供應(yīng)鏈金融及資產(chǎn)證券化模式的結(jié)合與發(fā)展

陳實　侍衛(wèi)剛

摘要：供應(yīng)鏈?zhǔn)侵负诵钠髽I(yè)通過對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的潛在控制能力，形成對采購、生產(chǎn)和銷售的信息流、物流和資金流的把控，形成的整體功能網(wǎng)鏈結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)證券化則是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流為支持發(fā)行可交易債券的一種新興融資方式，兩者結(jié)合的優(yōu)勢優(yōu)勢正在不斷展現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；資產(chǎn)證券化；保理業(yè)務(wù)；

一、供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化

從實質(zhì)上來看，供應(yīng)鏈金融旨在為供應(yīng)鏈范圍內(nèi)的企業(yè)提供金融服務(wù)，幫助其將真實生產(chǎn)和交易中產(chǎn)生的、無法迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)盤活，由于企業(yè)在供應(yīng)鏈的交易關(guān)系中產(chǎn)生的資產(chǎn)一般為應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款及存貨，因此供應(yīng)鏈金融模式也分為應(yīng)收類、預(yù)付類和存貨類。

應(yīng)收類產(chǎn)品的主要作用在于為核心企業(yè)的上游融資，按照貨物是否完成生產(chǎn)銷售，又分為應(yīng)收賬款質(zhì)押融資和訂單融資。其中，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資即企業(yè)已經(jīng)完成了貨物的生產(chǎn)和銷售，從而形成了應(yīng)收賬款的債權(quán)，將已經(jīng)形成的債權(quán)作為質(zhì)押進(jìn)行融資；而訂單融資則是尚未完成貨物生產(chǎn)和銷售，通常為了采購生產(chǎn)用原材料進(jìn)行融資，實質(zhì)上可以看做是一種信用融資，以未來銷售形成的債權(quán)作為擔(dān)保。

在應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的基礎(chǔ)上，又誕生了保理公司和保理業(yè)務(wù)。保理業(yè)務(wù)是指以債權(quán)人轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款為前提，提供的應(yīng)收賬款的催收、管理、擔(dān)保和融資服務(wù)，保理公司即專業(yè)從事保理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。

票據(jù)池業(yè)務(wù)是另一種常見的供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收類產(chǎn)品，主要由銀行向客戶提供票據(jù)托管、委托收款、票據(jù)池授信等一系列的結(jié)算及融資服務(wù)，銀行提供票據(jù)池內(nèi)票據(jù)為質(zhì)押為客戶提供融資額度，適用于票據(jù)流轉(zhuǎn)量大的企業(yè)和對財務(wù)費用、經(jīng)營績效評價敏感并追求評價敏感并追求報表優(yōu)化的大型企業(yè)、國有企業(yè)和上市公司。

預(yù)付類產(chǎn)品主要作用則在于為核心企業(yè)的下游融資，其業(yè)務(wù)模式主要分為未來貨權(quán)融資和保兌倉融資兩種，兩者都是在買房繳納一定保證金的前提下，銀行為買房向核心企業(yè)采購產(chǎn)品融資，其核心區(qū)別在于融資后的貨物的監(jiān)管和控制由誰負(fù)責(zé)。未來貨權(quán)融資模式下，貨物由核心企業(yè)發(fā)往銀行指定的第三方物流或監(jiān)管機(jī)構(gòu)，第三方機(jī)構(gòu)根據(jù)銀行的指令逐步向買房發(fā)貨；而在保兌倉模式下，核心企業(yè)承擔(dān)了第三方機(jī)構(gòu)的作用，依據(jù)銀行的指令向買房逐步發(fā)貨。

存貨類產(chǎn)品主要分類現(xiàn)貨質(zhì)押融資和倉單質(zhì)押融資，其中現(xiàn)貨融資依據(jù)是否允許部分貨物自由進(jìn)出，又分為靜態(tài)質(zhì)押和動態(tài)質(zhì)押兩種。具體來講，靜態(tài)質(zhì)押是指以客戶的動產(chǎn)做質(zhì)押進(jìn)行融資，質(zhì)押的貨物在客戶還款前不允許出庫；而動態(tài)質(zhì)押則是設(shè)置一個質(zhì)押底線，在底線智商的貨物可以自由進(jìn)出，適用與一些貨物進(jìn)出庫頻繁的客戶。

二、供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合

供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合具備天然的共通之處，對于以應(yīng)收賬款和票據(jù)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來講，其基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是在真實合法的交易背景中產(chǎn)生的，其次要求對基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流做出必要的判斷的評估，包括對整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行風(fēng)險識別。供應(yīng)鏈本身是一個完整的閉合上下游關(guān)系鏈，在資金流、物流和信息流三者的控制上具備優(yōu)勢，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了良好的環(huán)境空間。

供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)品中，目前應(yīng)收類和預(yù)付類產(chǎn)品與資產(chǎn)證券化更為匹配，存貨類一般不滿足資產(chǎn)證券化的要求，即已經(jīng)形成了未來預(yù)期可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般為應(yīng)收賬款或票據(jù)等。應(yīng)收賬款債權(quán)與合同債權(quán)資產(chǎn)證券化操作模式類似。以應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)就是基于買賣雙方采購貨物的貿(mào)易關(guān)系或者提供工程服務(wù)而形成的應(yīng)收賬款債權(quán)。貿(mào)易關(guān)系、工程服務(wù)關(guān)系中債權(quán)人已經(jīng)提供了服務(wù)，除了設(shè)備有瑕疵，或服務(wù)質(zhì)量問題，應(yīng)收賬款被撤銷、抵消的可能性很小。此類基礎(chǔ)資產(chǎn)真實、合法、有效，是較優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

在供應(yīng)鏈金融及應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的結(jié)合過程中，存在供應(yīng)鏈核心企業(yè)的應(yīng)收賬款產(chǎn)生與其各個項目公司或者子公司等情況，此時為了借助主體的信用等級，操作上一般可以將各項目公司或子公司產(chǎn)生的應(yīng)收或應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)移至母公司層級，但同時也涉及到了財務(wù)核算等內(nèi)部協(xié)調(diào)工作，工作量會相應(yīng)加大。應(yīng)收類與資產(chǎn)證券化結(jié)合另一種常見的結(jié)合方式是保理資產(chǎn)證券化，其又分為正向保理模式和反向保理模式，正向保理模式即以供應(yīng)鏈的核心企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司，債務(wù)人為核心企業(yè)的下游經(jīng)銷商，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。反向保理模式則是以核心企業(yè)為債務(wù)人，將核心企業(yè)上游供應(yīng)商的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作。反向保理模式可以借助核心企業(yè)的信用，極大提升產(chǎn)品整體的評級水平，降低融資成本。此外，還有融資租賃形成的租賃債權(quán)、合同債權(quán)等與資產(chǎn)證券化結(jié)合的新融資模式，其方式與應(yīng)收類產(chǎn)品類似。

三、供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合的優(yōu)勢

對于核心企業(yè)，可以更好的管理供應(yīng)商或經(jīng)銷商，依據(jù)自身所處的行業(yè)地位采用不同的融資手段，當(dāng)供應(yīng)商資金鏈緊張時，可利用核心企業(yè)的信用融資，對核心企業(yè)上游采購價格及供貨穩(wěn)定性提供正面幫助。對于核心企業(yè)自身，充分發(fā)揮信用優(yōu)勢有助于降低產(chǎn)業(yè)鏈的整體資金成本。此外，核心企業(yè)還可通過提供自身信用在融資產(chǎn)品中賺取利差。

對于金融機(jī)構(gòu)而言，首先，可盤活存量資產(chǎn)。其次，可通過核心企業(yè)迅速拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，同時也控制了風(fēng)險。最后，通過證券化產(chǎn)品設(shè)計，對于租賃公司、保理公司可達(dá)到出表效果，突破杠桿限制。

供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合的操作過程中，資金流、物流和信息流是關(guān)鍵，而供應(yīng)鏈的系統(tǒng)建設(shè)是實現(xiàn)資金流、物流、信息流透明化的基礎(chǔ)。相信未來隨著供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合的進(jìn)一步展開，新的模式與其優(yōu)勢會不斷展現(xiàn)。