獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性研究
——基于湖南與湖北兩省的數(shù)據(jù)

游新彩，顏申躍（吉首大學(xué)商學(xué)院，湖南吉首416000）

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獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性研究
——基于湖南與湖北兩省的數(shù)據(jù)

游新彩，顏申躍
（吉首大學(xué)商學(xué)院，湖南吉首416000）

摘要：本文以2012—2014年湖南與湖北兩省上市公司為樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型對(duì)獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性進(jìn)行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：兩省上市公司女性獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事薪酬、受教育程度以及會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景獨(dú)立董事比例上兩省存在一定的差異。湖南省上市公司獨(dú)立董事受教育程度以及會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景對(duì)公司業(yè)績(jī)影響顯著，而湖北省上市公司獨(dú)立董事薪酬與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)，受教育程度以及會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)但不顯著。因此，必須在擁有女性獨(dú)立董事的前提下，確保獨(dú)立董事規(guī)模，優(yōu)先聘任具有豐富專(zhuān)業(yè)知識(shí)和職業(yè)背景的復(fù)合型獨(dú)立董事。

關(guān)鍵詞：公司治理；獨(dú)立董事；公司業(yè)績(jī)；湖南；湖北

一、引言

獨(dú)立董事制度起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，目的在于對(duì)公司內(nèi)部高管進(jìn)行監(jiān)督，以防止高管以權(quán)謀私從而使股東利益受到損失，同時(shí)獨(dú)立董事還可以監(jiān)督大股東，以防止公司大股東侵占中小股東的權(quán)益。因此，獨(dú)立董事治理就成為公司治理當(dāng)中的核心環(huán)節(jié)，各國(guó)政府相關(guān)部門(mén)、各個(gè)經(jīng)濟(jì)團(tuán)體以及企業(yè)界都非常重視獨(dú)立董事的治理。2001年8月中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布了《關(guān)于在上市公司設(shè)立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指導(dǎo)意見(jiàn)強(qiáng)制性規(guī)定我國(guó)上市公司應(yīng)當(dāng)按照要求在公司董事會(huì)中任聘至少1/3的獨(dú)立董事。指導(dǎo)意見(jiàn)的頒布標(biāo)志著我國(guó)公司治理制度開(kāi)始起步發(fā)展。獨(dú)立董事制度建立10多年來(lái)，國(guó)內(nèi)的專(zhuān)家學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了很多研究，但由于獨(dú)立董事制度在我國(guó)建立的時(shí)間不夠長(zhǎng)，制度尚不健全，數(shù)據(jù)樣本不夠充分，其實(shí)際運(yùn)行效果與國(guó)外還存在很大的差距。同時(shí)，大多數(shù)專(zhuān)家學(xué)者以大樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究整個(gè)上市公司獨(dú)立董事制度，忽視了上市公司獨(dú)立董事制度在實(shí)施過(guò)程中可能存在地理位置上差異?；诖?，本文以湖南省與湖北省上市公司為例，研究?jī)墒—?dú)立董事特征是否存在顯著差異，并深入研究獨(dú)立董事特征對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，為進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，提高公司治理的效率，特別是對(duì)中部地區(qū)上市公司強(qiáng)化公司治理提供借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）獨(dú)立董事平均薪酬與公司業(yè)績(jī)

根據(jù)現(xiàn)代激勵(lì)理論，上市公司為了更好地激勵(lì)獨(dú)立董事發(fā)揮更大的貢獻(xiàn)，把提高獨(dú)立董事薪酬作為重要措施。裘麗婭和張兆國(guó)等對(duì)獨(dú)立董事特征與盈余管理的研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事薪酬水平與盈余管理呈倒U型關(guān)系。［1］［2］王新紅和郭巧麗通過(guò)對(duì)裝備制造業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事平均薪酬與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。［3］因此，提出假設(shè)1：

H1：獨(dú)立董事平均薪酬與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

（二）獨(dú)立董事受教育程度與公司業(yè)績(jī)

獨(dú)立董事的教育水平在很大程度上反映了獨(dú)立董事的文化水準(zhǔn)、文化素養(yǎng)和看問(wèn)題的高度與深度，我們有理由相信一個(gè)受過(guò)高等教育熏陶的獨(dú)立董事具備更深厚的理論知識(shí)，能夠從更專(zhuān)業(yè)的角度為企業(yè)帶來(lái)有價(jià)值的建議，能夠更好地對(duì)高管進(jìn)行監(jiān)督，從而提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。郝臣等研究證明獨(dú)立董事受教育程度關(guān)系著公司業(yè)績(jī)的提高。［4］王鳳華、張曉明認(rèn)為獨(dú)立董事受教育程度與公司績(jī)效沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。［5］因此，提出假設(shè)2：

H2：獨(dú)立董事受教育程度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

（三）女性獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)

性別的差異使得女性較之男性在處理問(wèn)題時(shí)更加細(xì)心，能提出更具針對(duì)性的解決方案。同時(shí)在整個(gè)董事會(huì)會(huì)起到聯(lián)絡(luò)其他董事、團(tuán)結(jié)整個(gè)董事會(huì)的作用。魏剛等研究發(fā)現(xiàn)女性獨(dú)立董事的比例與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成反比。［6］張俊瑞等通過(guò)對(duì)中小板上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，女性獨(dú)立董事比例與企業(yè)的價(jià)值沒(méi)有顯著影響。［7］因此，提出假設(shè)3：

H3：女性獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

（四）具有會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景的獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)

上市公司在聘請(qǐng)獨(dú)立董事時(shí)，往往會(huì)對(duì)獨(dú)立董事的專(zhuān)業(yè)背景進(jìn)行考察。李燕媛、劉晴晴研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)能力與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)。［8］馮夢(mèng)黎、唐志勇通過(guò)對(duì)我國(guó)輕工業(yè)制造業(yè)上市公司的研究表明獨(dú)立董事的會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景能夠?qū)颖酒髽I(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正向的影響。［9］具有會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景的獨(dú)立董事可以降低上市公司所做決策失誤的程度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率方面起著至關(guān)重要的作用。因此，提出假設(shè)4：

H4：具有會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景的獨(dú)立董事與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2012—2014年全部湖南與湖北兩省在國(guó)內(nèi)公開(kāi)上市的公司作為研究樣本，并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）剔除金融行業(yè)的上市公司；（2）排除發(fā)行B股或H股的上市公司，因?yàn)檫@些上市公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和單獨(dú)發(fā)行A股的上市公司有差異；（3）剔除ST、PT公司；（4）排除數(shù)據(jù)信息存在缺失的公司；（5）為了保證研究的連續(xù)性，選擇2012年以前上市且在2012—2014年之間連續(xù)發(fā)展的公司。

樣本中所有數(shù)據(jù)都來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)過(guò)以上篩選最終得到湖南省54家公司、162個(gè)樣本數(shù)據(jù)，湖北省67家公司、201個(gè)樣本數(shù)據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)整理通過(guò)EVIEWS6.0和EXCEL處理完成。

（二）變量定義

變量定義詳見(jiàn)表1，具體劃分如下：

表1　變量定義

被解釋變量。目前國(guó)外學(xué)者大多數(shù)采用Tobin's Q值來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)，而國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量等指標(biāo)衡量公司業(yè)績(jī)。目前還沒(méi)有學(xué)者將兩者結(jié)合起來(lái)對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行研究。我們擬采用代表公司業(yè)績(jī)的市場(chǎng)指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)共同來(lái)描述被解釋變量，即在研究中采用Tobin's Q來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)，在穩(wěn)健性測(cè)試中采用凈資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)。

解釋變量。本文選取獨(dú)獨(dú)立董事平均薪酬（INDCASH）、獨(dú)立董事受教育程度（EDU）、女性獨(dú)立董事比例（GENDER）以及具有會(huì)計(jì)背景的獨(dú)立董事比例（ACC）4個(gè)變量作為解釋變量。

控制變量。為了更好地研究獨(dú)立董事特征對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，選擇董事會(huì)規(guī)模（BOARDSIZE）、公司規(guī)模（SIZE）、高管薪酬（MANCASH）以及資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）作為控制變量。

（三）模型建立

為了檢驗(yàn)獨(dú)立董事特征對(duì)湖南與湖北兩省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，借鑒魏剛等人的研究成果，［6］建立如下多元線性回歸模型：

其中α為常數(shù)，β1，β2，β3，β45是回歸系數(shù)，ControlVarablej為4個(gè)控制變量，ξj為殘差項(xiàng)，其余為解釋變量。

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，湖南與湖北兩省上市公司在Tobin's Q、會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景所占比例、董事會(huì)規(guī)模以及資產(chǎn)負(fù)債率上存在顯著差異。原因可能是兩省自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有差異，湖北作為中部六省發(fā)展的龍頭，經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直處于較高增速，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好；湖北省上市公司引入獨(dú)立董事制度較早，重視獨(dú)立董事制度的建設(shè)；武漢高校眾多特別是財(cái)經(jīng)類(lèi)大學(xué)比較突出，在一定程度可以提高獨(dú)立董事會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景的基數(shù)；湖北上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，已經(jīng)超過(guò)50%的經(jīng)驗(yàn)界限，說(shuō)明企業(yè)具有冒險(xiǎn)精神，想通過(guò)擴(kuò)張來(lái)發(fā)展，而湖南省上市公司資產(chǎn)負(fù)債較低，風(fēng)險(xiǎn)可控。在獨(dú)立董事薪酬、教育背景、女性獨(dú)立董事比例等方面，兩省差異較小，說(shuō)明兩省上市公司都注意到這些方面對(duì)于公司業(yè)績(jī)的提高具有重要作用。

表2　描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，運(yùn)用EVIEWS軟件分別對(duì)湖南和湖北兩省上市公司的公司績(jī)效與4個(gè)解釋變量、4個(gè)控制變量的相關(guān)性進(jìn)行Pearson分析，結(jié)果如表3、表4所示。由表3和表4可知，各變量相關(guān)系數(shù)大部分在正負(fù)0.3以下，它們之間不存在高度的相關(guān)性，由此可得出所設(shè)模型的回歸結(jié)果不會(huì)受到多重共線性的影響。

（三）回歸分析

運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件Eviews6.0，對(duì)獨(dú)立董事特征變量與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。

表3　湖南省上市公司獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)的Pearson分析

表4　湖北省上市公司獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)的Pearson分析

表5　獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性多元回歸分析結(jié)果

由表5可知：（1）湖南方面，R2均在23%左右，調(diào)節(jié)R2為29%左右，說(shuō)明變量之間的相關(guān)性達(dá)到了理想中顯著程度。湖北方面，R2均在45%左右，調(diào)節(jié)R2為47%左右，說(shuō)明變量之間擬合度比較高。（2）兩省的女性獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)都是顯著的正相關(guān)關(guān)系，由此驗(yàn)證了假設(shè)3。（3）湖南方面獨(dú)立董事薪酬對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不顯著，湖北方面獨(dú)立董事薪酬與公司業(yè)績(jī)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，可能是由于湖南與湖北上市獨(dú)立董事薪酬制度不夠健全，對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制有待進(jìn)一步完善。湖南方面獨(dú)立董事教育背景與公司業(yè)績(jī)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，湖北方面獨(dú)立董事教育背景對(duì)公司業(yè)績(jī)有正向影響，但不顯著，可能是湖北上市公司在聘請(qǐng)獨(dú)立董事時(shí)并不是完全考慮他們的教育水平。湖南方面具有會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景的獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，湖北方面具有會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景的獨(dú)立董事比例對(duì)公司業(yè)績(jī)有正向影響，但不顯著，可能是湖北上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立董事注重多元化，除了會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)外，還會(huì)聘請(qǐng)具有政府以及高校背景的獨(dú)立董事，弱化了會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景在董事會(huì)的作用。

（四）穩(wěn)健性測(cè)試

為考察檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，用凈資產(chǎn)收益率（ROA）替換Tobin's Q來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)（檢驗(yàn)過(guò)程略），其結(jié)果基本一致，湖南方面教育背景和女性獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，湖北方面女性獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)。

五、結(jié)論與建議

本文以Tobin's Q和ROA作為公司業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，以獨(dú)立董事平均薪酬、教育背景、女性獨(dú)立董事比例以及具有會(huì)計(jì)背景的獨(dú)立董事比例為解釋變量，對(duì)獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)之間進(jìn)行相關(guān)性與穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其結(jié)果是可靠的。湖南、湖北兩省在女性獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績(jī)上存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，在獨(dú)立董事薪酬、受教育程度以及會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景獨(dú)立董事比例上兩省都存在一定的差異。湖南省上市公司獨(dú)立董事受教育程度以及會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景對(duì)公司業(yè)績(jī)影響顯著，而湖北省上市公司獨(dú)立董事薪酬與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)，教育程度以及會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)但不顯著。此結(jié)論不僅豐富了獨(dú)立董事特征與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的研究成果，拓寬了獨(dú)立董事制度研究的深度和廣度，而且為中部地區(qū)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高治理效率，規(guī)范和建設(shè)公司獨(dú)立董事制度提供了借鑒?；趯?shí)證研究成果，結(jié)合公司治理理論，提出三點(diǎn)建議：（1）按《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定的上限確定上市公司獨(dú)立董事人數(shù)，避免出現(xiàn)獨(dú)立董事在董事會(huì)中“人微言輕”的情形。（2）制定有效的獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制，把聲譽(yù)激勵(lì)和物質(zhì)激勵(lì)結(jié)合起來(lái)，讓獨(dú)立董事真正成為公司的利益相關(guān)者。（3）構(gòu)建獨(dú)立董事多元化團(tuán)隊(duì)，保證一定比例的女性獨(dú)立董事進(jìn)董事會(huì)，優(yōu)先聘任具有豐富專(zhuān)業(yè)知識(shí)和職業(yè)背景的復(fù)合型獨(dú)立董事。

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（責(zé)任編輯：盧君）

The Research of Correlation between Characteristics of Independent Directors and Corporate Performance——Data from Hunan and Hubei Provinces

YOU Xin-cai，YAN Shen-yue
（School of Business，Jishou University，Jishou Hunan 416000，China）

Abstract:This paper selected listed companies in Hunan and Hubei province from 2012 to 2014 as the research sample；by using the multivariate linear regression model to study the relationship between the characteristics of the independent director and company performance. The results prove that the proportion of independent directors and the female independent directors have a positive correlation with the company performance. Education degree and the proportion of the independent directors with professional background of accounting have some differences between two provinces. In Hunan province，education degree of independent directors and the proportion of the independent directors with professional background of accounting have remarkable effects on the company performance. But in Hubei，there is a positive but non-significant correlation between them，and the salary of independent directors has a negative correlation with the company performance. So the company must be under the premise of having female independent directors，ensuring the scale of independent director to prior appoint the complex independent directors who have rich professional knowledge and professional background.

Key words:corporation governance；the characteristics of independent directors；company performance；Hunan；Hubei

作者簡(jiǎn)介：游新彩（1963-），男，湖南益陽(yáng)人，吉首大學(xué)教授，主要從事公司治理、績(jī)效評(píng)價(jià)與分析研究。

收稿日期：2016-04-09

doi：10.3969/j.issn.1672-626x.2016.03.012

中圖分類(lèi)號(hào)：F270.7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-626X（2016）03-0075-06