣，只有馬來西亞在亞洲金融危機前的1995年達到了最接近中國水平的地方——43.6%。投資過剩產能過剩就會導致投資回報率（ROI）不斷萎縮。根據Fitch的數據，在2012年每一元新的融資額將產生0.39元的新GDP回報，而2008年經濟危機前則可以產生0.73元的新GDP回報。

三、解決對策

自2015年7月10日李克強總理在主持經濟形勢座談會時和經濟學家探討“去杠桿”以來，“杠桿”和“去杠桿”這兩個詞已經成為市場矚目的焦點。

中國去杠桿的關鍵就是要守住抵押品和質押品鏈條這一個核心，這是目前中國的債務高杠桿問題的根源所在。因而，我將從間接融資和直接融資兩方面論述。

（一）間接融資

我國目前銀行間接融資依然是企業(yè)的主要融資方式，對銀行來說，追求贏利顯然是首要目標。因此，除了央行降息降準，政府應當給出實質性的利好政策，加強對實體經濟的扶助。另外，嚴格限制銀行業(yè)金融機構參與股市等直接融資產品，防范間接融資的利好進入虛擬經濟為銀行自身所用。

（二）直接融資

大力發(fā)展直接融資，也就是說股票的牛市應當繼續(xù)，要繼續(xù)推進注冊上市制度。一方面，由于直接融資的便捷性和低成本性，這對實體經濟中的中小企業(yè)是救命之道；另一方面，目前我國有大量資產留滯于股市中，假若股市下行，則危及債務杠桿，可能造成嚴重后果。這也是為何2015年國家隊出面救市的主要原因之一。通過把股市拉起來，則銀行等金融機構可以解套，這就盤活了一部分資產，否則這些系統(tǒng)重要性金融機構很可能需要舉債以擺脫股市下跌所造成的損失，這樣就進一步加劇了債務杠桿問題。

（三）資產證券化

盡管地方債務不明晰，但地方債務的嚴重程度大家都有所了解。在這種狀況下，將地方政府債務資產打包，進行資產證券化，從而以政府信用發(fā)行債券，我認為不失為一種解決方案。基于這樣的思路，地方政府可以重新獲得流動資金，帶動就業(yè)，從而解決一系列問題。

（四）人民幣的戰(zhàn)略性貶值

人民幣的貶值能夠顯而易見地降低債務負擔，這點無需贅述。但人民幣的戰(zhàn)略性貶值必須由中央銀行和外匯管理部門主動進行，來達到去杠桿化的目的；假若交給非國家操控的機構或個人，則很容易造成其為了自身利益反而加重債務杠桿。

（五）量化寬松

這點和第三點資產證券化其實是相互關聯的，而目前央行已經開始量化寬松政策。從08年的四萬億到15年的十萬億，伴隨著這一輪的量化寬松，有大程度上緩解了債務杠桿問題。不過我們也可以看到，房價的持續(xù)上漲，似乎已經不可遏制。而僅僅二十多年前，日本就經歷了類似的房地產泡沫從而導致了失去的二十年。因而，采取量化寬松政策必須慎之又慎，謹防大量資金流入虛擬經濟，反而導致實體經濟繼續(xù)下滑。endprint