企業(yè)年金信托產(chǎn)品發(fā)展研究

聞貢源

(同濟大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，上海 201804)

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企業(yè)年金信托產(chǎn)品發(fā)展研究

聞貢源

(同濟大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，上海 201804)

在我國，企業(yè)年金作為第二支柱，它是基本養(yǎng)老保險制度的補充。對企業(yè)而言，它在承擔(dān)養(yǎng)老功能的同時又是實現(xiàn)公司有效治理的工具。2015年企業(yè)年金規(guī)模超過9500億元，本文通過對企業(yè)年金信托產(chǎn)品的個別要點進(jìn)行研究，希望得出一些新的發(fā)展思路。

企業(yè)年金；信托；集合計劃；捆綁式

21世紀(jì)以來，中國老齡化問題嚴(yán)重，養(yǎng)老金費用占財政支出的比重越來越大，舊的養(yǎng)老保障制度亟需轉(zhuǎn)型。世界銀行、國際貨幣基金組織等機構(gòu)提出的“三支柱”理論(1994)在世界范圍內(nèi)被廣泛采用，且各國出于降低公共養(yǎng)老金的支出以減少財政負(fù)擔(dān)等考慮，均大力發(fā)展第二支柱。在我國，作為第二支柱的企業(yè)年金，由企業(yè)和職工共同繳費，資金計入個人賬戶并形成基金，通過信托制度交由受托人管理，以市場化的方式運作實現(xiàn)基金的保值增值。人社部最新公布的2015年全國企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報告顯示，2015年企業(yè)年金規(guī)模超過9500億元，全年加權(quán)平均收益率9.88%，現(xiàn)再提出一些產(chǎn)品發(fā)展的新思路供參考，期待16年規(guī)模突破萬億大關(guān)。

一、受托機構(gòu)的確定

當(dāng)下政府文件中關(guān)于企業(yè)年金投資信托產(chǎn)品過程中受托人的資質(zhì)明文規(guī)定，或是需具有“企業(yè)年金基金管理機構(gòu)資格”，或是大型企業(yè)集團內(nèi)部進(jìn)行合作，或是該金融集團旗下控股子公司之一具有相關(guān)資質(zhì)。同時，設(shè)立信托計劃進(jìn)行企業(yè)年金投資還需要向人社部進(jìn)行備案?，F(xiàn)在大部分信托公司均不具備“企業(yè)年金基金管理機構(gòu)資格”，是過去一段時間內(nèi)信托公司在企業(yè)年金市場上的參與度較小所致。企業(yè)若想實現(xiàn)企業(yè)年金投資于信托產(chǎn)品，就必須選擇具備相應(yīng)資質(zhì)的專業(yè)信托公司。

第二種可行方案是大型集團利用其搭建金融平臺的優(yōu)勢，降低信托公司準(zhǔn)入口檻，只需要向人社部進(jìn)行備案即可，從而實現(xiàn)利用其旗下子公司的信托牌照為集團或其他子公司提供企業(yè)年金投資服務(wù)。

二、進(jìn)一步取得政策保障

企業(yè)年金全流程各環(huán)節(jié)都收到政策法規(guī)的指導(dǎo)和監(jiān)督，在構(gòu)成諸多限制的同時，也一定程度上降低了企業(yè)年金作為資金密集型福利可能出現(xiàn)的福利。故取得政策保障尤為重要。取得政策保障，首先要設(shè)計出合理合規(guī)的具體年金方案。所謂合理合規(guī)，是指內(nèi)容緊貼政策要求，從公司實際經(jīng)營情況出發(fā)，對職工加入計劃的條件、權(quán)利義務(wù)、繳費籌資和年金的實行條件、下級單位加入、組織管理和暫停條件等一系列有關(guān)年金工作的內(nèi)容作出規(guī)定。其次，規(guī)范選擇企業(yè)年金合作方，通過諸如“3+1”捆綁等方式各盡其責(zé)，共同管理。再者，前往人社局備案。備案過程包括年金方案的備案和年金多方合同的備案，這也是人社局進(jìn)行的一次政策把關(guān)，再一次降低企業(yè)進(jìn)行年金業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

三、選擇合適的投資標(biāo)的

(1)信托產(chǎn)品要素的設(shè)計

企業(yè)年金投資產(chǎn)品設(shè)計首先要遵循現(xiàn)行法律例如《新辦法》(2011)中對使用比例限制、可投資品種范圍等方面的規(guī)定。其次，要充分考慮計劃參與者的風(fēng)險偏好，這其中體現(xiàn)了兩方面的矛盾：一方面，計劃參與者普遍年齡較小，可從事年金產(chǎn)品投資時間長，風(fēng)險承受能力也較高；另一方面，當(dāng)事人對年金產(chǎn)品具體運作管理過程不甚了解，風(fēng)險厭惡水平高，在產(chǎn)品收益出現(xiàn)波動時存在無法接受的情況。第三，須充分考慮企業(yè)年金資金的特性：流動性、盈利性、安全性、多元化。最后，能夠識別和管理由于投資品種的剛性支付和現(xiàn)金流不匹配時出現(xiàn)的流動性風(fēng)險和短缺風(fēng)險，充分考慮資產(chǎn)負(fù)債的匹配程度。

(2)風(fēng)險防范措施

首先是市場風(fēng)險的控制。既可以利用投資品種之間收益率的相關(guān)性和風(fēng)險的差異性，通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化從而減少投資風(fēng)險，也可以在表外建立風(fēng)險暴露趨勢與所持有的相反的頭寸從而實現(xiàn)表內(nèi)表外的業(yè)務(wù)對沖。另外還可以選擇一種資產(chǎn)組合平衡策略，使其盡可能地滿足其與負(fù)債現(xiàn)金流在類型、總量、期限和風(fēng)險上的匹配，并在總量和結(jié)構(gòu)上進(jìn)行動態(tài)優(yōu)化管理。其次是關(guān)聯(lián)風(fēng)險的控制。潛在關(guān)聯(lián)方須嚴(yán)格遵守關(guān)聯(lián)交易的有關(guān)法規(guī)，謹(jǐn)慎履行職責(zé)，同時嚴(yán)格限制企業(yè)年金計劃發(fā)起人投資自有股票的比例，相關(guān)聯(lián)的企業(yè)一并實行限制。另外，信托公司對信托產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計和包裝，實現(xiàn)信用增級。優(yōu)秀的信用增級手段不僅不會給企業(yè)造成投融資負(fù)擔(dān)的增加，還能更好地保障受托資金的安全性。

四、推廣二次信托的概念

二次信托，即第二次信托關(guān)系下，委托人為第一次信托關(guān)系中的受托人，同時將托管人納入到共同受托人的范疇中來，托管人與外部法人受托機構(gòu)構(gòu)成共同受托人的關(guān)系。

當(dāng)前企業(yè)年金信托的模式下受托人承擔(dān)全部信托責(zé)任。僅僅基于自身利益需要，靠非信托利益驅(qū)動，加之一旦信托捆綁而年金管理角色冗余，托管人將很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用。推廣二次信徒的概念，可以促進(jìn)我國企業(yè)年金制度的發(fā)展，能夠防止企業(yè)在經(jīng)營過程中一旦遭遇破產(chǎn)等不利情形，企業(yè)年金資產(chǎn)將不被債權(quán)人所追及，在保障年金資產(chǎn)安全的同時有效保障職工的利益，充分發(fā)揮信托的靈活性和優(yōu)越性。

倘若僅依靠一次信托關(guān)系，受托人所受的約束有限。企業(yè)年金的實際操縱者變?yōu)槠髽I(yè)管理層，年金資產(chǎn)容易被無端挪用，用于非法用途，為年金資產(chǎn)埋下安全隱患。一次信托關(guān)系最有可能的受害者即為企業(yè)職工本身。

五、選擇捆綁專營式信托公司

從世界各國的成功經(jīng)歷來看，通過捆綁多個年金管理角色的方式，能有效的提高年金運行效率，降低年金運營成本、管理成本和溝通成本，提高各個環(huán)節(jié)的服務(wù)效率和準(zhǔn)確性，以“一攬子”服務(wù)的方式和專業(yè)化的產(chǎn)品設(shè)計，提高中小企業(yè)進(jìn)入市場的熱情和積極性，成為拉動企業(yè)年金市場發(fā)展的旗艦、綜合服務(wù)管理的核心平臺。我國目前的企業(yè)年金業(yè)務(wù)，受托人主要是商業(yè)銀行或者養(yǎng)老保險公司，通過“受托人賬戶管理人投資管理人托管人”的形式實現(xiàn)捆綁經(jīng)營。商業(yè)銀行和養(yǎng)老保險公司在管理企業(yè)年金業(yè)務(wù)時所面臨的自身局限性，諸如高利率市場下傳統(tǒng)險種的利差損，一旦動用年金的收益去填補，則會影響經(jīng)營年金的收益性。所以建立專業(yè)的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司是大勢所趨，養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司將致力于成為企業(yè)年金綜合解決方案的主要提供商，將受托、賬戶管理和投資管理業(yè)務(wù)予以整合，為委托人提供便捷高效的“捆綁式”養(yǎng)老金融服務(wù)。

企業(yè)年金信托中受托人處于掌握、處理和管理信托財產(chǎn)的核心位置，但在我國市場中受托人存在“虛位”現(xiàn)狀，缺乏選擇更換賬戶管理人、托管人、投資管理人以及其他中介服務(wù)機構(gòu)的決定權(quán)，缺乏企業(yè)年金基金投資策略的決定權(quán)，缺乏企業(yè)年金收費的定價權(quán)。再加之各個管理角色相聯(lián)系水平較低，知識和經(jīng)驗匱乏，中樞監(jiān)督機構(gòu)缺乏的情況下企業(yè)年金將面臨更多的風(fēng)險。由此可見，由養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司擔(dān)任專業(yè)的受托人，繼而進(jìn)行高度化的角色捆綁。盡可能選擇捆綁專營式信托公司，能有效避免過于分散的角色分劃導(dǎo)致的無序競爭和市場價格扭曲的現(xiàn)象，幫助非專業(yè)化受托人擺脫聽命于經(jīng)濟效益較好的大型國企和集團公司的命運，克服僅從表面數(shù)據(jù)出發(fā)得出的膚淺判斷。目前我國有五家同時擁有受托人、賬戶管理人、投資管理人資格的養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司(中國人壽、平安養(yǎng)老、長江養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老和太平養(yǎng)老)，向?qū)I(yè)化、集團化方向轉(zhuǎn)變的同時優(yōu)先實現(xiàn)捆綁式運營，既能增強自身的業(yè)務(wù)水平，又將中國的企業(yè)年金管理模式打開了一個新的平臺。

六、發(fā)展企業(yè)年金集合計劃

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》第六十四條規(guī)定，企業(yè)年金集合計劃是指同一受托人將多個委托人交付的企業(yè)年金基金，集中進(jìn)行受托管理的企業(yè)年金計劃。從定義上看，企業(yè)年金集合計劃同普通單一計劃的區(qū)別在于委托人的家數(shù)，企業(yè)年金單一計劃只能由一家企業(yè)建立，而集合計劃可以有多家企業(yè)共同參與。專業(yè)的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司接受多方委托，利用自身多牌照的優(yōu)勢，捆綁經(jīng)營，提供企業(yè)年金集合計劃，無論是在年金的運行效率、成本控制，還是服務(wù)的專業(yè)性和便捷性，都具備著很大的優(yōu)勢。用經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語“規(guī)模經(jīng)濟”來形容集合年金計劃恐怕再恰當(dāng)不過。

據(jù)人社部公布的“2015年度全國企業(yè)年金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要”顯示，共有7.5萬家企業(yè)建立了企業(yè)年金，而“十二五”全國企業(yè)發(fā)展分析報告顯示截至2015年全國實有企業(yè)總數(shù)共有2185.82萬戶，企業(yè)年金建立企業(yè)占比0.3%，超過99%的企業(yè)并未建立企業(yè)年金計劃。在我國，中小企業(yè)總體數(shù)量多、單個規(guī)模小、范圍分散廣、崗位提供多，創(chuàng)造我國超過半數(shù)的GDP和出口總額，提供了75%的就業(yè)機會，而集合年金計劃通過批量化操作，降低成本、簡化流程，獲取規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，進(jìn)而吸引中小企業(yè)建立自己的企業(yè)年金。

在規(guī)模經(jīng)濟的效應(yīng)下，集合計劃可以大幅削減管理和投資交易費用，提高運行效率和最終收益。運作流程的設(shè)計事先完成，減少重建計劃的時間成本，新流入的現(xiàn)金流能夠迅速投入運作。通過匯集同類投資產(chǎn)品，確定投資管理費用的同時提升受托人議價能力，降低費用提高凈收益。嚴(yán)格要求計劃管理機構(gòu)，對其專業(yè)管理水平進(jìn)行核準(zhǔn)，開發(fā)多樣化的投資產(chǎn)品，使投資渠道和方式更具靈活性。

對于管理運營集合計劃的主體來說，它們也可以從規(guī)模經(jīng)濟受益。倘若單獨管理運營一項企業(yè)年金計劃，無論是四方當(dāng)事人中的哪一方，都需要投入大量的成本，規(guī)模過小的直接結(jié)果便是投入的成本無法收回，在集合計劃建立的情況下，運營機構(gòu)將能實現(xiàn)效益和效率雙升。

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