“在不確定之際，風(fēng)險管理很關(guān)鍵”

金焱

今年以來，金融市場風(fēng)生水起，市場操作隨油價起伏而波動，而大宗商品整體亦波瀾頻起。投資者和企業(yè)需要對沖風(fēng)險。中國相關(guān)部門若能幫助公司和機構(gòu)管理風(fēng)險，將有助于它們成長和進一步發(fā)展

十年前，美國芝加哥商品交易所集團（CME Group）通過合并誕生，特里·達菲（Terry Duffy）出任這個全球最大衍生品交易所的執(zhí)行總裁，他是合并交易的始作俑者。達菲這個自1981年以掘金失敗而起家的期貨交易員，從此成為美國金融界的新貴。

達菲對自己的身世和歷史并不忌諱，反而顯得有些津津樂道。1981年他21歲，說服母親抵押家里的房子，用獲得的5萬美元開始了期貨交易。幾周后不僅這5萬美元全部折戟，續(xù)加的10萬美元也雞飛蛋打。這個從業(yè)之初的當(dāng)頭一棒，讓達菲用了三年時間同時打幾份工才還清欠債，并體會到了隨時全身而退的重要。

期權(quán)交易太過復(fù)雜，多年在其中摸爬滾打的達菲更清楚，要生存并贏利最大的關(guān)鍵是時刻轉(zhuǎn)型。在過去十年間，CME關(guān)閉了旗下多數(shù)公開喊價期貨交易所，大舉進軍新的交易技術(shù)、新產(chǎn)品，以及新的市場——從歐洲到亞洲。

交易所近年來密集整合，證交所業(yè)務(wù)也日趨從股票交易轉(zhuǎn)向更有利可圖的服務(wù)，如結(jié)算。同時，CME在努力克服全電子交易市場面臨的障礙，通過技術(shù)投資使交易所的期權(quán)交易變得更加容易。CME電子期權(quán)交易所占比例從2010年的10%，上升至2015年的42%。

在CME的長期增長戰(zhàn)略圖譜上，亞洲極為重要。在接受《財經(jīng)》記者書面采訪中，達菲表示，今年一季度，CME在亞洲的業(yè)務(wù)就增加了13%，亞洲市場參與者在CME每天的交易量約為20萬份合約，是兩年前的2倍。來自中國的日均交易量從去年中期不到1萬份增加到一季度的3萬份以上。CME在香港的股指期貨類業(yè)務(wù)也有亮眼表現(xiàn)，今年一季度日均交易量同比翻番，達2.5萬份合約。

全球市場參與量顯著增加，使今年CME日均成交量同比上漲24%至370萬筆（除美國外）。季度活動積極性凸顯，持續(xù)不斷的未平倉合約，一季度CME達到日均1.16億合約的創(chuàng)紀(jì)錄成交量，未平倉合約還在持續(xù)不斷升高。2016年一季度日均成交量創(chuàng)紀(jì)錄達1690萬筆，同比上漲13%。結(jié)算和交易費用收入達7.96億美元，同比上漲12%。

2016年全球金融市場風(fēng)生水起，大宗商品市場亦波瀾頻起。達菲說，美國股市雖然開年疲軟，但之后還是顯示出相當(dāng)?shù)捻g性。石油價格也從低點反彈。在美國和其他地區(qū)，債券回報有所下降。美元表現(xiàn)平平。過去四個月中，石油價格從26美元/桶翻番到50美元/桶，但這被美國緩慢的就業(yè)增長相抵。

不平靜的市場

《財經(jīng)》：今年上半年全球金融市場的表現(xiàn)是否令你意外？

達菲：美國股市雖然開年疲軟，但之后還是顯示出相當(dāng)?shù)捻g性。石油價格也從低點反彈。在美國和其他地區(qū)的債券回報有所下降，美元表現(xiàn)平平。

但通脹預(yù)期沒有增加，這個有點意外。過去四個月中，石油價格從26美元/桶翻番到50美元/桶，但這被美國緩慢的就業(yè)增長相抵。此外，歐洲和日本負利率的影響也壓低了美國市場回報。自美聯(lián)儲逐漸停止量化寬松以來，還沒有出現(xiàn)過這樣的通脹水平。英國退出歐盟帶來的不確定性也影響了市場。

《財經(jīng)》：今年初至今，石油市場出現(xiàn)了哪些值得關(guān)注的趨勢？

達菲：最積極的趨勢之一是，油價回到了以供求基本面為基礎(chǔ)的價格發(fā)現(xiàn)之中。

石油庫存處在歷史高點，美國國內(nèi)產(chǎn)量在過去幾年中幾乎翻了一番，這使得原來進口的那部分石油需要找到新的出口。沙特、尼日利亞、阿爾及利亞等國的石油突然開始爭奪亞洲市場，石油生產(chǎn)者被迫降低價格。加拿大的石油生產(chǎn)因為森林火災(zāi)的原因而停滯，而伊拉克的石油產(chǎn)量和出口都在增加，俄羅斯也在繼續(xù)產(chǎn)油。加上歐洲和發(fā)展中國家由于經(jīng)濟疲軟，車輛變得更加節(jié)能，其對燃料的需求有所降低。我們看到石油勘探投資的降低導(dǎo)致產(chǎn)量開始逐漸下降。

《財經(jīng)》：黃金也是今年價格走強的大宗商品，你能否評價一下黃金市場今年上半年的表現(xiàn)？

達菲：自2011年底開始的四年熊市后，年初至今，黃金價格反彈了超過20%。只有少數(shù)投資者相信美國將收緊貨幣政策。所以我們看到了黃金價格的下行趨勢得以扭轉(zhuǎn)，至少在短期內(nèi)是這樣。與此同時，歐洲央行和日本央行實施負利率政策。與利率產(chǎn)品相比，黃金能夠保值，卻不產(chǎn)生利息，這意味著利率降得越低，特別是負利率的時候，對黃金越有利。

中國和印度也是黃金的大買家。我們都看到了關(guān)于中國經(jīng)濟增速放緩的報道，但增速仍然維持在6.5%以上。印度也有積極的經(jīng)濟增長。對黃金來說這些都是好兆頭。

《財經(jīng)》：我們處在低利率的環(huán)境下，美國利率略有上升，但歐洲卻是負利率。這對市場有什么影響？

達菲：歐洲和亞洲部分地區(qū)的負利率導(dǎo)致投資者四處追逐利潤。因此很多投資來到美國。這是因為即使在美國持續(xù)低利率的環(huán)境中，他們?nèi)匀荒軌驅(qū)崿F(xiàn)部分回報，比全球其他地方要強。而美聯(lián)儲下一次加息的決定將考慮通脹、創(chuàng)造就業(yè)以及全球增長前景等因素。

《財經(jīng)》：美元走勢會對大宗商品產(chǎn)生影響，你能否解釋一下為什么美元比較疲軟？

達菲：有兩個因素影響到美元：經(jīng)濟增速比預(yù)期更慢，這降低了美聯(lián)儲加息的預(yù)期。現(xiàn)在美國勞動力市場增長緩慢。此外，通脹也低于美聯(lián)儲目標(biāo)。綜合這些因素，今年上半年美聯(lián)儲都沒有加息。芝商所的美聯(lián)儲觀察（Fed Watch）工具顯示，今年僅加息一次的可能性僅有54%。對加息的低預(yù)期讓美元與其他貨幣相比，不那么具有吸引力。

《財經(jīng)》：英國脫歐對金融市場將產(chǎn)生怎樣的影響？

達菲：我不能準(zhǔn)確預(yù)測英國退出歐盟的歷史性投票對市場將帶來怎樣的長期影響，但可以肯定地說，英國脫歐帶來的不確定性，市場參與者需要長時間來應(yīng)對。英國和歐盟仍在考慮最佳的退出戰(zhàn)略，里斯本協(xié)定第50條條款何時生效還是未知。在此之后，還是70多個貿(mào)易協(xié)議需要協(xié)商，這些都延長了不確定性，從而不僅影響英國和歐洲的經(jīng)濟，而且全球經(jīng)濟都受牽連。

興奮點：亞洲與中國

《財經(jīng)》：中國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向消費拉動，將如何影響大宗商品市場？

達菲：中國對大宗商品市場最大的影響體現(xiàn)在金屬類別中。中國消耗世界三分之二的鐵礦石，以及其他工業(yè)金屬年供應(yīng)的近一半。中國對能源和農(nóng)產(chǎn)品市場也有巨大影響。中國是非常大的能源及農(nóng)產(chǎn)品進口國。中國經(jīng)濟放緩或經(jīng)濟提速都將影響到大宗商品市場。隨著中國消費的增加，將創(chuàng)造向中國出口的更大機遇。

《財經(jīng)》：CME是否擔(dān)心中國經(jīng)濟增速放慢？

達菲：我們清楚中國目前的經(jīng)濟狀況，但它仍然是一個重要的市場。最近我們宣布了幾個重要協(xié)議，其中包括與中國建設(shè)銀行的諒解備忘錄，我們將提供首次在倫敦實物交割的離岸人民幣期貨合約。另一項是和中國外匯交易中心（CFETS）關(guān)于離岸人民幣及相關(guān)產(chǎn)品共同開發(fā)和創(chuàng)新的合作協(xié)議。

《財經(jīng)》：CME在亞洲、特別是中國的業(yè)務(wù)在增加還是減少？

達菲：我們亞洲地區(qū)的業(yè)務(wù)在繼續(xù)增加。僅今年一季度我們在亞洲的業(yè)務(wù)就增加了13%。

一季度，亞洲市場參與者在我們市場每天的交易量約為20萬份合約，是兩年前的2倍。尤其是能源產(chǎn)品方面表現(xiàn)突出。中國的日均交易量從去年中期不到1萬份增加到一季度的3萬份以上。此外，我們在香港的股指期貨類業(yè)務(wù)也很有亮眼表現(xiàn)，今年一季度日均交易量比2015年一季度同比翻番，達到2.5萬份合約。

我們在亞洲交易時間有很多非常具有吸引力和相關(guān)性的產(chǎn)品。很多亞洲企業(yè)都愿意在我們監(jiān)管良好的市場交易，并從我們不間斷的流動性中獲益。

因此，我們認為亞洲對我們的長期增長戰(zhàn)略來說極為重要。我們目前在亞太地區(qū)的班加羅爾、北京、香港、首爾、新加坡、東京等六個辦公室有超過100名員工。

《財經(jīng)》：中國被認為是4月拉高大宗商品價格的主要因素。但這并非因為中國經(jīng)濟增長，而是投機。你對中國金融市場有什么建議？

達菲：我恐怕不便提供具體建議。但我能說的是，在不確定之際，風(fēng)險管理是非常關(guān)鍵的。投資者和企業(yè)需要對沖風(fēng)險。中國相關(guān)部門若能幫助公司和機構(gòu)管理風(fēng)險，將有助于它們成長和進一步發(fā)展。