英國脫歐對中國在歐投資的影響

王碧珺+張明

英國脫歐對于中國企業(yè)“走出去”，尤其是中國在歐直接投資有顯著負(fù)面影響。但中國企業(yè)將迎來更為自由開放的英國市場，中國政府也有機會贏得更多國際戰(zhàn)略空間

6月24日英國全民公投結(jié)果揭曉，51.89%的投票者支持英國退出歐盟。盡管從投票脫歐到最終實現(xiàn)還需要一段漫長且不確定的過程，綜合評估英國脫歐的沖擊還為時尚早，但這一事件可能開啟了潘多拉魔盒的盒蓋。本文重點分析英國脫歐對中國在歐投資的影響。

考慮到中國香港的投資中轉(zhuǎn)地和資本運作平臺地位，歐盟實際上是中國最大的海外直接投資目的地。排除具有特殊性質(zhì)的盧森堡，英國實際上是歐盟內(nèi)中國直接投資最多的國家。一旦脫歐，中國在歐投資將受到較大不利影響。企業(yè)在英投資可能面臨較大損失，中國在歐盟失去了一個重要的支持者。這將給中國與歐盟貿(mào)易投資自由化的談判帶來負(fù)面影響。

在歐盟內(nèi)，英國是僅次于盧森堡的中國對外直接投資第二大接受國。

英國脫歐所引致的國際金融市場動蕩，不利于中國企業(yè)“走出去”海外融資，“脫歐”多米諾骨牌還可能觸發(fā)投資保護主義。當(dāng)然，挑戰(zhàn)與機遇并存，英國脫歐意味著世界格局將進入失衡和重構(gòu)的階段，中國更應(yīng)充分利用這一機遇期，積極謀劃國際戰(zhàn)略，深入?yún)⑴c新一輪的國際治理。

中國在歐投資存量可觀

根據(jù)2014年數(shù)據(jù)，從流量上，中國對歐盟直接投資97.87億美元，同比大增116.3%，占中國全部海外直接投資總流量的7.9%，占中國對歐洲直接投資總流量的90.3%;從存量上，中國對歐盟直接投資542.1億美元，占中國全部海外直接投資總存量的6.1%，占中國對歐洲直接投資總存量的78.1%（見表1）。

2009年歐債危機爆發(fā)后，該地區(qū)各種資產(chǎn)因投資者外逃而價格暴跌。作為傳統(tǒng)第一大國際直接投資目的地，歐盟在2014年外資流入不到其2007年峰值的三分之一。當(dāng)其他來源的外商直接投資趨于枯竭時，中國企業(yè)大舉進入。不僅獲得了大量估值較為合理的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且彌補了歐盟的資金缺口，拯救了大量瀕于破產(chǎn)的歐洲企業(yè)。

在歐盟內(nèi)，英國是僅次于盧森堡的中國對外直接投資第二大接受國。2014年，流量上，中國對英國直接投資14.99億美元，占中國對歐盟總投資的15.3%;存量上，中國對英國累計直接投資128.05億美元，占中國對歐盟總投資的23.6%（見圖1）。

在投資領(lǐng)域上，中國對英投資主要關(guān)注四個領(lǐng)域。

一是金融和房地產(chǎn)。

英國是全球重要的國際金融中心。英國政府也積極吸引中資金融機構(gòu)，以鞏固倫敦金融城作為亞洲金融機構(gòu)樞紐的地位，并竭力將倫敦打造成離岸人民幣交易中心。中國工商銀行和中國建設(shè)銀行相繼獲得英國監(jiān)管機構(gòu)頒發(fā)的執(zhí)照。除了金融外，中國投資者對英國房地產(chǎn)市場的興趣也很大。其中最大一筆是中投公司收購倫敦西部一處辦公物業(yè)奇斯威克園區(qū)（Chiswick Park）。

另外還有兩筆規(guī)模較大的項目分別是，2013年萬達集團投資7億英鎊在倫敦開發(fā)豪華酒店及地產(chǎn)項目，以及2015年中國平安保險以4.19億歐元成功收購了倫敦市中心一棟地標(biāo)性建筑Tower Place。

二是基礎(chǔ)設(shè)施。

中國企業(yè)廣泛參與了英國的機場、水務(wù)、空港城、高鐵、政府保障房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如，中車集團在倫敦設(shè)立子公司，擬參與英國高鐵2號線項目競標(biāo)。中國中鐵三局等中企與蘇格蘭簽訂諒解備忘錄，將總共投資100億英鎊開發(fā)包括政府保障房、清潔能源、高鐵和智慧城市在內(nèi)的綜合型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。此外，中國企業(yè)還參與了泰晤士河隧道、希思羅機場和曼徹斯特機場以及英國欣克利角核電項目的建設(shè)。

三是在英國設(shè)立歐洲總部和研發(fā)中心。

中國企業(yè)依托英國，進入歐洲大陸市場。中化、中國移動、中國聯(lián)通等企業(yè)在英國設(shè)立了歐洲總部。此外，長安汽車、重慶機電等中國企業(yè)還在英國建立研發(fā)基地以提高自身的技術(shù)水平。

四是收購英國的知名品牌。

有中國資金入股的英國品牌可以列一個很長的名單，包括英國第二大谷物生產(chǎn)商維他麥（Weetabix）、英國豪華游艇公司Sunseeker圣汐、倫敦黑色出租車的唯一制造商猛銅控股、英國老牌百貨House of Fraser、英國餐飲品牌Pizza Express、英國最大旅行社運營商托馬斯庫克集團（Thomas Cook Group）等。

全球直接投資強勁復(fù)蘇

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展組織最新發(fā)布的2016年《世界投資報告》，2015年全球外國直接投資強勁復(fù)蘇，F(xiàn)DI流入同比大幅增長了38%，達到1.76萬億美元，這是2008年全球金融危機爆發(fā)以來的最高水平（見圖2）。

2015年全球FDI大幅增長的一個重要原因是跨國并購金額從2014年的4320億美元猛增至2015年的7210億美元。而其中相當(dāng)一部分來自大規(guī)模的公司內(nèi)部重組。此類交易并沒有對公司運營產(chǎn)生實質(zhì)影響。如果在統(tǒng)計中剔除此類公司重組帶來的“水分”，2015年全球FDI的增幅實際上只有15%，1.47萬億美元，與2013年基本持平。

公司內(nèi)部重組與以避稅為目的的反轉(zhuǎn)交易（inversion deals）密切相關(guān)。此類交易通過海外并購將總部轉(zhuǎn)移，將原本應(yīng)適用的比較高的稅率變?yōu)檫m用比較低的稅率，以達到避稅的目的。反轉(zhuǎn)交易的主要背景是發(fā)達國家之間的稅負(fù)水平不一。

其中，美國35%的企業(yè)所得稅率在發(fā)達國家中是最高的之一。而英國為21%，加拿大是26.5%，愛爾蘭只有12.5%。此外，盧森堡、荷蘭和瑞士等歐洲各國的稅率同樣較低。由于以美國為代表的發(fā)達國家政府宣布將對此類反轉(zhuǎn)交易采取更為嚴(yán)格的限制措施，這促使部分跨國企業(yè)盡早布局反轉(zhuǎn)交易。

從發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間的關(guān)系對比看，前者重新取得優(yōu)勢。在FDI流入方面，2015年發(fā)達經(jīng)濟體幾乎增加了一倍，達到9620億美元，占全球FDI的比重從2014年的41%猛增至2015年的55%。在FDI流出方面，發(fā)達經(jīng)濟體的對外投資增長了33%，其中，歐洲對外直接投資增至5760億美元，成為全球最大的對外投資來源地。

2014年，亞洲發(fā)展中國家是全球最大的投資來源地。然而，發(fā)展中國家經(jīng)濟增速已經(jīng)明顯放緩。大宗商品價格持續(xù)下跌打擊了以資源為主要經(jīng)濟支柱的國家。美聯(lián)儲的加息預(yù)期使得發(fā)展中國家面對的外部金融條件收緊，帶來了資本外流和金融市場震蕩的挑戰(zhàn)。同時，發(fā)展中國家的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和瓶頸問題仍然突出，還有部分國家陷入了由于地緣政治沖突加劇所帶來的經(jīng)濟困境。在這些因素的共同作用下，發(fā)展中國家跨國直接投資增速放緩。

發(fā)展中國家也有亮點。在吸引外資方面，中國保持了穩(wěn)定增長，排名僅次于美國，為全球第二。

同時，中國吸引FDI的質(zhì)量也有所提高，行業(yè)和區(qū)域結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。這體現(xiàn)為中西部地區(qū)占比提高，以及外資持續(xù)向資本和技術(shù)密集型行業(yè)和高附加值領(lǐng)域傾斜。另一方面，中國對外直接投資更是引人注目，已經(jīng)成為部分發(fā)達國家的主要外資來源國。而伴隨著“一帶一路”倡議的推進和國際產(chǎn)能合作，中國在發(fā)展中國家的投資也繼續(xù)保持高速增長。

中國在歐投資受到雙重影響

英國脫歐對于中國企業(yè)“走出去”，尤其是中國在歐直接投資具有較為顯著的負(fù)面影響。但挑戰(zhàn)與風(fēng)險并存，中國企業(yè)將迎來更為自由開放的英國市場。同時，中國政府如果能抓住英國脫歐所帶來的世界格局失衡和重構(gòu)這一機遇期，將贏得更多的國際戰(zhàn)略空間。

1.英國吸引力下降，現(xiàn)有投資項目價值降低

中國在英投資的目標(biāo)不僅是擁有6500萬人的英國市場，而且是擁有5億人的歐盟市場。英國被認(rèn)為是歐盟內(nèi)主張貿(mào)易和投資自由化最為積極的國家之一，很多中國企業(yè)將其作為進入監(jiān)管嚴(yán)厲的歐盟市場的跳板、通道和駐扎在歐洲的總部。

然而，英國脫歐將提高英國對歐盟的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，“單一市場”的優(yōu)勢會消失，人員流動和資本往來也將不如之前暢通，英國和歐盟之間的經(jīng)濟聯(lián)系受到破壞。中國企業(yè)“依托英國，面向歐洲”的經(jīng)營策略將不得不進行調(diào)整。英國對中國投資者的吸引力下降，現(xiàn)有投資項目的價值也會降低。

由于脫歐后設(shè)立在英國的金融機構(gòu)服務(wù)整個歐盟地區(qū)的成本提高，包括中國企業(yè)在內(nèi)的金融機構(gòu)需要考慮重新分散到盧森堡、巴黎和法蘭克福等地。金融公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移將給以金融作為重要支柱的英國經(jīng)濟帶來不利影響。

受到拖累的還有英國的另一經(jīng)濟支柱房地產(chǎn)業(yè)。中國企業(yè)之前在英國投資的諸多房地產(chǎn)項目面臨巨大虧損。金融和房地產(chǎn)兩個行業(yè)的下行將對英國經(jīng)濟產(chǎn)生較為持久和深刻的負(fù)面沖擊。中國在英的基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)項目回報率同樣堪憂。同時，英國脫歐后，整個經(jīng)濟賴以運轉(zhuǎn)的諸多協(xié)議、法規(guī)將被打破，數(shù)以千萬計的歐盟法規(guī)將重新寫入英國法律。這一不確定性加大了在英投資的政策風(fēng)險。

2.中國在歐盟失去了一個重要的支持者，中歐雙邊投資協(xié)定談判受到不利影響

英國不僅是中國企業(yè)進入歐洲市場的主要橋梁，也是中國政府加強與歐盟合作的重要紐帶。作為歐盟第二大經(jīng)濟體、聯(lián)合國五大常任理事國之一，英國在歐盟中擁有較大的影響力。而得益于經(jīng)貿(mào)和金融合作，中英關(guān)系正處于“黃金時代”。

中國希望借助與英國日益密切的關(guān)系來影響歐盟的對華政策。英國也投桃報李，在歐盟內(nèi)部積極支持和推動中歐貿(mào)易、投資自由化、人民幣國際化進程，并呼吁歐盟給予中國市場經(jīng)濟地位。一旦英國脫歐成功，英國在歐盟的影響力將大打折扣，中國通過英國加強與歐盟合作的戰(zhàn)略計劃將會變得困難重重，中國在歐盟失去了一個重要的支持者。

中國與歐盟貿(mào)易投資自由化的談判進程也會受到不利影響，首當(dāng)其沖的可能就是中歐雙邊投資協(xié)定（BIT）談判。中歐BIT談判于2013年11月啟動，至今年6月底已經(jīng)進行了十一輪，目標(biāo)是在今年底取得文本談判實質(zhì)性進展。

中歐雙方都非常看重這一談判。尤其是對于歐盟，這是2009年里斯本條約將外商直接投資納入其專屬職權(quán)范圍后，歐盟委員會彰顯其地位的重要標(biāo)志。然而，歐盟對BIT的要價卻比美國更高。這一方面是因為中美BIT談判早于中歐BIT，美國能從中國取得的條款，歐盟都要求享有。

另一方面，歐盟和美國雖同屬發(fā)達經(jīng)濟體，但發(fā)展階段并不一樣。對于部分服務(wù)業(yè)，歐盟比美國發(fā)展程度更高。同時，歐盟對于“地理標(biāo)志”的訴求也更高。英國脫歐后，中國在與歐盟BIT談判中失去了一個重要支持者，這將不利于談判的進一步推進。

3.國際金融市場動蕩不利中國企業(yè)“走出去”海外融資，“脫歐”多米諾骨牌觸發(fā)投資保護主義

伴隨著英國公投“退歐派”的獲勝，歐美股市一片慘跌，英鎊匯率狂瀉千里。中國在歐投資一天之內(nèi)由于匯率變化就減值10%，這還不包括在股市上的損失。同時，全球投資者風(fēng)險偏好惡化，國際金融市場風(fēng)雨飄搖。

由于中國企業(yè)（尤其是國有企業(yè)）海外投資幾乎完全依靠外部融資，尤其是國內(nèi)銀行的支持，已經(jīng)有呼聲企業(yè)“走出去”應(yīng)采用多元化的融資渠道，尤其是充分利用海外資金。但英國脫歐所引致的國際金融市場的動蕩將使得這一策略困難重重。

在全球經(jīng)濟低迷的情況下，英國脫歐可能只是倒下的第一張多米諾骨牌。英國隨后將面臨至少兩年繁雜的脫歐程序，而在脫歐的“示范效應(yīng)”下歐盟搖搖欲墜，經(jīng)濟雪上加霜。再加上未來一年主要國家紛紛進入大選，政治不確定性也在提升。民粹主義很可能對全球化造成逆襲，激發(fā)日益盛行的貿(mào)易和投資保護主義。中國企業(yè)特殊的制度和所有制背景極易成為備受攻擊的靶子。

4.投資機遇并存：更為自由開放的英國市場和更多的國際戰(zhàn)略空間

英國脫歐也給中國投資者帶來新的機遇，英國在很多投資領(lǐng)域不必再受到歐盟的約束，在與中國的投資、貿(mào)易和金融合作中將擁有更大的自主權(quán)，更高效的決策機制。

以中廣核和中核工集團參與的欣克利角C核電站為例，英國脫歐后該項目將不必受到《歐盟競爭法》等法律的約束。此外，由于脫歐給英國帶來的挑戰(zhàn)和壓力，其必將更加注重與中國的合作。那些近期難以跟歐盟達成的協(xié)議，例如自貿(mào)區(qū)和高水平的BIT，都有可能率先在英國取得突破，從而為中國贏得更多的國際戰(zhàn)略空間。

應(yīng)對英國脫歐的不利影響

1.反轉(zhuǎn)交易脫英入歐，合作投資降低風(fēng)險

英國脫歐后，由于“單一市場”的通道消失，那些期望通過英國進入歐盟市場的中國企業(yè)需要調(diào)整其“依托英國，面向歐洲”的經(jīng)營策略。由于人員流動和資本往來不如之前暢通，企業(yè)的經(jīng)營成本切實提高。

例如，如果集團企業(yè)總部位于英國，但子公司在歐盟，英國脫歐后免稅待遇很可能取消。那么企業(yè)派發(fā)的股息可能需要繳納10%的預(yù)提稅，利息和特許權(quán)使用費也需要繳納預(yù)提稅，這都是絕對成本。這類企業(yè)可以考慮在歐盟內(nèi)部選擇一個合適的交易標(biāo)的，進行反轉(zhuǎn)交易，通過并購將總部從英國轉(zhuǎn)移至歐盟內(nèi)部。

對于那些仍然主要依靠英國市場的中國海外投資項目而言，需要把握投資節(jié)奏，控制投資規(guī)模，密切關(guān)注英國的政策走向。同時，警惕民粹主義的過度發(fā)酵，加強與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的合作，減少投資項目的受關(guān)注度和政治風(fēng)險。此外，中國企業(yè)還應(yīng)更多地接觸社會團體，多參與社區(qū)公益活動，提高企業(yè)的社會美譽度。

2.防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，保護市場流動性

目前已經(jīng)出現(xiàn)了類似于2008年全球金融危機的征兆，石油、股市暴跌，避險資金轉(zhuǎn)向黃金、國債等安全資產(chǎn)，中國政府應(yīng)高度關(guān)注市場演變，嚴(yán)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生，與有關(guān)貨幣當(dāng)局和主要國際金融組織加強政策溝通和協(xié)調(diào)，要確保有足夠的流動性維持市場穩(wěn)定。

由于英國脫歐會造成全球投資者風(fēng)險規(guī)避情緒上升，進而給包括人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣造成貶值壓力。中國政府可以考慮順勢貶值匯率，然后保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，并通過宏觀審慎控制短期資本持續(xù)大規(guī)模外流。

3.積極謀劃國際戰(zhàn)略，深入?yún)⑴c國際治理

對于英國脫歐所帶來的歐洲地區(qū)巨變，中國應(yīng)具有高度的戰(zhàn)略敏感性。英國脫歐將極大地削弱歐盟和英國在全球政治格局中的博弈力量，世界格局將進入失衡和重構(gòu)的階段。中國應(yīng)充分利用這一機遇期，積極謀劃國際戰(zhàn)略，深入?yún)⑴c國際治理，來贏得更多國際戰(zhàn)略空間。

一方面，中國應(yīng)加強與英國在經(jīng)貿(mào)、投資、高科技等領(lǐng)域的合作以及市場經(jīng)濟地位的談判，加快與英國和德國的自貿(mào)區(qū)協(xié)議的談判，與英國和歐盟建立多元而密切的合作關(guān)系。

另一方面，中國應(yīng)利用G20機制，倡導(dǎo)和促進全球化進程。同時，支持各類開放的區(qū)域、次區(qū)域和跨區(qū)域的合作，將區(qū)域合作與全球化的新格局有機結(jié)合。

王碧珺、張明分別為中國社科院世經(jīng)政所國際投資室助理研究員與研究員