我國(guó)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的研究

仝萌芯

[摘要]當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)杠桿率過(guò)高，商業(yè)銀行不良貸款率呈上升趨勢(shì)，面對(duì)這些問(wèn)題，債轉(zhuǎn)股再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。與上一輪債轉(zhuǎn)股相比，市場(chǎng)化、法制化是本輪債轉(zhuǎn)股的突出特征。文章從債轉(zhuǎn)股的概述、實(shí)施債轉(zhuǎn)股的原因、債轉(zhuǎn)股過(guò)程中可能存在的問(wèn)題及實(shí)施建議四部分進(jìn)行了論述。新一輪債轉(zhuǎn)股的開(kāi)啟，有利于降低商業(yè)銀行不良貸款率，幫助企業(yè)擺脫債務(wù)困境，但在具體實(shí)施過(guò)程中仍存在許多問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]債轉(zhuǎn)股；不良資產(chǎn)；資產(chǎn)管理公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201716026

所謂債轉(zhuǎn)股，即債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化，其實(shí)質(zhì)就是借貸資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本。債轉(zhuǎn)股作為處置不良信貸資產(chǎn)的重要方式之一，各國(guó)商業(yè)銀行均有采用。

1實(shí)施債轉(zhuǎn)股的原因

以兩輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施背景為依據(jù)進(jìn)行分析。

111999年實(shí)施債轉(zhuǎn)股的原因

（1）外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。20世紀(jì)90年代末，由于受到亞洲金融危機(jī)的影響，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，面臨較大的通縮壓力。自1994年起GDP就連續(xù)下滑，至1999年達(dá)到770%，經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

（2）商業(yè)銀行不良貸款問(wèn)題嚴(yán)重。商業(yè)銀行放貸的主要對(duì)象是國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重與商業(yè)銀行不良貸款居高不下是同一問(wèn)題的兩面。1995年國(guó)有企業(yè)貸款達(dá)到商業(yè)銀行貸款總額的5873%。截至1999年，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款額達(dá)到25萬(wàn)億元，不良貸款率高達(dá)39%。

（3）國(guó)有企業(yè)陷入債務(wù)困境。商業(yè)銀行不良貸款的增加反映了國(guó)有企業(yè)償債能力的下降。20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益低下，經(jīng)營(yíng)狀況不佳，企業(yè)陷入債務(wù)困境。1995年，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85%。

12本輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施的原因

（1）國(guó)有企業(yè)杠桿率高（主要原因）。國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，在當(dāng)前形勢(shì)下開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，可以有效降低企業(yè)杠桿率，推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化，促進(jìn)企業(yè)改組改制，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。[ZW（]《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)指導(dǎo)意見(jiàn)》，國(guó)務(wù)院，國(guó)發(fā)〔2016〕54號(hào)。[ZW）]由此可以看出，本輪債轉(zhuǎn)股的主要目的即切實(shí)降低國(guó)有企業(yè)杠桿率。

國(guó)有企業(yè)主要集中在高杠桿、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，這是國(guó)有企業(yè)杠桿率高的直接原因。2015年建筑裝飾業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79%，是典型的高杠桿運(yùn)營(yíng)的行業(yè)，國(guó)企又集中于此；除此之外，煤炭作為四大傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，截至2016年7月底，企業(yè)負(fù)債總額同比增長(zhǎng)47%，增至366萬(wàn)億元。[ZW（]數(shù)據(jù)來(lái)源：wind。[ZW）]

（2）經(jīng)濟(jì)下行。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊不容樂(lè)觀。受全球金融危機(jī)的影響，自2007年起我國(guó)GDP就不斷下降，2015年已低至69%。2016年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出總體平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)且三季度同比增長(zhǎng)67%，但仍面臨下行壓力。

（3）商業(yè)銀行不良貸款率上升。銀監(jiān)會(huì)公布的2015年第四季度數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，截至2015年年底，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率達(dá)167%。2016年第一、二季度末，商業(yè)銀行不良貸款率均為175%。雖然仍處于可控范圍內(nèi)，但卻仍面臨持續(xù)上升趨勢(shì)。

2債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中可能存在的問(wèn)題

1999年我國(guó)相繼成立了四家資產(chǎn)管理公司分別對(duì)口四大國(guó)有銀行，處置14萬(wàn)億元不良資產(chǎn)，其中以債轉(zhuǎn)股的方式處置不良資產(chǎn)4050億元，涉及580戶企業(yè)，占待處置不良資產(chǎn)的30%左右。上一輪債轉(zhuǎn)股雖取得了一定的成效，但存在的問(wèn)題也比較多。

21滋生道德風(fēng)險(xiǎn)

（1）地方政府。上一輪政策性債轉(zhuǎn)股中，地方政府被賦予足夠的權(quán)力干預(yù)債轉(zhuǎn)股工作。因此，一些地方政府為了自身利益向?qū)嵤C(jī)構(gòu)施壓，不顧企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及行業(yè)前景，對(duì)一些本該宣告破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致商業(yè)銀行貸款回收困難。這不僅不利于銀行經(jīng)營(yíng)，還造成了資源的浪費(fèi)。

（2）國(guó)有企業(yè)。雖然對(duì)可債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇做出了明確規(guī)定，但缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)。許多國(guó)有企業(yè)將債轉(zhuǎn)股當(dāng)作“天上掉餡兒餅”的好事競(jìng)相爭(zhēng)取。若在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時(shí)不慎重，可能引發(fā)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

22可能引發(fā)通貨膨脹

在債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過(guò)程中，不管是商業(yè)銀行采用市場(chǎng)化原則按市值剝離不良資產(chǎn)，還是由AMC接管后再按市值處理不良資產(chǎn)，其中的資金缺口都可由國(guó)家注資來(lái)彌補(bǔ)。這表明政府若注資，貨幣總量的上升就不可避免。上一輪債轉(zhuǎn)股中，中央銀行再貸款投放量約占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣總量的18%。

23給商業(yè)銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

債轉(zhuǎn)股雖然減少了銀行的不良債權(quán)，降低了商業(yè)銀行的不良貸款率，但其對(duì)商業(yè)銀行的影響并非表面那樣完美。

（1）商業(yè)銀行利益受損。從可實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)來(lái)看，只有那些由于債務(wù)負(fù)擔(dān)等原因造成暫時(shí)虧損的，債轉(zhuǎn)股后可取得良好效果的企業(yè)才適合實(shí)施債轉(zhuǎn)股。而這類(lèi)企業(yè)的負(fù)債往往又屬于商業(yè)銀行不良貸款中較好的一部分，收回的希望也比較大，因此實(shí)施債轉(zhuǎn)股在一定程度上對(duì)商業(yè)銀行的效益產(chǎn)生了影響。

（2）不利于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理。債轉(zhuǎn)股后的確降低了商業(yè)銀行不良貸款率，但這并不能反映其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，在一定程度上給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

24政府兜底產(chǎn)生巨大負(fù)擔(dān)

四大資產(chǎn)管理公司是由財(cái)政出資建立的全資國(guó)有企業(yè)，它們所發(fā)行的金融債券由財(cái)政擔(dān)保，虧損由央行和財(cái)政彌補(bǔ)。上一輪債轉(zhuǎn)股后，商業(yè)銀行的不良貸款經(jīng)資產(chǎn)管理公司處置后并沒(méi)有減少很多，其中造成的虧損最終都由政府負(fù)擔(dān)，造成了一定的財(cái)政壓力。

3關(guān)于實(shí)施債轉(zhuǎn)股的建議

31明確可實(shí)施企業(yè)范圍，制定具體監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)

在進(jìn)行可轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇時(shí)，應(yīng)當(dāng)將負(fù)債規(guī)模大、虧損嚴(yán)重、技術(shù)設(shè)備落后且經(jīng)營(yíng)管理水平低的企業(yè)最先淘汰?？蛇x擇的應(yīng)當(dāng)是具有市場(chǎng)潛力且債轉(zhuǎn)股后可扭虧為盈的企業(yè)。應(yīng)當(dāng)明確此類(lèi)企業(yè)陷入困境的主要原因是高負(fù)債，而不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善等原因。

為保證債轉(zhuǎn)股工作的順利進(jìn)行，應(yīng)當(dāng)制定具體的操作章程以及嚴(yán)格的監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)避免部分地方政府為了自身利益，干擾債轉(zhuǎn)股工作，限制符合條件的企業(yè)，而推薦不具備條件的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

32遵循市場(chǎng)化原則

遵循市場(chǎng)化原則，即充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，建立債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇、價(jià)格市場(chǎng)化定價(jià)、資金市場(chǎng)化籌集、股權(quán)市場(chǎng)化退出等長(zhǎng)效機(jī)制，政府不強(qiáng)制企業(yè)、銀行及其他機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，不搞拉郎配。2016年國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)曾三次公開(kāi)提出，實(shí)施債轉(zhuǎn)股政策，應(yīng)當(dāng)避免政府過(guò)度干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)力量。

33積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革

債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司等實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革。企業(yè)自身也應(yīng)當(dāng)采取強(qiáng)有力的措施提高其經(jīng)營(yíng)管理水平，經(jīng)營(yíng)者不應(yīng)當(dāng)將債轉(zhuǎn)股當(dāng)作“免費(fèi)的午餐”，而應(yīng)該承擔(dān)更大的壓力，接受來(lái)自各方的嚴(yán)格監(jiān)督。在擺脫債務(wù)困境后有效改革，在短期內(nèi)改善其經(jīng)營(yíng)狀況。

34充分發(fā)揮資產(chǎn)管理公司等實(shí)施機(jī)構(gòu)的作用

資產(chǎn)管理公司作為國(guó)有企業(yè)的階段性持股人是有別于其他股東的。它們不僅扮演著監(jiān)督者的角色，還擔(dān)負(fù)著推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改變公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的使命。因此，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資產(chǎn)管公司等實(shí)施主體作為第三方的客觀性作用，公平公正地平衡各方債權(quán)主體利益，提高債轉(zhuǎn)股工作的實(shí)施效率。其中四大資產(chǎn)管理公司作為債轉(zhuǎn)股的主要力量，應(yīng)當(dāng)憑借其成熟的經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)其他實(shí)施機(jī)構(gòu)做好對(duì)轉(zhuǎn)股國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督和管理工作。

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