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    從GE看產融結合變遷

    2016-08-11 19:39:32秦國樓張娟
    財經(jīng) 2016年19期
    關鍵詞:產融韋爾奇金融業(yè)務

    秦國樓+張娟

    GE剝離金融業(yè)務,并非“由產而融”的產融結合模式的終結,而是對過往“重金輕實”戰(zhàn)略的矯正,更是應對產業(yè)發(fā)展趨勢的重生

    數(shù)十年來,通用電氣公司(General Electric Company,以下簡稱GE)作為全球產融結合的楷模,引領著世界產融結合的發(fā)展方向,被許多企業(yè)學習效仿。

    2015年底,GE宣布剝離大部分金融業(yè)務,拆分金融事業(yè)部,引發(fā)外界對產融結合模式的質疑,有人視之為產融結合模式終結的標志性事件?;仡橤E產融結合的形成與式微,解析其金融資產剝離,對中國產融結合實踐有新的啟示。

    難復制的產融結合模式

    GE從產融結合的“標兵”到剝離金融資產,對于些積極拓展金融業(yè)務,謀求產融結合的中國企業(yè)來說,提供了新的啟示。

    產融結合是企業(yè)獲取盈利、擴大規(guī)模、實現(xiàn)競爭力的重要手段,它主要是指實業(yè)與金融業(yè)為了共同的發(fā)展目標和整體效益,通過參股、持股、控股和人事參與等方式,進行內在結合或融合。

    實踐中,產融結合分為兩種類型:一種是“由融而產型”,即金融行業(yè)向工商業(yè)滲透,由從事金融行業(yè)的母公司控制整個集團,這種模式以摩根財團為典型;另一種是“由產而融型”,實業(yè)向金融業(yè)擴張,形成能發(fā)揮產融優(yōu)勢、服務于實業(yè)的強大金融業(yè)態(tài),這種模式以GE為典型。

    (一)多元化經(jīng)營的全球公司

    GE是一家從事技術、媒體、金融服務等多元化經(jīng)營的全球性公司。從1878年托馬斯·愛迪生創(chuàng)立GE以來,GE已經(jīng)發(fā)展成為一家多元化經(jīng)營的跨國企業(yè)集團,業(yè)務包括飛機引擎、國防工業(yè)、金融服務、醫(yī)療系統(tǒng)等。

    1981年至2001年杰克·韋爾奇擔任GE的CEO,他以“全球化、服務、質量”的發(fā)展理念,逐步擴大金融與實業(yè)的結合,運用多元化經(jīng)營、跨國并購、金融杠桿等手段,使GE的市值從他上任時的130億美元增加到1998年的4800億美元,一度成為美國市值最大的公司,同時擁有工業(yè)事業(yè)集團和金融事業(yè)集團。

    (二)產融結合模式的形成

    GE產融結合始于1905年,最初主要是零星的商業(yè)信貸。此后,GE金融業(yè)務陸續(xù)涉足消費信貸、設備租賃、商業(yè)地產、工業(yè)貸款等領域,并逐步發(fā)展成為可承辦除個人存款業(yè)務之外的所有其他金融業(yè)務的非銀行金融機構。

    隨著金融業(yè)務擴展,GE金融從服務于集團產品銷售轉變?yōu)樘峁I(yè)金融服務;服務對象也從GE集團內部擴展到集團外部,成為獨立運作的GE金融資本公司(GE Capital Corporation,簡稱GECC)。在韋爾奇主政GE的時代,金融業(yè)務被視為GE的主營業(yè)務,通過GECC進行并購是GE國際化戰(zhàn)略的重要手段。至此,GECC開創(chuàng)了GE金融集內部服務和外部發(fā)展于一體的成功模式。

    從資產規(guī)??矗珿ECC資產在2008年金融危機前持續(xù)擴張,最高時達6610億美元。金融危機后GECC資產規(guī)模掉頭向下,2015年因剝離金融資產降至3121億美元。GECC資產規(guī)模占GE比例,從2008年46.1%的高點下降到2015年的38.7%。

    從營業(yè)收入看,GECC在2008年以前保持增長,此后逐年下滑,從2008年的710億美元降至2014年的427億美元。GECC營收占比從2008年的41.4%的高點降到2014年的28.8%。

    從凈利潤看,2006年-2015年GECC凈利潤呈現(xiàn)V型變化。金融危機后GECC凈利潤一路下滑,最低降至2009年的14.2億美元,2011年恢復至141.5億美元,GECC凈利潤占比從2007年55.6%下降到2009年的12.9%,2011年恢復到47%左右。

    GECC為GE產業(yè)鏈上下游的客戶提供多元化的金融產品和服務,有效地發(fā)揮了金融與實業(yè)的協(xié)同優(yōu)勢。GE與GECC產融協(xié)同關系表現(xiàn)為:GE幫助GECC拓展客戶群;GECC為GE帶來豐厚的收入和利潤,助力GE獲得AAA評級,GECC因GE高信用評級從而降低融資成本;GECC還為GE提供現(xiàn)金流,保證GE大規(guī)模收購,實現(xiàn)增長和回報。

    GECC主要業(yè)務包括消費金融、商業(yè)貸款和租賃、房地產、能源金融服務、商務航空服務五大板塊。GECC業(yè)務利潤占比較大的是消費金融、商業(yè)貸款和租賃,由于與實業(yè)相關度較大,兩塊業(yè)務五年來平均占比超過七成。

    (三)產融結合成功的動因

    GE產融結合成功的一個重要原因,在于金融業(yè)務對實業(yè)競爭力提升提供了有力支撐,這主要體現(xiàn)在以下三個方面:

    其一,實業(yè)與金融的業(yè)務協(xié)同,是GE產融結合的基礎。GE的產融結合被稱為“捆綁銷售”模式,是集內部服務和外部發(fā)展于一體的發(fā)展模式,即利用制造業(yè)優(yōu)勢拓展金融服務渠道的同時,利用金融配套服務強化制造業(yè)中的客戶關系。通過GECC支持銷售多種金融產品,利用與客戶業(yè)已形成的良好關系,為同一客戶提供多種優(yōu)質服務,由此節(jié)省了拓展客戶所耗費的巨大成本,也通過為客戶提供更多的增值服務而增強了客戶黏性。比如在GE能源、GE航空等幾大板塊中,GECC提供的融資服務,極大地拓寬了能源和航空業(yè)務的發(fā)展空間。

    其二,實業(yè)與金融的財務協(xié)同,是GE產融結合的巨大動力。GECC是非存款類金融機構,本身不吸收存款,而是靠母公司GE的品牌和高信用評級,以低利率籌集資金,再從事貸款或投資。GE憑借雄厚的制造業(yè)優(yōu)勢獲得AAA評級;GECC借助GE的AAA評級降低成本獲得資金,實現(xiàn)金融業(yè)務擴張和利潤增長,反過來又鞏固了GE的信用評級。這種立足實業(yè)發(fā)展金融業(yè)務,金融業(yè)務反哺實業(yè)的財務協(xié)同能力,成為了GE產融結合的巨大動力。

    其三,富有成效的戰(zhàn)略調整,是GE實現(xiàn)跨越式增長的核心競爭力。GE推動多元化經(jīng)營、組織革新、靈活調整戰(zhàn)略,以實現(xiàn)持續(xù)增長。韋爾奇執(zhí)掌GE的20年間,金融業(yè)務被視為GE的主營業(yè)務,金融板塊逐漸發(fā)展為GE配置資源的樞紐,負責整個集團業(yè)務的收購與剝離,并成為對外融資的主體,從而加速產融結合步伐。伊梅爾特2001年擔任CEO以來,逐步減少金融業(yè)務占比,推行“去金融化”,大力推行“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略,把數(shù)字技術和大型機器融合在一起,逐步實現(xiàn)從制造機器到制造智能設備并提供信息化全方位系統(tǒng)服務。

    剝離金融回歸主業(yè)

    2008年金融危機后,美國企業(yè)加速“再工業(yè)化”進程,紛紛剝離旗下業(yè)績不佳的金融和服務部門,提升核心制造業(yè)競爭力。GE亦逐步調整制造業(yè)與金融業(yè)齊頭并進的產融結合戰(zhàn)略,剝離、重組金融資產,回歸制造業(yè)。

    (一) 剝離金融業(yè)務終結產融結合模式

    2015年4月10日,GE宣布將剝離旗下90%的金融資產。具體措施包括:

    拆分GECC,除與GE相關的金融業(yè)務外,其他金融業(yè)務全部剝離。GE只保留航空金融、能源金融和醫(yī)療設備金融繼續(xù)為實體服務,上述金融業(yè)務分別并入GE集團相關業(yè)務板塊。

    通過拆分、發(fā)行上市和互股,剝離信用卡等業(yè)務。2014年,GE將其自有信用卡以及零售金融業(yè)務拆分成一家名為Synchrony Financial的獨立公司,與GE零售業(yè)務一起上市,并通過互股交易全部剝離出GE。

    出售房地產業(yè)務。GECC旗下的房地產業(yè)務將以265億美元的價格出售給黑石和富國銀行。

    減少GECC凈投資規(guī)模。從2008年以來,GECC凈投資額從5380億美元減少到3630億美元;2015年底剝離Synchrony Financial,并通過監(jiān)管機構批準后將凈投資額再減少750億美元。

    國際業(yè)務并入新成立的國際控股有限公司。為簡化GECC資本結構,GECC并入GE,GECC的國際業(yè)務并入新的國際控股有限公司。

    申請撤銷“非銀行系統(tǒng)重要性金融機構”(No-bank SIFI)資格。具體剝離金融資產計劃。

    通過一系列的金融資產剝離、重組、成立新公司、減少投資規(guī)模等方式,GE實現(xiàn)了金融業(yè)務的瘦身。至此,獨立的金融板塊已不復存在,僅保留與醫(yī)療、航空服務、能源服務相關金融業(yè)務,使GE業(yè)務板塊更專注于制造業(yè)。

    (二)剝離金融業(yè)務旨在發(fā)展高端制造業(yè)

    GECC收入逐年下降,GE也失去了AAA信用評級,GE原有產融結合模式已難以持續(xù),剝離金融資產也就提上議事日程。

    金融監(jiān)管政策變化束縛了金融業(yè)務擴張。2008年金融危機后,美國政府加強對系統(tǒng)重要性金融機構的監(jiān)管,以解決“大而不倒”的問題。GECC因擁有5000億美元資產,是全美排名第七位的非銀行金融機構,作為“非銀行系統(tǒng)重要性金融機構”被納入美聯(lián)儲的監(jiān)管,實施更為嚴格的資本充足率和其他審慎性監(jiān)管標準。作為GECC重要盈利來源的消費者金融業(yè)務、商業(yè)貸款和租賃業(yè)務受到監(jiān)管束縛,盈利逐漸萎縮。

    信用擔保評級降低導致融資成本升高和利潤萎縮。2008年金融危機后,GECC遭受重創(chuàng),2009年凈利潤占比下滑至12.9%的歷史低點,依靠聯(lián)邦存款保險公司擔保近1400億美元債務才得以避免倒閉命運。盡管如此,GE卻失去AAA債信評級,2009年標普和穆迪紛紛下調GE信用評級。由于GE債信評級降低,短期債務融資成本提高,以低成本資金支持金融業(yè)務擴張的產融結合模式難以為繼。

    出售金融資產以提升企業(yè)估值。美國資本市場上,金融類企業(yè)估值低于高端制造企業(yè),比如,銀行業(yè)的歷史平均市盈率為15,金融服務類為12.8,醫(yī)療設備行業(yè)為34.2,航空業(yè)為23.8,剝離金融業(yè)務,可以獲得更好的市場估值。同時,剝離金融資產的部分資金用于回購股票,還可以提升股價,獲得投資者的支持。

    選擇時機剝離金融業(yè)務,獲取充足的現(xiàn)金,通過發(fā)展高端制造業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型。2015年美國并購市場升溫,并購標的資產價格攀升。伊梅爾特上任以來,調整韋爾奇時期金融為主戰(zhàn)略,于2012年底提出“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略。GE通過剝離金融業(yè)務獲取豐沛的現(xiàn)金,推動高端制造業(yè)的戰(zhàn)略轉型。

    GE剝離金融業(yè)務的啟示

    GE從產融結合的“標兵”到剝離金融資產,對于一些積極拓展金融業(yè)務、謀求產融結合的中國企業(yè)來說,提供了新的啟示。

    啟示一,產融結合發(fā)揮實業(yè)與金融協(xié)同效應同時,還需以“產”為核心。GE的金融業(yè)務最早服務于GE自身的制造業(yè),但后來發(fā)展成為龐大的產融集團,韋爾奇時代甚至一度“喧賓奪主”。對實業(yè)集團而言,實業(yè)是根本,沒有強大的實業(yè)支撐,金融業(yè)務就成了“無源之水”、“無本之木”。實業(yè)集團發(fā)展金融服務旨在提升整體競爭力,主要目的是為自身實業(yè)服務,如果金融偏離了服務實業(yè)的軌道,就應適時調整歸位。

    啟示二,產融結合是一把“雙刃劍”,在提升企業(yè)綜合競爭力的同時也蘊含著風險。一方面,金融業(yè)是高杠桿行業(yè),能夠快速擴大企業(yè)規(guī)模。比如2008年以前,GE運用較高杠桿,實現(xiàn)了收入和利潤的快速擴張,GECC資產規(guī)模一度高達6610億美元。另一方面,金融業(yè)務的高杠桿特性在放大收益的同時也放大了風險。金融危機后,GE以低成本高杠桿為基礎的金融資本擴張遭遇“滑鐵盧”??梢哉f,對GE而言,產融結合“成亦杠桿,敗亦杠桿”。這對于熱衷于進軍金融業(yè)的實業(yè)企業(yè)來說,實為殷鑒。

    啟示三,適時調整戰(zhàn)略,以應對市場風云變幻。韋爾奇時代,正值金融業(yè)高歌猛進、并購高潮迭起之時,GE的金融板塊也迅猛擴張,產融結合模式風行一時,GE集團內金融業(yè)的風頭甚至蓋過了傳統(tǒng)制造業(yè)。伊梅爾特接任后,逐步矯正韋爾奇時代“重金輕實”戰(zhàn)略,尤其在2008年金融危機后,逐步縮減金融業(yè)務占比,力推“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略,把傳統(tǒng)的制造業(yè)優(yōu)勢與信息技術融為一體。

    GE剝離金融業(yè)務,并非“由產而融”的產融結合模式的終結,而是對過往“重金輕實”戰(zhàn)略的矯正,更是應對產業(yè)發(fā)展趨勢的重生。

    作者秦國樓為中國光大集團戰(zhàn)略部副總經(jīng)理,張娟為中國光大集團博士后

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