融資約束影響因素文獻綜述

宋雪梅

[提要] 企業(yè)在融資過程中會受到各種因素的制約。本文通過梳理相關文獻，對影響融資約束的內(nèi)外部因素進行歸納總結，最后指出融資約束的研究不足，以期幫助企業(yè)有效地把握融資約束的影響因素，以緩解融資困難。

關鍵詞：融資約束；影響因素；文獻綜述

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年6月6日

近年來，隨著“一帶一路”的提出，中國與世界經(jīng)濟的關系越來越密切，這就為中國企業(yè)的發(fā)展提供了許多機會，然而融資約束限制了這些機會的取得，制約了企業(yè)的發(fā)展。眾所周知，資金是企業(yè)的血液。一個企業(yè)擁有一定的資金，才能生存發(fā)展。如何順利地籌到資金，是企業(yè)必須面臨的問題。那么哪些因素會對企業(yè)的融資產(chǎn)生制約，值得我們研究。對于融資約束的影響因素，本文主要從外部和內(nèi)部兩個方面進行探討。

一、融資約束的外部影響因素

（一）金融發(fā)展。國內(nèi)外學者的研究表明金融發(fā)展是影響企業(yè)融資約束的因素之一。國外學者Christophe（2011）發(fā)現(xiàn)在優(yōu)良的金融環(huán)境中，受到融資約束的公司更可能獲得外部融資。國內(nèi)學者魏志華等（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的融資約束與金融生態(tài)環(huán)境的好壞有關。

（二）貨幣政策與政府補貼。貨幣政策、政府補貼也會在一定程度上影響企業(yè)的融資約束。馬文超等（2012）指出融資約束的企業(yè)在寬松的貨幣政策環(huán)境中的權益和債務成本都比較低。黃志忠（2013）發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣能夠降低企業(yè)的融資約束。喻坤（2014）指出在貨幣政策對非國有企業(yè)的融資約束影響比較大。任曙明、呂鐲（2014）指出政府補貼對融資約束造成的消極影響會產(chǎn)生抵消作用。王義中等（2015）發(fā)現(xiàn)信貸供給周期不僅對流動資金的需求產(chǎn)生影響，而且也會對公司的投資產(chǎn)生影響。

（三）政治關聯(lián)。對于政治關聯(lián)對融資約束的影響，鄧建平、曾勇（2011）指出銀行關聯(lián)對民營企業(yè)的債務結構比例影響比較大。于蔚等（2012）發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)能夠降低信息不對稱，從而降低企業(yè)的融資約束。毛新述、周小偉（2015）發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)管理層的政治關聯(lián)能夠使企業(yè)得到更多的債務融資。

（四）機構投資者持股。機構投資者持股對融資約束也有影響。吳超鵬（2012）發(fā)現(xiàn)非國有背景的機構投資者可以改善企業(yè)外部融資環(huán)境。鄧川、孫金金（2014）發(fā)現(xiàn)境外機構投資者對于企業(yè)的融資約束能夠起到降低的效果。

此外，還有一些其他外部因素，如公司合并、區(qū)域發(fā)展水平、媒體報道、審計師質量、投資者異質信念也會影響企業(yè)的融資約束。國外學者Isil和Yeejin（2015）發(fā)現(xiàn)融資約束可以通過企業(yè)合并而減弱。國內(nèi)學者謝軍、黃志忠（2014）發(fā)現(xiàn)區(qū)域發(fā)展水平會造成融資約束的差異。盧文彬等（2014）發(fā)現(xiàn)媒體報道能夠影響企業(yè)的融資成本。李明輝、楊鑫（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的審計師質量選擇越高，越傾向權益融資，小企業(yè)這種現(xiàn)象更明顯。鄧路、廖明情（2013）投資者的異質信念對上市公司增發(fā)新股有影響。

另外，融資約束不僅受到外部環(huán)境的影響，而且還受到企業(yè)自身因素的影響。對于不可控的外部因素，企業(yè)只能被動的接受，而對于內(nèi)部因素，管理者可以主動管理和控制這些因素，從而降低融資約束。

二、融資約束的內(nèi)部影響因素

（一）商業(yè)信用。企業(yè)的融資約束在很大程度上受到商業(yè)信用的影響。石曉軍、張順明（2010）發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用能夠增加企業(yè)的現(xiàn)金流，從而降低企業(yè)的融資約束。張新民等（2012）發(fā)現(xiàn)如果一個企業(yè)的市場地位比較高，那么它就能獲得更多的商業(yè)信用，從而獲得銀行借款。鄭軍等（2013）發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資正相關。

（二）管理者特質。對于管理者特質對企業(yè)融資約束的影響研究：蘇靈等（2011）發(fā)現(xiàn)董事長的銀行工作經(jīng)歷會促進公司獲得銀行貸款。何瑛、張大偉（2015）發(fā)現(xiàn)管理者特質可以提高公司的負債融資。姜付秀（2016）發(fā)現(xiàn)董秘的財務背景可以緩解融資約束。賴黎等（2016）發(fā)現(xiàn)管理者的從軍背景會影響公司的融資行為。

（三）信息披露與會計穩(wěn)健性。企業(yè)的融資約束也會受到信息披露和會計穩(wěn)健性的影響。李志軍、王善平（2011）發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)的信息披露較高，則能夠降低債務籌資成本。錢明等（2016）發(fā)現(xiàn)社會責任信息披露有助于降低信息不對稱，從而降低企業(yè)的融資約束。張金鑫、王逸（2013）發(fā)現(xiàn)公司的融資約束水平也和會計穩(wěn)健性的高低有關。

此外，企業(yè)的融資約束也會受到其他內(nèi)部因素的影響，如內(nèi)部交易、增值稅轉型、企業(yè)性質等。國外學者Ali和Marc（2014）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部交易會使企業(yè)的融資約束程度變強。國內(nèi)學者羅宏、陳麗霖（2012）發(fā)現(xiàn)增值稅轉型能夠緩解企業(yè)的融資約束。王滿四、邵國良（2012）發(fā)現(xiàn)國有公司和民營公司存在著財務和市場約束的差異。

三、文獻評述與研究啟示

根據(jù)現(xiàn)有文獻，我們可以發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)融資約束的影響因素，從宏觀上看主要包括金融發(fā)展、貨幣政策與政府補貼、政治關聯(lián)、機構投資者持股等；從微觀上看主要有商業(yè)信用、管理者特質、信息披露與會計穩(wěn)健性等。雖然目前融資約束的研究已經(jīng)取得了很大的成果，但是依然有許多問題值得研究，例如融資約束理論框架、計量等等。此外，學者們也可以結合中國的宏觀環(huán)境與企業(yè)自身的實際情況，加強中小企業(yè)融資約束與金融環(huán)境方面的相關研究。

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