物流金融證券化的可行性研究

趙笙貴

【摘要】闡述了物流金融的概念以及國內(nèi)發(fā)展?fàn)顩r，探討分析了目前我國物流金融運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)，本文具體研究物流金融證券化進(jìn)程中常遇到的資產(chǎn)證券化和融資證券化，并以具體案例展開分析。

【關(guān)鍵詞】物流金融 風(fēng)險(xiǎn)分析 證券化

一、引言

物流金融（Logistics Finance）是指在面向物流業(yè)的運(yùn)營過程，通過應(yīng)用和開發(fā)各種金融產(chǎn)品，有效地組織和調(diào)劑物流領(lǐng)域中貨幣資金的運(yùn)動。這些資金運(yùn)動包括發(fā)生在物流過程中的各種存款、貸款、投資、信托、租賃、抵押、貼現(xiàn)、保險(xiǎn)、有價(jià)證券發(fā)行與交易，以及金融機(jī)構(gòu)所辦理的各類涉及物流業(yè)的中間業(yè)務(wù)等。就目前形勢我國物流金融業(yè)務(wù)主要的資金來源于銀行貸款，這種融資模式過于單一，容易受到國家政策和法律的影響與制約，本身就對物流金融業(yè)務(wù)增加了太多不確定性。由于我國物流產(chǎn)業(yè)大多仍處于粗放的初級發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一定要引起足夠的重視。

二、物流金融風(fēng)險(xiǎn)分析

物流市場中眾多的物流企業(yè)有著參差不齊的信譽(yù)狀況，因?yàn)榭紤]到交易成本過高，銀行沒辦法詳細(xì)審核每筆貸款業(yè)務(wù)，而且銀行很少參與質(zhì)押物的儲存、監(jiān)管和價(jià)值評估，所以某些信用意識淺薄的物流企業(yè)可能提供虛假的數(shù)據(jù)。銀行和第三方物流企業(yè)之間的收益與風(fēng)險(xiǎn)不對等是導(dǎo)致這種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的本質(zhì)原因，銀行獲得大多數(shù)利益，物流企業(yè)亦會追求利益最大化，物流企業(yè)可能會為客戶作擔(dān)保轉(zhuǎn)而向銀行提供客戶虛假信息，這種虛假信息可能帶給銀行較大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。王元元（2011）在充分分析物流金融信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，建立物流金融參與方之間的博弈模型，找出影響風(fēng)險(xiǎn)的各種因素，為風(fēng)險(xiǎn)的控制提供理論依據(jù)。郭佳（2012）指出在物流金融業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)、融資企業(yè)和銀行三方之間的信息不對稱，融資企業(yè)和物流企業(yè)可能聯(lián)合欺瞞銀行，因而銀行面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，在物流金融業(yè)務(wù)中融資企業(yè)是其主要信用風(fēng)險(xiǎn)來源。由于很多中小融資企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全以及管理不完善，所以導(dǎo)致目前銀行對中小融資企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估與度量相對困難。在物流金融業(yè)務(wù)中，第三方物流企業(yè)同時(shí)扮演兩種角色，其作為融資企業(yè)的委托人和銀行的放款中介人，相比于銀行傳統(tǒng)貸款模式，某種程度上這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于降低了銀行和企業(yè)之間的信息不對稱，使銀行可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和損失大大減少。然而，物流金融業(yè)務(wù)中多種委托代理關(guān)系并存的非嚴(yán)格約束性，會使信用風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上仍然無法嚴(yán)格避免。

三、資產(chǎn)證券化和融資證券化

國內(nèi)蘇寧云商曾謀劃將自有供應(yīng)鏈倉儲物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給某基金管理公司的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，開啟國內(nèi)供應(yīng)鏈倉儲物業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新運(yùn)作先河。蘇寧云商這是率先嘗試門店資產(chǎn)證券化，在深交所最終成功取得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成功融資第一例之后，繼而全新探索了物流資產(chǎn)證券化上可行性實(shí)踐操作。蘇寧云商作為實(shí)體企業(yè)嘗試資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的經(jīng)營模式，從而盤活資產(chǎn)增加流動性，拔高了資金運(yùn)轉(zhuǎn)高效性，更有意義的是，蘇寧云商通過這種一定良性資產(chǎn)運(yùn)營的模式，形成了集物業(yè)管理、物業(yè)開發(fā)和基金運(yùn)作的閉合循環(huán)，最終加快了供應(yīng)鏈倉儲規(guī)模的擴(kuò)張。

沈玲和李利軍（2017）一文中指出物流金融證券化包括物流融資證券化和物流資產(chǎn)證券化。物流融資證券化是指第三方物流企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等有價(jià)證券來融通資金。資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。事實(shí)上，資產(chǎn)證券化就是將流動性較差的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)未來現(xiàn)金流與當(dāng)前現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)換。廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，它包括信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化以及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。第三方物流企業(yè)可利用資產(chǎn)證券化提高其資產(chǎn)流動性。

黃娟等（2016）指出一種中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化可行的方式，企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式指以物流園區(qū)作為發(fā)起人，發(fā)現(xiàn)各中小企業(yè)具有預(yù)期現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但又缺乏流動性，整合園區(qū)內(nèi)這些隱形資產(chǎn)匯聚形成資產(chǎn)池，并將其出售給特殊目的的金融機(jī)構(gòu)，然后由該金融機(jī)構(gòu)將其作為組合資產(chǎn)支持發(fā)行一定數(shù)量證券，再由投資者購買的過程。李芳樂（2016）結(jié)合內(nèi)外部融資環(huán)境和需求，以及分析蘇寧云商實(shí)施資產(chǎn)證券化需具備的融資條件，研究了蘇寧云商傳統(tǒng)融資模式的特點(diǎn)和開展資產(chǎn)證券化實(shí)施模式與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理可保障的措施，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法與事件研究法對蘇寧云商實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的最終效果開展綜合的評價(jià)。

蘇寧云商具有強(qiáng)大的物流倉儲園區(qū)，假如未來能以資產(chǎn)運(yùn)營的持續(xù)創(chuàng)新模式挖掘其真正的潛在商業(yè)運(yùn)營價(jià)值，將給公司帶來一定的現(xiàn)金流，輔之有效的基金運(yùn)作模式，就能夠迅速地?cái)孬@優(yōu)質(zhì)物流資源，在激烈的行業(yè)競爭中取得先發(fā)優(yōu)勢并加快公司建設(shè)步伐。虞洋洋（2016）以蘇寧云商集團(tuán)與中信證券合作開展的專項(xiàng)計(jì)劃為例，根據(jù)企業(yè)融資與資產(chǎn)證券化的有關(guān)理論，研究了本專項(xiàng)計(jì)劃對獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流、產(chǎn)品增信、風(fēng)險(xiǎn)隔離等方法進(jìn)行案例分析，得到一些重要結(jié)論，為其它持有商業(yè)物業(yè)的企業(yè)開展創(chuàng)新型融資提供參考。

四、結(jié)語

從目前我國物流金融發(fā)展的狀況來看，距離成熟體系物流金融證券化仍有一段距離，值得提的是物流園區(qū)開展物流金融同樣是對目前物流金融業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新模式，有利于物流金融降低融資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大服務(wù)范圍，加強(qiáng)規(guī)范化操作，能滿足更多中小融資企業(yè)的資金需求，所以學(xué)術(shù)上對物流園區(qū)開展物流金融服務(wù)的研究顯得很具有實(shí)踐意義。伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速騰飛，預(yù)計(jì)未來很長一段時(shí)期我國企業(yè)融入全球化經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行分工合作生產(chǎn)的進(jìn)程不會改變，企業(yè)間物流金融業(yè)務(wù)也會保持平穩(wěn)繼續(xù)較高增長，現(xiàn)行物流金融方案將長期存在并以更加創(chuàng)新的運(yùn)營模式發(fā)展。

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