中國企業(yè)海外并購的發(fā)展歷程、趨勢特征與動因分析

【摘要】近年來中國企業(yè)海外并購活動持續(xù)活躍，從縱向的時間維度回顧中國企業(yè)走出去征戰(zhàn)海外的歷程，可以將中國企業(yè)海外并購分為不同的階段；隨著現(xiàn)代科學技術的發(fā)展，中國企業(yè)海外并購的動機也從初始注重自然資源獲取逐步向獲取技術等優(yōu)勢無形資源轉變?；跓o形資源的視角，立足于宏觀與微觀兩個層面對中國企業(yè)海外并購的演化特征與動機意圖進行了深入剖析，對于促進中國企業(yè)更好地實施海外并購重要的實踐意義。

【關鍵詞】中國企業(yè) 海外并購 發(fā)展歷程 特征與動機

一、引言

自1984年中銀集團與華潤集團兩家企業(yè)聯(lián)手實施海外并購以來，中國企業(yè)以海外并購方式進行的對外直接投資已經歷了30多年的風雨歷程。回顧過去中國企業(yè)征戰(zhàn)海外的并購實踐，我們會發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)海外并購近年來呈現(xiàn)出日趨活躍的態(tài)勢，并購的行業(yè)分布與區(qū)位分布也變得更加多元化，在走出去的過程中中國企業(yè)變得日趨理性，在走向國際化的道路上正在經歷著從稚嫩到成熟的脫變。本文在回顧中國企業(yè)海外并購發(fā)展歷程的基礎上，歸納梳理出中國企業(yè)海外并購的發(fā)展趨勢與演化特征，然而再基于無形資源的視角，總結中國企業(yè)近年來海外并購的主要動機。通過對過去發(fā)展歷程的回顧與總結，一方面為國家從宏觀層面制定促進中國企業(yè)走出去的方針政策提供可資借鑒的參考；另一方面也為微觀層面中國企業(yè)更好地走出去在理論方面提供指導性的建議。

二、中國企業(yè)海外并購的發(fā)展歷程

（一）起步階段（1984年～1991年）

改革開放初期，我國主要以引進外資為主，對外直接投資總體規(guī)模較小且主要以綠地投資為主。二十世紀八十年代初期，我國的一些大型企業(yè)集團開始探索通過海外并購的方式走跨國經營的路子。1984年初，中銀集團與華潤集團聯(lián)合收購了香港康力投資有限公司，開創(chuàng)了中國企業(yè)大型海外并購的先河[1]；隨后首鋼集團在1985年以340億美元的對價收購了美國麥斯塔工程設計公司70%的股權[2]。在起步階段，通過海外并購方式走出去的中國企業(yè)大多是一些實力雄厚、效益較好的大型企業(yè)集團。

（二）發(fā)展探索階段（1992年～2007年）

1992年以后，我國企業(yè)海外并購的步伐開始加快。中國海洋石油有限公司、TCL集團與青島海爾以及中國化工總公司相繼在歐美等國家和地區(qū)收購了一批目標企業(yè)。這一時期，國有企業(yè)特別是中央企業(yè)成為出海并購的主力軍，并購的區(qū)域主要集中在亞太與歐美地區(qū)；從產業(yè)分布來看，中國企業(yè)海外并購主要集中在第二產業(yè)，中石油、中海油等大型國有資源類企業(yè)頻頻出手，海外并購的交易規(guī)模引人注目；制造行業(yè)的海外并購案件數也基本上占到總交易數的一半左右；這一時期中國企業(yè)的海外并購主要以橫向并購為主，海外并購額占對外直接投資的比重也越來越高，交易的規(guī)模呈逐年遞增的趨勢[3]。在這一階段，中國企業(yè)在征戰(zhàn)海外的過程中積極進行探索，不斷積累跨國并購與國際化經營的經驗。

（三）抄底階段（2008年～2012年）

2008年全球性的金融危機暴發(fā)后，歐美等發(fā)達國家普遍面臨著市場低迷、需求不旺的窘境，一些在品牌、技術等無形資源方面具有優(yōu)勢先進企業(yè)經營處于低谷，股票的市場價格普遍出現(xiàn)了暴跌，企業(yè)市值縮水。這給中國企業(yè)走出國門進行海外并購提供了前所未有的機遇[4]。在此階段，一些中國企業(yè)抓住金融危機的有利時機，采取逢低買入的方式紛紛踏上了國際化的發(fā)展道路，相比于金融危機暴發(fā)之前，2008年至2009年之間，中國企業(yè)表現(xiàn)出了對礦產資源類海外目標企業(yè)的高度青睞[5]，并開始向發(fā)達國家和地區(qū)進行大規(guī)模投資；2011年至2012年中國企業(yè)海外并購的數量與金額均連續(xù)兩年創(chuàng)出歷年海外并購的最高峰，在全球跨國并購交易呈現(xiàn)下滑趨勢的情況下，中國企業(yè)海外并購逆勢增長。

（四）持續(xù)活躍階段（2013年至今）

2013年以來，我國企業(yè)海外并購持續(xù)活躍。中國企業(yè)對外直接投資呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)定增長的態(tài)勢，且對英國、德國和美國等發(fā)達國家目標企業(yè)的并購日益活躍，從并購規(guī)模上來看，對歐美發(fā)達經濟體企業(yè)并購所占的比重也不斷上升，中國企業(yè)海外并購的區(qū)域逐步把重點投向了歐美等發(fā)達國家與地區(qū)[6]；從行業(yè)分布來看，中國企業(yè)在醫(yī)療、高端制造、互聯(lián)網以及金融領域的并購十分活躍，對歐美等發(fā)達國家企業(yè)的專利技術等創(chuàng)造性資產表現(xiàn)出了濃厚的興趣，很多中國的OEM型企業(yè)在海外并購中呈現(xiàn)出向全球價值鏈高端環(huán)節(jié)發(fā)展的態(tài)勢。從參與海外并購的主體來看，越來越多的民營企業(yè)正日益成為中國企業(yè)海外并購的一支生力軍，萬向集團、海爾集團等一批民營企業(yè)在海外并購中表現(xiàn)尤其突出。

三、中國企業(yè)海外并購的發(fā)展演變特征

（一）并購的動機從獲取自然資源向引進高科技轉變

改革開放以來我國實現(xiàn)了經濟的持續(xù)快速增長，同時也對能源以及礦產資源類產品產生了巨大的需求，在國內資源相對匱乏的情況下，一些國有企業(yè)將自身的發(fā)展戰(zhàn)略與國家戰(zhàn)略融為一體，積極主動地走出去對上游的礦產資源類企業(yè)實施并購。2005年至2009年，中國企業(yè)對外直接投資中資源類并購的案例數逐的增加，中石油、中海油、中石化、中國五礦集團以及中鋁集團等大型國有企業(yè)的海外并購交易案例格外引人注目。而在2009年以后，中國企業(yè)在出海并購的過程中更多地將目光投向了商標品牌與專利技術等創(chuàng)造性資產；從國際分工體系來看，中國企業(yè)海外并購所涉及的主要是全球價值鏈的高端環(huán)節(jié)，獲取知識、技術等優(yōu)勢無形資源的戰(zhàn)略意圖十分明顯。

（二）并購的區(qū)位從亞太向歐美等區(qū)域轉移

在走出去之初，中國企業(yè)進行海外并購的目的地大多集中在與自身地域相鄰近的亞太地區(qū)，在民族文化方面與中國比較相近的東南亞等發(fā)展中國家尤其受中國企業(yè)的青睞；20世紀90年代以后積累了一定并購經驗的中國企業(yè)開始嘗試向發(fā)達經濟體進行小規(guī)模投資，在后金融危機時代中國企業(yè)開始積極主動地向發(fā)達國家與地區(qū)大規(guī)模進行投資，海外并購的區(qū)域主要集中的歐洲、美洲和澳洲等地區(qū)。以對英國的對外直接投資為例，據統(tǒng)計，2009年至2014年間中國企業(yè)對英國的對外直接投資年均增長率高達85%，2015年中國企業(yè)共發(fā)起了對34家英國企業(yè)的并購。endprint

（三）并購的主體從以國有企業(yè)為主轉向國企與民企齊頭并進

長期以來，從交易的金額來看，我國走出去進行海外并購的大手筆多出自國有企業(yè)之手，可以說國有企業(yè)尤其是中央企業(yè)是我國海外并購的主力軍。然而，國有企業(yè)政府出資的“國”字背景，在海外并購的過程中很容易引發(fā)東道國在政治方面的擔憂，西方一些國家的政客借機散布的“中國威脅論”，并對中國國有企業(yè)海外并購投資的市場化行為提出質疑，給中國企業(yè)走出去進行海外并購造成了一定的障礙。同時，近年來隨著我國經濟的持續(xù)發(fā)展和民營經濟的不斷壯大，一些優(yōu)秀民營企業(yè)如華為、萬向、中興等異軍突起，日益成為中國企業(yè)海外并購的一支生力軍。2014年前三季度，我國民營企業(yè)海外并購的交易案件數量達到了120起，是同期國有企業(yè)海外并購交易數量的2倍之多②；2016年上半年，中國企業(yè)海外并購交易持續(xù)增長，在大型的海外并購交易中，民營企業(yè)的交易數量占據了2/3，民營企業(yè)海外并購的交易金額首次超過了國有企業(yè)③。近年來我國走出去的民營企業(yè)更多地是想在高科技領域尋求投資機會，他們在海外并購的過程中，對目標企業(yè)的品牌、技術與知識產權等優(yōu)勢無形資源表現(xiàn)出極大的興趣。

（三）并購的行業(yè)分布逐步優(yōu)化

從行業(yè)分布來看，中國企業(yè)海外并購主要集中在第二產業(yè)，早期的并購主要以石油、天然氣等礦產資源類企業(yè)為主[7]。統(tǒng)計數據顯示，2009年之前我國企業(yè)海外并購主要以獲取自然資源為主，2010年以后，資源獲取型海外并購所占的比重出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，中國企業(yè)在信息技術、互聯(lián)網、生物醫(yī)藥等新興領域以及高端制造業(yè)的并購日趨活躍④，所涉及的行業(yè)由原來的能源、礦產與化工等行業(yè)逐漸轉向了全球價值鏈的高端環(huán)節(jié)；同時近年來雙匯、中糧集團等農業(yè)及食品行業(yè)的海外并購活動也開始啟動，金融服務與文化出版等領域的海外并購也呈現(xiàn)出方興未艾的局面，中國企業(yè)海外并購所涉及的行業(yè)更加寬泛，結構更趨優(yōu)化，多元化的海外并購對外直接投資格局已經形成⑤。

四、中國企業(yè)海外并購獲取優(yōu)勢無形資源的動機分析

（一）中國企業(yè)海外并購日益呈現(xiàn)出對優(yōu)勢無形資源的青睞

近年來隨著我國經濟的持續(xù)增長和外向型經濟的發(fā)展，我國積累了巨額的外匯儲備，這為我國企業(yè)走出去進行海外并購創(chuàng)造了良好的條件，同時面對人民幣升值的巨大壓力，我國政府也需要通過海外投資等對外直接的方式來不斷優(yōu)化資源的配置。隨著全球經濟一體化趨勢的日益加深以及知識經濟時代的來臨，獲取優(yōu)勢無形資源，不斷提升自身的國際競爭力，已成為中國企業(yè)克服技術空心化、品牌低端化，盡快擺脫在國際分工體系價值鏈形成環(huán)節(jié)長期處于“低端鎖定狀態(tài)”的理性選擇。從中國企業(yè)海外并購的發(fā)展歷程及其演變趨勢我們不難看出，獲取海外目標企業(yè)的專利、品牌與技術等優(yōu)勢無形資源，已日益成為中國企業(yè)走出去的一個最重要的戰(zhàn)略意圖，歐美等在無形資源方面具有優(yōu)勢的發(fā)達經濟體日益成為中國企業(yè)海外并購的重要目的地。盡管目前國有企業(yè)仍是中國企業(yè)實施海外并購的主體，但是一些渴望實現(xiàn)技術創(chuàng)新與品牌價值提升的民營企業(yè)在走出去的過程中也有不俗的表現(xiàn)。同時鑒于國際政治法律環(huán)境的變化以及對外直接投資行為市場化程度的日益提升，可以預見，在未來征戰(zhàn)海外走向國際化的過程中，我國的一些高科技民營企業(yè)也必將成為海外并購的一支生力軍。

伴隨著全球經濟一體化趨勢的日益加深，世界各國在經濟上的相互依賴性越來越強，西方發(fā)達國家的先進企業(yè)憑借技術與品牌等方面的優(yōu)勢，在國際分工中長期處于價值鏈的高端環(huán)節(jié)，而在技術、專利與品牌等方面處于相對劣勢的廣大發(fā)展中國家企業(yè)，則一直在在全球價值鏈分工體系中充當著“打工仔”的角色[8]。包括中國在內的發(fā)展中國家的企業(yè)要想在全球價值鏈分工體系中占據價值創(chuàng)造的高端環(huán)節(jié)，就必須掌握產業(yè)領域的高、精、尖技術，通過提升自身的無形資源的質量與檔次，這樣才能在國際化的經營環(huán)境中擁有核心競爭力并保持一定的競爭優(yōu)勢[9]。

（二）中國企業(yè)國際化經營需要優(yōu)勢無形資源的支撐

中國企業(yè)海外并購的對外直接投資行為是走向國際化的一種戰(zhàn)略舉措。傳統(tǒng)的對外直接投資理論以及跨國并購的理論觀點主要立足于發(fā)達國家企業(yè)對外投資的視角來展開分析。而近年來廣大發(fā)展中國家企業(yè)收購發(fā)達國家企業(yè)的投資的行為則屬于逆向對外直接投資行為。發(fā)展中國家以發(fā)達國家作為海外并購的投資目的地，并購的目標指向了在技術、經驗與管理理念等無形資源方面具優(yōu)勢的先進企業(yè)，這種逆向投資不是為了獲取先進技術的溢出效應，而是帶有明顯的獲取海外先進企業(yè)的專利技術、管理技能等優(yōu)勢無形資源的戰(zhàn)略意圖[10]。

從并購的動因來看，學者們把中國企業(yè)的海外并購劃分為三種類型：專利技術獲取型、國外市場開拓型和自然資源尋求型[11]。專利技術本身就屬于無形資源的范疇，而繞開西方國家貿易壁壘、旨在開拓海外市場的并購其實就是要建立國際化的下游企際關系，對海外能源資源類的并購則是為了與上游企業(yè)構建保障原材料供應的上游關系網絡。商業(yè)關系也是一種能為企業(yè)帶來價值的資產[12]，這種關系型資產在本質上也無形資源的一種構成要素。近年來在“互聯(lián)網+”與大數據產業(yè)的推動下各種新型業(yè)態(tài)不斷呈現(xiàn)，知識與科技等無形資源的價值創(chuàng)造功能已超過有形資源并日益受到人們重視，企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成與核心競爭力的提升更多地依賴于無形資源來驅動。中國企業(yè)海外并購獲取無形資源的戰(zhàn)略動因所要實施的國際化發(fā)展路徑，就是通過并購的方式建立與在具有無形資源優(yōu)勢的先進企業(yè)的聯(lián)系，通過促進專利、技術與知識等優(yōu)勢無形資源從海外目標企業(yè)向自身轉移擴散，來促進自身無形資源的優(yōu)化與升級，并以此來提升中國企業(yè)的國際競爭力。

注釋

①資料來源于環(huán)球網。網址：http：//world.huanqiu.com/hot/ 2014-12/5291715.html.

②資料來源于界面新聞網。網址：http：//www.jiemian.com/article/792534.html.endprint

③資料來源于新浪財經網。網址：http：//finance.sina.com.cn/ roll/2016-06-03/doc-ifxsuypf4882112.shtml.

④資源來源于《對外經貿實務》2015年第9期發(fā)表的文章《中國企業(yè)海外并購行業(yè)分布特征及其優(yōu)化途徑探析》，作者：柯曉霞、宋曉丹。

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基金項目：商務部國際貿易經濟合作研究院與貴州財經大學聯(lián)合基金項目（編號：2016SWBZD09）。

作者簡介：魏濤（1970-），男，漢族，河南滑縣人，副教授，博士，主要從事企業(yè)并購重組與銀行引進外資方面的研究。endprint