淺析滬港通對(duì)人民幣國際化的助推作用

夏春秋

【摘要】隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及國際地位的提高，推進(jìn)人民幣國際化成為重要戰(zhàn)略目標(biāo)。近年來，中國離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，香港作為重要的國際金融中心具有巨大潛力。2014年4月證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)滬港通并于同年11月正式開閘啟動(dòng)。本文通過首先簡(jiǎn)析中國人民幣國際化狀況，隨后深入分析滬港通在三個(gè)層次上對(duì)人民幣國際化的推動(dòng)作用，最后做出問題分析和前景展望。

【關(guān)鍵詞】滬港通 人民幣國際化 資本流動(dòng) 人民幣離岸中心

一、人民幣國際化簡(jiǎn)析

百年坎坷復(fù)興路，世紀(jì)滄桑強(qiáng)國夢(mèng)，歲月長(zhǎng)河記載了中國在世界歷史舞臺(tái)上的興衰沉浮。如今，中國夢(mèng)似乎變得更加的具化，而人民幣國際化，則成為了中國夢(mèng)的貨幣詮釋。筆者經(jīng)閱讀大量資料，初步總結(jié)出了人民幣國際化的三個(gè)必要階段，第一階段需要實(shí)現(xiàn)人民幣跨境結(jié)算的便利，增強(qiáng)其流動(dòng)能力，第二階段使人民幣更多的被其他國家持有，為其逐步沉淀至離岸市場(chǎng)做基礎(chǔ)，第三階段離岸市場(chǎng)的人民幣可以實(shí)現(xiàn)增值，并且達(dá)到利潤(rùn)回流回國內(nèi)的目標(biāo)，最終使人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣。2014年，提及人民幣國際化，不得不談到的便是在人民幣國際化潮流中應(yīng)運(yùn)而生的，4月由證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)的滬港通。下文將簡(jiǎn)析滬港通并重點(diǎn)分析其對(duì)人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)作用。

二、滬港通簡(jiǎn)述及目前狀況

滬港通包括滬股通和港股通兩部分：滬股通，是指投資者委托香港經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)由香港聯(lián)合交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向上海證券交易所進(jìn)行申報(bào)（買賣盤傳遞），買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所上市的股票；港股通，是指投資者委托內(nèi)地證券公司，經(jīng)由上海證券交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向香港聯(lián)合交易所進(jìn)行申報(bào)（買賣盤傳遞），買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的股票。試點(diǎn)初期，滬股通總額度為3000億人民幣，港股通總額度為2500億人民幣。自11月滬港通正式開閘以來，滬指創(chuàng)新高，但恒指并未如預(yù)期迎來高漲，總體交易量并不是很大，且有較多余量未使用。但我們不應(yīng)該對(duì)滬港通抱有悲觀想法，我認(rèn)為，資本市場(chǎng)活躍度的提升不是一蹴而就的，正是由于內(nèi)地資本市場(chǎng)的不成熟才使得與港股對(duì)接產(chǎn)生了問題，資本市場(chǎng)的改革和國際化雖是一個(gè)緩慢而艱辛的過程，但卻是人民幣國際化的必經(jīng)之路。

三、滬港通三個(gè)層次推進(jìn)人民幣國際化

首先，從人民幣流通的角度來說，滬港通使得內(nèi)地投資者可以用人民幣買港股，同時(shí)香港及境外投資者可以用離岸人民幣購買A股，這是開創(chuàng)了中國資本賬自由流通的先例。我們可以理解為人民幣在這種買賣交易中是自由流通的，這符合之前提到的增強(qiáng)人民幣流動(dòng)性。盡管在試點(diǎn)初期對(duì)交易額做出了比較嚴(yán)格的限制，但這是適用于相對(duì)不成熟的內(nèi)地資本市場(chǎng)的，有助于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控。同時(shí)滬港通本身的構(gòu)造也比較巧妙：港股通為內(nèi)地人民幣提供了更多的投資出路，有利于資源配置更加合理，境內(nèi)人民幣流入國際市場(chǎng)有了去處；滬股通則為境外人民幣回流創(chuàng)造的途徑。我們知道，當(dāng)前中國資本賬戶尚未完全開放，中國資本市場(chǎng)相對(duì)不受境外投資親睞的主要原因是可投資渠道的匱乏，而滬港通正是中國資本市場(chǎng)人民幣雙向開放列車的首發(fā)車，首站是香港，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣在世界范圍內(nèi)便利的跨境結(jié)算和自由流動(dòng)。

再者，從人民幣離岸中心的建設(shè)來說，滬港通鞏固并加強(qiáng)了香港離岸人民幣中心的地位。一方面滬港通給香港經(jīng)濟(jì)提供了一條新的發(fā)展途徑，另一方面，香港作為人民幣離岸中心在人民幣跨境交易中起到了輻射作用，國際投資者對(duì)香港資本市場(chǎng)的認(rèn)可度較高，在中國目前利率尚未市場(chǎng)化，資本賬戶沒有完全開放的前提下，強(qiáng)化香港人民幣離岸市場(chǎng)的深度是非常必要的。做大這塊蛋糕是一個(gè)目的，使這個(gè)資產(chǎn)池子里的水充分的流動(dòng)起來，提高效率才是人民幣國際化更為重要的推動(dòng)力。再提及投資渠道的拓展，現(xiàn)有的離岸人民幣投資渠道相對(duì)狹窄，滬港通與QFII、QDII、RQFII有較大不同，便利度、投資自由度高，對(duì)相對(duì)具有較小風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)體投資者開放，境外投資者借著香港這個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)和滬港通，較大的減少了投資障礙。同時(shí)，值得注意的是，為了滿足滬港通帶來的人民幣資金的投資需求，香港取消了人民幣兌換上限，并對(duì)人民幣貸款及融資撤限，這使得人民幣在香港有更大的融通能力。事實(shí)上，香港人民幣離岸中心地位的鞏固也是一個(gè)很好的借鑒。離岸中心是推行人民幣國際化的橋頭堡，是人民幣內(nèi)外體系循環(huán)的節(jié)點(diǎn)。中國目前在亞洲和歐洲設(shè)立離岸交易中心，覆蓋面積相較小，如何深化離岸交易中心對(duì)推動(dòng)人民幣國際化的作用，滬港通在若干年走向成熟后或可以起到借鑒作用。

最后，從完善國內(nèi)資本市場(chǎng)和提升人民幣競(jìng)爭(zhēng)力的角度來說，滬港通起到了倒逼改革的作用。人民幣國際化需要有一個(gè)成熟的、完善的A股市場(chǎng)作為后盾。境外投資者對(duì)中國資本市場(chǎng)關(guān)注度不高的很大一部分原因是內(nèi)地資本市場(chǎng)制度不健全、監(jiān)管不完善以及上市公司治理，這直接導(dǎo)致的結(jié)果便是人民幣境內(nèi)外的流通不暢，不能被投資者普遍接受和認(rèn)可?？梢姡瑖鴥?nèi)資本市場(chǎng)的完善是相當(dāng)重要的，滬港通開啟了A股市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，助于逐步引入T+0交易制度完善市場(chǎng)規(guī)則，助推國內(nèi)上市公司轉(zhuǎn)型，激活市場(chǎng)的潛力。盡管初期必然遭遇一些阻礙，但是完善的市場(chǎng)是強(qiáng)大的后備競(jìng)爭(zhēng)力，最終提升的將是人民幣自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、潛在問題及未來展望

盡管滬港通是推進(jìn)人民幣國際化重要的一步棋，我們依然需要探討其存在的問題。首先，滬港通在滬港兩地建立了互通機(jī)制，然而我們看到，內(nèi)地資本市場(chǎng)和香港資本市場(chǎng)在機(jī)制上有很大差異，市場(chǎng)調(diào)控方式不同，交易方式不同，投資群體的投資理念不同，在滬港通正式啟動(dòng)之后，交易量不大，并且這些差異很容易引起市場(chǎng)的波動(dòng)。其次，滬港通是使用人民幣結(jié)算，港幣和人民幣的匯差成本很可能導(dǎo)致虧損，降低投資者投資意愿，維持匯率穩(wěn)定也成為維持滬港通發(fā)展的非常重要的一步。最后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為滬港通將帶來波動(dòng)溢出效應(yīng)，由于中國的匯率靈活程度并不高，此時(shí)將資本賬戶大幅度開放可能會(huì)使中國暴露于國際風(fēng)險(xiǎn)之下，如果因?yàn)橛捎诮?jīng)濟(jì)波動(dòng)中國產(chǎn)生較大沖擊，我們也需要考慮這樣推進(jìn)人民幣國際化是否有些“操之過急”。

萬事有利必有弊，關(guān)鍵在于如何權(quán)衡。事實(shí)上，越是開放發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，貨幣的輸入和輸出就更應(yīng)該是平衡的，中國的外資投資量與國內(nèi)龐大的經(jīng)濟(jì)總量是不匹配的。人民幣國際化進(jìn)程需要在實(shí)現(xiàn)人民幣貿(mào)易結(jié)算跨境貿(mào)易結(jié)算無阻礙的基礎(chǔ)上向更深層次的金融交易邁進(jìn)，盡管滬港通仍存在眾多不足，但不可否認(rèn)它是一項(xiàng)偉大的改革，是人民幣國際化的助推力。期待在不久的將來，滬港通將逐步完善，真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)地資本市場(chǎng)與國際市場(chǎng)連接的重要橋梁。