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《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》述評(píng)/對(duì)話(huà)人民幣中間價(jià)破位之后的未來(lái)走勢(shì)章?。耗Ω康だA鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

10月8日，國(guó)慶長(zhǎng)假之后的首個(gè)交易日，人民幣匯率中間價(jià)從節(jié)前的6 6778直接跳升至6 7008。這是自2010年9月以來(lái)超過(guò)六年的時(shí)間內(nèi)，人民幣中間價(jià)首次突破6.7市場(chǎng)對(duì)此看法產(chǎn)生一定分歧。

首先，我們認(rèn)為人民幣中間價(jià)破6.7主要與美元在國(guó)慶長(zhǎng)假期間對(duì)包括日元、英鎊、歐元在內(nèi)的主要貨幣走強(qiáng)有關(guān)，其中英鎊由于英國(guó)“硬退歐”事件的發(fā)酵，對(duì)美元出現(xiàn)跳水行情尤為引人關(guān)注。人民幣匯率很大程度上只是跟隨籃子內(nèi)其他主要貨幣兌美元貶值。換而言之，央行現(xiàn)在很大程度上是遵循去年8月匯改所制定的人民幣匯率形成機(jī)制，即人民幣匯率中間價(jià)盯住一攬子貨幣。

其次，央行在海外匯率短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，并沒(méi)有刻意堅(jiān)守6.7這個(gè)心理關(guān)口，在一定程度上向市場(chǎng)傳遞了這樣的信號(hào)：目前看來(lái)至少6，7不是人民幣匯率的底部，央行可以容忍人民幣匯率未來(lái)在更大的區(qū)間內(nèi)寬幅雙向波動(dòng)。

再次，基于以上兩點(diǎn)，今天中間價(jià)破位并非意味著人民幣匯率會(huì)持續(xù)走軟，央行也并非在刻意主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率貶值來(lái)釋放人民幣貶值壓力。在美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期的背景下，包括人民幣在內(nèi)的新興市場(chǎng)貨幣的確有貶值壓力，但我們也需要看到有很多積極因素，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度末已經(jīng)有企穩(wěn)回升的跡象，以及人民幣在10月1日被正式納入SDR，這都會(huì)加強(qiáng)海外對(duì)人民幣資產(chǎn)以及匯率的信心，從而在一定程度上對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息所帶來(lái)的負(fù)面沖擊。

對(duì)于未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)的判斷，我們依然維持之前在《基于經(jīng)濟(jì)和政策基本面的人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的情景分析》報(bào)告中的判斷，即“除了外圍因素的影響，人民幣匯率走勢(shì)在很大程度上決定于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面”。在此前的報(bào)告中，我們對(duì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合在具體實(shí)施過(guò)程中的力度和效果的不同，大致設(shè)置了三種情景假設(shè)，并探討了相應(yīng)情形下政府和央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度區(qū)間。

1、全年GDP增速在6.5% -6.7%之間（概率60%）：我們認(rèn)為該情景是大概率事件，下半年政府在一定程度上加大穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度，以對(duì)沖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力和海外不確定性加大的風(fēng)險(xiǎn)。在此情景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)平穩(wěn)，央行會(huì)把人民幣匯率波動(dòng)限制在可控范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)年末人民幣兌美元匯率不會(huì)超越6 8這個(gè)市場(chǎng)預(yù)期的心理線(xiàn)。

2、全年GDP增速小于6.5%（概率25%）：該情景下，有兩種可能性：第一，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不足造成經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能不減，同時(shí)海外政治經(jīng)濟(jì)層面風(fēng)險(xiǎn)拖累全球經(jīng)濟(jì)，二者并行加大資本外流和本幣貶值壓力。鑒于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及企業(yè)和地方政府高負(fù)債問(wèn)題，潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升。第二，政府在下半年主動(dòng)加大供給側(cè)改革力度，在去產(chǎn)能/去杠桿/去庫(kù)存方面的進(jìn)展超預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)下行壓力加大。無(wú)論是上面哪種情景，政府不會(huì)把自己陷入內(nèi)外兩線(xiàn)作戰(zhàn)的困境，會(huì)把人民幣匯率維持在目前6.7的水平來(lái)給國(guó)內(nèi)政策留有更多空間。

3、全年GDP增速在6.7%-7.O%之間（概率1 5%）：該情景下，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期、海外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展好于預(yù)期的話(huà)，經(jīng)濟(jì)增速有可能進(jìn)入政府設(shè)定的6.5%-7.0%區(qū)間的上半?yún)^(qū)6.7%-7.O%?？紤]經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，央行會(huì)加大匯率層面的改革力度，可以承受并容忍人民幣兌美元匯率更大幅度的貶值，從而在匯率層面為未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息以及國(guó)內(nèi)推進(jìn)供給側(cè)改革未雨綢繆提供更多緩沖。

我們此前的報(bào)告認(rèn)為：”在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大的背景下，政府必要在匯率層面保持謹(jǐn)慎：畢竟在目前全球經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，人民幣匯率大幅貶值所能帶來(lái)的出口刺激效應(yīng)十分有限，但反過(guò)來(lái)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格造成顯著下行壓力，并有可能加大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)并形成向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)負(fù)面反饋?！?/p>

因此，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出并見(jiàn)效之前，短時(shí)間內(nèi)，政府不會(huì)把自己陷入內(nèi)外兩線(xiàn)作戰(zhàn)的困境，會(huì)把人民幣匯率維持在目前6.7的水平來(lái)給國(guó)內(nèi)政策留有更多的空間。未來(lái)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，人民幣匯率波動(dòng)的空間可能會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大。

但隨著時(shí)間的推移，根據(jù)目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在三季度末穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，特別是8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)趨于明朗，全年經(jīng)濟(jì)增速落在6.5%7%的目標(biāo)增長(zhǎng)區(qū)間應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。

我們預(yù)計(jì)具體增速應(yīng)該在6.6%-6.7%之間。據(jù)此參考我們之前設(shè)定的情形假設(shè)，預(yù)計(jì)年底之前央行對(duì)人民幣匯率波幅的容忍度會(huì)有所上升，應(yīng)該不會(huì)拘泥于之前6.7的水平，可能會(huì)放寬至6.8這個(gè)市場(chǎng)預(yù)期的心理線(xiàn)。這背后的邏輯很簡(jiǎn)單：即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)給政府在人民幣匯率市場(chǎng)化改革上以更多的自信和底氣。

如果看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，單從人民幣匯率遠(yuǎn)期匯率1.2個(gè)月NDF來(lái)看，最近一段時(shí)間維持在6.8-6.9區(qū)間內(nèi)，說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)1.2個(gè)月內(nèi)人民幣匯率兌美元繼續(xù)走軟的概率較大。

但我們認(rèn)為，無(wú)論2017年人民幣匯率的走勢(shì)是寬幅雙向波動(dòng)還是持續(xù)貶值，最重要的依然是央行對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理。如果央行能通過(guò)加強(qiáng)和市場(chǎng)的溝通來(lái)有效管理市場(chǎng)預(yù)期，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及資產(chǎn)價(jià)格的負(fù)面沖擊將被最小化，這也正是央行匯率政策所希望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)?！敦?cái)經(jīng)網(wǎng)》消息多地網(wǎng)約車(chē)或臨坍塌式萎縮

在近日陸續(xù)出臺(tái)的地方網(wǎng)約車(chē)新規(guī)細(xì)則中，以北京、上海兩地最為嚴(yán)苛。不僅車(chē)輛必須為本市車(chē)輛，車(chē)型、排量等也提出“最高”要求，同時(shí)更要求駕駛員必須為本市戶(hù)籍。

在中國(guó)人民大學(xué)公共政策研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)毛壽龍看來(lái)，通過(guò)戶(hù)籍控制網(wǎng)約車(chē)從業(yè)門(mén)檻，從而緩解大城市病的效果或值得商榷。這對(duì)于控制大城市人口可能會(huì)有一些益處，但會(huì)讓網(wǎng)約車(chē)行業(yè)大幅度萎縮。如果這個(gè)行業(yè)不發(fā)展，可能會(huì)產(chǎn)生一些連帶效果。

多位網(wǎng)約車(chē)司機(jī)表示，如新規(guī)落地，將無(wú)法繼續(xù)駕駛網(wǎng)約車(chē)。目前尚無(wú)準(zhǔn)確數(shù)據(jù)能反映出，究竟有多少司機(jī)及車(chē)輛符合規(guī)定，但部分網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)及地方網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的坍塌式萎縮，或?qū)㈦y免。10月限售股解禁創(chuàng)十年新低

10月，滬深股市限售股解禁規(guī)模為308 65億元，不僅創(chuàng)下年內(nèi)最低水平，更是刷新了2006年12月以來(lái)的新低。其中，滬市主板以99 51億元的規(guī)模創(chuàng)下2006年9月以來(lái)的最低值，中小企業(yè)板、深證主板和創(chuàng)業(yè)板也分別刷新了56個(gè)月、24個(gè)月和23個(gè)月的階段新低。

分析人士指出，解禁規(guī)模的驟然回落，有利于降低“大小非”減持壓力，從而為節(jié)后市場(chǎng)人氣的回升提供支撐。不過(guò)局部風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)規(guī)避，如解禁股數(shù)占解禁前流通A股比例較高，業(yè)績(jī)不佳、價(jià)值高估的個(gè)股，遭遇“大小非”套現(xiàn)的可能較大。