基于控制權(quán)配置視角下的上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)

【摘要】控制權(quán)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中一項十分重要的內(nèi)容，它能夠影響到企業(yè)資源配置情況，對于控制權(quán)制度設(shè)計來說，不僅有權(quán)利機關(guān)設(shè)計，還有權(quán)利產(chǎn)生等內(nèi)容。但由于上市公司受到所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)外利益主體并不相同，因此需要通過研究控制權(quán)來確定其與企業(yè)之間的關(guān)系，了解其相互之間的作用?；诖耍疚膶目刂茩?quán)配置基本情況入手，結(jié)合股權(quán)激勵相關(guān)研究，重點研究基于控制權(quán)配置上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】控制權(quán)配置視角 上市公司 股權(quán)激勵

在股權(quán)分置改革的影響下，我國各大上市公司股權(quán)激勵機制已日趨成熟，相關(guān)法律法規(guī)的頒布更是為股權(quán)激勵機制奠定了堅實的法律基礎(chǔ)。近年來，我國各大上市公司陸續(xù)推出了股權(quán)激勵計劃方案并逐步實施。由于長期的制度與歷史原因，很多上市公司治理結(jié)構(gòu)效能低下被世人所詬病，這不僅威脅到股東的利益，不利于股權(quán)激勵實效，還會導(dǎo)致董事會與經(jīng)理層對股權(quán)激勵計劃實施產(chǎn)生一定的抵觸情緒。因此，從控制權(quán)配置角度研究上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)是一個極具現(xiàn)實意義的課題。

一、控制權(quán)配置概述

所謂的控制權(quán)配置實際上就是將控制權(quán)與管理權(quán)集中在一起，在股東大會、董事會以及管理層之間形成良好的協(xié)同作用。對于現(xiàn)代上市企業(yè)來說，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)并不統(tǒng)一，而是相互分離的，分別掌握在所有者與經(jīng)營者手中，這樣也就導(dǎo)致企業(yè)需要分割與重新配置企業(yè)控制權(quán)。目前國內(nèi)外理論界對于控制權(quán)配置問題的研究存在一定的差異，但大多數(shù)學(xué)者都比較認可控制權(quán)多層次理論，該理論認為在企業(yè)控制權(quán)中，不僅有現(xiàn)金流權(quán)還有一般控制權(quán)以及核心控制權(quán)，而其中的核心控制權(quán)則屬于或然權(quán)利的一種，它的狀態(tài)能夠影響到一般控制權(quán)配置情況。在企業(yè)的運作過程中，真正能夠分享企業(yè)控制權(quán)的是股東大會、董事會以及經(jīng)理層，這也就決定了控制權(quán)配置也就集中在這幾個利益相關(guān)者中[1]。同時，控制權(quán)的基礎(chǔ)為所有權(quán)，因此所有權(quán)配置也需要以控制權(quán)配置為基礎(chǔ)。通常情況下，董事會是股東行使控制權(quán)的最佳途徑，因其具有獨立性也具備了監(jiān)督管理層的權(quán)力，有效防止出現(xiàn)財務(wù)造假等情況。

由于公司控制權(quán)將所有權(quán)作為基礎(chǔ)，也就成為了企業(yè)治理機構(gòu)與管理其他相關(guān)者的重要依據(jù)，在這一過程中很容易受到其他各種因素影響。首先，企業(yè)績效對企業(yè)控制權(quán)配置影響十分深遠，曾有學(xué)者研究得知，當(dāng)企業(yè)業(yè)績好的時候，企業(yè)家掌握控制權(quán)，反之，控制權(quán)則掌握在投資家手中。此外，能夠影響企業(yè)績效的還有管理人員受教育程度與政治背景等，而成員年齡與專業(yè)背景的影響則相對較?。黄浯?，管理層信息能夠影響控制權(quán)配置。當(dāng)控制權(quán)配置與相關(guān)控制權(quán)主體在信息與知識分布上呈現(xiàn)對稱時，管理層因掌握大量有用信息與知識，成為控制權(quán)擁有者，但也有人認為企業(yè)家掌握的信息越多，需要放棄的控制權(quán)也就越多，可見，管理層信息對控制權(quán)配置有很大影響。最后，外部環(huán)境也在影響著控制權(quán)配置[2]。我國有關(guān)學(xué)者通過國美電器控制權(quán)之爭為案例對此展開了研究，認為外部司法保護機制越完善、職業(yè)經(jīng)理人市場越發(fā)達的企業(yè)，創(chuàng)始人掌握的控制權(quán)就越多，家族企業(yè)在轉(zhuǎn)型治理上也就越順利，可見，外部因素對控制權(quán)的影響很大。

二、股權(quán)激勵相關(guān)研究

股權(quán)激勵在世界經(jīng)濟領(lǐng)域得到廣泛認可，同時獲得了較大成功，各個企業(yè)都希望通過股權(quán)激勵的方式將高管利益與企業(yè)股東利益聯(lián)系在一起，以此防止高管出現(xiàn)短期傾向，進而擴大企業(yè)經(jīng)濟效益。通過實際研究得知，能夠影響股權(quán)激勵的因素有很多，不僅有內(nèi)生變量，還有企業(yè)規(guī)模與行業(yè)歸屬等，而對股權(quán)激勵影響最大的則是企業(yè)自身實際情況、管理層信息優(yōu)勢以及完善的治理結(jié)構(gòu)。以管理層為例，高管能夠影響到企業(yè)控制權(quán)，甚至?xí)绊懙叫匠隀C制設(shè)計，同時也有研究認為，高管權(quán)力可以帶來高管人員自利行為，同時也可以為公司帶來積極的市場反應(yīng)，這樣也就決定了股權(quán)激勵機制強度和市場反應(yīng)有直接關(guān)系[3]。

三、控制權(quán)配置對股權(quán)激勵效應(yīng)的影響

（一）控制權(quán)配置對股權(quán)激勵短期效應(yīng)的影響

一般認為，上市企業(yè)推出股權(quán)激勵機制會帶來資本市場股價的上漲，但是要同時具備兩個基本條件：首先，投資者對股權(quán)激勵方式具有足夠的信任感，只有這樣才能保證上市企業(yè)未來業(yè)績更加突出，甚至超出原有目標(biāo)；其次，投資者應(yīng)正確面對上市企業(yè)為了業(yè)績發(fā)展，并將市場作為主要發(fā)展前提。對于前者來說，股權(quán)激勵能夠使資源得到合理配置，同時可以優(yōu)化與治理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一般情況下，股權(quán)激勵主要遵循這樣的方式：在股權(quán)激勵的作用下，企業(yè)員工將更加努力的工作，完成企業(yè)規(guī)定目標(biāo)，進而促使企業(yè)股價上升[3]。在股權(quán)激勵機制實行以后，股東也會從股價上升中獲得自己應(yīng)得的利潤，股權(quán)激勵也可以將企業(yè)經(jīng)理人自有的財務(wù)與資本市場聯(lián)系在一起，保證經(jīng)理人能夠與股東獲得相同的利益，作為經(jīng)理人為了獲得更多收益也會自覺參與到資本市場資源信息收集中，以便約束與規(guī)范自己行為，使企業(yè)資源配置效率更高。對于股權(quán)激勵來說，它屬于長效激勵機制的一種，可以讓企業(yè)經(jīng)營者以購買或獲得企業(yè)股票的形式成為企業(yè)股東之一，在未來股價上升以后也將獲得更多收益，這樣的過程實際上也是在重新設(shè)計企業(yè)的薪酬方案，可以將剩余索取權(quán)得以合理優(yōu)化與配置。同時在股權(quán)激勵的作用下，也有助于將企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)有機結(jié)合在一起，在一定程度上有利于企業(yè)長效發(fā)展，強化企業(yè)盈利能力，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

上市企業(yè)股權(quán)激勵方案在不同的企業(yè)之間不管是在實施方式上還是在實施數(shù)量與條件上都有很大差異。如企業(yè)業(yè)績與內(nèi)部治理不同，而控制權(quán)又屬于企業(yè)內(nèi)部控制機制，能夠?qū)ζ髽I(yè)治理效率產(chǎn)生影響，同時也會對股權(quán)激勵效應(yīng)產(chǎn)生影響。在上市企業(yè)中，大股東特征、董事會結(jié)構(gòu)都存在不同，也就決定了投資者需要從多角度了解股權(quán)激勵方案，尤其要關(guān)注兩點內(nèi)容，一種是股權(quán)激勵方案，另一種是企業(yè)基本內(nèi)容，只有在觀察中將兩者統(tǒng)一在一起才可以全面了解股權(quán)激勵機制的優(yōu)勢與劣勢，再將其與投資者原有預(yù)期相對比，超出投資者預(yù)期的部分需要與投資者行為聯(lián)系在一起，進而反映到企業(yè)股價與超額效益上，這在一定程度上也說明了企業(yè)控制權(quán)配置將影響到企業(yè)短期市場效應(yīng)。

（二）控制權(quán)配置對股權(quán)激勵長期效應(yīng)的影響

首先，大股東控制權(quán)與股權(quán)激勵長期效應(yīng)有一定聯(lián)系。通過研究現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)得知，企業(yè)所有者會根據(jù)自己所持有的企業(yè)股份確定自己的收益權(quán)，并根據(jù)資本多數(shù)決的原則，在股東大會中行使自己的表決權(quán)，這樣也有助于形成良好的企業(yè)決策。通常情況下，在股東發(fā)揮決策中只有在出席會議的股東人數(shù)占據(jù)絕大多數(shù)的情況下，所做出的決定才能生效，也就是說贊成股東所持有的總體股份占據(jù)絕大多數(shù)的情況下才有效，最終表決權(quán)還是在于大股東手中，也就是說股東所掌握的控制權(quán)多少將由其占據(jù)的股份比例來決定。盡管每個股東所擁有的表決權(quán)與所持股份數(shù)量成正比，但并不意味著所有股東都享有企業(yè)控制權(quán)，只有當(dāng)其所持有股份達到法律規(guī)定節(jié)點時，其決定才具有控制作用。

在企業(yè)中大股東所持有股份最多，同時擁有最大控制權(quán)，也因此容易導(dǎo)致大股東與企業(yè)管理層發(fā)生沖突，他們之間的沖突一般都是認知沖突與利益沖突。通過研究得知，在大股東所持有股份在1以下時，就會行使自己的投票權(quán)，以此全面提升自己的利益，同時干預(yù)企業(yè)參與經(jīng)營活動。通常情況下，大股東在這種自利行為的引導(dǎo)下難免會與管理層股權(quán)激勵發(fā)生沖突，這也會影響到管理層所作出的決定，限制決策實施，弱化股權(quán)激勵效果[4]?？偟膩碚f，大股東持股越多，就越容易降低股權(quán)激勵效果。此外，由于受到大股東私有收益的影響，大股東也會通過侵害小股東應(yīng)有權(quán)益來獲得隱蔽性收益，這樣也就增加了大股東與小股東之間的利益沖突。尤其是我國很多上市企業(yè)股權(quán)都集中在國家與國有法人手中，這樣一來就很容易出現(xiàn)管理層只將大股東作為自己的負責(zé)對象，從而輕視了中小股東等人的利益，這樣就導(dǎo)致內(nèi)外部治理機制不完善的情況，特別是企業(yè)內(nèi)部控制問題嚴(yán)重。

對于國有企業(yè)來說，高層管理者都是政府直接任命，致使他們行政級別會受到收入等因素的影響，很容易出現(xiàn)政府官員激勵目標(biāo)出現(xiàn)偏移，同時在他們心中激勵目標(biāo)也不是經(jīng)濟，而是政治與職位提升，這樣也容易導(dǎo)致他們的灰色收入增多，各種福利待遇也將成為他們的主要收入[5]。因此，一定要從長遠角度看問題，了解企業(yè)發(fā)展中的利與弊。

通過以上研究，控制配置對我國上市企業(yè)股權(quán)激勵機制有重要影響，但控制權(quán)也常常受到多種因素影響而導(dǎo)致問題層出不窮，因此，就需要根據(jù)實際情況深入研究控制權(quán)配置與股權(quán)激勵之間的關(guān)系，同時確定好股權(quán)激勵方式，本文結(jié)合實際情況，從長期與短期兩方面研究了控制權(quán)配置與股權(quán)激勵的關(guān)系，并指出了主要影響因素，對優(yōu)化我國上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使其朝著更好的方向發(fā)展具有積極的參考意義。

參考文獻

[1]許楠.基于控制權(quán)配置的中國上市公司股權(quán)激勵財富效應(yīng)研究[D].燕山大學(xué)，2013.

[2]朱海英.控制權(quán)配置視角下上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)的研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2014.

[3]蘇廣艷.控制權(quán)配置視角下上市公司股權(quán)激勵偏好的財富效應(yīng)研究[D].燕山大學(xué)，2012.

[4]李春玲，蘇廣艷.基于控制權(quán)配置視角的上市公司股權(quán)激勵偏好研究[J].經(jīng)濟與管理研究，2012，11：23-28.

[5]李貝貝.基于控制權(quán)配置的我國上市公司股權(quán)激勵效率研究[D].燕山大學(xué)，2013.

作者簡介：羅茜（1990-），女，福建廈門人，現(xiàn)供職于中交第二公路勘察設(shè)計研究院有限公司，助理經(jīng)濟師，仰恩大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士。研究方向：國民經(jīng)濟學(xué)（投資決策分析方向）。