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    融資約束視角下研發(fā)投入與企業(yè)財務績效的關(guān)系

    2017-03-31 05:59:49顧曉敏蘭倩倩
    時代金融 2016年36期
    關(guān)鍵詞:研發(fā)投入財務績效融資約束

    顧曉敏+蘭倩倩

    【摘要】為了研究R&D與企業(yè)財務績效的關(guān)系以及融資約束對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,本文從我國信息技術(shù)業(yè)241家上市公司當中,經(jīng)過嚴格篩選,選取2011年~2015年共計210個樣本作為本文的研究樣本,進行了實證研究。研究表明,R&D投入能夠促進企業(yè)財務績效的提高,并且融資約束對兩者的關(guān)系起正向調(diào)節(jié)的作用。

    【關(guān)鍵詞】融資約束 研發(fā)投入 財務績效

    一、研究背景

    在二十一世紀這個高速發(fā)展的信息化時代,科技創(chuàng)新對經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的重要性已毋庸置疑,而研發(fā)投入是提升企業(yè)的創(chuàng)新能力進而保持持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉所在。盡管我國在科技創(chuàng)新上已取得一定成績,但就全球范圍而言我國仍不屬于創(chuàng)新強國,跟西方經(jīng)濟發(fā)達國家相比,我國研發(fā)費用投入總量還比較少;并且,我國面臨R D投資績效不高的問題。根據(jù)《中國科技統(tǒng)計年鑒(2015)》的統(tǒng)計顯示,我國2015年科技進步貢獻率為55%,這與美國、日本等發(fā)達國家70%以上的科技貢獻率相比,仍然存在一定的差距。因此,中國企業(yè)RD投資績效仍是一個需要關(guān)注的問題,創(chuàng)新能力仍有待增強,創(chuàng)新投入強度和研發(fā)投資績效仍待提高。

    RD資金問題是企業(yè)RD投資需要考慮的關(guān)鍵因素。由于信息的不對稱、代理問題以及交易成本的存在,企業(yè)內(nèi)部融資成本(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、留存的收益)與外部融資成本(股權(quán)融資、債權(quán)融資)之間存在較大差異,導致企業(yè)從外部獲得融資的成本較高或者從外部獲得融資較難,無法獲得投資所需要的足夠的資金,從而產(chǎn)生了融資約束問題。R&D投資往往是一個長期的過程,持續(xù)的時間較長,資金需求量大,研發(fā)最終是否能夠獲得成功,不確定性很大,并且研發(fā)形成的無形資產(chǎn)價值難以評估,抵押性差,并且可能隨著時間逐漸被競爭對手模仿,導致其貶值較快,這些自身固有的特征,導致R&D投資往往比其他投資更難從外部獲得融資或者外部融資的成本較高,面臨更嚴重的融資約束問題。

    從學者們以往的研究來看,大部分學者的研究表明R&D投資能夠促進企業(yè)財務績效的提高(劉振,2015;杜勇等,2014;趙暉,2010)。但是也有部分學者研究表明,R&D投資與財務績效并非呈顯著正相關(guān)(陳建麗等,2015;陸玉梅等,2011;朱衛(wèi)平等,2004);并且對于融資約束對兩者關(guān)系的影響如何,國內(nèi)學者的研究還比較少。因此,本文通過搜集最新幾年的數(shù)據(jù),對R&D投資與財務績效的關(guān)系進一步探究,并探討不同的融資約束水平對兩者關(guān)系的影響是否存在差別。

    二、研究設計

    (一)理論分析與研究假設

    技術(shù)創(chuàng)新理論認為,創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的源泉,企業(yè)通過不斷地R&D投入,進行技術(shù)創(chuàng)新,能夠引進新的生產(chǎn)方式,改進工藝流程,形成更優(yōu)化的資源配置方式和組織管理方式,提高生產(chǎn)效率,降低生產(chǎn)成本,從而帶來財務績效的提高。此外,由于企業(yè)的R&D活動不是一蹴而就的,它往往是一個長期的過程,而R&D投資的效果也更是如此,常常出現(xiàn)跨年的現(xiàn)象。據(jù)此,本文提出假設H1:R&D投入能夠促進企業(yè)財務績效的提高,并且這種影響存在一定的滯后性。

    根據(jù)資源基礎理論的分析我們知道,單一的資源并不能單獨給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益,還需要與其他資源一起協(xié)同發(fā)揮作用。同樣,盡管R&D投資能夠促進企業(yè)的財務績效,但是單獨的R&D投資并不能自動為企業(yè)帶來財務績效的提高,它需要建立在R&D資金被有效的管理和利用的基礎上。如果企業(yè)內(nèi)部缺乏對R&D投資有效的監(jiān)督和管理機制,那么R&D資金可能不被充分利用甚至被浪費,導致R&D投資的非效率化,不利于企業(yè)財務績效的提高。當面臨較高的融資約束時,企業(yè)資金緊缺,R&D資金成本較高,管理者面臨更大的風險,使得管理者會加強對研發(fā)項目和研發(fā)人員的管理和監(jiān)督,另外管理者也會形成“錢要用在刀刃上”的意識,這些都會減少R&D投資的代理成本,提高研發(fā)效率和效果,最終帶來企業(yè)財務績效的提高。因此,本文提出假設H2:融資約束對R&D投入與企業(yè)財務績效的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用,即相較于低融資約束企業(yè),高融資約束企業(yè)R&D投入與財務績效的關(guān)系更為顯著。

    (二)樣本選取與數(shù)據(jù)篩選

    本文選取信息技術(shù)上市公司為研究對象,選擇樣本時,剔除任一年度出現(xiàn)ST的公司、缺失研發(fā)支出信息披露的公司、營業(yè)收入及營業(yè)利潤不為正的公司,經(jīng)過嚴格篩選,從我國信息技術(shù)業(yè)241家上市公司當中,最終確定了符合樣本條件的企業(yè)42家,2011年~2015年之間共計210個樣本作為本文的研究樣本,搜集其研發(fā)支出和財務指標等數(shù)據(jù)。本文研究數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)、上海證券交易所(http://www.sse.com.cn)、深圳證券交易所(http://www.szse.com.cn)官網(wǎng)上公布的企業(yè)年報。在實證過程中,本文采用Excel和SPSS19.0進行數(shù)據(jù)分析和處理。

    (三)變量選取

    對于研發(fā)投入,由于不同的企業(yè)之間規(guī)模上存在差異,為了消除企業(yè)規(guī)模的影響,本文選取研發(fā)投入強度RDD(研發(fā)投入/營業(yè)收入)作為衡量指標;對于財務績效,本文選取營業(yè)利潤率來衡量;對于融資約束水平,本文采用多變量指標構(gòu)建了融資約束指數(shù)FCI來衡量;此外,由于企業(yè)財務績效還會受到其他因素的影響,為了使研究的結(jié)果更加準確可靠,本文在回歸模型中加入了公司規(guī)模(SIZE)和現(xiàn)金實力(CASH)這兩個控制變量。

    (四)模型構(gòu)建

    針對本文提出的假設,構(gòu)建以下模型:

    Y=a0+a1×RDDit-j+a2×SIZEit+a3×CASHit+εi

    其中,i表示第i個公司,t表示第t個會計年度;Y表示企業(yè)的財務績效,以營業(yè)利潤率OM來衡量;RDDit-j表示第i個公司在第t-j個會計年度的研發(fā)投入強度;j表示滯后年數(shù),即j=0、1、2分別表示當期、滯后一年、滯后兩年;

    為了研究融資約束對研發(fā)投入與企業(yè)財務績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,本文根據(jù)構(gòu)造的融資約束指數(shù)FCI,將研究樣本進行排序,分成高融資約束組和低融資約束組,然后分別對每組的研發(fā)投入與財務績效進行多元線性回歸。

    三、實證結(jié)果分析

    (一)融資約束指數(shù)構(gòu)建

    由于企業(yè)受到的融資約束程度無法觀察,一部分學者根據(jù)我國的實際情況運用多元判別分析,構(gòu)建了多變量指數(shù)來衡量我國企業(yè)所面臨的融資約束程度的高低(盧馨,2013;況學文,2008)。本文借鑒上述學者的研究方法,首先用公司規(guī)模大小和利息保障倍數(shù)同時作為分組的依據(jù)對樣本進行預分組。然后選取了資產(chǎn)負債率(LEV)、流動比率(LB)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、托賓Q值(Q)、財務松弛(SLACK)這五個財務指標,運用多元判別分析得到判別函數(shù)。考慮到融資約束程度是一個反向指標,因此將判別函數(shù)系數(shù)的符號作反向處理,得到融資約束指數(shù)如下:FCI=-0.007+3.206SLACK -6.173ROE-0.003LB+0.001Q-4.075LEV

    (二)回歸結(jié)果分析

    表1展示了對假設H1的實證結(jié)果,R&D投入的當期和滯后一期的回歸系數(shù)為正,并且通過了顯著性檢驗,說明研發(fā)投入與企業(yè)財務績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,并且存在一年的滯后期,從而驗證了假設H1。

    為了驗證假設H2,本文根據(jù)FCI將研究樣本進行排序,分成高、低兩個融資約束組,然后分別對每組進行多元線性回歸,得到表2的實證結(jié)果。從表2可以看出,兩個組的回歸系數(shù)存在明顯差異,在高融資約束組,研發(fā)投資對企業(yè)當期財務績效的貢獻系數(shù)為0.351,大于低融資約束組的貢獻系數(shù)0.198。說明受到融資約束程度較高的企業(yè)R&D投資與財務績效的關(guān)系更為顯著,從而假設H2得以論證。

    四、研究結(jié)論及建議

    研究結(jié)果表明,研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的財務績效,并且融資約束對研發(fā)投入與企業(yè)財務績效的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。因此本文提出以下建議:

    (一)重視R&D投資活動,加大對R&D的投入力度

    對于企業(yè)方面,企業(yè)在加強整體研發(fā)的投入同時,還應該重視對基礎研究的投入,并且企業(yè)要重視高素質(zhì)研發(fā)人員的引進和培養(yǎng);對于政府方面,政府可以積極促進企業(yè)與高?;蜓芯繖C構(gòu)的合作,兩者之間合作不僅可以提高企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力,還可以促進科研機構(gòu)的研究成果被運用到實際的經(jīng)濟活動中,帶來經(jīng)濟效益和發(fā)展。

    (二)企業(yè)應該加強對研發(fā)資金的管理

    對于RD資金的使用,企業(yè)應制定一個詳細的資金預算和使用計劃,對資金的審批、發(fā)放以及使用環(huán)節(jié)進行監(jiān)管,防止RD資金的不正當使用和浪費。針對RD項目的不同階段,制定與之相對應的資金配置和調(diào)度規(guī)劃,合理安排資金。

    (三)拓寬融資渠道

    政府應努力引導各類金融機構(gòu)對RD活動的資金支持和投入,對于RD項目缺乏信貸抵押的問題,政府可以充當擔保人;此外,政府還可以通過優(yōu)惠政策鼓勵機構(gòu)投資者對自主創(chuàng)新企業(yè)的投資。

    參考文獻

    [1]葉建木,陳峰.融資約束、研發(fā)投入與企業(yè)績效——基于主板和創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市企業(yè)的比較分析[J].財會月刊,2015(12).

    [2]杜勇,鄢波,陳建英.研發(fā)投入對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效的影響研究[J].科技進步與對策,2014(01).

    [3]盧馨,鄭陽飛,李建明.融資約束對企業(yè)R&D投資的影響研究——來自中國高新技術(shù)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究,2013(005).

    作者簡介:顧曉敏(1961-),女,漢族,浙江象山人,任職于東華大學,研究方向:財務管理;蘭倩倩(1991-),女,漢族,河南信陽人,畢業(yè)于東華大學,研究方向:會計學。

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