保險(xiǎn)交易所的制度創(chuàng)新與影響分析

吳劍潔　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院

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保險(xiǎn)交易所的制度創(chuàng)新與影響分析

吳劍潔中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院

一、引言

隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，保險(xiǎn)與金融市場(chǎng)的關(guān)系也更加緊密。市場(chǎng)需求的變化也促使保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行不斷調(diào)整和創(chuàng)新，如投資連結(jié)保險(xiǎn)、保單貼現(xiàn)、保險(xiǎn)給付選擇條款、重疾險(xiǎn)提前給付條款等，有關(guān)巨災(zāi)保險(xiǎn)、壽險(xiǎn)證券化等方面的研究也受到各界關(guān)注。這些為提高保單的流動(dòng)性、深化與資本市場(chǎng)聯(lián)系創(chuàng)造了有利的條件，可以預(yù)見，未來將形成一個(gè)實(shí)現(xiàn)保單快速流轉(zhuǎn)、保險(xiǎn)證券交易成熟的保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)，而這種成熟的保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)必然需要保險(xiǎn)交易所來規(guī)范具體的交易行為?；诒ｋU(xiǎn)交易所的重要作用，2010年至今，北京、上海、深圳、成都四地紛紛提出要建立保險(xiǎn)交易所。其中北京已注冊(cè)成立北京保險(xiǎn)交易所，但并未受到保監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。上海作為我國(guó)重要的金融中心，為推進(jìn)兩個(gè)中心建設(shè)，上海金融辦配合上海保監(jiān)局積極籌備交易所的建設(shè)，并組織相關(guān)專家進(jìn)行可行性研究。盡管對(duì)于各地爭(zhēng)辦保險(xiǎn)交易所褒貶不一，但從各地申報(bào)的積極性和籌備計(jì)劃來看，保險(xiǎn)交易所的建立是未來的趨勢(shì)，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)乃至整個(gè)金融業(yè)都有重要的意義。

2015年12月，上海保險(xiǎn)交易所設(shè)立申請(qǐng)獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意。根據(jù)初期規(guī)劃，上海保交所將由國(guó)際再保險(xiǎn)平臺(tái)、國(guó)際航運(yùn)保險(xiǎn)平臺(tái)以及大宗保險(xiǎn)項(xiàng)目招投標(biāo)平臺(tái)這三大業(yè)務(wù)平臺(tái)組成。從國(guó)際保交所運(yùn)行情況及上海保交所三大業(yè)務(wù)平臺(tái)定位來看，未來上海保交所交易很可能包括以下要素：交易內(nèi)容，主要是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品等；交易主體，包括符合會(huì)員資格的承保人和存在特定保險(xiǎn)需求的投保人；交易場(chǎng)所，是具備固定的交易地點(diǎn)和網(wǎng)址；交易服務(wù)，包括保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)公估、會(huì)計(jì)法律等專業(yè)服務(wù)公司和網(wǎng)絡(luò)。保交所的建立將打通國(guó)內(nèi)與國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)，建立保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的連接，推動(dòng)上海形成區(qū)域性再保險(xiǎn)交易、定價(jià)中心。

建立保險(xiǎn)交易所對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)都具有重要的意義：第一，建立保險(xiǎn)集中交易平臺(tái)，保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人在競(jìng)爭(zhēng)有序的環(huán)境下進(jìn)行保險(xiǎn)交易，有助于保險(xiǎn)交易的規(guī)范化和透明化，減少欺詐行為的發(fā)生；第二，活躍的保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)將對(duì)原保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，使保單價(jià)值真正回歸到市場(chǎng)公平價(jià)格，也為被保險(xiǎn)人提供了更加有利的退保選擇；第三，集中的再保險(xiǎn)交易和新的保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)提高中介機(jī)構(gòu)的地位，進(jìn)一步催生更多更專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)參與到保險(xiǎn)交易中，改變當(dāng)下中介結(jié)構(gòu)面臨的困局，培育良好的保險(xiǎn)市場(chǎng)格局；第四，再保險(xiǎn)交易所將讓更多有資本實(shí)力的投資者參與到再保險(xiǎn)交易中，保險(xiǎn)連接證券、保單貼現(xiàn)等保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)的活躍交易將為資本市場(chǎng)的投資者創(chuàng)造新的投資機(jī)會(huì)，拓寬傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)邊界。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

因保險(xiǎn)交易所的概念還非常新，國(guó)內(nèi)直接研究保險(xiǎn)交易所的文獻(xiàn)較少，《中國(guó)保險(xiǎn)交易建設(shè)研究》課題組組長(zhǎng)、復(fù)旦大學(xué)保險(xiǎn)研究所徐文虎的《構(gòu)建中國(guó)保險(xiǎn)交易所的可行性研究報(bào)告》認(rèn)為，中國(guó)保險(xiǎn)交易所初期應(yīng)經(jīng)營(yíng)重大的原保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并提供保單轉(zhuǎn)讓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單的自由轉(zhuǎn)讓，保險(xiǎn)交易所還可以開發(fā)保險(xiǎn)衍生品交易，如巨災(zāi)債券、保險(xiǎn)期權(quán)、保險(xiǎn)期貨等，將保險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)交易所能夠規(guī)范保險(xiǎn)交易行為，提升信息的透明度，降低交易成本，提升定價(jià)主動(dòng)權(quán)。張丹丹、郭琳的《上海保險(xiǎn)交易所三大難題待解》指出，上海保險(xiǎn)交易所存在定位難、交易標(biāo)的難找、投資機(jī)會(huì)少等問題。

（二）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Bickford研究了紐約保險(xiǎn)交易所的從成立到倒閉的歷史，分析了紐約保險(xiǎn)交易所的優(yōu)勢(shì)，如具有政府賦予的監(jiān)管權(quán)力、擁有辛迪加承保人詳細(xì)的承保信息，而其失敗的原因是對(duì)承保會(huì)員的資本狀況沒有及時(shí)客觀評(píng)估，過早地對(duì)出現(xiàn)問題的承保會(huì)員采取清算措施而未發(fā)揮會(huì)員共同儲(chǔ)備金的作用等。作者認(rèn)為，交易所倒閉的真正原因并不是交易所市場(chǎng)本身，而是它的管理機(jī)制的問題。作者又進(jìn)一步提出，當(dāng)下出現(xiàn)的新的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具和高科技的數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)使得重新建立保險(xiǎn)交易所成為可能，重建保險(xiǎn)交易所需要行業(yè)驅(qū)動(dòng)和監(jiān)管支持、更高的資本和風(fēng)險(xiǎn)資本率要求、更嚴(yán)格的自律機(jī)制、更先進(jìn)的電子交易系統(tǒng)。

國(guó)外對(duì)保險(xiǎn)證券化、保單貼現(xiàn)、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券等與保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)有關(guān)的理論有較多的研究。Giacolone（2001）介紹了壽險(xiǎn)貼現(xiàn)行業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)的限制因素以及競(jìng)爭(zhēng)來源；Goldman（2004）專門分析了政府對(duì)重疾險(xiǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)的管制對(duì)福利損失的影響；Adams研究了壽險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)為家庭收入提供了不同的投資組合策略，政府應(yīng)當(dāng)支持壽險(xiǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；Daily、Hendel、Lizzeri利用HL擴(kuò)展模型研究了保單貼現(xiàn)對(duì)于動(dòng)態(tài)的保險(xiǎn)合同風(fēng)險(xiǎn)的影響；Goshay研究了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的連接手段，認(rèn)為可以通過保險(xiǎn)連接證券將保險(xiǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散到資本市場(chǎng)中；Lestoutgeon對(duì)保險(xiǎn)連接證券可能帶來的逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，認(rèn)為在不規(guī)范的市場(chǎng)條件下，保險(xiǎn)連接證券可能會(huì)對(duì)原保險(xiǎn)市場(chǎng)造成沖擊。

三、保險(xiǎn)交易所的內(nèi)涵與歷史發(fā)展

保險(xiǎn)交易所是一種創(chuàng)新的保險(xiǎn)交易機(jī)制，為保險(xiǎn)人、再保險(xiǎn)人、經(jīng)紀(jì)人、投資者等進(jìn)行原保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、保單轉(zhuǎn)讓、保險(xiǎn)衍生品等交易提供一個(gè)完善高效的交易平臺(tái)。保險(xiǎn)交易所根據(jù)交易標(biāo)的和交易模式的不同，在理論上有多種存在形式，但在現(xiàn)實(shí)中存在或曾經(jīng)存在過的保險(xiǎn)交易所只有三所：英國(guó)的勞合社和美國(guó)的紐約保險(xiǎn)交易所、紐約巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)交易所。其中，勞合社的歷史最悠久、影響最廣泛、交易機(jī)制最健全。勞合社的組織形式和交易標(biāo)的屬于最傳統(tǒng)的保險(xiǎn)交易所模式，勞合社本身并不經(jīng)營(yíng)原保險(xiǎn)或再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，只是提供給承保人和經(jīng)紀(jì)人當(dāng)面交易的有形場(chǎng)所，并提供其他有關(guān)災(zāi)害信息、保險(xiǎn)理賠、風(fēng)險(xiǎn)控制等服務(wù)。紐約保險(xiǎn)交易所成立于1980年，效仿勞合社主要經(jīng)營(yíng)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及國(guó)外和國(guó)內(nèi)自由貿(mào)易區(qū)拒保的原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，成立僅7年就因交易冷淡而停業(yè)。因?yàn)橛屑~約保險(xiǎn)交易所的失敗教訓(xùn)，所以美國(guó)直到1997年才成立以專門經(jīng)營(yíng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的紐約巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)交易所，紐約巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)交易所以巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)衍生品為交易標(biāo)的，采用現(xiàn)代的電子交易系統(tǒng)，取得了較好的市場(chǎng)效果。典型的保險(xiǎn)交易所是保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)的主要場(chǎng)所，保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)還包括其他也進(jìn)行巨災(zāi)期貨、期權(quán)等保險(xiǎn)衍生品交易場(chǎng)所，如紐約貿(mào)易交易所、芝加哥氣候期權(quán)交易所等，以及一些巨災(zāi)債券等保險(xiǎn)衍生品的場(chǎng)外交易。迄今為止，巨災(zāi)債券的場(chǎng)外交易最為活躍也最為成功。

四、保險(xiǎn)交易所交易標(biāo)的的影響分析

（一）保險(xiǎn)證券交易對(duì)金融市場(chǎng)投資組合的影響

保險(xiǎn)證券化一方面為保險(xiǎn)市場(chǎng)提升風(fēng)險(xiǎn)承受能力提供了資本支持,而且比傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)要低得多；另一方面也為傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品注入了新的流動(dòng)性，使得與被保險(xiǎn)人、受益人相聯(lián)系的保單能夠在資本市場(chǎng)上以證券化產(chǎn)品的形式自由流通。由于保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征與壽命、自然災(zāi)害等因素有關(guān)，與資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較低，因此將其引入投資組合中，可以降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)，在相同的風(fēng)險(xiǎn)下，提升組合的投資回報(bào)率。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），在滿足一定條件的情況下，投資組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間存在定量關(guān)系。具體描述為：

進(jìn)一步推導(dǎo)資本的隨機(jī)收益率和方差為：

由此可見，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：一部分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即，這是資產(chǎn)與整個(gè)資本市場(chǎng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，只要不為0，即資本與市場(chǎng)具有相關(guān)性，這種風(fēng)險(xiǎn)就不能通過分散化的方式降低；另一部分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即，這是由資產(chǎn)自身特性決定的，與市場(chǎng)無關(guān)，可以通過投資組合降低。

為了便于分析，我們進(jìn)一步分析投資組合的市場(chǎng)模型：

分析保險(xiǎn)連接證券的特性，其具有超額回報(bào)，而且與市場(chǎng)近于完全不相關(guān)，如果將保險(xiǎn)連接證券加入投資組合，與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)將降低，超額回報(bào)將上升。Eduardo（2000）的研究表明，將一小部分保險(xiǎn)連接證券加入到投資組合中可以增大預(yù)期回報(bào)，同時(shí)在不明顯改變回報(bào)分布的情況下降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。Litzenberger（1996）研究了巨災(zāi)證券與資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度，指標(biāo)采用巨災(zāi)的修正損失比率與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和政府債券指數(shù)，研究表明兩者相關(guān)度非常低，同時(shí)也證明在投資組合中加入巨災(zāi)證券化產(chǎn)品可以在保持預(yù)期回報(bào)的情況下降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)對(duì)原保險(xiǎn)的影響

在傳統(tǒng)的原保險(xiǎn)市場(chǎng)中，保單一經(jīng)保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人合意簽訂成立，便與被保險(xiǎn)人綁定起來，在投保人出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)困難或失去投保意愿等情況時(shí)，保單只能退保或流失。出于維護(hù)精算定價(jià)的穩(wěn)定性和對(duì)被保險(xiǎn)人違約行為的懲罰，保險(xiǎn)人只給付低于保費(fèi)的現(xiàn)金價(jià)值積累，因此，保險(xiǎn)人也能獲得保費(fèi)與退保費(fèi)之間的差額利潤(rùn)，在低于平均預(yù)期壽命的被保險(xiǎn)人退保時(shí)，這種退保利潤(rùn)更大。

而保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)為被保險(xiǎn)人提供了另一種退出保單的方法，即將保單貼現(xiàn)給保單貼現(xiàn)公司，提前獲取部分保單價(jià)值。貼現(xiàn)金額一般要比退保金額高，同時(shí)，保單貼現(xiàn)也維持了保單的有效性，在保單受益權(quán)轉(zhuǎn)移到保單貼現(xiàn)公司后，保單的續(xù)期保費(fèi)將能順利支付，保單有效性保持不變，在達(dá)到保單履約條件后，保險(xiǎn)金額轉(zhuǎn)移到保單貼現(xiàn)公司。這種反向操作的業(yè)務(wù)顯然會(huì)給保單的退保利潤(rùn)造成影響，特別是對(duì)基于連續(xù)性假設(shè)定價(jià)原則的產(chǎn)品，沖擊將更大。保險(xiǎn)公司出于自身盈利的考慮，將會(huì)把保單貼現(xiàn)因素納入到精算定價(jià)模型中，保單價(jià)格將會(huì)有所上升或保障水平將相應(yīng)下降，但對(duì)整個(gè)壽險(xiǎn)市場(chǎng)來說，消費(fèi)者的福利是上升的。

五、保險(xiǎn)交易所的制度設(shè)計(jì)

根據(jù)保險(xiǎn)交易所的交易標(biāo)的類別，可以將保險(xiǎn)交易所的發(fā)展分為四個(gè)階段。每個(gè)階段的交易標(biāo)的決定了不同的交易對(duì)象、交易制度、交易復(fù)雜性和影響范圍。

（一）經(jīng)營(yíng)原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)交易所

經(jīng)營(yíng)原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)交易所近似于“保險(xiǎn)超市”。顧名思義，保險(xiǎn)超市就是眾多保險(xiǎn)公司集中提供種類豐富的保險(xiǎn)產(chǎn)品以供投保人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行比較挑選自由選購的場(chǎng)所。在“保險(xiǎn)超市”里，不同經(jīng)濟(jì)實(shí)力和消費(fèi)需求的客戶可以直面保險(xiǎn)市場(chǎng)上的大多數(shù)產(chǎn)品，根據(jù)自己的需求和意愿采購相應(yīng)的消費(fèi)組合。2005年，國(guó)內(nèi)就有一家保險(xiǎn)網(wǎng)站提出要建立“中國(guó)首家保險(xiǎn)交易所”，這是基于電子交易平臺(tái)的保險(xiǎn)集中買賣的交易所。北京保險(xiǎn)交易所也是設(shè)想以提供集中的保險(xiǎn)產(chǎn)品交易平臺(tái)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，但并未得到監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)可。在美國(guó)合理醫(yī)療費(fèi)用法案（Affordable Care Act）的要求下，聯(lián)邦呼吁各州建立健康保險(xiǎn)交易所，為各保險(xiǎn)公司創(chuàng)造一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的交易場(chǎng)所，供個(gè)人消費(fèi)者和小型公司根據(jù)價(jià)格、質(zhì)量等因素直接比較以獲取最有利的私人健康保險(xiǎn)產(chǎn)品。

英國(guó)的勞合社和美國(guó)的紐約保險(xiǎn)交易所，即是為其成員提供交易場(chǎng)所和有關(guān)的服務(wù)，本身并不參與承保業(yè)務(wù)。參考勞合社的運(yùn)行架構(gòu)，保險(xiǎn)交易所的原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)交易架構(gòu)如圖1。

經(jīng)營(yíng)原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)交易所的好處有以下幾點(diǎn)：1.提高市場(chǎng)交易的透明度，減弱消費(fèi)者與保險(xiǎn)公司的信息不對(duì)稱。交易所強(qiáng)制保險(xiǎn)公司提供產(chǎn)品信息、公司經(jīng)營(yíng)狀況、公司評(píng)級(jí)情況等。2.規(guī)范保險(xiǎn)市場(chǎng)行為，減少欺詐誤導(dǎo)和虛假保單。3.降低保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)成本，減少中介宣傳展業(yè)等額外支出。4.提升保險(xiǎn)服務(wù)質(zhì)量，降低保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格。根據(jù)“沃爾瑪效應(yīng)”，在消費(fèi)低迷的時(shí)候，消費(fèi)者會(huì)選擇各種類型商品中最低價(jià)格的商品。倉儲(chǔ)式的銷售行為將會(huì)給產(chǎn)品的價(jià)格施加下行壓力。5.拓寬保險(xiǎn)交易渠道，創(chuàng)新支付手段。通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可以擴(kuò)大保險(xiǎn)交易的范圍，提升交易的便捷性。在下行價(jià)格壓力下，可能出現(xiàn)打包支付、共同儲(chǔ)蓄、按人收費(fèi)等支付方式。6.提供附加的咨詢服務(wù)，承擔(dān)保險(xiǎn)宣傳功能。

◤圖2　主營(yíng)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的交易所運(yùn)營(yíng)流程圖

（二）主營(yíng)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)交易所

區(qū)別于提供消費(fèi)者豐富的保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)超市式交易所，主營(yíng)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)交易所服務(wù)于保險(xiǎn)公司，為原保險(xiǎn)人提供充分的再保險(xiǎn)選擇，類似于一個(gè)再保險(xiǎn)交易中心。對(duì)于保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)人可以為自己的原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)尋找一個(gè)或多個(gè)再保險(xiǎn)人，既能及時(shí)解決業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力，又能充分比較再保險(xiǎn)安排的價(jià)格和品質(zhì)；對(duì)于再保險(xiǎn)人，國(guó)內(nèi)的再保險(xiǎn)公司利用保險(xiǎn)交易所的優(yōu)勢(shì)可以拓寬原有的業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)行承保，提升市場(chǎng)地位?，F(xiàn)存的最典型的此類保險(xiǎn)交易所就是勞合社，勞合社主要經(jīng)營(yíng)海上保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，憑借著資金雄厚的會(huì)員承保人、專業(yè)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和便捷的信息交流平臺(tái)等優(yōu)勢(shì)，勞合社兩百多年以來一直在非壽險(xiǎn)市場(chǎng)乃至全球的保險(xiǎn)市場(chǎng)中都占有舉足輕重的地位。紐約保險(xiǎn)交易所也是效仿英國(guó)勞合社建立的，基于美國(guó)本土保險(xiǎn)公司的雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力，建立保險(xiǎn)交易所一方面可以接受本國(guó)遭自由貿(mào)易區(qū)拒保的業(yè)務(wù)，另一方面也能吸收國(guó)外的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

建立經(jīng)營(yíng)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)交易所，一方面可以學(xué)習(xí)英國(guó)勞合社的成功經(jīng)驗(yàn)，另一方面可以借鑒美國(guó)紐約保險(xiǎn)交易所的失敗教訓(xùn)。第一，要充分認(rèn)識(shí)到交易所參與者的再保險(xiǎn)接受能力和需求；第二，建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，如風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金；第三，擁有專業(yè)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍。

（三）盤活保險(xiǎn)資管產(chǎn)品流動(dòng)性的保險(xiǎn)交易所

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品實(shí)施注冊(cè)制后，產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，行業(yè)市場(chǎng)化、多元化、規(guī)范化、產(chǎn)品化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。目前保險(xiǎn)資管產(chǎn)品主要包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)債券投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等類別。

盡管整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，但相比銀行、券商等專項(xiàng)資管產(chǎn)品，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品缺乏較好的流通機(jī)制，無法進(jìn)行集中的平臺(tái)交易。盤活行業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，便于保險(xiǎn)公司更加靈活高效地配置資產(chǎn)，也有利于打通與其他金融市場(chǎng)投資者的連接度。

通過交易所訂立產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，篩選標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，分割成不同的份額，在交易系統(tǒng)中面向合格投資者進(jìn)行公開交易。

（四）經(jīng)營(yíng)巨災(zāi)期貨期權(quán)等保險(xiǎn)衍生品和保單貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓的保險(xiǎn)交易所

巨災(zāi)證券是指保險(xiǎn)公司出于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的，向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）支付保費(fèi)，由特殊目的機(jī)構(gòu)構(gòu)造巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)等證券化產(chǎn)品投放到資本市場(chǎng)供投資者認(rèn)購，認(rèn)購資金由特殊目的機(jī)構(gòu)保管，根據(jù)產(chǎn)品約定與災(zāi)害有關(guān)的觸發(fā)機(jī)制來決定投資者的回報(bào)或損失。紐約巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)交易所就是主要交易巨災(zāi)證券等非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的場(chǎng)所，保險(xiǎn)公司、特殊目的機(jī)構(gòu)、投資者可以在交易所直接完成巨災(zāi)證券的設(shè)計(jì)、打包、分割、銷售、認(rèn)購、結(jié)算等環(huán)節(jié)。交易所集中交易的優(yōu)勢(shì)在于：1.集中交易可以降低巨災(zāi)證券交易成本，提升與傳統(tǒng)再保險(xiǎn)手段的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2.交易所活躍的交易將使巨災(zāi)證券的流動(dòng)性增加，較高的流動(dòng)性一方面使定價(jià)更加合理，另一方面使投資者進(jìn)入和退出市場(chǎng)更加容易；3.由現(xiàn)在的場(chǎng)外交易轉(zhuǎn)移到場(chǎng)內(nèi)交易，可以增強(qiáng)巨災(zāi)證券的透明度，提高市場(chǎng)對(duì)巨災(zāi)債券的認(rèn)可程度；4.便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。

保單貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓主要是指壽險(xiǎn)保單的貼現(xiàn)，分為兩種情況：一種是因患有重大疾病可預(yù)期壽命較短的被保險(xiǎn)人可以將壽險(xiǎn)保單提前轉(zhuǎn)讓給保單貼現(xiàn)公司，并獲取低于保險(xiǎn)金額但高于退保額的貼現(xiàn)金額；另一種是指健康的被保險(xiǎn)人出于希望改變保險(xiǎn)險(xiǎn)種或失去支付能力等原因而希望出售已具有一定現(xiàn)金價(jià)值的保單。保單貼現(xiàn)既滿足了壽險(xiǎn)保單持有者的貼現(xiàn)需求，又為投資者提供了有利可圖的投資渠道，因此在國(guó)外已經(jīng)有較大的市場(chǎng)，但在國(guó)內(nèi)，出于可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)、法律上的障礙以及保險(xiǎn)公司的不積極態(tài)度，保單貼現(xiàn)僅僅只是作為一個(gè)可選擇的條款出現(xiàn)在保單中，保單貼現(xiàn)公司即是保險(xiǎn)公司。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，保單貼現(xiàn)的先天優(yōu)勢(shì)將引來更多的機(jī)構(gòu)參與到保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也將會(huì)逐步放開保單貼現(xiàn)的限制。交易所為保單貼現(xiàn)可有兩種交易方式：一是交易所為被保險(xiǎn)人提供保單貼現(xiàn)公司報(bào)價(jià)，投資者在交易所內(nèi)尋找合適保單貼現(xiàn)合同；二是保單貼現(xiàn)公司或其他機(jī)構(gòu)以發(fā)行證券方式將貼現(xiàn)保單證券化打包分割出售，利用交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。

六、結(jié)語

要建立一個(gè)成功的保險(xiǎn)交易所需要多方面成熟的條件，勞合社的成功與其歷史背景有很大關(guān)系，而同樣是建立再保險(xiǎn)交易平臺(tái)、也同樣擁有強(qiáng)大保險(xiǎn)市場(chǎng)的美國(guó)，紐約保險(xiǎn)交易所便流于失敗。基于中國(guó)原保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)市場(chǎng)的深度和容量，建立一個(gè)高水平的保險(xiǎn)交易所似乎顯得有些超前。但隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，建立類似于勞合社的交易中心對(duì)提升我國(guó)保險(xiǎn)話語權(quán)有著重要的意義。隨著市場(chǎng)需求和監(jiān)管政策的變化，越來越多的巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、保險(xiǎn)期貨、保險(xiǎn)期權(quán)、保單貼現(xiàn)等產(chǎn)品和業(yè)務(wù)將在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)并迅速發(fā)展，形成影響廣泛的保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)，保險(xiǎn)交易所的建立也將推動(dòng)保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生雙重影響。

◤圖3　主營(yíng)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的交易所運(yùn)營(yíng)流程圖

◤圖4　主營(yíng)保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品的交易所運(yùn)營(yíng)流程圖