上市公司并購行為及其效應(yīng)探析

李非　呂雯雯

【摘要】隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司成為當(dāng)下我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的重要組成部分，并且上市公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，其發(fā)展對(duì)于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)來說，意義重大。上市公司并購行為，對(duì)于上市公司擴(kuò)大規(guī)模，獲取發(fā)展動(dòng)力，有著重要推動(dòng)作用。上市公司并購行為對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了較大的影響，其并購行為產(chǎn)生的效應(yīng)，對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)情況來說，又有著重要的影響。本文對(duì)上市公司并購行為及其效應(yīng)探究，注重以實(shí)際案例為分析對(duì)象，討論了并購行為帶來的效應(yīng)影響。

【關(guān)鍵詞】上市公司；并購行為；效應(yīng)分析

一、上市公司并購行為及其效應(yīng)概念分析

我們?cè)趯?duì)上市公司并購行為效應(yīng)進(jìn)行分析時(shí)，首先要明確上市公司并購行為及其效應(yīng)的概念，這對(duì)于指導(dǎo)實(shí)踐活動(dòng)來說，具有重要的影響。并購行為理論，包括了效率理論、代理理論等，并購行為效應(yīng)，則表現(xiàn)為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)兩方面內(nèi)容，具體情況如下：

（一）并購動(dòng)機(jī)理論

并購動(dòng)機(jī)理論的出現(xiàn)，是促進(jìn)并購動(dòng)機(jī)行為發(fā)展的關(guān)鍵，對(duì)于并購行為指導(dǎo)，使其更好地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展來說，具有重要意義。并購動(dòng)機(jī)理論分為效率理論、代理理論以及信號(hào)理論等幾大理論體系。效率理論認(rèn)為，通過企業(yè)并購，可以更好地產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)1+1大于2的目標(biāo)，反映出了企業(yè)并購可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值。代理理論問題則是指通過對(duì)產(chǎn)品代理權(quán)的爭奪，可以增強(qiáng)外部管理效率，使目標(biāo)企業(yè)獲得控制權(quán)，更好地對(duì)市場進(jìn)行把握。信號(hào)理論指出，當(dāng)企業(yè)被收購時(shí)，資本市場將重新對(duì)該企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)發(fā)展具有一定的隱藏價(jià)值，這也是信號(hào)理論的主要觀點(diǎn)，是企業(yè)并購的一個(gè)重要?jiǎng)右颉?/p>

并購動(dòng)機(jī)在我國發(fā)展過程中，并購被認(rèn)為是企業(yè)破產(chǎn)的替代機(jī)制。在我國，處于全局的考慮，為了避免企業(yè)破產(chǎn)，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來較大的影響。對(duì)于長期虧損、缺乏償債能力的企業(yè)，通過被并購解決企業(yè)發(fā)展難題，具有重要意義。企業(yè)并購可以幫助企業(yè)免于破產(chǎn)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源進(jìn)行重組，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化。

（二）并購效應(yīng)理論

當(dāng)企業(yè)被并購后，被并購企業(yè)可以更好地實(shí)現(xiàn)資源重組，并購企業(yè)則可以提升企業(yè)競爭地位。企業(yè)并購效果，主要從經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)兩個(gè)方面，來對(duì)這一問題進(jìn)行研究和探討的。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購在經(jīng)營活動(dòng)方面獲得的效率變化，可以使企業(yè)產(chǎn)生更高的效益，實(shí)現(xiàn)1+1大于2的目標(biāo)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的發(fā)展，主要來自于對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的追求，是企業(yè)并購活動(dòng)的主要?jiǎng)右蛑弧Ｘ?cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行并購后，在財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。這主要來自于稅法以及會(huì)計(jì)處理等相關(guān)方面帶來的純金錢效益。一般來說，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要分為稅收效應(yīng)和股價(jià)預(yù)期效應(yīng)兩個(gè)方面。在稅收方面，并購企業(yè)能夠進(jìn)行合法避稅，獲得納稅方面的優(yōu)勢。股價(jià)預(yù)期效應(yīng)主要是指并購企業(yè)能夠獲得股價(jià)提升，增強(qiáng)股利，對(duì)于提升并購企業(yè)市值來說，具有較大的影響。

二、上市公司并購行為的效應(yīng)表現(xiàn)

上市公司并購行為的效應(yīng)表現(xiàn)研究，關(guān)系到了上市公司并購行為發(fā)生后，對(duì)上市公司未來發(fā)展會(huì)產(chǎn)生怎樣的效應(yīng)影響，對(duì)效應(yīng)進(jìn)行分析，可以更好地把握并購行為的作用，更好地對(duì)上市公司并購行為進(jìn)行指導(dǎo)。上市公司在發(fā)生并購行為后，主要會(huì)對(duì)上市公司的償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、成長能力等產(chǎn)生較大的影響，這些能力關(guān)系到了企業(yè)未來的發(fā)展，其效應(yīng)表現(xiàn)情況，也將影響到企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)情況以及發(fā)展情況的解決。

（一）償債能力

企業(yè)在發(fā)展過程中，維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，必須保證企業(yè)具有較強(qiáng)的償債能力。股東要想獲得更高的收益，必須保證資金流動(dòng)性，但這樣一來，將會(huì)對(duì)償債產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)并購方式的不同，對(duì)償債能力也會(huì)產(chǎn)生較大的影響。若是在并購過程中，以現(xiàn)金的方式完成，勢必會(huì)導(dǎo)致大量現(xiàn)金流出，這就會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)在未來償債能力方面，受到較大的影響。但以承債方式獲取股權(quán)，會(huì)增加并購方的償債能力。所以，上市公司在并購過程中，會(huì)對(duì)其償債能力產(chǎn)生較大的影響。

（二）資產(chǎn)管理能力

企業(yè)完成并購行為后，會(huì)獲得對(duì)并購方的資產(chǎn)管理權(quán)利，這樣一來，在實(shí)際管理過程中，就需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)以及各組成要素的運(yùn)營能力。并購行為增強(qiáng)了企業(yè)的資產(chǎn)，在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行重組后，可以發(fā)掘目標(biāo)公司潛力，獲得更大的效益，這也是企業(yè)進(jìn)行并購行為的一個(gè)影響動(dòng)因。上市公司并購行為在資產(chǎn)管理能力的效應(yīng)表現(xiàn)，主要集中于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等相關(guān)問題上。

（三）盈利能力

企業(yè)并購行為的產(chǎn)生，很大一個(gè)動(dòng)因在于提高并購企業(yè)的盈利能力，增強(qiáng)并購企業(yè)的獲利能力，以實(shí)現(xiàn)其在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的長足進(jìn)步和發(fā)展。企業(yè)并購行為完成后，上市公司希望以并購獲得更大的市場利潤，通過實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)值鏈的整合，降低交易成本，增加企業(yè)利潤。企業(yè)并購行為的盈利能力效應(yīng)，主要從銷售凈利率、權(quán)益收益率、總資產(chǎn)收益率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)的增加來實(shí)現(xiàn)的。

（四）成長能力

企業(yè)并購行為產(chǎn)生的效應(yīng)，在成長能力表現(xiàn)得較為明顯和突出。并購行為完成后，企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)了并購，獲得了目標(biāo)公司的資產(chǎn)，擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，這樣一來，其成長能力必然有所提升。企業(yè)成長能力的提升，通過外部資源擴(kuò)張，獲得了較大的發(fā)展空間和發(fā)展?jié)摿?，有利于促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展目標(biāo)。同時(shí)，這一成長能力也是企業(yè)并購行為產(chǎn)生效應(yīng)的一個(gè)具體表現(xiàn)。

三、上市公司并購行為的效應(yīng)分析

本文在對(duì)上市公司并購行為效應(yīng)分析過程中，選取了2012年度產(chǎn)生并購的上市公司作為研究樣本，總計(jì)10家上市公司。關(guān)于這10家上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，筆者列舉了2010-2013年度的相關(guān)數(shù)據(jù)信息，具體情況，我們可以從表1中看出：

綜合表1 10家樣本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值來看，隨著并購行為的產(chǎn)生，10家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生了較大變化，這表明10家上市公司效應(yīng)產(chǎn)生了較大的變化。本文對(duì)上市公司并購行為的效應(yīng)分析，主要從盈利能力、成長能力、償債能力、營運(yùn)能力四個(gè)方面，對(duì)其并購行為效應(yīng)進(jìn)行了研究，具體分析結(jié)果如下：

（一）盈利能力分析

從上表中我們可以看出，10家上市公司發(fā)生并購行為后，企業(yè)業(yè)務(wù)利潤率有所上升。業(yè)務(wù)利潤率從2011年的25.15%，下降到了2012年的24.12%，資產(chǎn)凈利率由原來的3.89%，上升到了2012年的4.10%，上升了0.21%，凈資產(chǎn)收益率由2011年的7.62%，上升到了2012年的7.95%，上升了0.33%。由此可見，10家上市公司并購行為發(fā)生后，除了業(yè)務(wù)利潤率有所下降后，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率都有所上升，但是經(jīng)過一點(diǎn)時(shí)間的調(diào)整，三個(gè)指標(biāo)都有所回升。由此可見，并購行為發(fā)生后，對(duì)10家上市公司的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行了較大的調(diào)整，在收益方面，并沒有取得較為明顯的增長。

（二）成長能力分析

在對(duì)成長能力分析過程中，我們需要對(duì)10家樣本公司的總資產(chǎn)增長率情況、凈資產(chǎn)增長率情況以及收入增長率情況進(jìn)行有效分析。在2012年并購行為發(fā)生后，總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。其中，總資產(chǎn)增長率在2011年由原來的21.25%，下降到了2012年的9.83%，下降額度達(dá)到了11.42%，凈資產(chǎn)增長率由原來的10.32%，下降到了并購后的7.21%，下降幅度為3.11個(gè)百分點(diǎn)。收入增長率方面，10家樣本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)在2011年的平均值為21.31%，到了2012年，這一數(shù)值為35.21，下降了13.9個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大。從10家上市公司成長能力來看，在總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、收入增長率方面，都有所下降。但是經(jīng)過一年時(shí)間的調(diào)整，總資產(chǎn)增長率獲得了較大幅度的提升，由2012年的9.83%，達(dá)到了2013年的11.53%，上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)在資產(chǎn)增值方面，表現(xiàn)出了較好的財(cái)務(wù)效應(yīng)。同時(shí)，在收入增長率方面，雖然較2011年收購前較低，但是相對(duì)于2010年來說，收入增長率由原來的16.53%上升到了21.31%，也獲得了一定程度的發(fā)展。綜合上述情況來看，10家上市公司在并購行為完成后，企業(yè)的成長情況較好，但是穩(wěn)定性相對(duì)較差，如何對(duì)成長能力進(jìn)行穩(wěn)定，是10家上市公司并購后需要解決的一個(gè)重要問題。

（三）償債能力分析

綜合表1來看，10家上市公司的平均值在2012年的流動(dòng)比率為1.21%，2011年的流動(dòng)比率為1.31%，由此可見，流動(dòng)比率從企業(yè)并購后，下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出下降趨勢。速動(dòng)比率由原來2011年的1.05%，下降到了2012年的0.79%，下降了0.26%，也呈現(xiàn)出了下降趨勢。資產(chǎn)負(fù)債率在2011年的42.53%，上升到了2012年的43.21，上升了0.68%，并且在2013年上升到了45.32%，由此可見，10家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了大幅度的上升趨勢，這樣一來，將會(huì)給上市公司償債能力帶來較大的影響。10家上市公司在發(fā)生并購行為后，加大了上市公司的債務(wù)，影響了其償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率是對(duì)企業(yè)長期償債能力分析的一個(gè)重要指標(biāo)，綜合上表中對(duì)10家上市公司償債能力指標(biāo)的分析，我們可以看出，上市公司在并購后，償債能力普遍下降。

（四）營運(yùn)能力分析

10家上市公司在完成并購后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2011年的10.5%上升到了2012年的15.62%，呈現(xiàn)出大幅度上升的趨勢，到了2013年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升到了21.21%，這一期間，并沒有出現(xiàn)回落的跡象。通過這一數(shù)據(jù)結(jié)果我們可以看出，上市公司在并購后，應(yīng)收賬款的流動(dòng)性大幅度提升。10家上市公司關(guān)于存貨周轉(zhuǎn)率的情況，在2011年完成并購后，由原來的4.12%上升到了2012年的5.12%，上升幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，并且在2013年，達(dá)到了5.23%，呈現(xiàn)出總體上升趨勢?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況，則在2011年的0.75%，下降到了2012年的0.61%，下降了0.14個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，當(dāng)并購?fù)瓿珊?，上市公司的營運(yùn)能力呈現(xiàn)出一種較強(qiáng)的發(fā)展趨勢，雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，但是其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率都表現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢。并購?fù)瓿珊?，上市公司可以更好地開拓其市場營銷網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)產(chǎn)品在市場的占有率，從而提升企業(yè)運(yùn)營能力，促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展和進(jìn)步。

在對(duì)上市公司并購行為效應(yīng)分析過程中，我們通過對(duì)10家樣本公司并購行為效應(yīng)進(jìn)行數(shù)據(jù)研究和分析，能夠更好地發(fā)現(xiàn)并購行為引發(fā)的效應(yīng)變化。在分析時(shí)，我們選取了10家上市公司的盈利能力數(shù)據(jù)指標(biāo)、成長能力數(shù)據(jù)指標(biāo)、償債能力數(shù)據(jù)指標(biāo)以及營運(yùn)能力數(shù)據(jù)指標(biāo)，通過對(duì)這些指標(biāo)數(shù)據(jù)的分析，可以更好地發(fā)現(xiàn)其效應(yīng)變化情況，對(duì)于我們解決實(shí)際問題來說，具有重要意義。

四、結(jié)束語

綜上所述，通過本文的研究和分析，我們不難看出，企業(yè)并購行為對(duì)于自身發(fā)展效應(yīng)有著較大的影響，尤其表現(xiàn)在財(cái)務(wù)效應(yīng)方面。企業(yè)并購?fù)瓿珊?，?duì)企業(yè)的盈利能力、償債能力、成長能力以及營運(yùn)能力都有著重要影響。其中，企業(yè)盈利能力有所下降，償債能力減弱，成長能力表現(xiàn)出不穩(wěn)定的態(tài)勢，營運(yùn)能力方面則獲得了較大的提升。這樣一來，企業(yè)在并購?fù)瓿珊?，要注重?duì)內(nèi)部情況的穩(wěn)定，積極采取價(jià)格策略和市場營銷策略，提升產(chǎn)品在市場的銷售情況，幫助企業(yè)更好地解決債務(wù)償還問題以及盈利能力問題，以實(shí)現(xiàn)自身在并購?fù)瓿珊螅玫匕l(fā)展和進(jìn)步。

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作者簡介：

李非（1979-），安徽滁州人，碩士，滁州職業(yè)技術(shù)學(xué)院，講師，統(tǒng)計(jì)師；

呂雯雯（1983-），安徽滁州人，碩士，滁州學(xué)院，講師，審計(jì)師。