上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件規(guī)范性研究

【摘要】上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件設(shè)計(jì)恰當(dāng)與否，直接關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否順利實(shí)施，關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠產(chǎn)生多大的激勵(lì)效果。本文在對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件設(shè)計(jì)現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)行權(quán)條件中存在的問(wèn)題進(jìn)行探討，并提出針對(duì)性的建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 行權(quán)條件 業(yè)績(jī)指標(biāo)

上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，行權(quán)條件的設(shè)置是必不可少的，并且是十分關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一。是否達(dá)到行權(quán)條件，是激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)的關(guān)鍵，它決定著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，也直接影響著激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)價(jià)值最大化所能激發(fā)出潛力的大小。因此，行權(quán)條件對(duì)于有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。林大龐、蘇冬蔚（2011）通過(guò)實(shí)證研究得出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。因此，為了提高公司業(yè)績(jī)、強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)效果，上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)應(yīng)恰當(dāng)、合理的制定股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件。

一、上市公司行權(quán)條件設(shè)計(jì)現(xiàn)狀

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件一般表現(xiàn)在行權(quán)指標(biāo)設(shè)計(jì)上，目前上市公司的行權(quán)條件一般有以下三個(gè)特征：

（一）行權(quán)條件多為非市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)

市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)是指以股價(jià)相關(guān)因素作為核心指標(biāo)設(shè)計(jì)行權(quán)條件，非市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)是指以非市場(chǎng)條件來(lái)設(shè)計(jì)行權(quán)條件，例如股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求激勵(lì)對(duì)象在特定時(shí)期內(nèi)達(dá)到預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，上市公司一般會(huì)設(shè)計(jì)一些凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。目前我國(guó)上市公司沒(méi)有采用市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，這可能與我國(guó)資本市場(chǎng)有效性水平較低有關(guān)。

（二）行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)多采用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)

目前，上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)集中在盈利能力指標(biāo)上，一般以凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率為主。大部分企業(yè)采用增長(zhǎng)率、復(fù)合增長(zhǎng)率等定基增長(zhǎng)率指標(biāo)，并且要求增長(zhǎng)率計(jì)算基數(shù)采用“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值”計(jì)算。

（三）業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)多采用歷史標(biāo)準(zhǔn)法

多數(shù)上市公司設(shè)置的業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)采用以歷史水平為基準(zhǔn)，根據(jù)現(xiàn)狀及發(fā)展情況進(jìn)行調(diào)整，采用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或標(biāo)桿瞄準(zhǔn)法的公司極少。在定基增長(zhǎng)率的選擇中，多數(shù)上市公司選擇平均增長(zhǎng)率，例如上市公司選擇平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為行權(quán)條件，而選擇復(fù)合增長(zhǎng)率的公司極少。上市公司設(shè)置的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)中，多數(shù)公司選擇相對(duì)指標(biāo)體系，即以增長(zhǎng)率的形式來(lái)設(shè)計(jì)行權(quán)條件，少數(shù)公司選擇絕對(duì)數(shù)作為行權(quán)條件。對(duì)于相對(duì)數(shù)指標(biāo)與絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不能偏信其一，上市公司應(yīng)將兩類指標(biāo)結(jié)合起來(lái)綜合設(shè)計(jì)行權(quán)條件，才能夠全面把握企業(yè)的真實(shí)獲利水平。

二、行權(quán)條件中存在的問(wèn)題

（一）業(yè)績(jī)條件設(shè)置的門檻較低，激勵(lì)對(duì)象無(wú)需付出多大努力就能完成業(yè)績(jī)條件，這會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃淪為管理層的福利，難以對(duì)高管起到強(qiáng)烈而有效的激勵(lì)作用

一個(gè)適當(dāng)?shù)男袡?quán)業(yè)績(jī)條件，應(yīng)該是激勵(lì)對(duì)象通過(guò)不斷努力才能達(dá)成的條件。如果行權(quán)業(yè)績(jī)條件設(shè)置太低，預(yù)期激勵(lì)對(duì)象必定能夠輕松達(dá)到，那么這樣的業(yè)績(jī)條件將使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃缺乏激勵(lì)作用，使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃呈現(xiàn)福利化傾向，脫離了上市公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初心。

（二）行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)僅僅關(guān)注盈利能力，指標(biāo)單一、片面，對(duì)現(xiàn)金流量水平、資產(chǎn)保值增值等指標(biāo)關(guān)注不夠

上市公司一般將凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率作為行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)，有些公司甚至將凈利潤(rùn)作為唯一的業(yè)績(jī)指標(biāo)，其他財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重缺乏。單純以盈利指標(biāo)作為行權(quán)業(yè)績(jī)條件，容易誘導(dǎo)高管過(guò)分追求公司業(yè)績(jī)，那么他們就會(huì)在企業(yè)的成長(zhǎng)性、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力等方面做出犧牲，特別是那些需要投入大量資金的研發(fā)活動(dòng)，雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，但研發(fā)活動(dòng)會(huì)在短期內(nèi)會(huì)占用可用于日常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金并影響企業(yè)利潤(rùn)，高管很可能會(huì)為了達(dá)到行權(quán)業(yè)績(jī)條件選擇放棄研發(fā)活動(dòng)，將現(xiàn)金用于日常經(jīng)營(yíng)以賺取短期利潤(rùn)。

（三）僅制定企業(yè)層面的行權(quán)業(yè)績(jī)條件，缺乏與激勵(lì)對(duì)象相關(guān)的具體的業(yè)績(jī)指標(biāo)，或者一些公司雖然制定了針對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，但該體系不夠具體，指標(biāo)設(shè)置不合理，會(huì)使股權(quán)激勵(lì)效果大打折扣

公司業(yè)績(jī)是全體員工努力工作的結(jié)果，但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃僅制定企業(yè)層面的行權(quán)條件，可能使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)某些員工的激勵(lì)效果不夠直接，甚至?xí)嬖诓糠旨?lì)對(duì)象搭便車現(xiàn)象，降低了激勵(lì)效果。對(duì)于具體的激勵(lì)對(duì)象來(lái)說(shuō)，缺乏與自身工作直接相關(guān)的行權(quán)業(yè)績(jī)條件，他就難以感受到自己工作的努力程度與公司業(yè)績(jī)之間的直接聯(lián)系，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)具體激勵(lì)對(duì)象就缺乏直接激勵(lì)作用，因此，過(guò)于綜合的企業(yè)層面的行權(quán)條件難以直接調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的工作積極性，大大降低了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果。

（四）行權(quán)條件的業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)計(jì)脫離市場(chǎng)，公司股價(jià)游離股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之外

目前上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都未將股價(jià)或者資產(chǎn)規(guī)模作為行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)，這與我國(guó)資本市場(chǎng)有效性仍處于較低水平有關(guān)。但行權(quán)價(jià)格脫離市場(chǎng)這對(duì)公司股票來(lái)說(shuō)并沒(méi)有好處。首先，投資者從上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件中可以看出，股價(jià)不是行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)之一，反映了公司自身對(duì)股價(jià)上漲持不自信態(tài)度，這會(huì)削弱投資者的信心，不利于提振公司股價(jià)；其次，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中途撤銷或終止，與公司股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格有較大關(guān)系，若將股價(jià)加入到行權(quán)業(yè)績(jī)條件中，管理層必定會(huì)做出有利于提振股價(jià)的決策，帶動(dòng)股價(jià)上升并最終達(dá)到行權(quán)條件。因此，將股價(jià)排除在行權(quán)業(yè)績(jī)條件之外會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效果。

三、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的建議

（一）充分考慮公司的現(xiàn)狀和發(fā)展前景

將股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件與環(huán)境變化掛鉤，行權(quán)業(yè)績(jī)條件不能設(shè)置太低而使激勵(lì)計(jì)劃淪為管理層的福利，也不能設(shè)置的太高讓管理層望而卻步，可根據(jù)歷史水平、行業(yè)平均水平等因素，制定一個(gè)具有彈性的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)，首先應(yīng)結(jié)合公司的現(xiàn)狀如所處的生命周期、經(jīng)濟(jì)周期，設(shè)定的行權(quán)條件增長(zhǎng)率應(yīng)不低于公司過(guò)去三年的平均增長(zhǎng)率；其次，根據(jù)公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，尋找一個(gè)與自己競(jìng)爭(zhēng)地位相同或類似的可比公司，設(shè)定行權(quán)條件增長(zhǎng)率應(yīng)比該公司的水平略高；并且，設(shè)定一個(gè)綜合指數(shù)，將環(huán)境變化因素引入到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件中，在上市公司遇到某些特殊情況時(shí)，對(duì)行權(quán)條件增加一些彈性，避免行權(quán)條件過(guò)于單一和固定，使股權(quán)激勵(lì)更能適應(yīng)公司的發(fā)展，也能夠在環(huán)境變化時(shí)，對(duì)行權(quán)條件做出一些調(diào)整，這樣能夠更好的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)與約束作用。

（二）建立全面、綜合的行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)，綜合運(yùn)用營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)性、償債能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)，多維度反映上市公司的綜合能力，避免行權(quán)條件單一

上市公司可以從各個(gè)維度選取最具代表性的指標(biāo)，對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行考核，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司表現(xiàn)進(jìn)行一個(gè)全面評(píng)價(jià)，這樣上市公司才能均衡而全面發(fā)展。將行權(quán)條件業(yè)績(jī)指標(biāo)與公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合考評(píng)，相較于僅僅使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)等盈利指標(biāo)，公司其他方面的表現(xiàn)也同等重要，這有利于避免短期行為，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）將股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件分為企業(yè)層面業(yè)績(jī)指標(biāo)與激勵(lì)對(duì)象個(gè)人層面業(yè)績(jī)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)雙考核

激勵(lì)對(duì)象要實(shí)現(xiàn)到期行權(quán)，必須完成企業(yè)層面的業(yè)績(jī)指標(biāo)，同時(shí)每個(gè)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)指標(biāo)也必須達(dá)到，激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)指標(biāo)可以通過(guò)設(shè)計(jì)員工業(yè)績(jī)考核體系來(lái)完成。期末，通過(guò)對(duì)激勵(lì)對(duì)象本年業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，考核結(jié)果的分?jǐn)?shù)作為此次激勵(lì)對(duì)象可以行權(quán)的比例，例如若激勵(lì)對(duì)象本次考核結(jié)果為80到90分之間，激勵(lì)對(duì)象可以行權(quán)比例為90%，其余10%作廢。通過(guò)雙考核制，不僅能夠通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成公司層面的業(yè)績(jī)目標(biāo)，還能通過(guò)將員工個(gè)人利益與公司利益直接聯(lián)系，直接激勵(lì)員工努力工作。激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)考核體系需要根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的崗位特點(diǎn)分別制定，不能所有員工共用一套業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。例如，對(duì)銷售部門的業(yè)務(wù)骨干，可以設(shè)置營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、銷售毛利率等指標(biāo)進(jìn)行考核，對(duì)研發(fā)人員進(jìn)行研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度、新產(chǎn)品生產(chǎn)率等指標(biāo)考核。每一個(gè)激勵(lì)對(duì)象都有一個(gè)具體的工作目標(biāo)，可以防止大鍋飯現(xiàn)象，激勵(lì)對(duì)象實(shí)現(xiàn)自己的激勵(lì)目標(biāo)，也有利于公司整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（四）引入市場(chǎng)條件，將一定水平的股價(jià)指標(biāo)作為行權(quán)條件之一

公司股東的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，上市公司股東價(jià)值最大化可等同于企業(yè)價(jià)值最大化，也就等同于公司股價(jià)最大化，所以上市公司股東的目標(biāo)等同于追求股價(jià)的最大化。將股價(jià)最大化引入行權(quán)條件中，能夠?qū)⒐竟蓶|和管理層的利益緊密聯(lián)系起來(lái)，因此將一定水平的股價(jià)指標(biāo)作為考核管理層工作的標(biāo)準(zhǔn)是合理的。但目前我國(guó)資本市場(chǎng)有效性較低，直接用上市公司的股價(jià)作為行權(quán)條件存在一定的缺陷，建議用相對(duì)股價(jià)指標(biāo)替代絕對(duì)股價(jià)，例如以行業(yè)股票指數(shù)作為參考值，將股價(jià)對(duì)比結(jié)果作為行權(quán)條件，取代單一的股價(jià)增長(zhǎng)率指標(biāo)。當(dāng)上市公司考核期內(nèi)的平均市值高于同期市場(chǎng)綜合指數(shù)時(shí)，即可算作達(dá)到了股價(jià)指標(biāo)?；蛘弋?dāng)公司股價(jià)排在同行業(yè)所有公司前幾名的情況下，就視作達(dá)到了股價(jià)指標(biāo)，這種方法計(jì)算簡(jiǎn)單，可以避免股價(jià)頻繁波動(dòng)而造成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)困難。

總之，行權(quán)條件是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果的重要一環(huán)，行權(quán)條件的設(shè)計(jì)是否行之有效，也是評(píng)價(jià)一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可行性的關(guān)鍵。上市公司應(yīng)該根據(jù)公司的實(shí)際情況，結(jié)合自身的戰(zhàn)略發(fā)展方向，同時(shí)借鑒股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施效果良好的標(biāo)桿公司的做法，合理設(shè)計(jì)本公司的行權(quán)條件，達(dá)到高效激勵(lì)員工努力工作的目的。

參考文獻(xiàn)

[1]林大龐，蘇冬蔚.股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)——基于盈余管理視角的新研究[J].金融研究，2011（9）.

[2]謝德仁，陳運(yùn)森.業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)、行權(quán)業(yè)績(jī)條件與股東財(cái)富增長(zhǎng)[J].金融研究，2010（12）.

[3]吳育輝，吳世農(nóng).企業(yè)高管自利行為及其影響因素研究——基于我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)草案的證據(jù)[J].管理世界，2010（5）.

[4]朱琳，劉佳慧.股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中行權(quán)條件的確定與優(yōu)化探討——以萬(wàn)科為例[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2013（8）.

[5]盧晶.行權(quán)條件對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃激勵(lì)效應(yīng)的影響研究[D].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

[6]魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（3）.

[7]呂長(zhǎng)江，鄭慧蓮，嚴(yán)明珠，徐靜靜.上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利[J].管理世界，2009（9）.

[8]徐冬梅.關(guān)于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的探討[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2010（2）.

作者簡(jiǎn)介：張麗（1991-），女，湖北武漢，碩士研究生，就職于武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，研究方向：管理會(huì)計(jì)。