中國產(chǎn)融結(jié)合:演進路徑、宏觀效應與產(chǎn)融政策

邢天添

一、引言

當下,中國經(jīng)濟正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟增長動能新舊轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)換擋期。受“三期疊加”效應影響,銀行信貸資金進入實體經(jīng)濟的激勵正在因企業(yè)部門負債率高企、資產(chǎn)價值虛高和企業(yè)經(jīng)營利潤下降等多重因素而減退。隨著資本市場的快速發(fā)展,直接融資方式日益成為間接融資的重要補充,貨幣進入實體經(jīng)濟的渠道正在多元化,貨幣政策的傳導機制正在發(fā)生深刻變革。新增信貸和社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)性變化均顯示出資金有加速流向證券、房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)的態(tài)勢,資產(chǎn)泡沫化趨勢仍在加劇。

金融是實體經(jīng)濟的命脈,是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心,是資源配置的樞紐,是推動現(xiàn)代經(jīng)濟增長的重要引擎。貨幣“脫實就虛”的金融現(xiàn)象已受到中央政府有關部門的高度關注,“十三五”規(guī)劃建議中首次提出“提高金融服務實體經(jīng)濟效率”。2016年2月,中央八部委聯(lián)合發(fā)文《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》；2016年3月,工信部、中國人民銀行、銀監(jiān)會三部委制定并印發(fā)了《加強信息共享促進產(chǎn)融合作行動方案》,凸顯了中央政府意在將貨幣引回實體經(jīng)濟的政策訴求。

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)部門與金融部門相互合作,通過在資金、股權(quán)以及人事上的滲透,相互跨入對方的經(jīng)營領域,形成新型產(chǎn)融組織,進而改變一國金融生態(tài)的經(jīng)濟現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計,世界500強企業(yè)中,有80%以上都成功地進行了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營行為。先發(fā)國家市場經(jīng)濟發(fā)展的歷史規(guī)律表明,產(chǎn)融結(jié)合不僅在宏觀層面有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果,而且在微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動,提高資本配置的效率。

近年來,在追求規(guī)模經(jīng)濟效益、減少信息不對稱、降低交易成本的內(nèi)在動力推動下,中國的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本自發(fā)地開始交織融合,產(chǎn)融結(jié)合行為孕育而生,產(chǎn)融組織開始誕生?！爱a(chǎn)業(yè)投資金融”,即實體企業(yè)通過股權(quán)結(jié)合或業(yè)務合作等方式參與金融業(yè)務的行為(吳利軍和張英博,2012[1]),例如互聯(lián)網(wǎng)金融、產(chǎn)業(yè)鏈金融、金融科技等大型企業(yè)集團的金融創(chuàng)新行為,正在順應中國經(jīng)濟分化的大趨勢,匯成一股助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的金融新動能。

中國產(chǎn)融結(jié)合行為發(fā)展演進的內(nèi)在規(guī)律、演進方向和演進路徑是什么？產(chǎn)融組織發(fā)展壯大的宏觀效應如何,是否有助于中央政府實現(xiàn)金融促進實體經(jīng)濟增長的宏觀調(diào)控意圖,是否有助于中國經(jīng)濟跨越中等收入陷阱,實現(xiàn)可持續(xù)增長？產(chǎn)業(yè)金融政策如何更好地發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的積極作用？本文擬通過分析回答上述問題。

二、文獻綜述

企業(yè)的運作,產(chǎn)業(yè)的發(fā)展均離不開市場主體的理性選擇和集體行動,其背后必然受到市場規(guī)律的支配和制約,利潤最大化這只“看不見的手”的調(diào)節(jié)力量始終存在。在現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟條件下,利潤最大化這個命題逐漸外化為追求貨幣最大化這一貨幣游戲,從而創(chuàng)造出巨大的生產(chǎn)力,貨幣本身就是最稀缺的資源(柳欣,2006[2])。從發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗來看,實體經(jīng)濟總量擴張往往伴隨著利潤率平均化和邊際收益遞減過程,一方面,資金的供給必須符合產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰和轉(zhuǎn)型升級的客觀規(guī)律；另一方面企業(yè)沿著從制造走向創(chuàng)造、從規(guī)模走向質(zhì)量的軌跡發(fā)展,必然對多層次、多元化和多類型的綜合性金融服務提出更高要求。

在這個過程中,產(chǎn)融結(jié)合行為沿著兩條路徑進行演進:一方面商業(yè)銀行通過增加抵(質(zhì))押物的種類、降低抵(質(zhì))押率、擴大企業(yè)擔保范圍和增強信貸合同約束力等措施由“銀企合作”向“產(chǎn)融合作”方向演進,體現(xiàn)為以信息共享為基礎的信貸合同參與主體的擴圍行為。例如,銀政企的合作、銀企保的合作、銀企稅的合作等。另一方面,隨著產(chǎn)業(yè)資本的壯大,金融行為不再是金融機構(gòu)的專利,產(chǎn)業(yè)中資金實力雄厚的企業(yè)集團也開始涉獵金融領域,并逐步匯成“由產(chǎn)而融”的“產(chǎn)融整合”,體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務的交叉和產(chǎn)業(yè)金融組織的融合。20世紀80年代以來,隨著市場競爭環(huán)境動態(tài)化特征的日益突顯以及產(chǎn)業(yè)邊界日趨模糊化,突破實業(yè)與金融的行業(yè)邊界,通過產(chǎn)融結(jié)合獲得競爭優(yōu)勢,已成為企業(yè)尋求持續(xù)發(fā)展的重要選擇(支燕和吳河北,2011[3])。資金實力雄厚,多元化經(jīng)營的大型企業(yè)集團越來越傾向于為市場競爭而發(fā)生資本積累,通過產(chǎn)業(yè)資本謀取金融利潤,形成規(guī)模優(yōu)勢(孟建和劉志新,2010[4])。

從純市場的角度看,在利潤最大化的驅(qū)使下,金融資本未必會選擇支持實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)融關系更加緊密的“由融而產(chǎn)”之路。在金融資產(chǎn)收益大于生產(chǎn)性投資回報時,資金“由融而虛”地走向“虛擬經(jīng)濟”將更具吸引力。資金更多地向金融資產(chǎn)匯聚,商業(yè)銀行的交易對象由企業(yè)轉(zhuǎn)化為其他金融機構(gòu)、準金融機構(gòu)和政府部門,貨幣—金融資產(chǎn)—貨幣循環(huán)代替貨幣—實物資產(chǎn)—貨幣循環(huán),促使著資本市場繁盛的來臨。資本市場的火爆又會增加企業(yè)從資本市場渠道獲得資金的機會,進一步削弱企業(yè)依靠銀行信貸的單一融資模式,促進企業(yè)開展與其他金融機構(gòu)、其他企業(yè)乃至其他社會組織的直接融資活動,從而降低交易成本,并通過投資于股權(quán)、債權(quán)獲取更高的創(chuàng)業(yè)利潤,加速資本循環(huán)效率,引發(fā)創(chuàng)造性破壞(魯?shù)婪颉は７ㄍ?1910[5])。

由此可見,在市場的力量下,產(chǎn)融結(jié)合的演進更有可能遵循“由產(chǎn)而融”的路徑自發(fā)向前發(fā)展,從而彰顯奧地利學派所倡導的“市場過程的含義”(柯茲納,2012[6])。在現(xiàn)實中,以“銀企合作”為特征的產(chǎn)融合作之路,多是政府“看得見的手”干預的結(jié)果。特別在政府干預經(jīng)濟運行力量較為強大的國家中,政府將銀行和產(chǎn)業(yè)捆綁在一起,有效地減少金融體系(特別是銀行體系)不完善時所產(chǎn)生的金融抑制,讓大企業(yè)優(yōu)先獲得發(fā)展所需的金融資源,會有助于提升國家工業(yè)化資本積累的效率和提升經(jīng)濟增長率。例如,日本的產(chǎn)融體系便是在日本政府的強力干預下,由主銀行制度、交叉持股和建立企業(yè)系列等自上而下的制度安排組成。政府干預所形成的產(chǎn)融合作結(jié)構(gòu),通過政府的隱性擔保形成了政府安排下的大銀行與大企業(yè)之間的超穩(wěn)定資金供給關系,構(gòu)成了“護衛(wèi)艦式”的宏觀管理模式。(高柏,2004[7])

三、產(chǎn)融結(jié)合行為的宏觀效應

企業(yè)與金融機構(gòu)的合作,產(chǎn)業(yè)與金融的交融所引發(fā)的宏觀影響主要體現(xiàn)在經(jīng)濟增長效應、國家經(jīng)濟治理效應、金融自由化效應和貨幣政策傳導效應四個方面。

（一）產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟增長效應是“雙刃劍”

資本作為促進構(gòu)成經(jīng)濟增長的重要要素之一,在經(jīng)濟增長中發(fā)揮著舉足輕重的作用。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的積累及其互動是闡述產(chǎn)融結(jié)合行為經(jīng)濟增長效應的基本出發(fā)點。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合效應,到底是更多地促進生產(chǎn)性資本的積累從而促進實體經(jīng)濟的增長,還是更多地促進金融資產(chǎn)的積累,進而引發(fā)經(jīng)濟泡沫？答案取決于一國經(jīng)濟發(fā)展階段和蘊含在產(chǎn)融結(jié)合行為背后的市場規(guī)律。

如果產(chǎn)融結(jié)合行為是在一國的金融市場發(fā)展到一定階段后自然而然的演進結(jié)果,由于產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的支撐,金融資本的良性循環(huán)和最大化增值便會發(fā)生,產(chǎn)業(yè)金融之間的內(nèi)生性規(guī)律便會發(fā)揮作用,產(chǎn)業(yè)發(fā)展會在利潤平均化的經(jīng)濟均衡規(guī)律作用下自動達到最優(yōu)配置,從而使一國經(jīng)濟沿著可持續(xù)增長的路徑健康發(fā)展下去(王定祥,2009[8])。金融資本的積累會順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律,資源配置效率也會因金融的發(fā)展而得到優(yōu)化,金融發(fā)展與實體經(jīng)濟增長形成良性互動,通過增加資本要素投入和提高資本效率推動經(jīng)濟增長,產(chǎn)業(yè)與金融的融合將社會中閑置的儲蓄轉(zhuǎn)化有效投資,促進實體產(chǎn)業(yè)的資本積累,帶動全社會生產(chǎn)性投資實現(xiàn)社會經(jīng)濟的增長(Gurley和Shaw,1960[9])。產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展又會促進金融的發(fā)展(例如,金融工具的創(chuàng)新、金融市場的發(fā)展及金融制度的改進),從而降低金融市場上的交易費用,進而影響到儲蓄水平、投資決策、技術創(chuàng)新以及長期增長速度,金融深化局面就此形成。

相反,如果產(chǎn)融結(jié)合行為并不是市場規(guī)律作用的結(jié)果,而是企業(yè)行為在金融市場受到干預,金融行為受到扭曲,企業(yè)融資受到約束的金融環(huán)境中被動衍生出的一種變通的融資策略,那么產(chǎn)業(yè)與金融的發(fā)展就會受到非市場因素的影響,金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的最優(yōu)配置就會受到扭曲,金融的內(nèi)生性增長機制就會被來自依靠政府信用所建立的金融外生機制所干擾,最終偏離最優(yōu)增長路徑。短期來看,無論政府目標是“優(yōu)先發(fā)展”抑或“資金脫困”,政府通過“抓典型”、“拉郎配”等方式運用行政力量強力地改變資源配置,推動企業(yè)集團開展產(chǎn)融合作獲取金融資金、形成經(jīng)濟規(guī)模效應的效果必然是非常顯著的。然而長期來看,一旦政府的干預形成了金融機構(gòu)和企業(yè)集團的“預算軟約束”預期和隱性擔保預期,那么金融機構(gòu)和企業(yè)的投機心態(tài)就有可能被調(diào)動起來,從而觸發(fā)“短期利潤最大化”的道德風險行為,影響企業(yè)正常經(jīng)營所追求的長期穩(wěn)定發(fā)展。

與實體經(jīng)濟相比,金融投機乃至金融賭博所形成的超額利潤會驅(qū)使企業(yè)過度地參與金融資產(chǎn)的積累。當金融資本的積累超越產(chǎn)業(yè)增值規(guī)律時,金融資本過度積累便會產(chǎn)生資金“黑洞效應”,將本應配置給實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)資本抽走,產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)資本溢出效應,導致實體經(jīng)濟流動性緊張和金融領域資金過剩共存的局面。此時,政府為應對實體經(jīng)濟不景氣而出臺的一系列意在向?qū)嶓w經(jīng)濟釋放流動性的貨幣政策和財政政策,就會因金融資產(chǎn)獲利高于實體經(jīng)濟獲利這一樸素而簡單的市場力量而無法真正地流入實體經(jīng)濟當中。這不僅不會緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題,反而進入實體經(jīng)濟的資金又會通過各種渠道重新流回金融資產(chǎn)市場,助推金融資產(chǎn)泡沫,從而觸發(fā)IS-LM模型中的古典效應,形成滯脹(邢天添,2015[10])。最終,長期資本的短期化將會被這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所放大,國家的信貸資金投入將會被企業(yè)的短期行為帶入金融資本過度積累的軌道上,企業(yè)集團和大銀行所形成的制度性優(yōu)勢將會逆轉(zhuǎn),成為誘發(fā)經(jīng)濟泡沫的制度力量。

（二）產(chǎn)融結(jié)合有助于推進國家經(jīng)濟治理現(xiàn)代化

產(chǎn)融結(jié)合所產(chǎn)生的新型產(chǎn)融組織,構(gòu)成了推進國家經(jīng)濟治理體系現(xiàn)代化的重要力量。微觀層面,產(chǎn)融結(jié)合的出現(xiàn)會引發(fā)不同類型資本的高度融合,公共資本、產(chǎn)業(yè)資本、外國資本和金融資本的交叉持股將成為常態(tài)。交叉持股一方面加深了投融資方面的合作深度,增進了合作雙方彼此的市場聯(lián)系,形成較為穩(wěn)定的經(jīng)濟合作體。與傳統(tǒng)“銀企合作”中銀行“錦上添花”而非“雪中送炭”的行為不同,交叉持股所產(chǎn)生的綁定效應會增強彼此雙方在應對經(jīng)濟波動和外部沖擊時的信心,從而減少因市場的不確定性所引發(fā)的對公司經(jīng)營產(chǎn)生的系統(tǒng)性破壞,達成“共享福、共患難”的新型商業(yè)關系。另一方面交叉持股也會帶來經(jīng)營管理中控制和協(xié)調(diào)的矛盾。特別是在一國具有不同所有制經(jīng)濟成分時,公私經(jīng)濟主體之間相互的交叉持股所帶來的一系列問題將更為凸顯。

此時,持股分寸的把握不僅僅體現(xiàn)為一種市場行為,更體現(xiàn)為一種國家政治經(jīng)濟的協(xié)調(diào)問題,即國家治理問題。隨著市場主體兼并重組行為的日益擴大,要求政府放松管制、推行投資自由化的呼聲便會考驗國家治理的智慧。當不同的資本主體由參股轉(zhuǎn)為控股時,國家政策層面如何監(jiān)管這種新型的產(chǎn)融組織？特別是在公有制經(jīng)濟和私有制經(jīng)濟共存的國家,如將國有資本處于控股地位作為產(chǎn)融結(jié)合的先決條件,是否需要設置私有資本控股的上限？如何在產(chǎn)融結(jié)合中保障私人資本的權(quán)益以及調(diào)動私人資本的積極性？上述問題在實踐中都必須加以明確。

（三）產(chǎn)融結(jié)合對金融自由化改革提出新要求

在經(jīng)濟全球化背景下,資本的逐利性要求資本的無國界流動不受限制。市場規(guī)律的歷史運動軌跡顯示,貿(mào)易自由化的進一步發(fā)展都伴隨著金融自由化的改革,每次貿(mào)易和生產(chǎn)的大幅度擴張后,實體資本的過度積累都會帶來產(chǎn)能增長與市場飽和之間的矛盾。為應對資本收益下降的現(xiàn)實,各國紛紛選擇了金融和財政的擴張,放松監(jiān)管、推進金融自由化的呼聲也就逐步興起。

金融自由化改革最早在20世紀80年代由美國開始倡導,這種轉(zhuǎn)變與美國巨額的貿(mào)易賬戶赤字難以為繼,希望通過國際資本自由流動增加美元回流有關。在布林頓森林體系解體后,資本輸出國的金融資本與資本輸入國的產(chǎn)業(yè)資本之間相互融合的需要,催生了金融自由化的呼聲。國際資本要求資本輸入國放松對資本輸出國投資限制,要求分享經(jīng)濟增長收益的訴求加速金融自由化進程。在此過程中,利用產(chǎn)融結(jié)合所形成的跨國企業(yè)集團成為要求放松資本管制、推動金融自由化改革的核心力量。

但是金融自由化改革的歷史經(jīng)驗顯示,新興經(jīng)濟國家此時進行的金融自由化改革一定要慎重和穩(wěn)健,大跨步地、迅速地金融自由化改革往往會導致與預期截然相反的結(jié)果。大規(guī)模的跨境資本流動和資本市場的杠桿交易所帶來的金融波動極易形成“羊群效應”引發(fā)一國的金融動蕩,導致資本市場、期貨市場、房地產(chǎn)市場、匯率市場等一連串的連鎖反應,引發(fā)貨幣市場流動性枯竭、債務違約和資產(chǎn)價格暴跌等非理性合成謬誤,觸發(fā)通貨緊縮螺旋,造成經(jīng)濟蕭條,甚至資產(chǎn)負債表衰退(何德旭,2009[11]；辜朝明,2008[12])。從產(chǎn)融結(jié)合的角度看,過度地推進金融自由化和實施金融創(chuàng)新改革,將可能誘發(fā)資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相脫離和金融資產(chǎn)的高杠桿率,形成國際資本的熱錢效應和資產(chǎn)泡沫效應。而這兩種效應是造成拉美、東亞等國家反復爆發(fā)金融動蕩進而導致經(jīng)濟增長中斷、進入中等收入陷阱的重要原因。

（四）產(chǎn)融結(jié)合造成貨幣政策面臨新挑戰(zhàn)

產(chǎn)融結(jié)合行為逐步改變了金融市場結(jié)構(gòu),削弱傳統(tǒng)貨幣政策的信貸傳導機制。按照會計復式記賬原理,有借必有貸、借貸必相等。金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負債表與非金融類經(jīng)濟主體的資產(chǎn)-負債關系必然一一對應,金融系統(tǒng)的貨幣供給就是經(jīng)濟主體的資金使用,這就使得貨幣的供給不僅可以通過銀行債務融資實施,更可以通過債券、股權(quán)融資等多個渠道實施,從而改變傳統(tǒng)的信貸投放＋利率調(diào)控的貨幣政策。以實物資產(chǎn)抵押為基礎的貨幣循環(huán)與以各類股權(quán)、債券為質(zhì)押的貨幣循環(huán)的同存,使得國家貨幣注入實體經(jīng)濟的渠道更為復雜。以債務大面積違約、資產(chǎn)價格大幅調(diào)整為特征的大衰退的出現(xiàn),更是促使一個新的貨幣政策分析和政策調(diào)控框架的出現(xiàn),即金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負債表管理。某種程度上說,產(chǎn)融結(jié)合實踐將促進貨幣政策的貨幣利率傳導向貨幣數(shù)量傳導回歸。

產(chǎn)融結(jié)合所形成的產(chǎn)融組織會改變貨幣政策的博弈基礎,從分散博弈轉(zhuǎn)為寡頭博弈。分散決策的好處就在于,眾多的行為人因所掌握的信息不對稱降低了產(chǎn)生集體一致行動的概率,降低了羊群效應所造成的合成謬誤的破壞性。而金控集團的出現(xiàn)形成了市場寡頭,會加強貨幣當局與市場主體行動之間的博弈強度,強化盧卡斯“理性預期”效應。在寡頭博弈的市場結(jié)構(gòu)下,非充分競爭所形成的市場價格信號不僅無法引導金融市場實現(xiàn)一般均衡,而且會導致貨幣政策因市場壟斷力量而發(fā)生扭曲,降低貨幣政策的有效性。

四、產(chǎn)融結(jié)合:中國的邏輯

（一）中國的產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)與金融互動的制度變遷過程

中國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展是一個中國產(chǎn)業(yè)資本與金融資本交互、融合的制度變遷過程,背后是政府力量和市場力量共同發(fā)揮作用的結(jié)果。中央政府所推動的產(chǎn)融結(jié)合屬于自上而下推動的強制性制度變遷,目的在于解決國有企業(yè)財務困境,體現(xiàn)為“做大做強”國有企業(yè)和“保值增值”國有資產(chǎn)的“銀企合作”模式。企業(yè)集團在利潤激勵下所驅(qū)動的產(chǎn)融結(jié)合是一種自下而上的自發(fā)演進的誘導性制度變遷過程,體現(xiàn)為以企業(yè)主導的產(chǎn)業(yè)與金融跨界投融資行為、兼并重組行為和資本市場運作行為為特征的“產(chǎn)融整合”模式。地方政府主導的中間擴散性制度變遷,體現(xiàn)為地方政府與非地區(qū)大型企業(yè)集團之間的“產(chǎn)融互動”模式。一方面,區(qū)外大型企業(yè)集團積極尋找合適地區(qū)開展產(chǎn)融實踐,另一方面地方政府通過出臺優(yōu)惠政策(例如工業(yè)用地出讓、財政補貼、稅收優(yōu)惠、資本配套、申請國家試點、政策協(xié)調(diào)等),吸引外部資本參與本地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,發(fā)揮彌補市場失靈、提升資本運作效率的作用(沈坤榮和付文林,2006[13]；楊繼東和楊其靜,2015[14])。

從產(chǎn)融歷史來看,中國的產(chǎn)融結(jié)合實踐最早發(fā)生在20世紀80年代末,在國內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合的起步階段,國家所采取的“大企業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略是一個非常重要的外部推動力量(王克馨和李宏,2015[15])。也就是說中央政府所推動的強制性制度變遷是觸發(fā)中國產(chǎn)融結(jié)合行為的第一推動力。中央政府通過強化和鞏固國有銀行和國有企業(yè)之間的信貸關系,通過集中銀行信貸資金培育產(chǎn)業(yè)大型龍頭企業(yè),凝聚國家的工業(yè)實力,加速國家的工業(yè)化進程；在經(jīng)濟波動時期,政府引導銀行資金繼續(xù)流向經(jīng)營困難的國有企業(yè),而避免發(fā)生銀行僅考慮短期經(jīng)營業(yè)績而發(fā)生惜貸、抽貸等行為,從而維護國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行,達到國家宏觀調(diào)控的目標。

在此后不同歷史階段的產(chǎn)融結(jié)合實踐中,只要是國有企業(yè)發(fā)生經(jīng)營困難的情況,中央政府基本的策略便是通過銀行向國有企業(yè)輸血以及債務重組、兼并重組等方式(而非破產(chǎn)清算方式)解決企業(yè)的“扭虧脫困”問題,進而在微觀領域形成了“由融而產(chǎn)”的產(chǎn)融合作之路。由于銀行和企業(yè)彼此相對獨立,銀行只分享企業(yè)經(jīng)營的收益、不承擔企業(yè)的經(jīng)營風險,所以此種產(chǎn)融結(jié)合屬于關系較松散的“物理結(jié)合”,其背后的結(jié)合力量主要在于政府。例如,1991年國務院批轉(zhuǎn)的原國家計委、體改委和國務院生產(chǎn)辦公室的《關于選擇一批大型企業(yè)集團進行試點的通知》,1996年中國人民銀行頒布的《主辦銀行管理暫行辦法》,2016年工信部、中國人民銀行、銀監(jiān)會三部門制定并印發(fā)的《加強信息共享促進產(chǎn)融合作行動方案》都集中體現(xiàn)了政府推動“銀企合作”、“產(chǎn)融合作”的工作思路。

而由市場力量推動的“由產(chǎn)而融”的產(chǎn)融結(jié)合實踐,源自20世紀90年代,工商企業(yè)通過發(fā)起設立和參控股金融機構(gòu)、成立財務公司、構(gòu)建金融控股集團等金融活動。進入21世紀后,我國產(chǎn)融行為蓬勃發(fā)展,尤其是在2009年后,以央企為代表的大型企業(yè)集團的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展達到了一個新的高度,其背后無不體現(xiàn)了資本市場的力量。截至2010年的調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,具有央企背景的非金融企業(yè)集團已經(jīng)實際控制了24家信托公司、19家證券公司、12家財產(chǎn)保險公司以及20家人壽保險公司,分別占到受調(diào)查該種類金融機構(gòu)的46.2%、38.0%、48.0%和51.3%(鐘紅和李建軍,2011[16])。

（二）經(jīng)濟下行周期中產(chǎn)融結(jié)合呈現(xiàn)出新特征

從中國產(chǎn)業(yè)金融的運行現(xiàn)狀來看,在經(jīng)濟下行周期中企業(yè)融資難、融資貴問題與銀行資產(chǎn)荒和放貸難問題成為一個硬幣的兩個方面。市場的不景氣引發(fā)銷售收入下降造成資產(chǎn)收益率逐步走低,抵押品的價值普遍被銀行調(diào)低,實體經(jīng)濟企業(yè)的信貸資金投放呈現(xiàn)螺旋型下降,金融加速器效應凸顯。受此影響,具有親周期特征的商業(yè)銀行,理性地增加收益更高的證券類資產(chǎn),壓縮低收益信貸類資產(chǎn)。但是所有商業(yè)銀行理性行為加總后的宏觀效應卻是資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中銀行表內(nèi)資管類資產(chǎn)的大規(guī)模增長和表外“影子銀行”業(yè)務的迅速增加。

在此背景下,中國的產(chǎn)融結(jié)合正在進入一個新的發(fā)展時期,呈現(xiàn)出由地方政府主導的因地制宜、大膽嘗試、百花齊放的新階段。大型企業(yè)集團正在積極通過與地方政府的合作,尋找產(chǎn)融結(jié)合的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn),而地方政府也在積極地與大型企業(yè)集團接洽,意圖出臺各類優(yōu)惠政策吸引大資本進駐本地區(qū),從而通過增加本地區(qū)的資本存量,推進區(qū)域經(jīng)濟的快速增長,這便是地方政府“錦標賽競爭”在經(jīng)濟方面的具體表現(xiàn)。而這種結(jié)合,在中國本來已經(jīng)形成區(qū)域產(chǎn)、學、研相互耦合的“三螺旋”創(chuàng)新體系(亨利·埃茨科威茲,2014[17])的基礎上,客觀上加速了中國產(chǎn)、學、研、政、金的更加多元的區(qū)域創(chuàng)新與增長模式的形成,從而進一步激發(fā)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的創(chuàng)新活力和增長動力。在產(chǎn)融結(jié)合的帶動下,原本只是按區(qū)域進行集中安置的企業(yè)集群,正通過區(qū)域社會資本積累效應發(fā)生進一步耦合,逐步形成以信貸紐帶、技術紐帶、股權(quán)紐帶、業(yè)務紐帶為一體的真正產(chǎn)融結(jié)合集群。

（三）產(chǎn)融結(jié)合形成了三種各具特色的發(fā)展模式

在“降低交易成本”、“擴大主業(yè)競爭力”和“增加金融資產(chǎn)收益”的不同動機驅(qū)動下,中國以大型企業(yè)集團為主體推動的“由產(chǎn)而融”實踐形成了金融內(nèi)部化、產(chǎn)業(yè)鏈金融和金融控股三種各具特色的發(fā)展模式(表1)。

1.以金融內(nèi)部化為特征的企業(yè)“司庫”模式。

企業(yè)降低或者節(jié)約交易費用是企業(yè)金融行為內(nèi)部化的重要動因。采用該策略的企業(yè)將產(chǎn)融結(jié)合實踐為企業(yè)“重風控、輕信用”的財務集中管理。企業(yè)通過設立財務公司(財務中心),將企業(yè)內(nèi)部資金進行集中收付與調(diào)度,從而降低資金交易成本、降低資金的財務風險,在保持企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營現(xiàn)金流的同時,開展金融業(yè)務服務本集團成員企業(yè)。如海爾財務公司通過資金集約管理和綜合金融服務,成立兩年內(nèi)即為集團累計節(jié)約資金成本約2億元,將集團的外部融資成本降低了3%以上(杜勝利,2005[18])。

2.以產(chǎn)業(yè)鏈金融為特征的“司庫＋供應鏈信用”模式。

該模式中,企業(yè)對產(chǎn)融結(jié)合的定位是依托金融服務主業(yè)、突出主業(yè),企業(yè)利用產(chǎn)業(yè)鏈金融增加資源協(xié)同配置效應,增進企業(yè)核心能力、擴大其在產(chǎn)業(yè)鏈中的影響力。產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)利用自身財務公司(財務中心)進行借貸和投融資行為,與其存在供銷關系的上下游企業(yè)之間產(chǎn)生債務債權(quán)關系乃至股權(quán)關系,從而擴大企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的控制力和影響力,提升主營業(yè)務市場占有率、提升全產(chǎn)業(yè)鏈應對市場需求波動的能力。就該模式的發(fā)展脈絡看,先是表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈中龍頭企業(yè)與上下游供銷企業(yè)之間以應收應付賬款管理為核心的供應鏈金融、然后發(fā)展為以股權(quán)投資、債務重組、資產(chǎn)管理等業(yè)務為核心的并購重組,目前正在向“金融信用＋司庫＋供應鏈金融”方向前進。

3.金融控股模式。

金融控股模式具體又可分為股權(quán)控制、協(xié)議控制和混合控制三種控制形式(邢天添,2015[19])。該模式將產(chǎn)融結(jié)合理解為產(chǎn)業(yè)資本在金融領域的跨界經(jīng)營,目的在于通過兼營金融業(yè)務追求金融業(yè)務額外收益,彌補主業(yè)經(jīng)營利潤增長不足。產(chǎn)業(yè)資本向金融領域的挺進主要以上市公司參股、控股或者設立非銀行金融機構(gòu)為主線,大致經(jīng)歷了單牌照、多牌照、全牌照的過程。在互聯(lián)網(wǎng)興起的大背景下,目前這種挺進更在邁向更深的領域,包括互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)、創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃公司等。

表1 中國大型企業(yè)集團的產(chǎn)融結(jié)合實踐

五、產(chǎn)融結(jié)合:中國的政策選擇

（一）“產(chǎn)融合作”和“金融控股”構(gòu)成了中國產(chǎn)融結(jié)合的兩大走向

一國的貨幣金融體系是保障和維系一國經(jīng)濟增長的核心力量。自1980年我國經(jīng)濟體系改革以來,我國經(jīng)濟運行的一個重要特征就是在經(jīng)濟的貨幣化過程中實現(xiàn)工業(yè)化和城市化。雖然凱恩斯宏觀經(jīng)濟學被稱為經(jīng)濟學中的“圣經(jīng)”,然而在凱恩斯貨幣理論體系中卻不存在銀行體系,只存在由利率調(diào)節(jié)的市場主體的投資與貨幣窖藏行為,這顯然與絕大多數(shù)國家的經(jīng)濟歷史不相符。特別是對于新興市場經(jīng)濟國家而言,在金融體系從無到有、從不完善到完善的過程中,銀行體系這種制度安排在貨幣與資本的互動中發(fā)揮了巨大的作用。在中國的經(jīng)濟增長實踐中,當先前的金融體系在喪失信心而無法通過博弈過程短時期內(nèi)自發(fā)地演進形成時,恰是國家通過預先的金融安排,為中國的經(jīng)濟增長提供了一項低成本的金融制度安排(張杰,2016[20]),從而使中國的金融制度走上了一條以企業(yè)資產(chǎn)抵押、銀行放貸為基本行為特征的間接融資體制,構(gòu)成了中國金融改革的邏輯起點。在中國既定金融制度中衍生出來的中國兩條截然不同的產(chǎn)融結(jié)合之路,其未來的發(fā)展方向必然要取決于其與現(xiàn)行的以銀行體系為主體的金融制度的關系,這也從一個側(cè)面突出了關注中國金融改革中制度因素的重要性。

“銀企合作”延伸出的“產(chǎn)融合作”之路是對中國現(xiàn)行以央行貨幣政策為調(diào)控手段、以銀行貨幣創(chuàng)造過程為傳導機制、以企業(yè)資產(chǎn)抵押為基礎的金融制度的一種補充和完善,這條路在未來必將由現(xiàn)行金融體系中的處于優(yōu)勢地位的銀行或者金融機構(gòu)進行推動,逐步從“銀企合作”的框架中向“由融而產(chǎn)”的方向滲透、發(fā)展,其未來很有可能逐步形成“銀行資本與工業(yè)資本的融合”,形成“銀行資金＋產(chǎn)業(yè)集團”的產(chǎn)融格局。例如,日本以主銀行制為主導的財閥經(jīng)濟。

市場力量推動的“產(chǎn)融整合”實踐會隨著以大企業(yè)集團為主體的產(chǎn)業(yè)資本不斷將金融領域的融合,不以信貸紐帶而是以股權(quán)紐帶所形成的產(chǎn)融組織必將涌現(xiàn),其數(shù)量必然越來越多,規(guī)模也必然越來越大。產(chǎn)融結(jié)合實踐在制度上將演變?yōu)橐环N新型金融組織的發(fā)展過程,其演進方向為“金控公司”。金控公司作為其主要的組織形態(tài),會將全社會的金融資源通過金融控股的組織形式全面整合起來,將投融資結(jié)構(gòu)從企業(yè)-銀行的雙螺旋結(jié)構(gòu)改變?yōu)槠髽I(yè)-銀行-社會的三螺旋結(jié)構(gòu),通過融資渠道的擴展,大大增強市場經(jīng)濟主體之間的凝聚力,增加整個國家經(jīng)濟體的規(guī)模經(jīng)濟效應,最終形成“資本市場融資＋控股”的產(chǎn)融格局。例如,美國以推動公司上市為主要運作手段的華爾街模式。

（二）中國產(chǎn)融結(jié)合的政策取向:助力跨越中等收入陷阱

在當今經(jīng)濟全球化日益加深的背景下,一國產(chǎn)業(yè)組織的競爭對象已經(jīng)擴展到國際層面,是國與國產(chǎn)業(yè)組織之間的較量。對于新興市場經(jīng)濟國家而言,貿(mào)易的對外開放發(fā)展到一定階段必然面臨資本的開放。從金融資本和產(chǎn)業(yè)資本兩個角度仔細觀察先前發(fā)生的拉美金融危機、亞洲金融危機和金磚國家金融危機,我們大致可以得出如下的危機演化軌跡:

第一步,金融自由化改革開啟國際資本流動的渠道,逐利性金融資本開始流入。由于土地、房產(chǎn)、股票、債券等金融資產(chǎn)在旺盛的社會需求和資金杠桿率的作用下,其增值速度遠遠地高于產(chǎn)業(yè)資本,逐利性金融資本流入發(fā)展中國家后必然會在金融資產(chǎn)領域攫取最大的利潤,隨著時間的推移,金融資產(chǎn)價格高漲在市場價格信號的傳導下,會引發(fā)人力資本和產(chǎn)業(yè)資本等更多資源向金融領域配置,從而造成金融資本與產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展失衡,“金融熱、產(chǎn)業(yè)冷”的資本格局不僅會逐步形成而且在市場規(guī)律的作用下自我強化。

第二步,在這種格局下,金融資本與產(chǎn)業(yè)資本配置的失衡便會演變?yōu)楹暧^層面的資產(chǎn)價格膨脹、經(jīng)濟停滯、失業(yè)率升高、收入分配失衡,從而引導資本流入地貨幣當局采取緊縮的貨幣政策,或控制貨幣供應量,或提升利率。然而,市場的邏輯卻是市場主體在金融自由化中進一步繼續(xù)“加杠桿”獲取更高的金融利潤從而彌補貨幣政策變化所帶來的財務費用的提升,這就會使資本進一步向金融領域配置,體現(xiàn)為以股票、債券、房地產(chǎn)等主要標的的金融資產(chǎn)價格的進一步飆升。此時,金融創(chuàng)新中所發(fā)展出的“做空機制”便會發(fā)揮巨大的作用。在國際金融資本利用超級杠桿效應短期瞬間沖擊一國金融體系時,存在虛火的金融資產(chǎn)必然出現(xiàn)價格的大幅暴跌,從而引發(fā)一國匯率的大幅下跌,引發(fā)市場信心的崩潰,從而出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險,貨幣流動性的喪失會引發(fā)進一步的經(jīng)濟社會危機。

第三步,國際金融組織開始提出“附加苛刻條款”援助計劃,其中最為重要的便是緊縮財政、緊縮貨幣、推進市場化改革等,其主要目的就是防止出現(xiàn)危機的國家利用央行釋放流動性,以政府名義實施產(chǎn)業(yè)國有化策略、保護核心產(chǎn)業(yè)不被收購。隨后先發(fā)國家長期產(chǎn)業(yè)資本開始以低廉的價格(匯率紅利和價格紅利)大肆收購發(fā)展中國家關系國計民生的重要產(chǎn)業(yè)的實物資產(chǎn),從而完成國際資本對發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)控制,發(fā)展中國家多年的經(jīng)濟發(fā)展成果從此被人摘走,經(jīng)濟發(fā)展進入中等收入陷阱。

因此,2009年世界銀行利用統(tǒng)計數(shù)據(jù)所歸納總結(jié)出來的“中等收入陷阱”現(xiàn)象是否是一種必然的規(guī)律？中國的經(jīng)濟增長是否也會落入中等收入陷阱？這取決于中國政府應對策略的選擇。從中國目前面對的國際經(jīng)濟金融秩序來看,在美元依舊是世界貨幣以及歐美央行主導國際金融秩序的條件下,在“走出去”戰(zhàn)略和中國企業(yè)對外投資的推動下,可以說中國的金融自由化是大趨勢,問題的焦點只是金融自由化改革的速度。由于中國經(jīng)濟靠“投資拉動”的經(jīng)濟特質(zhì)尚未根本改變,在國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑、財政收入減少、實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩、國際資本流動加劇等經(jīng)濟條件下,中國的金融自由化速度必須要考慮中國產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合情況。

如果中國的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本能夠通過一條較為合理的產(chǎn)融結(jié)合之路,通過參股、控股等股權(quán)連接方式,依托中國已經(jīng)形成的較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈形成中國強有力的長期產(chǎn)業(yè)資本,這必將有助于金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的良性互動,增強產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的凝聚力。一旦微觀層面的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本形成了強有力的融合,那么即使中國金融市場的各個指標在國際資本流動沖擊下短期內(nèi)可能發(fā)生劇烈波動,中國工業(yè)化過程中所形成的強大產(chǎn)業(yè)基礎也會鑄成堅固長城,從而減少金融領域的波動向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導,避免中等收入陷阱的出現(xiàn)。

（三）中國產(chǎn)融政策:金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的博弈

產(chǎn)融結(jié)合行為本身是中國經(jīng)濟增長和金融發(fā)展過程中的必經(jīng)階段,是資本積累發(fā)展到一定階段的內(nèi)在要求,是在中國經(jīng)濟增長步入新常態(tài)過程中所發(fā)生的一種金融制度、金融生態(tài)的改變過程。中國的金融脫媒(主要表現(xiàn)為銀行脫媒)會導致資金從信貸渠道向多元化渠道轉(zhuǎn)變,從而減少銀行可貸資金的數(shù)量,對傳統(tǒng)的信貸業(yè)務的規(guī)模和利潤產(chǎn)生負面影響,進而對銀行體系和實體經(jīng)濟增長產(chǎn)生沖擊。特別當金控公司的投資計劃轉(zhuǎn)化為金融投機策略,運用金融杠桿等“金融煉金術”大幅提升以債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)為抵押的金融交易頻度時,資金便會在高額利潤的驅(qū)使下,加速脫離實體經(jīng)濟,加劇產(chǎn)業(yè)資本的抽離。從而削弱國家貨幣供給中商業(yè)銀行信貸主渠道作用,造成金融體系與實體經(jīng)濟的脫節(jié),破壞商業(yè)銀行的貨幣信用創(chuàng)造過程,降低國家貨幣政策有效性以及增加金融體系的不穩(wěn)定,造成金融資產(chǎn)異常增長和實體經(jīng)濟低迷,誘發(fā)中國經(jīng)濟的泡沫化(邢天添,2015[21])。

政府可以通過制定一系列金融政策影響租金在產(chǎn)業(yè)部門與金融部門中的分配,從而利用金融約束影響產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的發(fā)展(赫爾曼等,1997[22])。在中國仍舊以間接金融為主體的金融制度框架下,由市場推動的“由產(chǎn)而融”的產(chǎn)融整合行為,自誕生之日起便受到中國金融監(jiān)管的密切關注和政策調(diào)控。金融監(jiān)管部門出于防范金融系統(tǒng)性風險的考慮,往往在金融機構(gòu)設置、市場準入、金融業(yè)務范圍等各個方面給予以企業(yè)集團為主體的金融創(chuàng)新較為強力的監(jiān)管約束。在以國家經(jīng)濟增長減速、企業(yè)經(jīng)營利潤下降、國家稅收增速下滑、資產(chǎn)價格高企、百姓收入增長乏力為宏觀表征的經(jīng)濟換擋期,未來中國產(chǎn)融政策何去何從,答案必然存在于金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的博弈之中,存在于大型企業(yè)集團和大型商業(yè)銀行的博弈之中。

（四）搭建中國產(chǎn)融的政策框架

無論中國產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合過程向何處發(fā)展,當產(chǎn)融結(jié)合的實踐與現(xiàn)行金融監(jiān)管政策發(fā)生矛盾時,產(chǎn)融結(jié)合實踐本身就對現(xiàn)有的金融制度框架產(chǎn)生影響。當下,產(chǎn)融結(jié)合的不斷發(fā)展已經(jīng)開始對我國企業(yè)集團的管理和金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。本文建議從如下幾個方面搭建中國產(chǎn)融的政策框架:

1.明晰產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的戰(zhàn)略方向。

中國未來的產(chǎn)融結(jié)合之路到底是走的“主銀行制”的日本模式,還是走“金控公司制”的美國模式,需要中央各有關部門進行政策協(xié)調(diào),盡快給予明晰的戰(zhàn)略定位。因為兩種模式的選擇涉及中國國家經(jīng)濟治理結(jié)構(gòu)的選擇,涉及中國金融制度的未來走向,涉及中國財政稅收制度的產(chǎn)業(yè)基礎。目前來看,在實踐中,產(chǎn)融結(jié)合方向的不明確,導致很多產(chǎn)融實踐與金融監(jiān)管的盲區(qū),政策“天花板”效應逐步顯現(xiàn)。例如,企業(yè)集團參股、控股和設立金融機構(gòu)的行為,在目前的金融監(jiān)管框架下,是否屬于“不務正業(yè)”？金融監(jiān)管部門對企業(yè)集團采取的此類行為如何應對,是鼓勵、限制,還是不鼓勵、不限制？產(chǎn)融結(jié)合實踐到底是按照現(xiàn)行金融監(jiān)管政策嚴格執(zhí)行,即“準入制”,不獲得“準生證”不能活動,還是可以采取“負面清單”制,政策沒限制就可以實施？

2.加強產(chǎn)融結(jié)合政策的頂層設計。

在現(xiàn)有的間接金融為主的金融制度安排下,金融監(jiān)管的市場格局是銀行部門和企業(yè)部門的各自相對獨立,其中通過信貸加以連接。為確保銀行資金能夠更好地通過信貸渠道進入實體經(jīng)濟企業(yè),現(xiàn)有的金融監(jiān)管部門在金融體系內(nèi)部嚴格劃分銀行和非銀行金融機構(gòu)的業(yè)務范圍,限制混業(yè)經(jīng)營行為,并針對金融分業(yè)設置了分業(yè)監(jiān)管模式。產(chǎn)融結(jié)合的出現(xiàn),打通了金融部門與產(chǎn)業(yè)部門的金融分割。隨著產(chǎn)融實踐向產(chǎn)融整合的演進,金融部門可以“做產(chǎn)業(yè)”(例如,投貸聯(lián)動、債轉(zhuǎn)股)、產(chǎn)業(yè)部門可以“干金融”(例如,參股、控股金融機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融)的格局在未來必將形成,混業(yè)經(jīng)營的含義也將不僅僅是銀行業(yè)務與非銀行業(yè)務的混合,而是產(chǎn)業(yè)與金融的混業(yè),“產(chǎn)中有融、融中有產(chǎn)”的微觀經(jīng)濟特征必將出現(xiàn)。這些變化勢必會對現(xiàn)有的金融政策產(chǎn)生巨大的變革需求。例如,在中國分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管框架下,《商業(yè)銀行法》中限制了商業(yè)銀行直接投資非金融機構(gòu)股權(quán)的行為,然而在現(xiàn)實中銀行通過投資金融機構(gòu)曲線投資企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合行為如何定性？再比如,如果對商業(yè)銀行的企業(yè)股權(quán)投資行為和對企業(yè)集團對包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融機構(gòu)的股權(quán)投資行為實施差異性監(jiān)管政策,那么這兩種差異性政策安排的依據(jù)是什么？因此,金融監(jiān)管部門應審時度勢,頂層設計適合產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管政策,創(chuàng)新監(jiān)管理念和監(jiān)管模式,對產(chǎn)業(yè)部門與金融部門的交叉持股行為加以規(guī)范和引導。

3.緊密結(jié)合管理會計改革。

產(chǎn)融整合的股權(quán)投資行為與產(chǎn)融合作的銀企對接實踐有本質(zhì)性區(qū)別,而恰是這種特性決定了支撐股權(quán)投資的會計核算基礎一定是管理會計而非現(xiàn)行的財務會計。由于在傳統(tǒng)的信貸渠道下,銀行必須根據(jù)企業(yè)所提供的資產(chǎn)負債表信息給予企業(yè)信用評級,然后決定該企業(yè)的信貸額度。這就造成在銀行融資制度條件下,企業(yè)財務會計的定位必然是對企業(yè)資產(chǎn)歷史購進價格的準確計量和記錄后的財務內(nèi)控。例如,從針對中國大型企業(yè)集團(央企和上市公司)出臺的2006年6月國務院國資委發(fā)布的《中央企業(yè)全面風險管理指引》、2008年5月財政部等五部委發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本指引》、2010年4月的《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》一系列財務指導文件可以看出,強化財務會計體系的“內(nèi)控”仍是主基調(diào)。

然而,在“股權(quán)投資”時代,一個企業(yè)股權(quán)價值的評估基礎是基于未來現(xiàn)金流收益貼現(xiàn)的NPV模型,這就要求企業(yè)的財務核算必須是基于未來的,要去估算企業(yè)資產(chǎn)的未來價值,而不僅僅是計量已經(jīng)發(fā)生的資產(chǎn)交易的信息。在中國當下,當準備實施產(chǎn)融結(jié)合行為的企業(yè),其CEO或者董事會需要會計部門為其股權(quán)交易決策提供財務支撐時,卻往往發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行的財務核算體系無法滿足企業(yè)參與資本市場交易的內(nèi)在訴求。例如,在涉及企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的一系列決策中,對企業(yè)戰(zhàn)略的制定、企業(yè)重大合同的簽訂、金融資產(chǎn)配置、并購方案的設計、企業(yè)價值評估、資本運作方案選擇等行為,現(xiàn)有企業(yè)的財務人員如何能基于資產(chǎn)負債表的歷史數(shù)據(jù)提出合理的政策建議呢？

《財政部關于全面推進管理會計體系建設的指導意見》(財會〔2014〕27號)明確指出,“管理會計是會計的重要分支,主要服務于單位(包括企業(yè)和行政事業(yè)單位,下同)內(nèi)部管理需要,是通過利用相關信息,有機融合財務與業(yè)務活動,在單位規(guī)劃、決策、控制和評價等方面發(fā)揮重要作用的管理活動?！睆倪@個比較權(quán)威的定義中可以看出,下一步財務會計向管理會計的改革一定在財務會計“控制”機制的基礎上,完善會計的“規(guī)劃”、“決策”、“評價”職能,使會計信息能夠發(fā)揮對企業(yè)完善管理、提質(zhì)增效的支撐作用,強調(diào)會計在企業(yè)價值創(chuàng)造力中的作用,變財務會計的“守成”會計為管理會計的“開拓”會計,而這種會計變革恰是現(xiàn)階段中國產(chǎn)融結(jié)合實踐所不可或缺的會計基礎。

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