中國遠(yuǎn)洋兩度巨虧原因分析

倪晨

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中國遠(yuǎn)洋兩度巨虧原因分析

倪晨

摘要：繼2011年104.49億元的虧損后，中國遠(yuǎn)洋在2012年繼續(xù)虧損，高達(dá)95.59億元，連續(xù)兩年的巨額虧損，使得中國遠(yuǎn)洋獲得了“A股虧損王”的稱號。有相關(guān)分析指出，虧損的根本原因是其管理層對企業(yè)規(guī)模的過分追求而使得自身忽略了市場中存在的種種風(fēng)險。本文將從宏觀市場及其自身戰(zhàn)略兩個層面對中國遠(yuǎn)洋兩度巨虧的原因進(jìn)行研究，分析到底是哪些因素導(dǎo)致了中國遠(yuǎn)洋的巨虧，同時提出有關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：巨額虧損；套期保值；供求失衡

一、背景介紹

1.企業(yè)介紹

中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司 （簡稱“中國遠(yuǎn)洋”）于2005年3月3日在中國注冊成立，2005年6月30日在香港聯(lián)交所主板成功上市，2007年6月26日在上海證券交易所成功上市。擁有中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸有限公司、中遠(yuǎn)散貨運(yùn)輸有限公司、青島遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司、中遠(yuǎn)航運(yùn)有限公司、深圳遠(yuǎn)洋運(yùn)輸股份有限公司等子公司，主要從事集裝箱航運(yùn)、干散貨航運(yùn)、物流、集裝箱碼頭、集裝箱租賃和制造等業(yè)務(wù)。

2.巨虧歷程介紹

中國遠(yuǎn)洋于2012年3月27日公布了全年業(yè)績：2012年，歸屬母公司凈利潤虧損95.59億元，而2011年，這個數(shù)字為虧損104.49億元。

中國遠(yuǎn)洋2011年所實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為689億元，較去年同期的806億元下降了14.516%，營業(yè)成本719億元，較去年同期的663億元增加了8.446%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-104億，去年同期為67.7億，減少了171.7億或253.6%。中國遠(yuǎn)洋因此位居2011年上市公司巨虧名單的榜首。

2012年，中國遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入721億元，營業(yè)成本725億元，雖然營業(yè)成本還是大于營業(yè)收入，相較2011年已經(jīng)有了很大的好轉(zhuǎn)，但通過報表我們發(fā)現(xiàn)其2012年的財務(wù)費(fèi)用較2011年的財務(wù)費(fèi)用多出了15億元。

二、兩度巨虧原因分析

中國遠(yuǎn)洋兩度的巨額虧損引起了外界的關(guān)注與猜疑，面對外界的各種說法，時任中國遠(yuǎn)洋總裁的魏家福給出的解釋是：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，航運(yùn)業(yè)整體虧損，并不是只有中國遠(yuǎn)洋一家虧損。話雖如此，但從數(shù)據(jù)我們可以看出，雖然航運(yùn)業(yè)整體虧損，但中國遠(yuǎn)洋的虧損之重影響之深是其他航運(yùn)企業(yè)所無法匹敵的。2011年，航運(yùn)巨頭馬士基虧損6億美元，中海虧損27億元，韓國現(xiàn)代商船虧損3.2億美元，韓進(jìn)航運(yùn)虧損5億美元，中國遠(yuǎn)洋一家的虧損等于四家龍頭企業(yè)的虧損總和，由此可見，中國遠(yuǎn)洋的虧損十分重大。

從報表數(shù)據(jù)我們可以看出，企業(yè)2011、2012兩個年度的巨額虧損主要分為三個方面：營業(yè)收入的減少和成本的上升、高額的期間費(fèi)用無法在營業(yè)利潤上得到彌補(bǔ)以及多出的營業(yè)外支出。

1.是什么導(dǎo)致了營業(yè)收入的減少和成本的增加呢？

2001-2007年是世界航運(yùn)業(yè)黃金期。隨著2001年我國加入世界貿(mào)易組織，外商投資大幅增加推動我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的快速發(fā)展，對航運(yùn)業(yè)的發(fā)展也起到了鞭策和積極鼓勵的作用，因此在2007年中國遠(yuǎn)洋為把握航運(yùn)市場高速發(fā)展的機(jī)遇，進(jìn)一步確立領(lǐng)先地位，選擇了擴(kuò)充船隊(duì)規(guī)模。但到了2007年，美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，對全球經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了巨大的沖擊，帶來了不利的影響。此時，中國遠(yuǎn)洋的管理層反而給出了進(jìn)口貿(mào)易會持續(xù)增長的預(yù)期，絲毫沒有預(yù)見到即將降臨的危機(jī)。于是，中國遠(yuǎn)洋在2007年前后簽訂了大量的造船和租船合同。

與此同時，世界其他的航運(yùn)企業(yè)也采取了同樣的策略，大量的新船被投入使用，航運(yùn)運(yùn)力大大增長，但不景氣的經(jīng)濟(jì)形勢所導(dǎo)致的貿(mào)易量萎縮使得航運(yùn)運(yùn)量增長不足。于是，從2007年到2012年，干散貨市場的運(yùn)力增長速度都超過了運(yùn)量增長速度。由此也導(dǎo)致了全球的干散貨市場運(yùn)價的大幅下跌，波羅的海（BDI）運(yùn)價指數(shù)從2007年的4500劇降至2012年的920。雖然中國遠(yuǎn)洋采取和一系列措施來提高運(yùn)量以面對不景氣的全球經(jīng)濟(jì)以及加劇的行業(yè)競爭，但急劇下跌的運(yùn)價還是導(dǎo)致了其營業(yè)收入的減少。與此同時，油價、工資這些占主要成本的生產(chǎn)要素價格的上漲，導(dǎo)致了營業(yè)成本的不降反升。

2.是什么構(gòu)成了企業(yè)高額的期間費(fèi)用呢？

通過報表我們可以觀察到中國遠(yuǎn)洋每年的管理費(fèi)用這一科目的數(shù)額總是十分龐大的，但每年變化幅度不大，可以視作企業(yè)每年的一項(xiàng)固定支出，龐大的管理費(fèi)用也在一定程度上增添了企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。從報表我們可以看到，相較于2011年度的財務(wù)費(fèi)用而言，2012年度的財務(wù)費(fèi)用增加了15億元，增長了15倍。對此，其財務(wù)總監(jiān)豐金華給出的解釋是：2011年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出52億，投資現(xiàn)金流也呈凈流出態(tài)勢，由于數(shù)額較大，所以要增加債務(wù)規(guī)模來保證公司的持續(xù)運(yùn)營，于是債務(wù)的增加導(dǎo)致了利息支出的增加。而財務(wù)費(fèi)用大增的另一個原因是匯率損益的變動。公司大部分債務(wù)是美元貸款，2012年同等市場情況下的美元貸款利率和費(fèi)率較2011年有所提高，于是再次基礎(chǔ)上公司的利息支出也相應(yīng)的增加了許多。可見，無論是大額的管理費(fèi)用還是劇增的財務(wù)費(fèi)用，其根本目標(biāo)都是為了維持公司的運(yùn)營與發(fā)展，但船大調(diào)頭難，企業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展是機(jī)遇的同時也是威脅。

3.是什么導(dǎo)致了營業(yè)外支出遠(yuǎn)大于營業(yè)外收入？

從利潤表可以看出中國遠(yuǎn)洋2011年、2012年的營業(yè)利潤和利潤總額之間的差值高達(dá)10億，呈現(xiàn)的現(xiàn)象為營業(yè)外支出遠(yuǎn)高于營業(yè)外收入，所以我們對其營業(yè)外支出的明細(xì)進(jìn)行了相關(guān)查詢。導(dǎo)致其營業(yè)外支出超高的主要原因是虧損合同，其次還有賠償金、違約金、滯納金及罰款。經(jīng)過近一步的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這是由于中國遠(yuǎn)洋為控制租入船舶的損失而選擇了支付合同相應(yīng)的違約金。

中國遠(yuǎn)洋所使用的船舶不僅有自有船舶，還有租入船舶，其中租入船舶主要為干散貨船舶。由于干散貨船舶航運(yùn)市場供需已經(jīng)極不平衡，干散貨運(yùn)價也大幅下跌，此時的干散貨船舶閑置一方面會帶給企業(yè)大額的租金壓力，另一方面會給企業(yè)帶來額外的維護(hù)費(fèi)用。于是，中國遠(yuǎn)洋選擇了違約。這給中國遠(yuǎn)洋帶來了兩大損失：第一，違約損失。中國遠(yuǎn)洋2011年所支付的違約金約為5.176億元，2012年中國遠(yuǎn)洋為此付出8.33億元。第二，虧損合同損失。中國遠(yuǎn)洋2011年因虧損合同增加的營業(yè)外支出為14.26億，而2012年為13.72億。

從上述三個問題可以看出，中國遠(yuǎn)洋無論是對市場的預(yù)測，對風(fēng)險的應(yīng)對和對企業(yè)結(jié)構(gòu)的布局方面都存在不同程度上的問題。

2008年前的幾年，國際航運(yùn)業(yè)的持續(xù)景氣導(dǎo)致了中國遠(yuǎn)洋管理層的盲目樂觀，對國際經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行了誤判，主張持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模以奠定自己的地位。但2008年的全球金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大的不好的影響，大量削減了進(jìn)出口貿(mào)易，使得海運(yùn)運(yùn)量大幅下降。在擴(kuò)張型戰(zhàn)略和低迷的市場行情發(fā)生碰撞時，管理層的盲目樂觀過度自信在此時促使了一場更大的失敗。

而在風(fēng)險管控方面，對周期性強(qiáng)、市場難以預(yù)測的航運(yùn)企業(yè)而言，一般會使用遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）來對市場租金進(jìn)行套期保值，通過使用期貨市場的對沖作用弱化相應(yīng)現(xiàn)貨市場所具有的風(fēng)險。航運(yùn)企業(yè)的一般做法是：在現(xiàn)貨市場租入船舶時，在期貨市場購買空頭合約來弱化現(xiàn)貨市場租金暴跌所帶來的風(fēng)險與損失，但中國遠(yuǎn)洋選擇了在現(xiàn)貨市場租入船舶的同時，在期貨市場購買了大量的多頭合約，這對中國遠(yuǎn)洋當(dāng)時的狀況無疑是雪上加霜。

除了大幅造船租船所導(dǎo)致的固定資產(chǎn)大量積壓了資金，中國遠(yuǎn)洋的期間費(fèi)用也是很大的一塊負(fù)擔(dān)。船隊(duì)的大幅擴(kuò)張，一方面需要大量的資金來支付船舶的購買和租用，維持企業(yè)的運(yùn)營，另一方面企業(yè)必須增加更多的勞動力來配合企業(yè)的大規(guī)模。于是，管理費(fèi)用的不斷提高，增加的負(fù)債所導(dǎo)致的大幅攀升的利息費(fèi)用，匯兌差異導(dǎo)致的更多的利息費(fèi)用，都成了中國遠(yuǎn)洋肩上的一塊大石。

綜合以上種種原因，我們可以歸結(jié)在一起，即管理層對市場的誤判，對風(fēng)險的忽視導(dǎo)致了企業(yè)不斷擴(kuò)張這一發(fā)展決策，也導(dǎo)致了企業(yè)的兩度巨虧。

三、啟示與建議

1.增強(qiáng)風(fēng)險意識

從眾多上市公司的案例可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的投資失敗、決策失誤很多時候都是來源于對風(fēng)險的認(rèn)識不足，或?qū)︼L(fēng)險的估計出現(xiàn)偏差。當(dāng)風(fēng)險來臨時，企業(yè)應(yīng)具有足夠的防范意識，盡可能的通過各種手段和措施來幫助將企業(yè)的損失降到最低，而不應(yīng)當(dāng)天真的認(rèn)為風(fēng)浪只是一時的，風(fēng)雨過后總能見彩虹。對周期性強(qiáng)的企業(yè)而言，不同的階段應(yīng)采用不同的應(yīng)對策略。

一般我們將企業(yè)在經(jīng)營活動中面臨的風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險，根據(jù)兩個風(fēng)險間逆向搭配的理財原則。而中國遠(yuǎn)洋這一方面造船租船并在期貨市場購買了多頭合約，加倍的增大了經(jīng)營的風(fēng)險，在另一方面，企業(yè)又大量舉債以維持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營與擴(kuò)張，這增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，這兩者的結(jié)合，導(dǎo)致了企業(yè)整體風(fēng)險的大幅提高，導(dǎo)致任一風(fēng)險的發(fā)生都能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)。所以，增強(qiáng)風(fēng)險意識對公司發(fā)展而言是必須的。

2.改進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

在中國遠(yuǎn)洋的兩度巨虧歷程中我們可以看到，干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)的巨虧很大程度上導(dǎo)致了企業(yè)的兩度巨虧。從中國遠(yuǎn)洋的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)我們可以看出，集裝箱業(yè)務(wù)和干散貨業(yè)務(wù)占據(jù)了中國遠(yuǎn)洋的近85%的業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)相對集中會導(dǎo)致企業(yè)的部分業(yè)務(wù)就決定了企業(yè)的整體盈虧。于是，在干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)不景氣的那幾年，企業(yè)的虧損也來的突然和直接，就算其他業(yè)務(wù)能提供利潤也扭轉(zhuǎn)不了主要業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的虧損大勢。

所以對于業(yè)務(wù)相對集中的企業(yè)，管理層應(yīng)想辦法對企業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和瘦身。隨著企業(yè)的不斷擴(kuò)張與發(fā)展，應(yīng)當(dāng)將資本進(jìn)行多元化的配置，在把握住優(yōu)勢的同時也要盡量發(fā)展其他業(yè)務(wù)來分散風(fēng)險。

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作者單位：（中南財經(jīng)政法大學(xué)）