• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    淺談我國(guó)實(shí)施證券發(fā)行注冊(cè)制改革的法律環(huán)境

    2017-11-03 22:22:07熊思策
    法制與社會(huì) 2017年29期
    關(guān)鍵詞:注冊(cè)制信息披露

    摘 要 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌背景下,引入證券發(fā)行注冊(cè)制是我國(guó)深化經(jīng)濟(jì)體制改革的必然要求。本文以當(dāng)前我國(guó)證券發(fā)行法律實(shí)踐為基礎(chǔ),針對(duì)我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)中監(jiān)管機(jī)構(gòu)、信息披露、公司退市等相關(guān)配套機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題,結(jié)合美國(guó)、日本、香港地區(qū)在其立法上的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),提出合理建議,以期為我國(guó)證券發(fā)行注冊(cè)制的實(shí)施創(chuàng)造清晰、高效、公平的法律環(huán)境,推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)改革的進(jìn)一步深化。

    關(guān)鍵詞 證券發(fā)行 注冊(cè)制 法律環(huán)境 信息披露

    作者簡(jiǎn)介:熊思策,天津大學(xué)法學(xué)院。

    中圖分類號(hào):D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A DOI:10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.10.169

    一、注冊(cè)制改革下優(yōu)化我國(guó)證券發(fā)行法律環(huán)境必要性及意義

    證券發(fā)行制度是指企業(yè)在證券市場(chǎng)申請(qǐng)發(fā)行各類有價(jià)證券以進(jìn)行資金募集時(shí)所必須遵循的一系列程序化的規(guī)范,具體表現(xiàn)為發(fā)行監(jiān)管、發(fā)行方式與發(fā)行定價(jià)等方面。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)良好運(yùn)行需要證券發(fā)行市場(chǎng)的健康發(fā)展。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌背景下我國(guó)實(shí)行的發(fā)行核準(zhǔn)制弊端較多,阻礙了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革。2015年12月27日,全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施證券發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》,決定自2016 年3月1日施行證券發(fā)行注冊(cè)制改革(2年內(nèi)實(shí)施)。注冊(cè)制是我國(guó)股票發(fā)行制度改革實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的必經(jīng)之路,也是健全多層次資本市場(chǎng)體系的必然要求。然而注冊(cè)制改革并非僅是單純的發(fā)行流程改革,我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚,市場(chǎng)主體缺位、監(jiān)管失位等問(wèn)題突出,相關(guān)制度設(shè)計(jì)與注冊(cè)制推行仍有不相適應(yīng)之處,需要優(yōu)化相關(guān)配套設(shè)施,為注冊(cè)制改革的順利推進(jìn)創(chuàng)設(shè)成熟的法律環(huán)境。

    二、我國(guó)證券發(fā)行法律環(huán)境概述

    (一)我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)及體系設(shè)計(jì)

    目前在我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管體系中,證監(jiān)會(huì)權(quán)力最大,是我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管體系的核心,其余如上海、深圳證券交易所及其下屬機(jī)構(gòu)和中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)等則作為補(bǔ)充部分共同對(duì)我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。根據(jù)《證券法》、《證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)編制方案》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法規(guī),現(xiàn)階段我國(guó)證監(jiān)會(huì)不僅代表政府對(duì)證券法規(guī)、管理規(guī)則、實(shí)施細(xì)則進(jìn)行起草、擬定;還負(fù)責(zé)新股發(fā)行審核管理,即對(duì)發(fā)行人的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景、相關(guān)股票發(fā)行數(shù)量、價(jià)格等進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查,核準(zhǔn)擬上市公司是否符合相關(guān)發(fā)行條件。而滬、深兩所監(jiān)管權(quán)利相對(duì)較小,一般僅負(fù)責(zé)上市公司后期的信息披露及日常行為監(jiān)管。在上市公司IPO實(shí)踐中,證監(jiān)會(huì)允許上市的公司,滬、深兩所一般也會(huì)同意上市。其相關(guān)監(jiān)管職能整理如表1。

    表 1:我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管中各主要部門(mén)的職責(zé)與權(quán)限

    (二)我國(guó)上市公司信息披露制度設(shè)計(jì)

    信息披露是證券發(fā)行市場(chǎng)走向成熟、穩(wěn)定的核心。現(xiàn)階段我國(guó)已初步形成了以《證券法》為主體,《會(huì)計(jì)法》及相關(guān)行政法規(guī)、《獨(dú)立審計(jì)基本準(zhǔn)則》等部門(mén)規(guī)章為補(bǔ)充的信息披露制度體系框架,對(duì)于上市公司有關(guān)信息披露的語(yǔ)言、內(nèi)容、渠道及違反準(zhǔn)則的懲罰已作出比較詳細(xì)、合理的規(guī)定。

    然而我國(guó)信息披露制度仍面臨不少問(wèn)題,以信息披露質(zhì)量低下、效率落后最為突出。實(shí)踐中時(shí)有發(fā)行人和機(jī)構(gòu)投資者利用信息不對(duì)稱故意對(duì)投資信息進(jìn)行誤讀,“虛假信息”、“包裝上市”等事件頻發(fā);除信息質(zhì)量難以保證外,信息披露往往不及時(shí)、不充分:在資本市場(chǎng)中,相關(guān)利好消息往往存在“內(nèi)部渠道”,而負(fù)面消息則被故意延遲公布甚至隱瞞。信息渠道不暢使得投資者難以做出正確投資判斷,引起資本市場(chǎng)穩(wěn)定,嚴(yán)重阻礙資源配置的效率與功能。

    (三)上市公司退市制度設(shè)計(jì)及不足

    健全有效的退市制度一直是證券市場(chǎng)得以成熟、有效運(yùn)行的保障。退市、新股作為市場(chǎng)的進(jìn)、出兩個(gè)窗口是資本市場(chǎng)特別是證券注冊(cè)發(fā)行制下自我凈化,自我完善的有效途徑。

    我國(guó)于2014年10月發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》已分項(xiàng)列舉了上市公司因收購(gòu)、回購(gòu)、吸收合并等7種被判定為主動(dòng)退市的情形,并相應(yīng)明確了重大信息披露違法判斷的原則標(biāo)準(zhǔn)。然而在當(dāng)前實(shí)踐中,我國(guó)對(duì)相關(guān)上市公司退市的執(zhí)行效果上并不如人意。一方面,地方政府迫于財(cái)政收入進(jìn)行相關(guān)行政干預(yù),退市存在相當(dāng)大彈性,一些業(yè)績(jī)很差的上市公司往往“停而不退”。另一方面退市落地的關(guān)鍵不在退市本身,而在后續(xù)保障的措施上。在我國(guó)針對(duì)上市公司退市的后續(xù)保障措施尚未完善情況下,上市公司寧愿年年虧損,也不愿“主動(dòng)退市”,發(fā)行注冊(cè)制難以真正實(shí)施。

    三、發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)證券發(fā)行注冊(cè)制對(duì)我國(guó)的借鑒

    (一)美國(guó)發(fā)行注冊(cè)制

    美國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制較早,在美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)相繼出臺(tái)的《1993年證券法》、《藍(lán)天法》、《薩班斯法案》等法規(guī)規(guī)制下,其注冊(cè)制具有信息披露質(zhì)量高、司法救濟(jì)渠道和退市制度完善等特點(diǎn)。首先,在證券發(fā)行中SEC僅負(fù)責(zé)審核發(fā)行人注冊(cè)資料是否準(zhǔn)確、真實(shí)、完整,其未來(lái)發(fā)展前景需要廣大投資者自行判斷,客觀上對(duì)上市公司信息披露提出了極高的質(zhì)量要求。以招股說(shuō)明書(shū)為例,在專業(yè)人員編寫(xiě)同時(shí)必須遵循“淺白語(yǔ)言”規(guī)則,保證信息披露可讀性、有效性。其次,不同于我國(guó)證券糾紛訴訟成本大、維權(quán)積極性低,美國(guó)實(shí)行判決結(jié)果適用訴訟集團(tuán)所有成員的集團(tuán)訴訟,為投資者提供良好的司法救濟(jì)渠道;同時(shí)在SEC被動(dòng)退市要求和上市公司依據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略主動(dòng)退市鼓勵(lì)政策雙向誘導(dǎo)下,美國(guó)股票市場(chǎng)一直保持著較高的退市率,為注冊(cè)制實(shí)行提供良好的配套環(huán)境。

    (二)日本發(fā)行注冊(cè)制

    日本發(fā)行注冊(cè)制以《日本證券交易法》為主體構(gòu)建,以日本金融廳作為主要負(fù)責(zé)和監(jiān)管機(jī)關(guān),在發(fā)行監(jiān)管上推行事前監(jiān)管、事后監(jiān)督執(zhí)法的“雙系統(tǒng)監(jiān)管模式”。同時(shí)不同于我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)相關(guān)違規(guī)者的處罰追究不足,《日本金融商品交易法》對(duì)可能承擔(dān)責(zé)任的主體進(jìn)行了寬泛的規(guī)定,并著重追究相關(guān)人的刑事責(zé)任,懲罰后果嚴(yán)厲,最高可處10 年以下有期徒刑和7 億日元的罰金,其高昂的違規(guī)成本有效遏制了相關(guān)主體違規(guī)問(wèn)題。除此之外,相對(duì)于我國(guó)證監(jiān)會(huì)指定媒體以公告形式披露,日本證券發(fā)行人可使用電子信息披露系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱EDINET系統(tǒng))將相關(guān)信息文件及時(shí)上傳并直接向社會(huì)大眾提供,通過(guò)動(dòng)態(tài)反應(yīng)市場(chǎng)信息滿足各式投資者需求,同時(shí)減輕監(jiān)管機(jī)關(guān)負(fù)擔(dān)保證市場(chǎng)活力與透明度。

    (三)香港發(fā)行注冊(cè)制

    在我國(guó)香港地區(qū),證券發(fā)行則主要遵循發(fā)行審核中的“雙重存檔制”、發(fā)行定價(jià)中的“紅鞋綠鞋制”。 首先,“雙重存檔制”即在發(fā)行審核上港交所和港監(jiān)會(huì)同時(shí)從兩方面審查一家擬上市公司的上市申請(qǐng)材料,該公司須在向聯(lián)交所提交申請(qǐng)書(shū)后一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi),將副本交港監(jiān)會(huì)進(jìn)行存檔,其中港監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)形式審核,審查申請(qǐng)材料是否符合《證券及期貨條例》等規(guī)定;聯(lián)交所負(fù)責(zé)實(shí)質(zhì)審核,審核申請(qǐng)材料是否符合《上市規(guī)則》及《公司條例》規(guī)定。其次,在發(fā)行市場(chǎng)詢價(jià)定價(jià)中采用“紅鞋綠鞋制”?!凹t鞋”即在新股公開(kāi)認(rèn)購(gòu)中,按照“人手若干股”原則,保證每個(gè)有效申請(qǐng)賬戶均能獲得相當(dāng)數(shù)量新股。而“綠鞋”則指發(fā)行人在股票上市后一段時(shí)間內(nèi)可授予主承銷商超額配售權(quán)。市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)“紅鞋機(jī)制”可以增加公眾認(rèn)購(gòu)股份比例,避免機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合壓價(jià);而市場(chǎng)低迷時(shí),通過(guò) “綠鞋機(jī)制”從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行人股票,增強(qiáng)投資者信心,穩(wěn)定上市初期股價(jià)。

    四、我國(guó)證券發(fā)行注冊(cè)制改革法律環(huán)境的完善

    (一)調(diào)整證監(jiān)會(huì)定位,完善監(jiān)管體系

    在我國(guó),證監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)上的主要監(jiān)管部門(mén)首先應(yīng)該積極實(shí)施職能轉(zhuǎn)型、做到“監(jiān)審分離”。具體而言證監(jiān)會(huì)應(yīng)逐步將包括配售、新股申購(gòu)細(xì)則制定等部分的監(jiān)管職能下移至滬交所、深交所、證券協(xié)會(huì)等自律組織,將監(jiān)督權(quán)力還給市場(chǎng),通過(guò)給予市場(chǎng)自律組織更多職權(quán)保持市場(chǎng)活力。同時(shí)相關(guān)監(jiān)管工作中心也應(yīng)由事前審核轉(zhuǎn)變?yōu)橐燥L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?yàn)橹鞯氖轮斜O(jiān)管和以行為導(dǎo)向?yàn)橹鞯氖潞蟊O(jiān)管。其次,應(yīng)學(xué)習(xí)美國(guó)“全民監(jiān)管”,提高信息披露廣度和頻率,充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、廣大投資者和媒體等社會(huì)主體參與監(jiān)督,形成監(jiān)管合力。最后,加強(qiáng)事后監(jiān)管懲罰力度。明確相應(yīng)責(zé)任主體及范圍,落實(shí)發(fā)行人和中介方應(yīng)承擔(dān)的誠(chéng)信義務(wù)和法律責(zé)任;對(duì)于虛假、不及時(shí)披露以及各種違法行為進(jìn)行相應(yīng)懲罰,最大限度避免普通投資者遭受損失,保護(hù)廣大投資者正當(dāng)利益。

    (二)提高信息披露質(zhì)量

    在注冊(cè)制實(shí)施背景下監(jiān)管部門(mén)應(yīng)更注重對(duì)于信息的形式審查,上市公司披露規(guī)則的制定應(yīng)從核準(zhǔn)制下的“審批者”監(jiān)管導(dǎo)向轉(zhuǎn)移至“投資者”需求導(dǎo)向,提高信息披露的質(zhì)量。其信息披露應(yīng)學(xué)習(xí)美國(guó)SEC “淺白語(yǔ)言”原則,避免使用艱深晦澀的語(yǔ)言同時(shí)重點(diǎn)突出、不過(guò)度依賴釋義,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示,杜絕報(bào)喜不報(bào)憂的選擇性披露傾向,保證信息披露對(duì)廣大中小投資者的可讀性;其次可以借鑒日本FSA設(shè)立的EDINET 系統(tǒng)通過(guò)電子信息渠道披露,保證公司經(jīng)營(yíng)信息披露的快捷性、透明性。最后,建立信息問(wèn)詢的互動(dòng)機(jī)制,對(duì)信息披露來(lái)源進(jìn)行嚴(yán)格追責(zé),以此保證信息來(lái)源的可靠性。

    (三)完善退市制度

    現(xiàn)階段我國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)遵循“市場(chǎng)化、法制化、常態(tài)化”的原則進(jìn)行退市制度改革。一方面,股票市場(chǎng)退市制度應(yīng)模仿美國(guó)“主動(dòng)退市+重大信披違規(guī)強(qiáng)制退市”模式在維持市場(chǎng)良好秩序下充分利用市場(chǎng)規(guī)律實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰;另一方面,針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)退市制度執(zhí)行不力、“強(qiáng)制退市”流于形式,應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法規(guī),加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)行力度,避免地方保護(hù)主義下的上市公司“停而不退”。首先,通過(guò)增加市場(chǎng)交易、財(cái)務(wù)類的強(qiáng)制退市指標(biāo),細(xì)化、量化退市標(biāo)準(zhǔn),減少行政隨意性。其次,針對(duì)上市企業(yè)退市出路,應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)政策促進(jìn)建設(shè)多層次、有序的資本市場(chǎng),大力發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)、引入“轉(zhuǎn)板機(jī)制”。幫助上市公司有序、順利退出,實(shí)現(xiàn)上市公司“主動(dòng)退市”機(jī)制的多元化、常態(tài)化。

    參考文獻(xiàn):

    [1]金幼芳、李有星.論證券發(fā)行注冊(cè)制的理想與現(xiàn)實(shí).證券法苑.2014(2).

    [2]郭英楠. 淺析證券發(fā)行注冊(cè)制改革對(duì)創(chuàng)業(yè)板的影響.時(shí)代金融.2016(6).

    [3]王彥超.我國(guó)IPO抑價(jià)分析及其控制研究.青島:中國(guó)海洋大學(xué).2013.

    [4]韓萌萌.中外證券發(fā)行審核制度比較芻議.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息.2012(9).

    猜你喜歡
    注冊(cè)制信息披露
    我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制下中小投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策
    證券服務(wù)機(jī)構(gòu)IPO監(jiān)督機(jī)制研究
    注冊(cè)制下企業(yè)股權(quán)融資機(jī)會(huì)主義行為探究
    淺析注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)效率的促進(jìn)作用
    我國(guó)環(huán)境稅的會(huì)計(jì)核算與處理
    我國(guó)上市公司政府補(bǔ)助會(huì)計(jì)處理及信息披露問(wèn)題研究
    國(guó)內(nèi)外證券注冊(cè)制比較研究
    商業(yè)特許經(jīng)營(yíng)法律制度研究
    商(2016年27期)2016-10-17 06:48:49
    煤炭行業(yè)上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露研究
    商(2016年27期)2016-10-17 05:46:03
    我國(guó)制藥企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:10:10
    人妻 亚洲 视频| 欧美国产精品一级二级三级 | 亚洲美女视频黄频| 亚洲综合色惰| 久久久精品94久久精品| 久久精品久久精品一区二区三区| 国内精品宾馆在线| 青春草国产在线视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 免费人成在线观看视频色| 高清在线视频一区二区三区| 国产黄片视频在线免费观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 一级毛片 在线播放| 寂寞人妻少妇视频99o| 欧美激情国产日韩精品一区| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 一区二区三区四区激情视频| 亚洲综合色惰| 国产 一区精品| 在线看a的网站| 日日啪夜夜撸| 插逼视频在线观看| 中文字幕制服av| 91久久精品电影网| 亚洲经典国产精华液单| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产一区二区三区av在线| av视频免费观看在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 日本av免费视频播放| 精品酒店卫生间| 大香蕉久久网| 亚洲久久久国产精品| a级一级毛片免费在线观看| 成人美女网站在线观看视频| 在线播放无遮挡| 黄色欧美视频在线观看| 99热全是精品| 秋霞在线观看毛片| 美女视频免费永久观看网站| 精品人妻一区二区三区麻豆| 久久久久国产网址| 草草在线视频免费看| 一边亲一边摸免费视频| 久久久久网色| 中文在线观看免费www的网站| 日韩欧美一区视频在线观看 | 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久久久国产网址| 午夜福利,免费看| 欧美一级a爱片免费观看看| av在线老鸭窝| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 三级国产精品片| 五月玫瑰六月丁香| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 80岁老熟妇乱子伦牲交| av黄色大香蕉| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产黄色视频一区二区在线观看| 三级国产精品片| 少妇人妻精品综合一区二区| 免费在线观看成人毛片| 亚洲人成网站在线播| 中文字幕亚洲精品专区| 老女人水多毛片| 亚洲不卡免费看| 久久精品夜色国产| 在线免费观看不下载黄p国产| 免费看av在线观看网站| 亚洲av成人精品一区久久| 国产av码专区亚洲av| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 精品午夜福利在线看| 9色porny在线观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 内射极品少妇av片p| 国产永久视频网站| 欧美性感艳星| 少妇熟女欧美另类| 成人午夜精彩视频在线观看| 免费观看av网站的网址| 精品久久久久久电影网| 日日爽夜夜爽网站| 99热这里只有是精品在线观看| av在线app专区| 久久亚洲国产成人精品v| 久久久国产精品麻豆| 成人午夜精彩视频在线观看| 日本免费在线观看一区| 日韩制服骚丝袜av| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 男女国产视频网站| 久久青草综合色| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲av在线观看美女高潮| 欧美日韩亚洲高清精品| 免费黄网站久久成人精品| 99热全是精品| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美丝袜亚洲另类| av专区在线播放| 黄色一级大片看看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲精品一区蜜桃| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 一本一本综合久久| 国模一区二区三区四区视频| 大码成人一级视频| 亚洲精品色激情综合| 五月玫瑰六月丁香| 一本色道久久久久久精品综合| 欧美日韩在线观看h| 国产真实伦视频高清在线观看| 日本午夜av视频| av在线观看视频网站免费| 最新的欧美精品一区二区| 少妇人妻久久综合中文| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 免费观看的影片在线观看| h视频一区二区三区| 久久久久久久久久久免费av| 精品国产一区二区久久| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 香蕉精品网在线| 日韩一区二区视频免费看| 永久免费av网站大全| 99热网站在线观看| 91精品国产国语对白视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 五月天丁香电影| 18+在线观看网站| 波野结衣二区三区在线| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 日韩大片免费观看网站| 国产黄色视频一区二区在线观看| 免费少妇av软件| 99精国产麻豆久久婷婷| 色哟哟·www| 99九九在线精品视频 | 高清午夜精品一区二区三区| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 六月丁香七月| 中文字幕久久专区| 国产成人精品无人区| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品蜜桃在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 最黄视频免费看| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产精品三级大全| 亚洲av成人精品一区久久| 丝袜喷水一区| 国产爽快片一区二区三区| 一级爰片在线观看| 亚洲精品一区蜜桃| 乱人伦中国视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 欧美3d第一页| 国产淫语在线视频| 国产精品国产av在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产成人一区二区在线| 久热这里只有精品99| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 日日啪夜夜撸| 久久久久人妻精品一区果冻| 国产乱来视频区| 性色av一级| kizo精华| 少妇人妻一区二区三区视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 91aial.com中文字幕在线观看| 久久久精品94久久精品| 久久 成人 亚洲| 99热全是精品| videos熟女内射| 内射极品少妇av片p| 色婷婷av一区二区三区视频| 午夜老司机福利剧场| 国产乱来视频区| 一级爰片在线观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产一区亚洲一区在线观看| 久久影院123| 久久午夜综合久久蜜桃| 免费在线观看成人毛片| 国产欧美亚洲国产| 97在线视频观看| 国产 精品1| 又爽又黄a免费视频| 伊人亚洲综合成人网| 爱豆传媒免费全集在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲图色成人| 欧美最新免费一区二区三区| 日韩伦理黄色片| 亚洲色图综合在线观看| 十八禁高潮呻吟视频 | 亚洲av福利一区| 久久午夜福利片| 国产91av在线免费观看| 两个人免费观看高清视频 | 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产乱人偷精品视频| 五月开心婷婷网| 欧美日韩在线观看h| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产美女午夜福利| 香蕉精品网在线| 国内精品宾馆在线| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产欧美日韩综合在线一区二区 | 成人特级av手机在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 3wmmmm亚洲av在线观看| 欧美精品国产亚洲| 久久热精品热| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产极品天堂在线| 亚洲一区二区三区欧美精品| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产一区二区在线观看日韩| 色吧在线观看| 国产精品三级大全| 久久99热这里只频精品6学生| 男人和女人高潮做爰伦理| 青青草视频在线视频观看| 亚洲自偷自拍三级| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 嫩草影院新地址| 国产免费一区二区三区四区乱码| 大片免费播放器 马上看| av不卡在线播放| 成人无遮挡网站| 老司机影院成人| 少妇 在线观看| 久久精品夜色国产| 亚洲av综合色区一区| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产av一区二区精品久久| 秋霞伦理黄片| 99re6热这里在线精品视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 美女主播在线视频| 在线观看三级黄色| 国产精品不卡视频一区二区| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产色爽女视频免费观看| 嫩草影院新地址| 久久97久久精品| 五月天丁香电影| 国产成人aa在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 91久久精品电影网| 午夜激情久久久久久久| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产成人a∨麻豆精品| 春色校园在线视频观看| 一本一本综合久久| 日本黄色片子视频| 精品一区二区三卡| 国产成人一区二区在线| 亚洲欧美日韩东京热| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 欧美xxⅹ黑人| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产高清国产精品国产三级| 亚洲综合精品二区| 秋霞在线观看毛片| 少妇精品久久久久久久| 麻豆成人av视频| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品人妻久久久影院| 黄色怎么调成土黄色| 丝袜脚勾引网站| 一个人免费看片子| www.av在线官网国产| freevideosex欧美| 免费观看a级毛片全部| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 下体分泌物呈黄色| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 伦精品一区二区三区| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲国产精品999| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲av.av天堂| 天美传媒精品一区二区| 狂野欧美激情性bbbbbb| 精品亚洲成a人片在线观看| 色5月婷婷丁香| 老司机影院毛片| 亚洲自偷自拍三级| 嘟嘟电影网在线观看| 黄色日韩在线| 精品午夜福利在线看| 十八禁高潮呻吟视频 | 久久久久久久久久成人| 日日啪夜夜撸| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产探花极品一区二区| 各种免费的搞黄视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 99久久精品一区二区三区| av播播在线观看一区| 久久97久久精品| 在线观看人妻少妇| 美女大奶头黄色视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 内地一区二区视频在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| 久久人妻熟女aⅴ| 夜夜骑夜夜射夜夜干| av福利片在线| 亚州av有码| 只有这里有精品99| 一本色道久久久久久精品综合| 男男h啪啪无遮挡| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲无线观看免费| 国产伦在线观看视频一区| 黄色视频在线播放观看不卡| 丝瓜视频免费看黄片| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产成人精品久久久久久| 日韩欧美 国产精品| 亚洲综合色惰| 亚洲精品日本国产第一区| 人妻一区二区av| 久久久久久久久大av| 日本av手机在线免费观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久精品夜色国产| 国产成人a∨麻豆精品| 日韩 亚洲 欧美在线| 另类亚洲欧美激情| 我的老师免费观看完整版| 大码成人一级视频| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 极品人妻少妇av视频| a 毛片基地| 18+在线观看网站| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产精品三级大全| av在线app专区| 美女国产视频在线观看| 午夜激情福利司机影院| 久久久久久久久久人人人人人人| 在线观看国产h片| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 国产一区二区三区av在线| 美女福利国产在线| 另类亚洲欧美激情| 婷婷色麻豆天堂久久| 在线免费观看不下载黄p国产| 免费av不卡在线播放| 丰满乱子伦码专区| 午夜福利视频精品| 精品国产露脸久久av麻豆| 国产精品一区二区在线不卡| 国产黄色视频一区二区在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲精品,欧美精品| 91精品国产国语对白视频| 久久久精品免费免费高清| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 两个人免费观看高清视频 | 国产精品熟女久久久久浪| 欧美xxⅹ黑人| 日本av手机在线免费观看| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲精品色激情综合| 欧美日韩亚洲高清精品| 22中文网久久字幕| videossex国产| 日韩欧美一区视频在线观看 | 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品久久久久久久电影| 欧美bdsm另类| 涩涩av久久男人的天堂| 免费观看a级毛片全部| 国产精品一区www在线观看| 黄色日韩在线| 欧美另类一区| 亚洲无线观看免费| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久免费观看电影| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 国产精品99久久99久久久不卡 | 久久精品久久久久久久性| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国模一区二区三区四区视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产伦精品一区二区三区视频9| 一本久久精品| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 人人澡人人妻人| 精品久久久噜噜| 日韩伦理黄色片| 免费在线观看成人毛片| 中文天堂在线官网| 一区二区三区乱码不卡18| 全区人妻精品视频| 国产美女午夜福利| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产乱人偷精品视频| 黑人高潮一二区| av专区在线播放| 精品一区在线观看国产| 欧美人与善性xxx| 在线观看免费高清a一片| 欧美区成人在线视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲精品自拍成人| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产成人免费观看mmmm| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 麻豆成人av视频| 国产免费视频播放在线视频| 天堂中文最新版在线下载| 狂野欧美激情性bbbbbb| 精华霜和精华液先用哪个| 成年av动漫网址| 日韩大片免费观看网站| 亚洲人成网站在线观看播放| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产高清不卡午夜福利| 国产 精品1| av播播在线观看一区| 国产91av在线免费观看| xxx大片免费视频| 久久久欧美国产精品| 一级毛片久久久久久久久女| 少妇高潮的动态图| 婷婷色综合www| 亚洲精品aⅴ在线观看| 三级国产精品片| 少妇丰满av| 少妇精品久久久久久久| 久久久久人妻精品一区果冻| 女人久久www免费人成看片| 春色校园在线视频观看| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲高清免费不卡视频| 国产精品.久久久| √禁漫天堂资源中文www| av在线老鸭窝| 亚洲丝袜综合中文字幕| 欧美xxⅹ黑人| 久久ye,这里只有精品| 99久久人妻综合| 少妇人妻 视频| 国产爽快片一区二区三区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产在视频线精品| 亚洲成人av在线免费| 女性被躁到高潮视频| 三级经典国产精品| 简卡轻食公司| 免费av不卡在线播放| 曰老女人黄片| 一区在线观看完整版| 99热全是精品| 只有这里有精品99| 国产精品一二三区在线看| 2022亚洲国产成人精品| 久久久久精品性色| 99精国产麻豆久久婷婷| 日韩av在线免费看完整版不卡| 婷婷色综合www| 色网站视频免费| 啦啦啦啦在线视频资源| 久久99蜜桃精品久久| 免费在线观看成人毛片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 丰满饥渴人妻一区二区三| 制服丝袜香蕉在线| 成年人午夜在线观看视频| 国产精品久久久久久久电影| 人妻人人澡人人爽人人| av有码第一页| 国产精品一区二区在线不卡| 日韩视频在线欧美| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 少妇人妻精品综合一区二区| 日韩成人伦理影院| 精品一区在线观看国产| kizo精华| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产av码专区亚洲av| 性色avwww在线观看| 国产av精品麻豆| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲精品aⅴ在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 国产免费福利视频在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 日韩欧美一区视频在线观看 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 一级av片app| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 永久免费av网站大全| 极品教师在线视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 日韩伦理黄色片| 三上悠亚av全集在线观看 | 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 老司机影院成人| 国产成人精品无人区| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产精品99久久99久久久不卡 | 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久99一区二区三区| a级毛色黄片| 黄片无遮挡物在线观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲av二区三区四区| 能在线免费看毛片的网站| 高清午夜精品一区二区三区| 好男人视频免费观看在线| 日韩av不卡免费在线播放| 精品一区二区三区视频在线| 久久热精品热| 国产视频内射| 一区在线观看完整版| 久久久久精品性色| av网站免费在线观看视频| 下体分泌物呈黄色| 免费观看av网站的网址| 久久久久精品性色| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲人与动物交配视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 妹子高潮喷水视频| 欧美bdsm另类| 99久久人妻综合| 日韩大片免费观看网站| 夜夜爽夜夜爽视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久婷婷青草| 搡老乐熟女国产| 久久亚洲国产成人精品v| 久久ye,这里只有精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 一边亲一边摸免费视频| 成年女人在线观看亚洲视频| 久久久久精品久久久久真实原创| 少妇 在线观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 在线免费观看不下载黄p国产| 只有这里有精品99| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲欧洲日产国产| 成人亚洲精品一区在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲av综合色区一区| 国产熟女午夜一区二区三区 | 精品一品国产午夜福利视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 九九爱精品视频在线观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 欧美人与善性xxx| 久久99热这里只频精品6学生| 午夜福利网站1000一区二区三区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 免费高清在线观看视频在线观看| 中文字幕制服av| 99久久中文字幕三级久久日本| 午夜免费观看性视频| 99九九线精品视频在线观看视频| 欧美区成人在线视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 午夜av观看不卡| 久久精品国产亚洲av天美| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 成人美女网站在线观看视频| 久久ye,这里只有精品| 色5月婷婷丁香| 简卡轻食公司| 黄片无遮挡物在线观看| 人妻系列 视频| 午夜av观看不卡| 亚洲人成网站在线播| 多毛熟女@视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 99久国产av精品国产电影| 女性生殖器流出的白浆| 国产精品99久久99久久久不卡 |