管理層收購對(duì)上市公司績效的影響

蔣東圻

[提要] 隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和社會(huì)的不斷進(jìn)步，管理層收購已成為一種普遍現(xiàn)象，在降低代理成本、改善公司財(cái)務(wù)績效等方面起到關(guān)鍵性作用。本文多層次客觀分析管理層收購，多角度探討管理層收購對(duì)上市公司績效影響以及措施。

關(guān)鍵詞：管理層收購；上市公司；績效影響

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年4月13日

一、管理層收購

站在客觀角度來說，管理層收購是指目標(biāo)公司管理層采用自籌或者借貸融資成本的形式，購買本公司股份，在一定程度上調(diào)整多方面結(jié)構(gòu)，如所有權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，重組本公司，獲取預(yù)期收益的收購行為，是一種特殊化的杠桿收購形式，簡(jiǎn)稱為MBO。在1980年，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克·萊特第一次發(fā)現(xiàn)后，便給予了界定。在多方面實(shí)踐證明下，國外管理層收購在很多方面都發(fā)揮著關(guān)鍵性作用，比如，調(diào)動(dòng)內(nèi)部員工工作積極性、主動(dòng)性，有效改變經(jīng)營現(xiàn)狀，提高經(jīng)營效益，其應(yīng)用范圍也日漸擴(kuò)大。就我國而言，在改革開放初期，部分自籌資金下的民辦企業(yè)大都注冊(cè)成集體企業(yè)，實(shí)際上，只是帶著“紅帽子”的假集體企業(yè)，在“摘帽子”過程中，管理層收購方式不斷被應(yīng)用其中。20世紀(jì)90年代中后期，我國國有企業(yè)處于“抓大放小”的改革浪潮中，管理層收購不斷被應(yīng)用，1997年我國出現(xiàn)了上市公司管理層收購案例，即在大眾公司管理層以及員工聯(lián)合作用下，上市公司浦東大眾借助管理層收購展開了收購行動(dòng)，隨后，大型企業(yè)、國有控股上市公司紛紛開始應(yīng)用管理層收購這一重要形式。對(duì)于管理層收購來說，在我國最初只是產(chǎn)權(quán)制度改革形式之一，在推廣過程中，其應(yīng)用范圍也日漸擴(kuò)大，我國也對(duì)其進(jìn)行了不斷的探索，比如如何科學(xué)拓寬國有資本，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力等；管理層收購在很多方面都發(fā)揮著不可替代的重要作用，比如，優(yōu)化完善管理層管理制度等。但在多方面主客觀因素作用下，管理層收購中極易出現(xiàn)各種問題，急需進(jìn)一步優(yōu)化完善，進(jìn)行更加全面、深入地探討，才能使其更好地發(fā)揮多樣化作用。

二、管理層收購對(duì)上市公司績效的影響

（一）研究設(shè)計(jì)。以2013年5月前上市公司為例，在綜合考慮各方面影響因素下，本文以資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模為中心，對(duì)這些上市公司進(jìn)行了篩選。在此過程中，還全面、客觀分析了這些上市公司在發(fā)展過程中披露的年度報(bào)告，分析了中國上市公司資訊網(wǎng)關(guān)鍵性信息數(shù)據(jù)，進(jìn)一步篩選了這些上市公司，尤其是財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合實(shí)際情況的上市公司，將剩下的上市公司作為研究的樣本公司。就研究的信息數(shù)據(jù)來說，來源于重多網(wǎng)絡(luò)，東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)等具有較高的準(zhǔn)確率。在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，本文從多個(gè)方面入手客觀評(píng)價(jià)上市公司績效，比如：盈利能力、成長能力、償債能力。就盈利能力而言，屬于企業(yè)運(yùn)營管理過程中，獲取最大化經(jīng)濟(jì)利潤的能力，可以根據(jù)關(guān)鍵性業(yè)務(wù)利潤率、每股收益等客觀分析上市公司在發(fā)展過程中的具體盈利情況。營運(yùn)能力便是企業(yè)對(duì)已有的多樣化資源具體的利用情況，需要從多個(gè)方面入手進(jìn)行分析，比如：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。償債能力便是在運(yùn)營過程中，企業(yè)利用自身已有資產(chǎn)償還債務(wù)的一種能力，可以借助資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等，以“短期、長期”為基點(diǎn)進(jìn)行全方位分析。就成長能力來說，就是在競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的社會(huì)市場(chǎng)中，企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?、發(fā)展速度，可以從總資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率等入手進(jìn)行合理化分析，更好地了解企業(yè)所具有的成長能力。

（二）實(shí)證分析。在分析管理層收購對(duì)上市公司績效影響中，要將會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法巧妙應(yīng)用其中，對(duì)比、分析上市公司各方面財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)，根據(jù)一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式，進(jìn)行合理化計(jì)算，客觀分析計(jì)算結(jié)果以及財(cái)務(wù)變動(dòng)情況，看在應(yīng)用管理層收購方式前后，上市公司績效具體變化情況，準(zhǔn)確把握管理層收購所起的作用。

1、盈利能力方面、營運(yùn)能力方面。在分析盈利能力方面，要優(yōu)化利用Excel軟件，進(jìn)行合理化整理，準(zhǔn)確把握上市公司在這方面的變化情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)在應(yīng)用管理層收購方式之后，上市公司的凈資產(chǎn)收益率、關(guān)鍵性業(yè)務(wù)利潤率剛開始并沒有提升，尤其是每股權(quán)益，隨著不斷發(fā)展，在一段時(shí)間后，資產(chǎn)收益率、關(guān)鍵性業(yè)務(wù)利潤率方面有所提升。就營運(yùn)能力來說，在應(yīng)用管理層收購之后，上市公司整體上有所提高，尤其是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，利于上市公司一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)順利開展，獲取更多的經(jīng)濟(jì)利潤，不斷提高自身經(jīng)濟(jì)效益，更好地應(yīng)對(duì)瞬息萬變的社會(huì)市場(chǎng)環(huán)境，為提高自身績效做好鋪墊。

2、償債能力方面、成長能力方面。在管理層收購作用下，上市公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等處于波動(dòng)變化中。也就是說，在應(yīng)用管理層收購方式之后，上市公司償債能力有所降低，但在多方面因素作用下，也有所提高，可以根據(jù)管理層收購特點(diǎn)、性質(zhì)等，根據(jù)自身各方面發(fā)展情況，以核心業(yè)務(wù)為中心，優(yōu)化調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)，準(zhǔn)確把握行業(yè)具體發(fā)展方向，制定科學(xué)的“長、中、短”期發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展方案等，不斷提高自身償債能力，能夠有效償還各方面?zhèn)鶆?wù)，避免應(yīng)用管理層收購之后，出現(xiàn)資金鏈斷裂情況，影響自身運(yùn)營發(fā)展。此外，上市公司應(yīng)用管理層收購方法之后，其成長能力并不是始終處于上升趨勢(shì)，尤其剛開始，只是站在長遠(yuǎn)的角度來說，在管理層收購不斷作用下，上市公司成長能力、績效有所提高。

3、發(fā)展規(guī)模方面。就發(fā)展規(guī)模來說，在應(yīng)用管理層收購之后，上市公司在這方面有明顯的變化，發(fā)展規(guī)模明顯擴(kuò)大，應(yīng)用到發(fā)展中的成本也明顯增加，無形中利于經(jīng)營績效的提升，不斷發(fā)展壯大自身規(guī)模，更好地增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、管理層收購對(duì)上市公司績效方面的措施

（一）客觀評(píng)估自身管理層收購。針對(duì)管理層收購來說，在運(yùn)營發(fā)展過程中，上市公司必須站在客觀的角度，運(yùn)用發(fā)展的眼光，統(tǒng)籌兼顧，準(zhǔn)確把握當(dāng)下該行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、發(fā)展前景等，全方位客觀分析自身各方面發(fā)展情況，尤其是運(yùn)營發(fā)展中存在的一系列問題，客觀評(píng)估自身管理層收購，看自身是否適合應(yīng)用管理層收購，不要盲目應(yīng)用，避免應(yīng)用之后，無法充分發(fā)揮管理層收購多樣化作用，困難重重，不利于自身走上長遠(yuǎn)的發(fā)展道路。在此過程中，上市公司要客觀分析自身所處的行業(yè)，是否成熟、穩(wěn)定？是否具有較大的市場(chǎng)需求？在采用管理層收購之后，自身的管理效率是否可以進(jìn)一步提高？上市公司還要借助信息化手段，全方位動(dòng)態(tài)監(jiān)督自身各方面支出情況、資金具體流動(dòng)方向、現(xiàn)金流量是否穩(wěn)定，這是因?yàn)樵趹?yīng)用管理層收購之后，上市公司必須具備一定的償債能力，能夠在規(guī)定時(shí)間內(nèi)償還對(duì)應(yīng)的債務(wù)，避免承擔(dān)還本付息壓力的同時(shí)，影響自身各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有序開展；否則，管理層收購也無法落到實(shí)處，無法充分發(fā)揮其多樣化優(yōu)勢(shì)。此外，在應(yīng)用管理層收購之前，上市公司需要綜合分析各方面主客觀影響因素，客觀分析自身優(yōu)勢(shì)以及運(yùn)營發(fā)展中的不足之處，尤其是自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，如果盲目利用管理層收購方式，會(huì)導(dǎo)致自身狀況進(jìn)一步惡化，違背最初應(yīng)用管理層收購的目的，導(dǎo)致內(nèi)部資金鏈斷裂，甚至走上破產(chǎn)的道路，也就是說，在應(yīng)用管理層收購之前，上市公司一定要做好評(píng)估工作，看自身應(yīng)用管理層收購是否可行。

（二）逐步進(jìn)行管理層收購。就管理層收購來說，在應(yīng)用過程中，上市公司不要急于實(shí)施管理層收購，要采用逐步進(jìn)行的方法，避免實(shí)施速度太快，導(dǎo)致自身償債能力不斷下降，無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)償還相關(guān)債務(wù)，負(fù)債累累，影響正常運(yùn)作。在管理層收購過程中，上市公司想要一步到位，則需要大量的非流通股份，收購之后，上市公司將會(huì)承擔(dān)巨大的負(fù)債，而一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展也需要投入大量的資金，無形中其經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)不斷增加，極易導(dǎo)致資金鏈斷裂，造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。針對(duì)這種情況，在應(yīng)用管理層收購過程中，上市公司要堅(jiān)持“逐步實(shí)施”原則，有效緩解在還債付息方面的壓力，便于有足夠的流動(dòng)資金科學(xué)重組日常開展的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)最大化的經(jīng)濟(jì)效益，還能在一定程度上，有效發(fā)揮管理層收購多樣化優(yōu)勢(shì)，不斷提高自身營運(yùn)能力、成長能力等，提高自身績效。

（三）注重管理層人選，注重可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行。由于管理層收購的應(yīng)用會(huì)影響上市公司償債能力、成長能力等，上市公司必須意識(shí)到收購之后管理層人選的重要性，要將其作為管理層收購之后的一項(xiàng)關(guān)鍵性工作。上市公司要根據(jù)自身所開展的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，多層次客觀分析內(nèi)部不同崗人員各方面情況，優(yōu)化調(diào)整管理層人力資源結(jié)構(gòu)，有效提高自身軟實(shí)力，能夠充分發(fā)揮管理層收購多樣化作用，有效降低管理層收購應(yīng)用后的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，利于公司不斷發(fā)展壯大。在此過程中，上市公司要注重管理層人才的培訓(xùn)以及引進(jìn)，培養(yǎng)一批“高素質(zhì)、高水平”管理人才，提高自身整體管理水平。同時(shí)，在應(yīng)用管理層收購之后，上市公司必須采用多樣化方式有效償還債務(wù)，自身績效也不會(huì)有所降低，各方面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都能順利開展。對(duì)于這方面來說，上市公司可以根據(jù)自身情況，科學(xué)發(fā)行可轉(zhuǎn)換的債券，使其成為股權(quán)，獲取遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于利息的利潤，不斷增加自身流動(dòng)資金，在償還各方面?zhèn)鶆?wù)的同時(shí)，還有足夠的資金開展多樣化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，獲取更多的經(jīng)濟(jì)利潤，更好地應(yīng)對(duì)來自各方面的挑戰(zhàn)。

四、結(jié)語

總而言之，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的社會(huì)市場(chǎng)環(huán)境，上市公司必須與時(shí)俱進(jìn)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)思想觀念，全面、客觀分析管理層收購，根據(jù)其特點(diǎn)、性質(zhì)、優(yōu)勢(shì)等，結(jié)合自身各方面發(fā)展情況，客觀評(píng)估應(yīng)用管理層收購可行性。在應(yīng)用管理層收購之后，上市公司要注重管理層收購的逐步實(shí)施以及管理層人選，通過多樣化形式提高自身償還債務(wù)能力，有效緩解還款付息方面的壓力。以此，在管理層收購作用下，上市公司的營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力等都能有所提高，不斷擴(kuò)展自身發(fā)展規(guī)模，降低運(yùn)營成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)最大化的經(jīng)濟(jì)效益，不斷提高自身績效的同時(shí)，不斷增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，走上健康穩(wěn)定發(fā)展的道路，促進(jìn)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。

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