我國上市公司中小股東權(quán)益保護機制研究

于萍+劉成立

【摘要】近年來，社會經(jīng)濟正在發(fā)展，我國上市公司數(shù)量也逐年增加，資本市場呈現(xiàn)一片繁榮景象。股份有限公司以其特有的資本集中、風(fēng)險分散等特點，吸引了社會上眾多投資者，其行為涉及到各方主體的切身利益。然而資本市場魚龍混雜，損害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象層出不窮，降低了股份有限公司向社會融資的功能，阻礙了市場經(jīng)濟的發(fā)展，因此，加強對股份有限公司中小股東權(quán)益保護是社會各界亟待解決的問題。本文通過對中小股東地位、權(quán)益的界定，結(jié)合權(quán)益受侵害的情形以及原因，不斷總結(jié)與完善中小股東權(quán)益的內(nèi)部保護機制和外部保護機制，在不損害大股東權(quán)益的前提下切實保護中小股東權(quán)益，以促進整個社會經(jīng)濟和諧有序地健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】中小股東 ?控股股東 ?上市公司 ?權(quán)益保護

一、前言

劃分中小股東和控股股東的標(biāo)準(zhǔn)是對公司的實際控制程度，而不是具體的持股比例，中小股東是相對控股股東而言處于非控制地位的股東，他們在上市公司持股比例相對較低，在信息、管理和技術(shù)等專業(yè)方面處于劣勢，在產(chǎn)權(quán)控制權(quán)和剩余索取權(quán)的行使上均處于弱勢地位。其次，多數(shù)股東與少數(shù)股東的劃分是其對某一具體事件的控制程度，如果在該事件中，參加表決的中小股東聯(lián)合起來達到相對控股的程度，盡管持股比例低，也叫控股股東，但是在一般情況下，由于中小股東的分散性，所以無法聯(lián)合起來與相對控股股東相抗衡。

本文所研究的中小股東權(quán)益是指基于其股東資格而享有的獲取公司經(jīng)濟利益以及參與公司經(jīng)營管理的權(quán)益。中小股東權(quán)益保護是指保障作為股東的中小投資者應(yīng)有的合法權(quán)益，例如知情權(quán)、表決權(quán)、提案權(quán)、累積投票權(quán)、股東大會召集權(quán)、訴訟權(quán)等，為中小股東提供一個公平、公正、公開的市場環(huán)境以確保其能夠依法行使應(yīng)有的基本權(quán)益。

二、中小股東權(quán)益受侵害的情形

我國股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)集中現(xiàn)象十分突出，因為控股股東較大的資本控股，使得其能夠輕而易舉地操縱公司的經(jīng)營決策權(quán)，挫傷了中小股東參與公司治理的積極性，大部分中小股東很少參與公司的日常經(jīng)營和管理，控股股東為謀求自己的私利，會利用信息不對稱來侵害中小股東的權(quán)益。

第一，大股東與股份有限公司之間發(fā)生關(guān)聯(lián)交易時，由于雙方存在利益上的牽扯，交易通常超低價買入高價賣出，從而實現(xiàn)資源或利潤的大轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致公司資產(chǎn)保值能力下降，甚至喪失持續(xù)經(jīng)營的能力。第二，大股東往往大量占用或挪用公司的資金，掏空上市公司，然后往往通過虛假信息披露來掩蓋。第三，大股東以上市公司作擔(dān)保來服務(wù)自身利益，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，公司就要承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，進一步將責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給其他投資者。第四，上市公司過分提取高額公積金，存在大量的限制紅利分配現(xiàn)象，長期推行低股利甚至零股利的分紅政策，使許多中小股東飽受侵害。

中小股東權(quán)益不僅受控股股東的侵害，還受到高級管理人員的威脅。隨著證券市場的發(fā)展，公司股權(quán)日益分散化，高級管理人員代替股東直接管理公司。然而他們有不同于公司和股東的獨立的效用目標(biāo)函數(shù)，為了保全自身利益，高級管理人員利用自身的信息優(yōu)勢和管理地位侵害中小股東利益的現(xiàn)象就不足為奇了。

三、中小股東權(quán)益受侵害的原因分析

（一）上市公司內(nèi)部治理存在不足

股東大會進行決策時基本上都是按照大股東的意愿來的，甚少考慮中小股東的意見，降低了中小股東的積極性，控股股東借機侵害中小股東的權(quán)益。再者，監(jiān)事會一般是由股東大會選舉出來的，不能對董事會、股東進行有效的監(jiān)督，中小股東的權(quán)益就會更加容易受到侵害。

（二）信息披露制度不完善

中小股東本就在信息的獲取上存在天然的弱勢，再加上我國信息披露制度的不完善，信息披露過程誠信缺失，處罰力度和監(jiān)管制度缺失，信息不對稱，導(dǎo)致侵害中小投資者權(quán)益的事件屢有發(fā)生。

（三）股東大會投票權(quán)制度上存在不足

中小股東可以使用累積投票權(quán)對控股股東形成一種制衡，然而事實上，大股東往往會刁難小股東，甚至限制小股東實行累積投票制度。表決權(quán)回避制度存在不足，我國目前并沒有對表決權(quán)回避制度進行明確的強制規(guī)定，大股東往往會鉆法律的漏洞，委托代理人規(guī)避該制度，保護自身權(quán)益。

（四）股東代表訴訟制度存在不足

行使權(quán)益的股東持有的股權(quán)份額需要在百分之一以上，多數(shù)小股東不滿足其條件，并且中小股東提起訴訟要向法院交納必要的訴訟費用，勝訴直接受益于公司，股東并不是直接受益人，降低了中小股東的積極性。

此外，中小股東權(quán)益受到侵害還有自身的原因：由于他們對公司的經(jīng)營信息等專業(yè)知識了解較少，分布比較分散，行使權(quán)益的成本相對過高;再者，多數(shù)中小股東整體素質(zhì)偏低，投機性很強，他們往往不注重公司的經(jīng)營狀況，只想賺取股票差價，因而他們對參加股東大會行使自己的權(quán)益并不積極，往往容易被大股東和高級管理人員欺騙。

四、保護中小股東權(quán)益的政策建議

（一）完善公司治理機制，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

盡可能縮小控股股東和中小股東的控制權(quán)，才能減少控股股東侵占行為帶來的額外收益;培育有監(jiān)督作用的大股東，激發(fā)中小股東監(jiān)督的積極性，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化;完善公司內(nèi)部治理機制，包括規(guī)范股東大會、董事會及監(jiān)事會的運作控制，發(fā)揮其應(yīng)有職責(zé);強化大股東誠信建設(shè)。

（二）建立有效的外部治理機制，加強審計機構(gòu)的監(jiān)督

必須保持公正性和獨立性;加強財經(jīng)媒體對上市公司的監(jiān)督和約束，引發(fā)更多人的關(guān)注，獲取市場各方對其真實性和權(quán)威性的信任，減少中小股東受侵害的可能性。

（三）完善中小股東權(quán)益保護的法律制度，加強證券監(jiān)管和審計機制

通過健全中小股東保護的法律體系，完善證券民事賠償機制，強化和規(guī)范上市公司信息披露制度，創(chuàng)造良好的法律制度環(huán)境，降低法律訴訟的門檻，加大對控股股東侵占行為的懲罰力度和賠償數(shù)額，從而減少上市公司聲譽損失給中小股東帶來的損失。

（四）強化中小股東的維權(quán)意識

外部保護和內(nèi)部保護機制對中小股東權(quán)益保護的完善只是給其提供了一個客觀條件，中小股東必須加強自我保護意識和法律維權(quán)意識，降低中小股東的參與成本，提高對公司管理者及控股股東監(jiān)督的力度和積極性，以捍衛(wèi)自己的合法權(quán)益。

五、結(jié)論

提高對中小股東權(quán)益的保護，既會促進我國證券市場和社會經(jīng)濟的繁榮和進步，又能體現(xiàn)公平與效率的社會風(fēng)貌，這既是當(dāng)前社會的客觀要求，更是構(gòu)建社會主義和諧社會不可或缺的一步。因此我們應(yīng)該長期地關(guān)注、長期地努力使其得到更好地解決。

但是，在一個雙方權(quán)益博弈的整體系統(tǒng)中，強調(diào)對一方的權(quán)益保護有時不得不以限制另一方權(quán)益為代價。這就要求我們不斷總結(jié)與完善中小股東權(quán)益保護的內(nèi)部保護機制和外部保護機制，在切實保護中小股東權(quán)益的前提下兼顧不損害大股東的權(quán)益，以促進整個社會經(jīng)濟和諧有序地健康發(fā)展。

參考文獻

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