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    上市公司會計信息質(zhì)量與投資效率研究

    2016-06-08 01:48:45劉婉立張苗
    商業(yè)會計 2016年10期
    關(guān)鍵詞:投資效率會計信息質(zhì)量公司治理

    劉婉立+張苗

    摘要:本文研究上市公司會計信息質(zhì)量與投資效率之間的關(guān)系。理論分析表明,高質(zhì)量的會計信息質(zhì)量,可以通過在公司治理中發(fā)揮的作用來提高企業(yè)的投資效率。實證研究表明,我國企業(yè)會計信息質(zhì)量總體水平尚有待提高;會計信息質(zhì)量與投資過度或投資不足呈顯著負相關(guān),即高質(zhì)量的會計信息能夠減少上市公司的投資過度或投資不足行為。

    關(guān)鍵詞:會計信息質(zhì)量 投資效率 公司治理

    上市公司會計信息的質(zhì)量不僅關(guān)系到利益相關(guān)者的決策質(zhì)量,而且對提高其自身資源配置的有效性也具有十分重要的意義。本文中的投資即企業(yè)資源配置,既包括企業(yè)的對外投資,也包括對內(nèi)投資。本文將從會計信息的經(jīng)濟后果這一視角出發(fā),在我國企業(yè)會計信息質(zhì)量對投資效率作用機理分析的基礎(chǔ)上,采用實證的方法對我國企業(yè)會計信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系進行分析,從提高會計信息質(zhì)量的角度,為改善我國上市公司投資的非效率行為提供一種新的思路。

    一、作用機理與研究假設(shè)

    企業(yè)的投資效率,即新增投資偏離預期投資的程度,新增投資偏離預期投資的程度越小,投資效率越高,投資不足或過度投資,均被視為非效率投資。會計信息質(zhì)量主要是通過影響經(jīng)理人的投資行為和投資選擇,進而影響投資效率。

    高質(zhì)量的會計信息,能夠通過在企業(yè)經(jīng)理人報酬合約中的激勵作用,鼓勵企業(yè)經(jīng)理人積極尋求高回報的投資項目,合理配置企業(yè)資源,從而避免因投資不足而導致的非效率投資行為;高質(zhì)量會計信息的充分披露,同時能夠抑制經(jīng)理人因單方面占有較多信息,為了謀取自身利益最大化而過度投資從而導致的非效率行為。因此本文提出如下假設(shè):

    假設(shè)1:會計信息質(zhì)量與投資不足顯著負相關(guān);

    假設(shè)2:會計信息質(zhì)量與過度投資顯著負相關(guān)。

    二、研究設(shè)計

    本文以深交所披露的信息披露評級結(jié)果作為上市公司會計信息披露質(zhì)量的代理變量,以Richardson殘差度量模型來衡量企業(yè)的投資效率,通過多元線性回歸的方法,檢驗我國企業(yè)會計信息質(zhì)量與投資效率的相互關(guān)系。

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文選取的樣本為深交所2012—2014年所有A股主板上市公司,并按如下標準進行篩選:(1)剔除ST 公司、金融和保險行業(yè)公司;(2)剔除研究期間內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司,最后得到的樣本公司為每年419家,三年共計1 257家。財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,信息披露評價體系考核結(jié)果來自于深交所網(wǎng)站。

    (二)變量定義。

    1.解釋變量:會計信息質(zhì)量(AQ)。本文以我國深交所披露的上市公司信息披露評級結(jié)果作為會計信息質(zhì)量的替代變量,并對深交所信息披露評級結(jié)果進行賦值,A(優(yōu)秀)、B(良好)、C(合格)、D(不合格)四個等級分別賦值為5、4、3、2,值越大代表會計信息質(zhì)量越高。

    2012—2014年1 257家樣本公司信息披露評級結(jié)果為:A級為159家、B級為883家、C級為192家、D級為23家。統(tǒng)計結(jié)果見表1。

    通過賦值可以看出,2012—2014年樣本公司信息披露質(zhì)量均值分別為3.900、3.917、3.995,中位數(shù)都為4,表明信息披露質(zhì)量整體水平不高,但從2012—2014年有逐步向好趨勢。統(tǒng)計結(jié)果見下頁表2。

    2.被解釋變量:企業(yè)投資效率(Inv)。本文選擇采用Richardson殘差度量模型來衡量投資效率,Richardson殘差度量模型能夠有效地對每家企業(yè)每年的投資效率進行精確度量,模型如下:

    Invi,t=β0+β1Cashi,t-1+β2Growi,t-1+β3Epsi,t-1+β4Levi,t-1+β5Sizei,t-1+β6Invi,t-1+∑Year+∑Industry+εi,t-1(1)

    其中,Invi,t為公司第t年的新增投資支出,用第t年新增對內(nèi)、對外投資之和來表示;Cashi,t-1為公司現(xiàn)金持有量,用第t-1年的現(xiàn)金來表示;Growi,t-1表示公司的投資機會,用第t-1年的營業(yè)收入增長率來表示;Eps 表示公司的盈利能力,用公司第t-1年的每股收益來表示;Levi,t-1表示公司的償債能力,用第t-1年的資產(chǎn)負債率來表示;Sizei,t-1為公司規(guī)模,用第t-1年總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示;Invi,t-1為公司第t-1年的新增投資支出。Invi,t、Cashi,t-1、Invi,t-1均需除以當期期初總資產(chǎn),以消除規(guī)模效應(yīng)的影響。Year和Industry為年度和行業(yè)虛擬變量。需要指出的是,本文考慮到我國資本市場和發(fā)達國家資本市場相比,其成立的時間較短,故影響因素沒有包括公司上市年限。

    首先,根據(jù)模型估算出資企業(yè)正常的投資水平,然后,用模型的回歸殘差代替企業(yè)的非效率投資,具體來說,用Overinv表示正殘差,用Underinv表示負殘差的絕對值,Overinv和Underinv的值越大,意味著投資效率越低,即投資過度或投資不足程度越嚴重。

    2012—2014年1 257家樣本公司中,417個樣本的殘差是大于零的,占樣本總數(shù)的33.17%;有840個樣本的殘差是小于零的,占樣本總數(shù)的66.83%,這說明在我國上市公司中,相較于投資過度的現(xiàn)象而言,更容易出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象。樣本公司的殘差絕對值均值2012、2013、2014年分別是0.360、0.317、0.233(其中,Underinvi,t組的殘差絕對值均值2012、2013、2014年分別是0.597、0.511、0.295;Underinvi,t組的殘差絕對值均值2012、2013、2014年分別是0.255、0.227、0.196),無論是從整體上,還是從Overinvi,t組、Underinvi,t組來看,投資效率都有逐年向好的趨勢。統(tǒng)計結(jié)果見表3。

    3.控制變量。上市公司的投資效率,不僅受到企業(yè)經(jīng)理人投資行為和投資選擇的影響,而且受到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響,因此,本文選擇公司規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)、獨立董事比例以及高管持股比例等作為控制變量。

    公司規(guī)模(Size)。公司規(guī)模的劃分通常以企業(yè)的“從業(yè)人員數(shù)”“銷售額”以及“資產(chǎn)總額”為標準,本文取“企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)”為標準。王娟(2013)發(fā)現(xiàn)上市公司的規(guī)模越大,融資能力越強,由于掌握較多的資源,能夠較好地把握投資機會,反之則投資也會有限制。劉星等(2014)發(fā)現(xiàn)相對大規(guī)模公司而言,小規(guī)模公司更容易出現(xiàn)因為投資不足而產(chǎn)生的非效率投資行為,而大規(guī)模公司更容易出現(xiàn)過度投資的非效率投資行為。

    股權(quán)性質(zhì)(State)。股權(quán)性質(zhì)指國有控股或非國有控股。李瑛和楊蕾(2014)發(fā)現(xiàn)與國有控股公司相比,非國有控股公司在融資、投資等方面享受的種種優(yōu)惠政策明顯不足,因為受到更多的融資約束而更容易產(chǎn)生投資不足行為。

    獨立董事比例(Indirector)。獨立董事指獨立于公司股東且不在公司內(nèi)部任職,并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系,并對公司事務(wù)作出獨立判斷的董事。程柯等(2012)、李莉等(2014)發(fā)現(xiàn)獨立董事可以改善企業(yè)的過度投資行為。

    高管持股比例(Sharehold)。高管持股比例是指上市公司高層管理人員所持有的公司股數(shù)占總股數(shù)的比例。鐘宜彬(2011)、羅明琦(2014)發(fā)現(xiàn)高管持股比例越高,企業(yè)投資不足或過度投資的程度越低。

    變量描述見表4。

    (三)模型選擇

    本文以投資效率作為被解釋變量,以會計信息披露質(zhì)量作為解釋變量,以公司規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)、獨立董事比例、高管持股比例為控制變量,建立多元線性回歸模型,檢驗會計信息質(zhì)量對投資效率的影響,模型如下:

    Underinvi,t=β0+β1AQi,t-1+β2Sizei,t-1+β3Statei,t-1+β4Indirector i,t-1+β5Shareholdi,t-1+∑Year+∑Industry+εi,t-1 (2)

    Overinvi,t=β0+β1AQi,t-1+β2Sizei,t-1+β3Statei,t-1+β4Indirector i,t-1+β5Shareholdi,t-1+∑Year+∑Industry+εi,t-1(3)

    其中,β0為常數(shù)項,εi,t為誤差項。模型(2)用來檢驗假設(shè)1,模型(3)用來檢驗假設(shè)2。

    三、實證結(jié)果及檢驗

    (一)會計信息披露質(zhì)量與投資效率

    為了更好地觀察會計信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系,本文根據(jù)會計信息披露質(zhì)量的高低將樣本分成四組,并分別用A、B、C、D組來表示。根據(jù)描述性統(tǒng)計可以看出,樣本公司中,A、B、C、D組殘差絕對值的均值分別為0.157、0.269、0.465、1.283,會計信息披露質(zhì)量越高,公司投資效率也越高,殘差的描述性統(tǒng)計見表5。會計信息披露質(zhì)量與投資效率的關(guān)系圖見圖1。

    (二)變量相關(guān)性檢驗

    為了更準確地刻畫各變量之間的相關(guān)關(guān)系,本文對模型中主要變量進行Pearson相關(guān)性分析。相關(guān)性分析結(jié)果顯示,各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6,這說明所建立的回歸模型中各變量之間不存在多重共線性,其相關(guān)關(guān)系不會影響多元回歸分析結(jié)果。各變量間的Pearson相關(guān)性分析見表6。

    (三)回歸分析

    1.會計信息質(zhì)量對投資不足影響回歸分析。會計信息披露質(zhì)量與投資不足,相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果顯示:會計信息披露質(zhì)量變量的回歸系數(shù)為-0.075,與投資不足在1%的水平上顯著,這說明會計信息披露質(zhì)量越高,投資不足行為越少,提高會計信息披露質(zhì)量能緩解公司的投資不足,與預期相符。從控制變量來看,公司規(guī)模與投資不足在1%的水平下顯著負相關(guān),這表明公司規(guī)模越大,投足不足的現(xiàn)象越少。回歸結(jié)果見表7。

    2.會計信息質(zhì)量對投資過度影響的回歸分析。會計信息披露質(zhì)量與投資過度,相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果顯示:會計信息披露質(zhì)量變量的回歸系數(shù)為-0.066,與投資過度在10%的水平上顯著,這說明會計信息披露質(zhì)量越高,投資過度行為越少,提高會計信息披露質(zhì)量能緩解公司的投資過度,與預期相符。從控制變量來看,公司規(guī)模與投資過度在1%的水平下顯著負相關(guān),股權(quán)性質(zhì)與投資過度在10%的水平下顯著正相關(guān)。公司規(guī)模與投資過度的估計系數(shù)顯著為負,這表明公司規(guī)模越大,投資過度的現(xiàn)象越少;股權(quán)性質(zhì)與投資過度的估計系數(shù)顯著為正,這體現(xiàn)了對非國有控股的公司而言,國有控股公司更容易出現(xiàn)投資過度的現(xiàn)象?;貧w結(jié)果見表8。

    四、研究結(jié)論

    本文的研究結(jié)論如下:(1)理論分析表明,會計信息質(zhì)量主要是通過影響經(jīng)理人的投資行為和投資選擇,進而影響投資效率;(2)實證檢驗發(fā)現(xiàn),會計信息披露質(zhì)量與投資不足在1%的水平上顯著負相關(guān)、與投資過度在10%的水平上顯著負相關(guān),這說明會計信息質(zhì)量的提高對非效率投資有抑制作用,且對抑制投資不足作用更大。從控制變量來看,公司規(guī)模與投資不足、投資過度在1%的水平下顯著負相關(guān),這表明公司規(guī)模越大,投足不足、投資過度的現(xiàn)象越少;股權(quán)性質(zhì)與投資不足在10%的水平下顯著相關(guān),這體現(xiàn)了對非國有控股的公司而言,國有控股公司更容易出現(xiàn)投資過度的現(xiàn)象。本文的研究表明,我國會計信息的質(zhì)量對投資決策具有影響,且具有較強的經(jīng)濟后果,因此,不斷改善會計信息質(zhì)量將對提高企業(yè)投資效率具有積極作用。J

    參考文獻:

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    [8]Richardson,Scott Over-Investment of Free Cash Flow[J].Review of Accounting Studies,2006,11(2-3):159-18.

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