CPI影響因素及傳導(dǎo)路徑分析

張興祿+錢金波

[提要] 本文根據(jù)甘肅省年度數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)分析居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：CPI受自身的影響最大且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，地方一般財(cái)政預(yù)算支出與CPI表現(xiàn)為反方向變動(dòng)，固定資產(chǎn)投資率和城鎮(zhèn)居民可支配收入對(duì)CPI的影響最直接。進(jìn)出口總額變動(dòng)對(duì)未來(lái)CPI的波動(dòng)影響不大，地方一般財(cái)政預(yù)算支出與CPI表現(xiàn)為同方向變動(dòng)。對(duì)CPI影響的傳導(dǎo)路徑有多種，一般主要是通過(guò)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率變動(dòng)引起城鎮(zhèn)居民可支配收入變動(dòng)進(jìn)而引起CPI波動(dòng)變化。

關(guān)鍵詞：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；脈沖響應(yīng)；傳導(dǎo)路徑

中圖分類號(hào)：F12 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年7月21日

一、引言

甘肅經(jīng)濟(jì)處于快速增長(zhǎng)的時(shí)期，地方生產(chǎn)總值“十二五”期間保持10.54%增速，預(yù)計(jì)“十三五”會(huì)繼續(xù)以8.2%速度增長(zhǎng)。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律表明，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)會(huì)伴隨一定程度的通貨膨脹。如果通脹超出了一定的范圍，會(huì)在總體上降低居民的福利，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不穩(wěn)定性。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（Consumer Price Index，以下簡(jiǎn)稱CPI）可以很好地反映通貨膨脹程度。

國(guó)外對(duì)CPI的研究主要集中在生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)是否會(huì)影響消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，Todd E.Clark（1995）認(rèn)為生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的上漲并不必然預(yù)示著較高的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。而Jonathan Weinhagen（2002）把數(shù)據(jù)分年代處理后得出了不同的結(jié)論：原材料、中間產(chǎn)品或是最終產(chǎn)品的價(jià)格指數(shù)都能很好地預(yù)示消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化。Dan Caplinger（2006）不僅關(guān)注了生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響，而且分析了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)變化對(duì)整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響，研究發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的變化可以引起工業(yè)部門成本價(jià)格波動(dòng)，并且對(duì)價(jià)格和通貨膨脹可以起到很好的預(yù)防作用。國(guó)內(nèi)也有對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的關(guān)注，但更關(guān)注的是CPI影響因素的分析及其研究方法的創(chuàng)新，張海波、徐慧（2009）選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、人均可支配收入和外匯儲(chǔ)備四個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為CPI的影響因素，嶺回歸發(fā)現(xiàn)對(duì)CPI起推動(dòng)作用的因素以人均可支配收入最大，其次為貨幣供給量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，最后為對(duì)CPI有抑制作用的外匯儲(chǔ)備；操振林（2010）一方面通過(guò)因子分析，提取需求因子、成本因子和投資因子建立向量自回歸模型分析它們對(duì)CPI的影響，另一方面通過(guò)誤差修正調(diào)整使長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系得以均衡并運(yùn)用協(xié)整分析和誤差修正模型分析我國(guó)貨幣供給對(duì)CPI的長(zhǎng)期影響；賀鳳羊、劉建平（2011）改進(jìn)ARIMA模型，研究中國(guó)節(jié)日的季節(jié)調(diào)整對(duì)中國(guó)CPI的影響；王少平、朱滿洲（2012）等人建立因子增廣向量自回歸模型（FAVAR）提取不可觀測(cè)指標(biāo)的共同因子，通過(guò)同質(zhì)沖擊、復(fù)合沖擊和宏觀沖擊等方法來(lái)揭示通貨膨脹的來(lái)源；姚明明（2012）引入外生變量——廣義貨幣供給M2，根據(jù)M2與利率、匯率、CPI之間的聯(lián)動(dòng)理論，分析得出它們兩兩之間均存在長(zhǎng)期協(xié)整均衡關(guān)系，只是聯(lián)動(dòng)程度不同。

綜上所述，國(guó)外對(duì)CPI影響因素的研究文獻(xiàn)大都是從影響CPI變化的單一因素出發(fā)來(lái)考察它們對(duì)CPI的影響，而國(guó)內(nèi)多以利率、貨幣供給、匯率或者外匯儲(chǔ)備為指標(biāo)建立一元或多元回歸分析。盡管這些影響因素能在一定程度上反映其對(duì)CPI的影響，但對(duì)貿(mào)易、財(cái)政支出、城鎮(zhèn)居民可支配收入等其他因素考慮較少，更沒(méi)有動(dòng)態(tài)揭示對(duì)CPI影響的大小。因此，本文借助VAR模型建立脈沖響應(yīng)和方差分解函數(shù)來(lái)動(dòng)態(tài)地分析各影響因素對(duì)CPI的影響，然后通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果探究CPI的傳導(dǎo)路徑。

二、實(shí)證分析

本文以甘肅省1978～2013年時(shí)間序列CPI、城鎮(zhèn)居民可支配收入（p）、地方一般財(cái)政預(yù)算支出（y）、進(jìn)出口總額（m）、人均生產(chǎn)總值（gdpp）、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（kp）為變量。其中CPI為被解釋變量，其余為解釋變量，數(shù)據(jù)來(lái)源于《甘肅發(fā)展年鑒》，其中CPI和人均生產(chǎn)總值均通過(guò)平減（1978=100）去除通貨膨脹影響。通過(guò)計(jì)量軟件（Stata12）建立向量自回歸（VAR）模型。對(duì)CPI、p、y、m、gdpp、k等變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)gdpp和m、p、y的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.980、0.993、0.994，出現(xiàn)多重共線性，剔除變量gdpp。對(duì)各個(gè)變量取對(duì)數(shù)（lnCPI、lnp、lny、lnm、lnk）以消除異方差和異常值。設(shè)有y1t，y2t，…，ymt，m維序列，則一般WAR（p）模型表達(dá)式為：

式中，yt是m維內(nèi)生變量向量；xt是d維外生向量；A1，…，Ap和B1，…，Br是待估計(jì)的參數(shù)矩陣；內(nèi)生變量和外生變量分別有p和r階滯后期；？著是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（一）VAR模型滯后期的選擇及平穩(wěn)性檢驗(yàn)。建立VAR模型，需要尋找反映變量影響的最大滯后階數(shù)，足夠大的滯后階數(shù)可以反映模型的動(dòng)態(tài)特征，但需兼顧序列所能觀測(cè)的數(shù)目。根據(jù)AIC（Akaike info criterion）和SC（Schwarz criterion）準(zhǔn)則最優(yōu)滯后為4，但考慮樣本觀測(cè)值比較少，最后確定最優(yōu)滯后期為1。同時(shí)VAR模型建立在平穩(wěn)性的時(shí)間序列上，擴(kuò)展的迪基-富勒（ADF）單位根檢驗(yàn)可以看出：水平序列下，CPI、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率、進(jìn)出口額、城鎮(zhèn)居民可支配收入、財(cái)政預(yù)算支出在5%顯著水平下不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，即不平穩(wěn)。而經(jīng)過(guò)一階差分后，在5%水平上拒絕存在單位根假設(shè)，表現(xiàn)平穩(wěn)。序列平穩(wěn)后就可以建立VAR模型。（表1）

（二）參數(shù)估計(jì)與模型檢驗(yàn)。在確定VAR模型的殘差沒(méi)有自相關(guān)且服從正態(tài)分布、整體性顯著水平通過(guò)檢驗(yàn)后，運(yùn)用最小二乘法，對(duì)公式（1）進(jìn)行估計(jì)。擬合的結(jié)果如下：

dlnCPIt=0.59dlnCPIt-1+0.24dlnmt-1-0.40dlnkpt-1-0.39dlnpt-1+0.91dlnyt-1-0.10 （2）

各變量的系數(shù)和及系數(shù)前面的符號(hào)表明，短期CPI受上一期的CPI及其地方一般財(cái)政預(yù)算支出的影響大，城鎮(zhèn)居民可支配收入、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率對(duì)CPI就有抑制作用。endprint

（三）脈沖響應(yīng)與方差分解。脈沖響應(yīng)用來(lái)描述CPI受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊使誤差發(fā)生變動(dòng)，誤差的變動(dòng)對(duì)CPI本身和其他內(nèi)生變量當(dāng)期及未來(lái)產(chǎn)生影響。圖1是dlnCPI對(duì)所有變量沖擊的反應(yīng)，（a）是dlnCPI對(duì)自身沖擊。受自身的沖擊，CPI最開始反應(yīng)劇烈，而后慢慢地對(duì)自身沖擊的反應(yīng)越來(lái)越不敏感，直到第4期逐漸釋放完畢趨于0，和（b）、（c）、（d）、（e）圖比較可以看出前幾年對(duì)CPI的影響主要來(lái)源CPI本身。（b）是dlnm對(duì)dlnCPI的沖擊，未來(lái)2期的影響達(dá)到最大，2期以后由大迅速變小，并趨于0，表明CPI對(duì)進(jìn)出口總額的變化敏感，且短期反應(yīng)劇烈；（c）圖中dlnkp對(duì)dlnCPI的沖擊未來(lái)1期達(dá)到最大，持續(xù)到第2期才緩慢減弱，直到第6期趨于0，這意味著如果固定資產(chǎn)投資盲目的增長(zhǎng)，會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生劇烈而深遠(yuǎn)的影響；而dlny對(duì)dlnCPI的沖擊（d圖）滯后2期反應(yīng)劇烈，2期后影響逐漸減弱，并趨于0，這說(shuō)明財(cái)政預(yù)算支出的一個(gè)擾動(dòng)對(duì)當(dāng)期和未來(lái)幾期的CPI產(chǎn)生一個(gè)反向的影響，財(cái)政支出的上升，會(huì)使CPI下降，這種影響大約持續(xù)6期后才消失。dlnp對(duì)dlnCPI的短期影響很劇烈（e圖），在不到一年的時(shí)間內(nèi)使dlnp的影響達(dá)到最大，后又緩慢下降，表明城鎮(zhèn)居民可支配收入對(duì)CPI的影響是立竿見影的。（圖1）

方差分解主要用來(lái)分析預(yù)測(cè)誤差的方差構(gòu)成，即在預(yù)測(cè)誤差的方差中，各個(gè)變量對(duì)這個(gè)變量的貢獻(xiàn)度。圖2是方差分解后dlnCPI、dlnm、dlnkp、dlnp、dlny分別對(duì)dlnCPI變化的貢獻(xiàn)度。（圖2）

由圖2（a）方差分解的結(jié)果可以看出，在對(duì)dlnCPI的預(yù)測(cè)中，未來(lái)1到2期對(duì)dlnCPI的主要貢獻(xiàn)度主要來(lái)源于dlnCPI本身，雖然從第2期開始下降但即使是到第8年對(duì)dlnCPI的貢獻(xiàn)度也超過(guò)75%。從第2期以后除了dlnCPI本身外就是dlny和dlnkp對(duì)dlnCPI的貢獻(xiàn)度最大，分別接近10%（圖d、圖e），而dlnp、dlnm對(duì)dlnCPI的貢獻(xiàn)分別低于5%（圖b、圖c）。

（四）Granger因果檢驗(yàn)與短期傳導(dǎo)機(jī)制。Granger（1969）因果檢驗(yàn)為考察序列X是否為序列Y變化的原因，或Y是否是X變化的原因提供了一個(gè)有效工具。Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果表明：在5%的顯著性水平下，dlnkp是引起dlnCPI變化的的Granger因果原因，dlnp是引起dlnCPI變化的Granger因果原因。dlnm是引起dlnkp變化的Granger因果原因，dlnCPI、dlnm、dlnkp分別是引起dlnp變化的Granger因果原因。dlnCPI是引起dlny變化的Granger因果原因。（圖3）

圖3中，（a）為Granger因果檢驗(yàn)下的傳導(dǎo)機(jī)制圖，（b）為互為Granger因果關(guān)系圖，（c）為主要傳導(dǎo)路徑。通過(guò)圖（c）可以發(fā)現(xiàn)對(duì)CPI影響的短期傳導(dǎo)機(jī)制主要有三種方式。第一種方式是甘肅省進(jìn)出口總額的變化促使國(guó)內(nèi)相應(yīng)產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整，這些價(jià)格調(diào)整又促使固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率發(fā)生變化，進(jìn)而影響甘肅省CPI；第二種為進(jìn)出口總額先作用于城鎮(zhèn)居民可支配收入再使CPI變動(dòng)?？梢赃@樣理解：甘肅省進(jìn)出口總額發(fā)生變化，使市場(chǎng)上的商品或者原材料更加豐富，價(jià)格相對(duì)較低，變相增加了城鎮(zhèn)居民可支配收入，收入的增加促進(jìn)了居民的消費(fèi)，進(jìn)而引起甘肅CPI的波動(dòng)；最后一種情況為，固定資產(chǎn)投資率的變動(dòng)，使城鎮(zhèn)居民可支配收入發(fā)生變動(dòng)，城鎮(zhèn)居民可支配收入變動(dòng)一方面反作用資產(chǎn)投資率，另一方面引起CPI變化，CPI的變化也會(huì)反饋給城鎮(zhèn)居民可支配收入。一般來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)投資率的增加，會(huì)增加就業(yè)，從而使城鎮(zhèn)居民可支配收入增加，城鎮(zhèn)居民可支配收入增加既能反過(guò)來(lái)會(huì)使固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大，也能使CPI產(chǎn)生波動(dòng)，最后CPI的波動(dòng)通過(guò)價(jià)格影響到“名義上”城鎮(zhèn)居民可支配收入。

三、結(jié)論及建議

CPI對(duì)自身的沖擊反應(yīng)劇烈，方差分解表明CPI的貢獻(xiàn)度主要來(lái)自本身，且對(duì)自身影響具有持續(xù)性。城鎮(zhèn)居民可支配收入對(duì)CPI波動(dòng)的影響最為直接。脈沖響應(yīng)表明城鎮(zhèn)居民可支配收入是除了CPI本身外第二大影響因素。因此，有效調(diào)節(jié)居民可支配收入對(duì)平穩(wěn)CPI波動(dòng)有重要的作用。地方一般財(cái)政預(yù)算支出在短期對(duì)CPI的沖擊會(huì)使CPI發(fā)生反方向的變動(dòng)。因此，政府需合理安排預(yù)算支出的方向及其大小。初期進(jìn)出口貿(mào)易額的增加會(huì)促進(jìn)CPI上漲但對(duì)未來(lái)CPI波動(dòng)影響不大。適當(dāng)擴(kuò)大貿(mào)易開放度，促進(jìn)進(jìn)出口貿(mào)易，有利于甘肅省物價(jià)平穩(wěn)合理運(yùn)行。傳導(dǎo)路徑研究發(fā)現(xiàn)對(duì)CPI的影響一般是由固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率變動(dòng)開始。因此，政府需要對(duì)固定資產(chǎn)投資的方向進(jìn)行引導(dǎo)，避免盲目、跟風(fēng)行為，多關(guān)注 “質(zhì)”，而不再是緊緊盯住“量”的增長(zhǎng)。

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