• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    人民幣匯率水平與出口企業(yè)加成率
    ——以中國制造業(yè)企業(yè)為例

    2016-09-07 08:34:39許家云毛其淋
    財(cái)經(jīng)研究 2016年1期
    關(guān)鍵詞:匯率人民幣出口

    許家云,毛其淋

    (1.清華大學(xué) 公共管理學(xué)院,北京 100084;2.南開大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,天津 300071)

    ?

    人民幣匯率水平與出口企業(yè)加成率
    ——以中國制造業(yè)企業(yè)為例

    許家云1,毛其淋2

    (1.清華大學(xué) 公共管理學(xué)院,北京 100084;2.南開大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,天津 300071)

    文章利用2000-2007年的中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的匹配數(shù)據(jù),深入考察了人民幣匯率變動對中國制造業(yè)出口企業(yè)加成率的影響,并同時(shí)揭示了其作用機(jī)制。研究表明:(1)人民幣升值顯著降低了出口企業(yè)的加成率,并且對于出口依賴程度越高的企業(yè),人民幣升值對其加成率的負(fù)面影響越大;(2)人民幣升值對出口企業(yè)加成率的影響具有動態(tài)效應(yīng),且可能存在1年的時(shí)滯,它對企業(yè)加成率的抑制作用隨著時(shí)間的推移呈遞增趨勢;(3)人民幣匯率對不同特征的出口企業(yè)加成率具有顯著的異質(zhì)性影響:人民幣匯率升值對出口企業(yè)加成率的消極影響隨著企業(yè)生產(chǎn)率水平的提高而降低,隨著企業(yè)融資約束的增強(qiáng)而增強(qiáng);從所有制性質(zhì)來看,私營出口企業(yè)的加成率受到人民幣升值的沖擊較大;在貿(mào)易方式方面,加工貿(mào)易企業(yè)的加成率受人民幣匯率波動的影響較小。進(jìn)一步地,文章通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型考察了人民幣升值影響出口企業(yè)加成率的作用機(jī)制,結(jié)果表明:人民幣升值通過“價(jià)格競爭效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”降低了出口企業(yè)的加成率。文章為資本市場開放條件下的企業(yè)行為選擇和貿(mào)易政策制定提供了一定的啟示和參考。

    人民幣匯率;加成率;中介效應(yīng)模型

    一、引 言

    改革開放以來,作為中國經(jīng)濟(jì)增長“三駕馬車”之一的出口貿(mào)易以年均18%的速度迅速增長(李坤望,2008),2011-2013年中國貨物貿(mào)易出口額連續(xù)三年穩(wěn)居世界第一。但在世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的《2012-2013年全球競爭力報(bào)告》中,中國的全球競爭力僅列第29位,這與中國的經(jīng)濟(jì)總量和出口地位形成了鮮明對比。中國出口產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格過低,使其仍然處在全球價(jià)值鏈的低端。正是在這種背景下,“中國制造”往往與低價(jià)格、低質(zhì)量聯(lián)系起來,中國出口產(chǎn)品已成為低價(jià)產(chǎn)品的代名詞。這一方面降低了國內(nèi)消費(fèi)者的購買能力和福利水平,另一方面還壓低了出口企業(yè)的利潤和勞動者的工資,限制了內(nèi)需的增長。此外,出口價(jià)格過低也成為我國出口商品頻頻遭遇反傾銷訴訟的重要誘因。而中國低價(jià)出口的實(shí)質(zhì)便是出口企業(yè)較低的成本加成率問題(盛丹和王永進(jìn),2012)。當(dāng)前,出口企業(yè)加成率問題已經(jīng)得到了學(xué)術(shù)界和政策層的極大關(guān)注,成為亟待研究和解決的重大課題。

    與此同時(shí),匯率變動會對一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。當(dāng)前,已有大量學(xué)者圍繞匯率變動與企業(yè)出口行為進(jìn)行了相關(guān)的理論和實(shí)證研究,他們大多認(rèn)為本國實(shí)際匯率升值會降低企業(yè)的出口價(jià)格,并且上述效應(yīng)因企業(yè)生產(chǎn)率和產(chǎn)品在多產(chǎn)品企業(yè)中地位的不同而具有顯著的異質(zhì)性,而上述問題的關(guān)鍵便是企業(yè)的加成定價(jià)行為(Berman等,2012)。2005年7月21日,我國開始施行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,人民幣對美元當(dāng)日升值2%。截至2011年,人民幣對美元實(shí)際匯率累計(jì)升值幅度超過30%,人民幣匯率不斷走強(qiáng)。那么,在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型、人民幣匯率升值呼聲高漲的嚴(yán)峻形勢下,作為對外經(jīng)濟(jì)活動微觀主體的出口企業(yè),其加成率對人民幣匯率變動的具體反應(yīng)是怎樣的?作用機(jī)制如何?迄今為止,鮮有研究運(yùn)用企業(yè)數(shù)據(jù)來系統(tǒng)地探討人民幣匯率變動對中國出口企業(yè)加成率的微觀影響。本文正是在上述背景下研究人民幣匯率變動對中國出口企業(yè)加成率的微觀影響和作用機(jī)制的。

    二、文獻(xiàn)回顧與理論分析

    當(dāng)前,已有大量文獻(xiàn)就匯率變動對中國企業(yè)出口行為的影響進(jìn)行了分析。本文涉及的文獻(xiàn)有:出口與企業(yè)加成率方面的相關(guān)研究以及匯率變動對出口企業(yè)的影響研究。

    首先,加成率與企業(yè)出口之間的關(guān)系方面。Bellon等(2010)利用法國的企業(yè)層面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)出口企業(yè)的加成率比非出口企業(yè)的更高,而且企業(yè)加成率與生產(chǎn)率正相關(guān)。De Loecker和Warzynski(2012)利用1994-2000年斯洛文尼亞的企業(yè)數(shù)據(jù)研究表明,出口企業(yè)具有更高的加成率,而且企業(yè)加成率會隨其進(jìn)入出口市場而提高,隨其退出出口市場而降低。與上述研究不同,盛丹和王永進(jìn)(2012)使用中國工業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn),我國出口企業(yè)的加成率要普遍低于非出口企業(yè)。此外,Caselli等(2014)首次將匯率因素納入多產(chǎn)品出口企業(yè)加成率問題研究的分析框架,考察了墨西哥比索貶值對該國多產(chǎn)品出口企業(yè)加成率的影響,發(fā)現(xiàn)本國貨幣貶值提高了墨西哥出口企業(yè)的加成率,并且該效應(yīng)因企業(yè)生產(chǎn)率和產(chǎn)品在多產(chǎn)品企業(yè)中地位的提高而顯著增強(qiáng)。

    其次,關(guān)于匯率變動對出口企業(yè)的影響方面。Eaton和 Kortum(2002)以及 Melitz(2003)發(fā)起的新新貿(mào)易理論開啟了匯率變動對微觀企業(yè)影響的分析。目前,大多數(shù)文獻(xiàn)支持了匯率升值對企業(yè)出口數(shù)量和出口額會產(chǎn)生負(fù)面影響的觀點(diǎn),而在匯率變動與企業(yè)出口價(jià)格之間的關(guān)系方面仍存疑義。Fitzgerald和Haller(2008)認(rèn)為,在當(dāng)前世界性競爭壓力提高、物價(jià)指數(shù)低水平徘徊的大背景下,出口企業(yè)很難將匯率的變化完全傳遞到出口價(jià)格上,即存在不完全的匯率傳遞效應(yīng)。此外,Berman等(2012)首次使用法國企業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)分析了匯率變動對企業(yè)出口貿(mào)易的異質(zhì)性影響,發(fā)現(xiàn)具有較高生產(chǎn)率的出口企業(yè)在本幣貶值時(shí)可以更多地提高商品加價(jià),而較少地?cái)U(kuò)大出口量。

    本文的目的在于,就人民幣匯率變動對出口企業(yè)加成率的影響進(jìn)行更為普遍和精確的估計(jì)。結(jié)合既有文獻(xiàn),本文將人民幣匯率變動對出口企業(yè)加成率的影響機(jī)制概括為價(jià)格競爭效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。

    第一,匯率變動會通過價(jià)格競爭效應(yīng)影響企業(yè)加成率。匯率具有不完全的價(jià)格傳遞效應(yīng)(IncompleteERPT),即面對本幣升值,出口商會通過降低商品本幣出口價(jià)格的方式以緩解升值對出口的沖擊,從而使出口商品在最終市場上以外幣表示的價(jià)格上升幅度會小于本幣升值的幅度,也就是說,出口商具有一定的盯市能力(Pricing-to-Market,PTM)。Berman等(2012)、Amiti等(2012)以及陳六傅和劉厚俊(2007)的研究均得到了類似的結(jié)論。正是由于不完全的匯率傳遞效應(yīng),本幣升值會降低出口商品的本幣價(jià)格,也就降低了出口商品的加成率。此外,人民幣升值會加劇出口市場上的競爭,同時(shí)由于國外商品變得相對便宜,本國會增加對國外同類商品的進(jìn)口。由于同一行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品差異化水平低,企業(yè)只能通過價(jià)格競爭來爭奪市場,從而使企業(yè)收取較低的加成率。

    第二,匯率變動通過規(guī)模效應(yīng)影響企業(yè)加成率。在本幣升值之后,如果一國出口商品以外幣表示的價(jià)格不變,則要求出口商品以本幣表示的價(jià)格下降,這樣,一國對外出口量不會受到影響,但卻降低了該國企業(yè)的利潤;如果出口商品以本幣表示的價(jià)格不變,則出口商品以外幣表示的價(jià)格將會上升,這樣,本國出口商品在外國市場上的競爭力將下降,導(dǎo)致出口份額減少,出口企業(yè)的利潤也會因此受損。從國外購買者的角度來看,他們會較少地對本國商品進(jìn)行購買,進(jìn)而降低了本國的市場需求;另外,國內(nèi)出口商更是面臨結(jié)算時(shí)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。因此,本幣匯率上升會導(dǎo)致企業(yè)縮小生產(chǎn)和出口規(guī)模,而企業(yè)的邊際成本與其生產(chǎn)規(guī)模緊密相關(guān),特別是當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模縮減時(shí),由于難以發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),其邊際生產(chǎn)成本將會上升,最終導(dǎo)致企業(yè)加成定價(jià)能力的下降。

    與已有文獻(xiàn)相比,本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在:首先,本文在一定程度上可以為匯率沖擊背景下出口企業(yè)的價(jià)格加成策略提供一個(gè)來自中國的經(jīng)驗(yàn)證據(jù);其次,在基準(zhǔn)分析的基礎(chǔ)上,我們還進(jìn)一步考察了人民幣匯率變動對企業(yè)加成率的動態(tài)效應(yīng)及其對不同特征(包括生產(chǎn)率、融資約束、所有制和貿(mào)易方式)出口企業(yè)加成率的異質(zhì)性影響;最后,本文通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型深入地檢驗(yàn)了人民幣匯率變動影響出口企業(yè)加成率的作用機(jī)制。

    三、計(jì)量模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

    (一)計(jì)量模型構(gòu)建

    如果直接進(jìn)行普通最小二乘法(OLS)估計(jì)可能會產(chǎn)生樣本選擇偏差問題,*本文樣本中非出口樣本觀測值占總體樣本觀測值的近50%。Heckman兩步法是處理這一類問題較為有效的計(jì)量工具。在第一階段,為了考察人民幣匯率變動與企業(yè)出口決策之間的關(guān)系,我們構(gòu)建如下基于微觀企業(yè)出口決定因素的Probit估計(jì)模型:

    (1)

    第二階段的出口企業(yè)加成率方程為:

    mupit=α0+α1lnrerit+α2Zit+θmit+vj+vk+εijkt

    (2)

    其中,mupit為i企業(yè)的加成率,mit為逆米爾斯比率,由第一階段Probit估計(jì)得到,如果在估計(jì)結(jié)果中mit顯著不為0,則表明存在樣本選擇偏差,此時(shí)采用Heckman兩步法進(jìn)行估計(jì)是有效的。此外,企業(yè)加成率方程中的控制變量集合與式(1)相同。

    (二)指標(biāo)測度

    1.人民幣實(shí)際有效匯率指標(biāo)的測度。本文采用兩種方法進(jìn)行計(jì)算:算術(shù)加權(quán)算法和幾何加權(quán)算法。具體做法詳見許家云等(2015)。

    2.企業(yè)加成率(mup)。假設(shè)企業(yè)i在t期的生產(chǎn)函數(shù)為:

    (3)

    (4)

    (5)

    其中,λit=?Lit/?Qit為給定產(chǎn)出水平下的邊際成本。對式(5)兩邊同時(shí)乘以Xit/Qit,并經(jīng)整理可得:

    (6)

    (7)

    (8)

    (9)

    (10)

    因此,企業(yè)i在t期的加成率可通過以下式子進(jìn)行測算:

    (11)

    4.本文對其他控制變量的設(shè)定和說明如下:(1)融資約束(fin),本文采用利息支出與固定資產(chǎn)的比值來衡量融資約束,如果該值越大則表明企業(yè)面臨的融資約束程度越?。?2)企業(yè)年齡(age),本文用當(dāng)年年份與企業(yè)開業(yè)年份的差來衡量企業(yè)年齡;(3)資本密集度(zb),用固定資產(chǎn)與從業(yè)人員數(shù)的比值取對數(shù)來衡量,其中,固定資產(chǎn)使用以1999年為基期的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減處理;(4)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(fz),用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值來衡量;(5)外資企業(yè)虛擬變量(for),當(dāng)企業(yè)為外資企業(yè)時(shí)將其賦值為1,否則為0。

    (三)數(shù)據(jù)說明

    本文使用的是2000-2007年中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的匹配數(shù)據(jù),其中,海關(guān)數(shù)據(jù)來自中國海關(guān)總署,企業(yè)層面數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。具體地,我們參照Upward等(2013)和Yu(2013)的方法對兩套數(shù)據(jù)進(jìn)行了匹配。對于匹配成功的樣本,我們進(jìn)行了如下處理:(1)刪除雇員人數(shù)小于8的企業(yè)樣本;(2)刪除企業(yè)代碼不能一一對應(yīng)、貿(mào)易額為0或負(fù)值的樣本;(3)刪除工業(yè)增加值、中間投入額、固定資產(chǎn)凈值年平均余額以及固定資產(chǎn)中任何一項(xiàng)為0或負(fù)值的企業(yè)樣本;(4)刪除企業(yè)銷售額、平均工資存在0值或負(fù)值的企業(yè)樣本;(5)刪除企業(yè)年齡小于0的企業(yè)樣本;(6)貿(mào)易中間商可能存在價(jià)格調(diào)整,出口產(chǎn)品價(jià)格和數(shù)量信息并不能真實(shí)反映生產(chǎn)企業(yè)的定價(jià)能力,因此剔除貿(mào)易中間商樣本,即企業(yè)名稱中帶有“貿(mào)易”和“進(jìn)出口”字樣的企業(yè)。

    四、實(shí)證估計(jì)及結(jié)果分析

    (一)基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果

    表1報(bào)告了企業(yè)出口決策與企業(yè)加成率決定因素的Heckman兩階段估計(jì)結(jié)果。其中,列(1)和列(2)沒有加入企業(yè)層面控制變量和其他固定效應(yīng)。我們發(fā)現(xiàn),lnrer變量的回歸系數(shù)顯著為負(fù),這初步表明人民幣實(shí)際有效匯率升值不僅降低了企業(yè)出口的可能性,而且還顯著地降低了出口企業(yè)的加成率;列(3)和列(4)加入了企業(yè)層面控制變量并控制了行業(yè)和地區(qū)效應(yīng)。我們發(fā)現(xiàn),lnrer的系數(shù)絕對值有所下降,但其系數(shù)符號依然為負(fù)且在1%水平上顯著,這表明在控制了其他影響因素之后,本文的回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)定性,人民幣升值仍然顯著降低了出口企業(yè)成本加成定價(jià)能力。此外,控制變量的符號與預(yù)期相符。

    進(jìn)一步地,考慮到中國出口企業(yè)中不同企業(yè)的出口強(qiáng)度存在顯著差異,那么,人民幣升值對出口企業(yè)加成率的影響是否會受到企業(yè)出口強(qiáng)度的影響?基于此,我們在方程(2)的基礎(chǔ)上引入人民幣實(shí)際有效匯率(lnrer)與企業(yè)出口強(qiáng)度(ex)的交互項(xiàng),*我們將企業(yè)出口銷售額占總銷售額的比重定義為出口強(qiáng)度。建立如下方程:

    mupit=α0+α1lnrerit+α2lnrerit×exit+α3Zit+θmit+vj+vk+εijkt

    (12)

    考慮企業(yè)出口強(qiáng)度差異性后的估計(jì)結(jié)果報(bào)告在表1的列(5)和列(6)中。我們發(fā)現(xiàn),列(6)中人民幣實(shí)際有效匯率(lnrer)及其與企業(yè)出口強(qiáng)度(ex)交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均為負(fù),且在1%水平上顯著,這表明人民幣升值顯著地降低了出口企業(yè)的成本加成定價(jià)能力,并且對于出口依賴度越高的企業(yè),人民幣升值對其加成率的負(fù)面影響越大。

    表1 基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果

    注:( )內(nèi)數(shù)值為糾正了異方差后的t統(tǒng)計(jì)量;***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平;限于篇幅,這里省略了控制變量的估計(jì)結(jié)果。下同。

    (二)人民幣升值對企業(yè)加成率的動態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)

    表1的基準(zhǔn)回歸結(jié)果揭示了人民幣升值對出口企業(yè)加成率具有顯著的負(fù)向影響,但這種影響只是平均意義上的。為了檢驗(yàn)人民幣升值對出口企業(yè)加成率的動態(tài)影響,我們將基準(zhǔn)計(jì)量模型式(2)擴(kuò)展為:

    死體可燃物含水率(Y)與降水(X1)、氣溫(X2)、連旱天數(shù)(X4)、風(fēng)速(X5)、蒸發(fā)量(X6)之間的數(shù)學(xué)模型為:

    (13)

    其中,D_τyear為人民幣匯率變動年度虛擬變量,當(dāng)企業(yè)處于人民幣升值后的第τ期(τ=0,1,2)時(shí),D_τyear取值為1,否則為0。在式(13)中,估計(jì)系數(shù)λτ刻畫了人民幣升值后第τ年對出口企業(yè)加成率的動態(tài)影響。

    人民幣升值對出口企業(yè)加成率的動態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告在表2中。為了穩(wěn)健起見,我們沒有在列(1)中放入企業(yè)層面控制變量和控制其他固定效應(yīng),列(2)則加入了企業(yè)層面控制變量并控制了行業(yè)和地區(qū)效應(yīng)。通過逐步回歸發(fā)現(xiàn),lnrer×D_τyear的系數(shù)符號和顯著性均沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,具有較好的穩(wěn)定性。下面以列(2)的完整回歸結(jié)果為例進(jìn)行分析。可以看到,交叉項(xiàng)lnrer×D_0year的估計(jì)系數(shù)為負(fù),但僅通過了10%水平的顯著性檢驗(yàn),這表明人民幣升值在即期對出口企業(yè)加成率的影響相對較弱;交叉項(xiàng)lnrer×D_1year和lnrer×D_2year均顯著為負(fù),且后者的系數(shù)絕對值和顯著性水平都大于前者,這表明人民幣升值對出口企業(yè)加成率的影響可能存在1年的時(shí)滯,隨后其負(fù)面影響逐步增強(qiáng),并且影響程度具有遞增的趨勢。

    表2 人民幣升值對企業(yè)加成率的動態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)

    注:這里省略了第一階段的估計(jì)結(jié)果,下同。

    五、人民幣匯率對出口企業(yè)加成率的異質(zhì)性影響

    接下來,我們將從企業(yè)生產(chǎn)率、融資約束、企業(yè)類型和貿(mào)易方式等方面深入考察人民幣匯率對中國出口企業(yè)加成率的異質(zhì)性影響。具體地,本文借鑒Bustos(2011)的做法,構(gòu)建式(14)來考察人民幣匯率對出口企業(yè)加成率的異質(zhì)性影響:

    (14)

    (一)企業(yè)生產(chǎn)率的異質(zhì)性

    表3中列(1)考察了生產(chǎn)率在人民幣匯率影響出口企業(yè)加成率中的作用,估計(jì)結(jié)果顯示:第1分位數(shù)虛擬變量的交叉項(xiàng)(lnrer×lntfp_q1)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù);第2和第3分位數(shù)虛擬變量的交叉項(xiàng)(lnrer×lntfp_q2和lnrer×lntfp_q3)的估計(jì)系數(shù)為負(fù)且均通過了5%的顯著性檢驗(yàn),這意味著人民幣實(shí)際有效匯率升值對中等生產(chǎn)率出口企業(yè)的加成率有較為明顯的影響;第4分位數(shù)虛擬變量的交叉項(xiàng)(lnrer×lntfp_q4)的估計(jì)系數(shù)不顯著,這說明對于最高生產(chǎn)率的出口企業(yè)而言,人民幣實(shí)際有效匯率升值對其加成率的負(fù)面影響較弱。上述結(jié)論預(yù)示著,人民幣升值對出口企業(yè)加成率的負(fù)面影響會因企業(yè)生產(chǎn)率的提高而減弱。

    (二)企業(yè)融資約束的異質(zhì)性

    表3中列(2)考察了融資約束在人民幣匯率影響出口企業(yè)加成率中的作用。從估計(jì)結(jié)果可以看出,第4分位數(shù)虛擬變量的交叉項(xiàng)大部分較為顯著,說明人民幣實(shí)際有效匯率對不同融資約束出口企業(yè)的加成率都具有顯著的影響,這與總體樣本的估計(jì)結(jié)果是類似的。但我們注意到,四個(gè)交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)的絕對值和顯著性水平是不斷下降的,這表明隨著出口企業(yè)融資約束狀況的改善,人民幣實(shí)際有效匯率升值對其加成率的負(fù)面影響在不斷弱化。

    表3 企業(yè)生產(chǎn)率和融資約束的影響

    (三)企業(yè)所有制和貿(mào)易方式的異質(zhì)性

    在所有制方面,我們將企業(yè)分為國有企業(yè)(soes)、外資企業(yè)和私營企業(yè)(pri)三種類型,其中,外資企業(yè)包括中外合資和中外合作兩種形式,以外資企業(yè)作為基礎(chǔ)類別。在貿(mào)易方式方面,我們將樣本劃分為加工貿(mào)易企業(yè)(pro)、一般貿(mào)易企業(yè)和其他(qita)三種類型,以一般貿(mào)易作為基礎(chǔ)類別?;貧w結(jié)果見表3的列(3)和列(4)。從出口企業(yè)的所有制來看,人民幣匯率變動對國有出口企業(yè)加成率的影響力度要小于外資出口企業(yè),但私營企業(yè)的加成率在人民幣升值時(shí)受到的負(fù)面沖擊是最大的,這可以歸因于中國的私營企業(yè)往往規(guī)模較小、技術(shù)水平較低和面臨較大的融資約束,當(dāng)匯率沖擊來臨時(shí),其加成率顯著下降。從貿(mào)易方式來看,加工貿(mào)易的加成率在人民幣升值時(shí)受到的沖擊小于一般貿(mào)易,即人民幣匯率升值對出口企業(yè)加成率的負(fù)面影響會因加工貿(mào)易而弱化。

    六、人民幣匯率影響出口企業(yè)加成率的機(jī)制

    (一)中介效應(yīng)模型的設(shè)定

    我們通過引入出口企業(yè)價(jià)格(price)和企業(yè)規(guī)模(scale)來構(gòu)造中介效應(yīng)模型,進(jìn)而考察人民幣升值影響出口企業(yè)加成率的傳導(dǎo)機(jī)制。完整的中介效應(yīng)模型由如下方程組構(gòu)成:

    mupit=a0+a1lnrerit+a2Zit+vj+vk+εijkt

    (15)

    priceit=b0+b1lnrerit+b2Zit+vj+vk+εijkt

    (16)

    scaleit=c0+c1lnrerit+c2Zit+vj+vk+εijkt

    (17)

    mupit=d0+d1lnrerit+φ×priceit+γ×scaleit+βZit+vj+vk+εijkt

    (18)

    根據(jù)中國海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫提供的每個(gè)企業(yè)HS8位碼產(chǎn)品層面的價(jià)格指標(biāo)piht,我們按照Bas和Strauss-Kahn(2013)以及Fan等(2014)的思路,采用以下式子計(jì)算企業(yè)層面的出口價(jià)格(price):

    (19)

    其中,下標(biāo)i表示企業(yè),h表示HS8位碼產(chǎn)品,t表示年份;Θi表示企業(yè)i所出口的產(chǎn)品集合;siht表示產(chǎn)品h的出口占企業(yè)i總出口的份額。本文采用企業(yè)年末就業(yè)人數(shù)的對數(shù)值作為企業(yè)規(guī)模的替代變量。控制變量集合Zit與基準(zhǔn)模型相同。

    (二)估計(jì)結(jié)果與檢驗(yàn)

    從表4中列(2)可以看出,lnrer的估計(jì)系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著,這表明人民幣升值顯著地降低了出口企業(yè)的價(jià)格,原因在于:人民幣匯率具有不完全的匯率傳遞效應(yīng)(IncompleteERPT),本幣升值會降低出口商品的本幣價(jià)格。此外,人民幣升值會加劇出口市場上的競爭,同時(shí),由于國外商品變得相對便宜,本國會增加對國外同類商品的進(jìn)口,這樣會加劇國內(nèi)各行業(yè)內(nèi)部的市場競爭,而同一行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品差異化水平較低,因此企業(yè)只能通過價(jià)格競爭來爭奪市場,從而使企業(yè)收取較低的加成率。

    表4中列(3)報(bào)告了以企業(yè)規(guī)模為因變量的倍差法模型回歸結(jié)果,從中可以看到,lnrer的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù),這表明人民幣升值降低了企業(yè)的規(guī)模。因?yàn)槿嗣駧派禃r(shí),出口產(chǎn)品的外幣價(jià)格會上升,外需減少,所以降低了企業(yè)的出口規(guī)模,而企業(yè)出口規(guī)模的下降會直接對出口企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生消極影響,最終導(dǎo)致出口的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。另外,人民幣升值可能導(dǎo)致企業(yè)的進(jìn)口競爭加劇,進(jìn)而縮減其生產(chǎn)規(guī)模。

    表4中列(4)-列(6)還報(bào)告了因變量對基本自變量和中介變量回歸的結(jié)果,從中可以看到,變量price的估計(jì)系數(shù)顯著為正,這說明價(jià)格提高使出口企業(yè)的成本加成定價(jià)能力得到提升。變量scale的估計(jì)系數(shù)也顯著為正,這表明企業(yè)規(guī)模對企業(yè)加成率具有正向影響,即規(guī)模越大的企業(yè)具有越高的成本加成定價(jià)能力,因?yàn)橐?guī)模越大的企業(yè)越有利于其實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),進(jìn)而邊際生產(chǎn)成本隨之降低,最終導(dǎo)致企業(yè)具有更高的加成率。

    我們還發(fā)現(xiàn),與表4中列(1)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果相比,在分別加入中介變量price(見列(4))和scale(見列(5))之后,lnrer的估計(jì)系數(shù)值和顯著性水平(t值)均出現(xiàn)了下降,這初步表明存在價(jià)格競爭效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng);進(jìn)一步地,在同時(shí)加入中介變量price和scale(見列(6))后發(fā)現(xiàn),lnrer的估計(jì)系數(shù)值和顯著性水平也進(jìn)一步下降了。這便進(jìn)一步表明,價(jià)格競爭效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)是人民幣升值影響企業(yè)成本加成定價(jià)能力的兩個(gè)可能的渠道。

    表4 人民幣升值與出口企業(yè)加成率:影響機(jī)制檢驗(yàn)

    七、結(jié)論與啟示

    本文利用2000-2007年工業(yè)企業(yè)的大樣本微觀數(shù)據(jù)和高度細(xì)化的海關(guān)數(shù)據(jù),首次深入地考察了人民幣匯率變動對微觀出口企業(yè)加成率的影響,并同時(shí)揭示了背后可能的作用機(jī)制。實(shí)證結(jié)果表明,人民幣升值顯著降低了出口企業(yè)的加成率,并且對于出口依賴程度越高的企業(yè),人民幣升值對其加成率的負(fù)面影響越大。我們也考察了人民幣升值對出口企業(yè)加成率的動態(tài)效應(yīng),發(fā)現(xiàn)人民幣升值對出口企業(yè)加成率的影響可能存在1年的時(shí)滯,隨后它對出口企業(yè)加成率具有顯著的抑制作用,并且隨著時(shí)間的推移呈遞增的趨勢。此外,人民幣匯率對不同特征的出口企業(yè)的加成率具有顯著的異質(zhì)性影響:人民幣匯率升值對出口企業(yè)加成率的消極影響隨著企業(yè)生產(chǎn)率水平的提高而降低,隨著企業(yè)融資約束的增強(qiáng)而增強(qiáng);相比于其他類型企業(yè),私營出口企業(yè)的加成率受到人民幣升值的沖擊更大;與一般貿(mào)易方式相比,加工貿(mào)易企業(yè)的加成率受人民幣匯率波動的影響更小。

    進(jìn)一步地,我們通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型考察了人民幣升值影響出口企業(yè)加成率的作用機(jī)制,結(jié)果表明,“價(jià)格競爭效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”是人民幣升值影響出口企業(yè)成本加成定價(jià)能力的重要渠道,人民幣升值通過“價(jià)格競爭效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”降低了出口企業(yè)的加成率。

    本文的研究結(jié)果預(yù)示著,由于我國出口企業(yè)大量集中于勞動密集型、資源密集型以及中低技術(shù)型行業(yè),從而造成了行業(yè)內(nèi)部的激烈競爭,而匯率升值更是加劇了市場競爭,企業(yè)只能通過價(jià)格競爭來爭奪市場,從而收取較低的出口加成率。據(jù)此,我們提出如下政策建議:首先,我國的出口企業(yè)要適應(yīng)人民幣升值的新形勢,在抓住人民幣升值的有利時(shí)機(jī)的同時(shí),加快自身技術(shù)創(chuàng)新,提高生產(chǎn)率和應(yīng)對匯率沖擊的能力;其次,企業(yè)融資約束是限制出口企業(yè)加成定價(jià)能力提升的關(guān)鍵因素,因此,完善與推動我國金融體系的深化改革,對提高出口企業(yè)價(jià)格加成定價(jià)能力的意義重大;最后,我國應(yīng)該循序漸進(jìn)地引導(dǎo)貿(mào)易方式的升級,適當(dāng)?shù)乇A粢欢ū壤募庸べQ(mào)易,這樣可以在一定程度上抵御外部不確定因素的沖擊。

    主要參考文獻(xiàn):

    [1]陳六傅,劉厚俊.人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)——基于VAR模型的實(shí)證分析[J].金融研究,2007,(4):1-13.

    [2]李宏彬,馬弘,熊艷艷,等.人民幣匯率對企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的影響——來自中國企業(yè)的實(shí)證研究[J].金融研究,2011,(2):1-16.

    [3]李坤望.改革開放三十年來中國對外貿(mào)易發(fā)展評述[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較,2008,(4):35-40.

    [4]毛其淋,盛斌.中國制造業(yè)企業(yè)的進(jìn)入退出與生產(chǎn)率動態(tài)演化[J].經(jīng)濟(jì)研究,2013,(4):16-29.

    [5]盛丹,王永進(jìn).中國企業(yè)低價(jià)出口之謎——基于企業(yè)加成率的視角[J].管理世界,2012,(5):8-23.

    [6]Amiti M, Konings J. Trade liberalization, intermediate inputs, and productivity: Evidence from Indonesia[J]. American Economic Review, 2007, 97(5): 1611-1638.

    [7]Baggs J, Beaulieu E,F(xiàn)ung L. Firm survival, performance, and the exchange rate shocks[J]. Canadian Journal of Economics, 2009, 42(2):393-421.

    [8]Berman N, Martin P, Mayer T. How do different exporters react to exchange rate changes?[J]. Quarterly Journal of Economics, 2012, 127(1):437-492.

    [9]Bernard A B, Eaton J, Jensen J B,et al. Plants and productivity in international trade[J]. American Economic Review, 2003, 93(4):1268-1290.

    [10]Brodsky D A. Fixed versus flexible exchange rates and the measurement of exchange rate instability[J]. Journal of International Economics, 1984, 16(3-4): 295-306.

    [11]De Loecker J, Warzynski F. Markups and firm-level export status[J]. American Economic Review, 2012, 102(6):2437-2471.

    [12]Melitz M J. The impact of trade on intra-industry reallocations and aggregate industry productivity[J]. Econometrica, 2003, 71(6):1695-1725.

    (責(zé)任編輯景行)

    RMB Exchange Rates and Export Firms’ Markups:Analysis Based on Chinese Manufacturing Enterprises

    Xu Jiayun1, Mao Qilin2

    (1.SchoolofPublicPolicy&Management,TsinghuaUniversity,Beijing100084,China;2.SchoolofEconomics,NankaiUniversity,Tianjin300071,China)

    Based on the firm-level micro data from China customs and industrial enterprise databases from 2000 to 2007, this paper comprehensively investigates the effects of changes in RMB exchange rates on Chinese manufacturing export firms’ markups, and simultaneously reveals possible function mechanisms behind. It comes to the results as follows: firstly, RMB appreciation significantly reduces export firms’ markups; and RMB appreciation has stronger negative effects on mark-ups of firms with higher dependence on export; secondly, dynamic analysis shows that the influence of RMB appreciation on export firms’ markups may has a delay of one year, which means export firms’ markups will decline more as time passes; thirdly, the effects of RMB exchange rates on export firms’ markups are significantly featured by heterogeneity: the negative effect of RMB appreciation on export firms’ markups decreases with the improvement of firm productivity, and increases with the enhancement of firm financing constraints; in view of firm ownership, markups of private export firms suffer a big hit from RMB appreciation, while processing export firms are less affected as for mode of trade. Furthermore, it explores the role of RMB appreciation in export firms’ markups through a mediating effect model, and shows that RMB appreciation reduces export firms’ markups through price competition and scale effects. This paper provides some enlightenment and reference for firm behavior choice and trade policy formulation under the condition of the opening-up capital market.

    RMB exchange rate;markup;mediating effect model

    2015-08-26

    國家社科基金重大項(xiàng)目(12&ZD087);中央高?;究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金項(xiàng)目(NKZXB1413);國家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目(71403135)

    許家云(1987-),女,山東日照人,清華大學(xué)公共管理學(xué)院助理研究員;

    毛其淋(1986-)(通訊作者),男,浙江溫州人,南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授、跨國公司研究中心副研究員。

    F830.9;F740.3

    A

    1001-9952(2016)01-0103-10

    10.16538/j.cnki.jfe.2016.01.010

    猜你喜歡
    匯率人民幣出口
    怎樣認(rèn)識人民幣
    人民幣匯率:破7之后,何去何從
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
    人民幣匯率向何處去
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38
    越南的匯率制度及其匯率走勢
    中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30
    前三季度匯市述評:匯率“破7”、市場闖關(guān)
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
    你不了解的人民幣
    走近人民幣
    100元人民幣知識多
    一只鷹,卡在春天的出口
    數(shù)據(jù)出口
    汽車縱橫(2017年1期)2017-02-17 18:58:57
    观看美女的网站| 日本免费在线观看一区| 黄片无遮挡物在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久 成人 亚洲| 少妇人妻精品综合一区二区| 少妇的逼水好多| 天堂中文最新版在线下载| 少妇人妻久久综合中文| 咕卡用的链子| 久久久国产欧美日韩av| videosex国产| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久久久人妻精品一区果冻| 在线免费观看不下载黄p国产| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 免费av不卡在线播放| 亚洲精品视频女| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 制服人妻中文乱码| 美女国产高潮福利片在线看| 午夜免费观看性视频| 日本免费在线观看一区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲精品一区蜜桃| 五月开心婷婷网| 一区在线观看完整版| 精品一区在线观看国产| www日本在线高清视频| 日本91视频免费播放| 亚洲成色77777| 婷婷色综合大香蕉| av卡一久久| 欧美日韩亚洲高清精品| 性高湖久久久久久久久免费观看| 极品人妻少妇av视频| 黄色毛片三级朝国网站| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲中文av在线| 哪个播放器可以免费观看大片| 日韩成人av中文字幕在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 久久毛片免费看一区二区三区| 大话2 男鬼变身卡| 多毛熟女@视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 精品人妻偷拍中文字幕| 制服人妻中文乱码| 亚洲国产成人一精品久久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 欧美精品一区二区免费开放| 国精品久久久久久国模美| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲性久久影院| 国产黄频视频在线观看| av在线播放精品| 999精品在线视频| 深夜精品福利| 最新中文字幕久久久久| 一级毛片我不卡| 国产色爽女视频免费观看| 九九在线视频观看精品| 欧美成人精品欧美一级黄| 免费在线观看完整版高清| 久久99精品国语久久久| 中文字幕av电影在线播放| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 久久久久国产网址| 成人国产麻豆网| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| www日本在线高清视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产午夜精品一二区理论片| 国产福利在线免费观看视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 9热在线视频观看99| 日韩一区二区视频免费看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 精品久久蜜臀av无| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲欧美成人精品一区二区| av福利片在线| 日韩免费高清中文字幕av| tube8黄色片| 日本黄大片高清| 日韩av免费高清视频| 9热在线视频观看99| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲天堂av无毛| 久久精品久久精品一区二区三区| 九九爱精品视频在线观看| 色网站视频免费| 色吧在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 少妇的逼水好多| 国产黄频视频在线观看| av国产久精品久网站免费入址| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产片内射在线| 国产乱来视频区| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 草草在线视频免费看| 人妻人人澡人人爽人人| 免费少妇av软件| 成人毛片a级毛片在线播放| √禁漫天堂资源中文www| 韩国av在线不卡| 高清视频免费观看一区二区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产免费一区二区三区四区乱码| 欧美97在线视频| 国产黄色免费在线视频| 大片免费播放器 马上看| 国产日韩欧美亚洲二区| 在线看a的网站| 91久久精品国产一区二区三区| 国产亚洲一区二区精品| 久久国产精品大桥未久av| 精品午夜福利在线看| 97人妻天天添夜夜摸| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲伊人久久精品综合| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产精品不卡视频一区二区| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 乱人伦中国视频| 国产成人欧美| 欧美3d第一页| 午夜福利,免费看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲国产最新在线播放| 黄色 视频免费看| kizo精华| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲伊人久久精品综合| 天美传媒精品一区二区| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产免费现黄频在线看| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 99热这里只有是精品在线观看| 午夜福利乱码中文字幕| 亚洲成人av在线免费| 少妇人妻久久综合中文| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 乱码一卡2卡4卡精品| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 五月伊人婷婷丁香| 欧美性感艳星| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲国产看品久久| av网站免费在线观看视频| 亚洲国产欧美在线一区| 国产成人免费无遮挡视频| 美女视频免费永久观看网站| 18+在线观看网站| 中文天堂在线官网| 五月玫瑰六月丁香| 日韩免费高清中文字幕av| 国产深夜福利视频在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产 精品1| 在线观看免费视频网站a站| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 日本wwww免费看| 看免费av毛片| 欧美成人午夜精品| 欧美激情 高清一区二区三区| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲美女视频黄频| 男男h啪啪无遮挡| 丰满饥渴人妻一区二区三| 日韩电影二区| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 丰满迷人的少妇在线观看| 久久久久网色| 新久久久久国产一级毛片| av有码第一页| 一区在线观看完整版| 国产综合精华液| 热re99久久精品国产66热6| 蜜桃在线观看..| 久久久久久久久久久久大奶| 精品久久国产蜜桃| 亚洲精品日本国产第一区| 日本欧美视频一区| av.在线天堂| 一级毛片 在线播放| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久韩国三级中文字幕| 精品一区二区三卡| 亚洲av成人精品一二三区| 老司机影院成人| 久久久a久久爽久久v久久| 国产av精品麻豆| 亚洲av福利一区| 午夜老司机福利剧场| 青春草视频在线免费观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产精品一区二区在线观看99| 少妇的逼好多水| 纯流量卡能插随身wifi吗| 男女免费视频国产| 毛片一级片免费看久久久久| 在线精品无人区一区二区三| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲综合色惰| 如何舔出高潮| 亚洲av中文av极速乱| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 人妻一区二区av| 久久久久久伊人网av| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产免费一级a男人的天堂| 高清不卡的av网站| 国产成人一区二区在线| 午夜久久久在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日韩人妻精品一区2区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲美女视频黄频| 欧美 日韩 精品 国产| 男的添女的下面高潮视频| 美女内射精品一级片tv| 亚洲在久久综合| 国产男女内射视频| 日本91视频免费播放| 国产一区二区三区av在线| 久久国内精品自在自线图片| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久久精品94久久精品| 国产色婷婷99| 女人精品久久久久毛片| 欧美3d第一页| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 9热在线视频观看99| 免费高清在线观看日韩| 黄色怎么调成土黄色| 男人添女人高潮全过程视频| 中国三级夫妇交换| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产黄频视频在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产熟女欧美一区二区| 美女福利国产在线| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 涩涩av久久男人的天堂| 国产国语露脸激情在线看| 最近的中文字幕免费完整| 久久久久久久久久人人人人人人| 久久97久久精品| 日韩欧美一区视频在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 丝袜人妻中文字幕| 久久国内精品自在自线图片| 99视频精品全部免费 在线| 国产片内射在线| 晚上一个人看的免费电影| 老司机影院毛片| 日韩三级伦理在线观看| 97人妻天天添夜夜摸| 人妻一区二区av| 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲国产最新在线播放| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 如何舔出高潮| 成人免费观看视频高清| 观看av在线不卡| 9191精品国产免费久久| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 在线观看三级黄色| 国产 精品1| 伦精品一区二区三区| av福利片在线| 人妻人人澡人人爽人人| 久久狼人影院| 亚洲激情五月婷婷啪啪| xxxhd国产人妻xxx| 精品亚洲成国产av| 国产精品 国内视频| 热re99久久国产66热| 精品人妻在线不人妻| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产一级毛片在线| 久久99精品国语久久久| 国产 精品1| 久久人妻熟女aⅴ| 美女内射精品一级片tv| 国产成人精品在线电影| 国产免费视频播放在线视频| 欧美+日韩+精品| 国国产精品蜜臀av免费| 秋霞伦理黄片| 男女边吃奶边做爰视频| h视频一区二区三区| 十分钟在线观看高清视频www| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产精品无大码| 国产黄色视频一区二区在线观看| a级毛片在线看网站| 欧美人与性动交α欧美软件 | 国产成人aa在线观看| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 亚洲精品国产av成人精品| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产男女超爽视频在线观看| 丝袜美足系列| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲,一卡二卡三卡| 久久av网站| av一本久久久久| 国产免费又黄又爽又色| 一级片'在线观看视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲伊人久久精品综合| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 精品一区二区免费观看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 男女无遮挡免费网站观看| 久久久久视频综合| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产一区二区三区av在线| 麻豆乱淫一区二区| 一级毛片 在线播放| 丰满饥渴人妻一区二区三| 丝袜人妻中文字幕| 久久久精品区二区三区| 午夜av观看不卡| 三级国产精品片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 欧美成人午夜精品| 国产精品无大码| 韩国高清视频一区二区三区| 黄片无遮挡物在线观看| 飞空精品影院首页| 中文字幕人妻熟女乱码| 久热这里只有精品99| 大片电影免费在线观看免费| 免费人成在线观看视频色| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲三级黄色毛片| 午夜久久久在线观看| 免费人成在线观看视频色| 欧美精品国产亚洲| 国产色婷婷99| 免费av中文字幕在线| 久久这里有精品视频免费| 国产激情久久老熟女| 在线观看免费视频网站a站| 日韩av免费高清视频| 免费人成在线观看视频色| 欧美精品国产亚洲| 久热这里只有精品99| 黑人猛操日本美女一级片| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 一级爰片在线观看| 日韩av免费高清视频| 精品视频人人做人人爽| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 久久99热这里只频精品6学生| 国产探花极品一区二区| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产一区二区激情短视频 | 国产乱人偷精品视频| 亚洲综合色惰| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 一级片'在线观看视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久久精品94久久精品| 免费在线观看完整版高清| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 国产不卡av网站在线观看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 日韩电影二区| 国产高清国产精品国产三级| 深夜精品福利| 美女福利国产在线| 日本免费在线观看一区| a 毛片基地| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 少妇熟女欧美另类| 制服诱惑二区| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲伊人色综图| 日韩大片免费观看网站| 午夜福利乱码中文字幕| 久久综合国产亚洲精品| 看十八女毛片水多多多| 国产亚洲精品久久久com| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 97人妻天天添夜夜摸| 婷婷色麻豆天堂久久| a级毛色黄片| 中文欧美无线码| 亚洲精品中文字幕在线视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 午夜福利视频在线观看免费| 2018国产大陆天天弄谢| kizo精华| 国产1区2区3区精品| 国产av精品麻豆| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产成人精品无人区| 黄色视频在线播放观看不卡| 亚洲美女黄色视频免费看| 丝袜在线中文字幕| 桃花免费在线播放| 精品一品国产午夜福利视频| 黄片播放在线免费| 性高湖久久久久久久久免费观看| 欧美人与性动交α欧美软件 | 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲av.av天堂| 国产色婷婷99| 丰满迷人的少妇在线观看| 成年人免费黄色播放视频| 毛片一级片免费看久久久久| 男女免费视频国产| 人妻系列 视频| 国产精品一国产av| 99久久人妻综合| 亚洲国产欧美在线一区| 日韩成人伦理影院| 精品少妇内射三级| 午夜福利网站1000一区二区三区| 一边摸一边做爽爽视频免费| 久久久久精品久久久久真实原创| 免费黄频网站在线观看国产| 国产片内射在线| 久久久久精品人妻al黑| 99九九在线精品视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产av国产精品国产| 老司机影院毛片| 国产老妇伦熟女老妇高清| 最新的欧美精品一区二区| 黄色 视频免费看| 美女国产视频在线观看| 在线观看免费视频网站a站| 国产精品女同一区二区软件| 国产一区二区激情短视频 | 成年动漫av网址| 久久ye,这里只有精品| 欧美成人午夜免费资源| 一级毛片 在线播放| 午夜福利乱码中文字幕| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产 精品1| 男人操女人黄网站| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产在线视频一区二区| 国产精品久久久久成人av| 亚洲精品自拍成人| 自线自在国产av| 国产成人精品婷婷| 久久精品国产亚洲av涩爱| 日韩欧美精品免费久久| 大话2 男鬼变身卡| 另类精品久久| 国产成人91sexporn| 成人综合一区亚洲| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲第一区二区三区不卡| 人妻系列 视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 日韩电影二区| 亚洲色图综合在线观看| 大话2 男鬼变身卡| 999精品在线视频| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲人成网站在线观看播放| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲av欧美aⅴ国产| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久久欧美国产精品| 午夜福利视频精品| 午夜福利网站1000一区二区三区| 黄色 视频免费看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 丝袜美足系列| 亚洲精品视频女| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 丰满乱子伦码专区| 亚洲经典国产精华液单| a 毛片基地| 欧美bdsm另类| 成年女人在线观看亚洲视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 满18在线观看网站| 国产精品蜜桃在线观看| 一级片'在线观看视频| 久久久久精品人妻al黑| 在线 av 中文字幕| 波多野结衣一区麻豆| 在线观看一区二区三区激情| 久久综合国产亚洲精品| 久久人妻熟女aⅴ| 热re99久久精品国产66热6| 中国三级夫妇交换| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 视频中文字幕在线观看| 国产成人精品福利久久| 久久午夜福利片| 免费观看在线日韩| 九色亚洲精品在线播放| 久久99精品国语久久久| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久精品国产自在天天线| 香蕉精品网在线| 少妇人妻 视频| 自线自在国产av| 99热网站在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 日韩中文字幕视频在线看片| 成人综合一区亚洲| 欧美另类一区| 中国美白少妇内射xxxbb| 午夜免费鲁丝| 黄色一级大片看看| 精品国产国语对白av| 精品熟女少妇av免费看| 久久久久网色| 这个男人来自地球电影免费观看 | 亚洲国产精品国产精品| 欧美精品国产亚洲| 亚洲中文av在线| 午夜激情av网站| 搡女人真爽免费视频火全软件| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 看免费成人av毛片| 水蜜桃什么品种好| 美女国产视频在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 又黄又粗又硬又大视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 午夜福利乱码中文字幕| videossex国产| 国产精品成人在线| 欧美97在线视频| 久久韩国三级中文字幕| 18在线观看网站| 老女人水多毛片| 黑人欧美特级aaaaaa片| 精品熟女少妇av免费看| 18禁动态无遮挡网站| 一边亲一边摸免费视频| 国产精品.久久久| 99热全是精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 十八禁网站网址无遮挡| 久久久久网色| 国产一区二区在线观看av| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲四区av| 久久久久精品久久久久真实原创| 久久久欧美国产精品| 99久久精品国产国产毛片| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲天堂av无毛| 日韩欧美一区视频在线观看| 一区二区三区乱码不卡18| 欧美日韩视频精品一区| 日韩电影二区| 咕卡用的链子| 国产熟女午夜一区二区三区| 午夜视频国产福利| 午夜老司机福利剧场| 一区在线观看完整版| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 一级毛片我不卡| 美女主播在线视频| 免费看不卡的av| 免费日韩欧美在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产精品熟女久久久久浪| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲,欧美精品.| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲国产av影院在线观看| 国产毛片在线视频| 亚洲精品日本国产第一区| 极品人妻少妇av视频| 久久精品国产亚洲av涩爱| 一二三四在线观看免费中文在 | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁|