不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管分析

常媛媛

摘 要：我國自2005年開始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2016年商業(yè)銀行不良貸款余額持續(xù)上升，為不良資產(chǎn)證券化的重啟提供了契機(jī)，不良資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大銀行處置不良貸款途徑，同時(shí)豐富證券市場的品種。通過完善信息披露制度，加強(qiáng)法律監(jiān)管，完善風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，提高證券化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，有效加強(qiáng)不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；不良貸款；資產(chǎn)流動(dòng)性

根據(jù)銀監(jiān)會發(fā)布的監(jiān)管數(shù)據(jù)，截止2016年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額13921億元，不良貸款率1.75%，商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)上升。資產(chǎn)證券化是銀行化解不良貸款的有效途徑，通過市場化手段處置不良資產(chǎn)，分散銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保持銀行業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行。資產(chǎn)證券化的初衷，是提高資產(chǎn)的相對流動(dòng)性，滿足投資者對不同風(fēng)險(xiǎn)等級證券投資的需求。

一、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性，但在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重組其風(fēng)險(xiǎn)和收益要素，轉(zhuǎn)化為可以在金融市場流通的證券，是銀行管理自身資產(chǎn)的重要渠道，是一種新的融資方式和融資技術(shù)。商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的目的是通過市場將風(fēng)險(xiǎn)分散出去，提高自身資產(chǎn)的流動(dòng)性，同時(shí)完善多層次的資本市場，豐富金融產(chǎn)品的供給。

我國自2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2008年，因美國次貸危機(jī)暫停，2012年重啟，2013年逐步擴(kuò)大試點(diǎn)，2014至

2015年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)保持了較快的發(fā)展勢頭，2016年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)雙升的背景下，央行重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并將工商銀行、建設(shè)銀行等六家商業(yè)銀行作為首批試點(diǎn)銀行。目前我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)貸款、汽車貸款、房地產(chǎn)抵押貸款等形式。

商業(yè)銀行往往由于自身風(fēng)險(xiǎn)意識不足、防范措施不到位、經(jīng)營管理制度不健全等原因形成了不良資產(chǎn)。相對于傳統(tǒng)的資產(chǎn)處置渠道，不良資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，及時(shí)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，提高不良資產(chǎn)處置的效率。不良資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以盤活存量的金融資產(chǎn)。從國際范圍來看，資產(chǎn)證券化是一種重要的金融市場工具，美國和韓國都設(shè)立了專門的資產(chǎn)管理公司，參與不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，韓國的韓國資產(chǎn)管理公司由政府持有38%的股份，政府在出臺配套法律法規(guī)的同時(shí)，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供擔(dān)保。

二、不良資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）信息披露體系不完善，信用違約風(fēng)險(xiǎn)加大。不良資產(chǎn)證券化是將銀行和金融資產(chǎn)管理公司持有的不良債權(quán)等不良資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，對信息披露的要求更高。2016年上半年不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來，銀行共發(fā)行3筆不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模約10億，占總試點(diǎn)規(guī)模的2%。其中次級占比較高，剩余期限和發(fā)行利率水平都未做披露，較難判斷，信息披露的不足會導(dǎo)致信用違約風(fēng)險(xiǎn)的加大。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類不斷豐富，抵押物、質(zhì)押物的形態(tài)日趨多樣，信用風(fēng)險(xiǎn)分析的難度在逐漸加大，信息披露不足將加大證券化產(chǎn)品不能如期兌付的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）二級市場流動(dòng)性缺乏，投資者參與力度不夠。資產(chǎn)證券化二級市場缺乏流動(dòng)性，主要原因在于單個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模偏小，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低。2016年上半年，上市銀行共發(fā)行11筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模約為315.74億元，單個(gè)產(chǎn)品規(guī)模明顯不足。證券化產(chǎn)品一級市場的投資者通常會持有至到期，導(dǎo)致二級市場交易不活躍，投資者需要較高的利率補(bǔ)償，導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行利率定價(jià)偏高，不利于銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。2016年，不良資產(chǎn)證券化首批三單產(chǎn)品市場反應(yīng)積極，投資者包括大型、股份制商業(yè)銀行，基金、證券公司等多家機(jī)構(gòu)，投機(jī)者參與較少，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮不足。

（三）不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)難度高。不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類多，不能用單一的定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算，相對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不良資產(chǎn)的回收存在不確定性，未來現(xiàn)金流不便計(jì)算，導(dǎo)致定價(jià)結(jié)果不夠客觀。不同于有信用評級的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券可以參照評級的市場利率定價(jià)，無評級的次級部分定價(jià)比較困難。不良資產(chǎn)發(fā)行折扣率，即發(fā)行規(guī)模和基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模之比，折扣率過低會降低銀行的回收率，過高會降低對投資者的吸引力。定價(jià)所需數(shù)據(jù)積累不足，歷史數(shù)據(jù)獲取困難，評級機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確評級，這都制約了不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

三、加強(qiáng)不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的措施

（一）完善信息披露制度，加強(qiáng)法律監(jiān)管。在政府的指導(dǎo)下，完善整體制度環(huán)境的建設(shè)，健全相關(guān)法律法規(guī)體系，促進(jìn)不良資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展。加強(qiáng)入池資產(chǎn)的信息披露，加強(qiáng)法律調(diào)查環(huán)節(jié)，為不良資產(chǎn)現(xiàn)金流分析和回收價(jià)值的評估提供法律支持。不但要注重產(chǎn)品發(fā)行階段信息披露，更要加強(qiáng)發(fā)行后的持續(xù)性信息披露。明確在不良資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓后作為代表的信托機(jī)構(gòu)，即SPV的法律地位，維護(hù)其作為訴訟主體的權(quán)利和地位。在不良資產(chǎn)證券化的過程中，避免由于不良資產(chǎn)信用不足導(dǎo)致在存續(xù)過程中存在被查封的風(fēng)險(xiǎn)，完善抵押變更等級制度，避免無法進(jìn)行資產(chǎn)置換的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)有效定價(jià)。破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化制度設(shè)計(jì)的核心，資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是使得債權(quán)人債權(quán)的實(shí)現(xiàn)不再依賴于融資者，即債務(wù)人的個(gè)人信用，而是依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在減少債權(quán)實(shí)現(xiàn)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為信用較差的主體進(jìn)入資本市場融資創(chuàng)造條件。建立破產(chǎn)隔離特殊目的的載體，減少發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)對證券化交易本身的影響。在資產(chǎn)證券化的過程中，加強(qiáng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)特別是不良資產(chǎn)質(zhì)量的考核，加強(qiáng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)違約、提前還款等數(shù)據(jù)的積累。運(yùn)用更加準(zhǔn)確的定價(jià)模型，建立更加有效的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多樣化設(shè)計(jì)，豐富投資者結(jié)構(gòu)，建立透明高效的市場。

（三）提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品單個(gè)發(fā)行規(guī)模，實(shí)現(xiàn)投資者多元化。提高二級市場流動(dòng)性的有效方法是提高單個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，當(dāng)單個(gè)產(chǎn)品發(fā)行量達(dá)到一定程度，會自然改善二級市場的流動(dòng)性。通過改善基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高證券化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，使得不同證券化產(chǎn)品信用評級之間具有較高的可比性是提高二級市場活躍度的重要手段。讓多元化的投資者包括投機(jī)者參與產(chǎn)品投資是提高市場流動(dòng)性的關(guān)鍵，投機(jī)的重要作用是發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格，投機(jī)者的存在有利于提高市場透明度，降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）拓展不良資產(chǎn)證券化推進(jìn)渠道，促進(jìn)合理風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。目前，不良資產(chǎn)證券化的重啟主要局限在銀行間市場，企業(yè)不良資產(chǎn)證券化的推進(jìn)明顯不足，不良資產(chǎn)除了傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)也包括信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于降低企業(yè)融資成本，豐富企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)負(fù)債率。2016年6月7日，遠(yuǎn)東國際租賃有限公司成功在銀行間交易商協(xié)會注冊了信托型資產(chǎn)支持票據(jù)，這是國內(nèi)市場信托型企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的首次公開發(fā)行，同時(shí)引入特定目的信托，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。企業(yè)資產(chǎn)證券化有助于提升企業(yè)存量資產(chǎn)利用效率、優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的需求。

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