商業(yè)銀行人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務發(fā)展淺析

范琳

【摘 要】在目前美元利率處于歷史低位，人民幣利率相對較高，在宏觀審慎外債管理的形勢下人民幣外匯貨幣掉期作為金融衍生產品的一個重要品種，越來越被銀行重視和運用，為客戶規(guī)避匯率和利率風險，本文從人民幣外匯貨幣掉期的定義、交易類型、辦理幣種、發(fā)展歷程以及在現(xiàn)實中的應用進行了闡述。

【關鍵詞】商業(yè)銀行；人民幣外匯掉期；金融衍生品；匯率和利率風險

一、掉期及人民幣外匯貨幣掉期的定義

掉期是英文“swap”一詞的漢譯。也稱互換，是交易雙方依據(jù)預先約定的協(xié)議，在未來確定期限內，相互交換的交易。具體的掉期是指在外匯市場上買進即期外匯的同時又賣出同種貨幣的遠期外匯，或者反過來做，也就是說同一筆交易中將一筆即期和一筆遠期業(yè)務合在一起做。在掉期交易中，把即期匯率和遠期匯率之差，即升水或者貼水叫做掉期率。掉期交易時用來規(guī)避所借外債的匯率風險的一種主要手段。比較常見的有貨幣掉期交易和利率掉期交易。

人民幣外匯貨幣掉期（以下簡稱“貨幣掉期”）是指在約定期限內交換約定數(shù)量人民幣本金和外幣的本金，同時定期交換人民幣利息和外幣的利息的交易協(xié)議。利息交換指雙方定期向對方支付以換入貨幣計算的利息金額，可以按照固定利率計算，也可以按照浮動利率計算。

二、人民幣與外匯貨幣掉期的交易類型

掉期的交易類型包括即期對遠期交易和遠期對遠期交易。

在我國的銀行間外匯市場，人民幣貨幣掉期本金交換的形式包括：1.在合同生效日各方按合同約定匯率交換人民幣的本金和外幣本金，在協(xié)議到期日協(xié)議各方再用約定的匯率和金額進行一次本金的方向相反的交換；2.中國人民銀行以及國家外匯局規(guī)定的其他的形式。而協(xié)議各方定期向交易對手支付的以換入貨幣計算的利息金額，則既可以固定的利率計算，也可以浮動的利率計算。貨幣互換交易包括利息的互換與貨幣的互換兩種類型。利息互換只涉及一種貨幣，其目的在于“交換利息的支付方式”，以規(guī)避利率風險。貨幣互換涉及兩種貨幣，其目的在于“交換使用（或交換支付）貨幣的種類”，以規(guī)避匯率的風險。

三、人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務的幣種

現(xiàn)階段，人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務的開辦幣種已經從原來的人民幣兌美元、歐元、日元、港幣、英鎊五個貨幣對的貨幣掉期交易擴展到了目前的凡是可以辦理遠期結售匯的幣種均可以辦理該業(yè)務。

四、人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務準入的發(fā)展歷程

2005年8月9日，中國人民銀行發(fā)布《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業(yè)務和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務有關問題的通知》（銀發(fā)[2005]201號），決定凡獲準辦理遠期結售匯業(yè)務6個月以上的銀行，向外匯局備案后即可在商業(yè)銀行對客戶的柜臺市場上辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣間的掉期業(yè)務。 “不涉及利率互換”指的是在貨幣互換合同中不含有利息支付的約定。因此，這種互換交易即相當于一筆人民幣外匯掉期業(yè)務。

2005年11月25日，中國人民銀行向包括工、農、中、建等四大國有商業(yè)銀行還有交通銀行、中信銀行、浦東銀行、招商銀行、國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行在內的國內10家主要商業(yè)銀行進行貨幣掉期交易，即人民銀行用美元從銀行手中換入人民幣，約定到期以后，人民銀行再用人民幣從銀行手中回購等額美元，總規(guī)模為60億美元，約定到期后的人民幣兌美元價格為7.85元。

2011年1月，國家外匯局發(fā)布了《關于外匯指定銀行對客戶人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務有關外匯管理問題的通知》，將人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務在銀行對客戶市場推出，2011年3月1日起實施。國家外匯局規(guī)定，凡取得對代客人民幣與外匯掉期業(yè)務經營資格滿1年的銀行，可以直接對客戶開辦貨幣掉期業(yè)務，也就是說國家外匯局不再實施事前審批。同時，進一步便利了市場交易，銀行對客戶辦理貨幣掉期業(yè)務的幣種和期限等要素由銀行自己確定。本次《通知》對利率的規(guī)定明顯放松，要求貨幣掉期中的利率由交易各方協(xié)商確定，并符合中國人民銀行對于存貸款利率的相關管理規(guī)定。

2014年人民銀行發(fā)布了《銀行辦理結售匯業(yè)務管理辦法》（中國人民銀行令〔2014〕2號發(fā)布），國家外匯局根據(jù)該文件制定了《銀行辦理結售匯業(yè)務管理辦法實施細則》，該細則自2015年1月1日起實施，該文件規(guī)定：對于衍生產品業(yè)務，可以一次性申請開辦全部衍生產品業(yè)務，或者分次申請遠期和期權業(yè)務資格。取得遠期業(yè)務資格后，銀行可自行開辦外匯掉期和貨幣掉期業(yè)務。自此，人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務的備案權限全面放開。

五、當前人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務的應用

美聯(lián)儲歷次降息后，美聯(lián)儲利率目前處于歷史低位，美元的融資成本業(yè)務處于歷史低位，外匯局提出“擴流入，控流出”，中資企業(yè)可從境外借入外債使用，這樣，企業(yè)就面臨著一個借入資金和所需資金幣種不匹配的問題以及未來歸還外債所面臨的匯率和利率風險問題，為幫助企業(yè)規(guī)避上述風險，各個銀行開始頻繁使用人民幣外匯貨幣掉期產品幫助企業(yè)規(guī)避匯率和利率風險。

目前各個銀行人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務主要有兩種模式：一是針對有美元存款的客戶，銀行為客戶敘做人民幣外匯掉期業(yè)務。期初客戶在銀行將美元換成人民幣，期末用人民幣換回美元，并在期末互換美元、人民幣的利息，從而達到使用人民幣資金同時未來保留美元的效果。

二是針對有美元融資需求的客戶，銀行通過敘做人民幣外匯掉期業(yè)務，期初客戶將美元換成人民幣，期末用人民幣換回美元，并在期末互換美元、人民幣的利息，從而達到對美元融資進行套期保值的效果；如果客戶未來有美元收匯，也可在后端只進行利息交換。

情形一：針對有美元存款的客戶，存款利率比較低，而且客戶作為在境內經營的公司，其費用基本上需要支付人民幣，因此，客戶有將美元換成人民幣的需求，但是未來又需要繼續(xù)持有美元對外支付或者認為美元未來仍有升值的空間，需要把現(xiàn)時換入的人民幣未來再換回美元。為清楚地敘述該種情況，舉例如下：

假設客戶在銀行辦理有500萬美元的存款，假定存款利率為12M LIBOR+30bps，即客戶美元存款利率為1.53%（假定12個月LIBOR為1.23%）。同期境內1年期人民幣貸款基準利率均為4.35%。

當前人民幣即期匯率6.66，遠期價格為6.71。如果該客戶在銀行辦理期初期末均交換本金的人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務，期初客戶將美元本金500萬元付給銀行、收取人民幣3，330萬元（500* 6.66=3330萬）；到期時，客戶收回美元本金、支付與期初金額相同的人民幣給銀行；約定本外幣利息均到期一次相互支付。按照上述市場價格測算，到期后銀行需要支付客戶美元本金500萬美元，利息500*1.53%=7.65萬美元，本息合計507.65萬美元；客戶需要支付銀行人民幣本金3330萬元，利息3330*2.3%=76.59萬元，本息合計3406.59萬元。

情形二：針對有美元融資的客戶，融資的客戶由于面臨利率和匯率的雙重風險，為了規(guī)避匯率和利率風險，客戶愿意敘做人民幣外匯貨幣掉期將美元的債務轉換成人民幣債務進行支付，到期能夠從銀行拿回融資的美元本息，在美元債務到期時能夠如數(shù)歸還境外融資的本息。為清楚地敘述該種情況，舉例如下：

假設客戶2016年7月10日從境外融資借入1000萬美元，期限為1年期，假定融資利率為1.75%，2017年7月9日到期需要歸還境外融資本息1000*1.75%+1000=1017.5萬美元。同期境內6個月或1年期人民幣貸款基準利率均為4.35%。

當前人民幣即期匯率6.6600，遠期價格為6.7100（不含風險準備金加點）。如果該客戶在銀行辦理期初期末均交換本金的人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務，期初客戶將美元本金1000萬元付給銀行、收取人民幣6，660萬元（1000 * 6.6600=6660萬）；到期時，客戶收回美元本金、支付與期初金額相同的人民幣給銀行；約定本外幣利息均到期一次相互支付。按照上述市場價格測算，到期后銀行需要支付客戶美元本金1000萬美元，利息1000*1.75%=17.5萬元，本息合計1017.5萬元；客戶需要支付銀行人民幣本金6660萬元，利息6660*2.8%=186.48萬元，本息合計6846.48萬元。

以上兩種情形是當前形勢下的產品和業(yè)務運用，當市場發(fā)生變化時，上述產品和業(yè)務的運用方向也將隨之發(fā)生變化。

從以上案例可以明顯看出，掉期交易作為金融衍生產品的一個重要品種，結合了外匯市場、貨幣市場和資本市場的避險操作，為規(guī)避中長期的匯率和利率風險提供了有力的工具。作為一種高效的風險管理手段，掉期交易的對象可以是資產，也可以是負債，可以是本金也可以是利息。

參考文獻：

[1]《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業(yè)務和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務有關問題的通知》（銀發(fā)[2005]201號）.

[2]《關于外匯指定銀行對客戶人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務有關外匯管理問題的通知》（匯發(fā)[2011]3號）.

[3]《銀行辦理結售匯業(yè)務管理辦法》（中國人民銀行令〔2014〕2號發(fā)布）.