PPP項(xiàng)目融資的資本結(jié)構(gòu)及補(bǔ)償模式研究

張婷婷 徐麗群

摘要：隨著快速城市化帶來(lái)的公共基礎(chǔ)設(shè)施的巨大需求，PPP模式被更多應(yīng)用到公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。由于公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有著資金投入較大、融資門(mén)檻高、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性等特性，因此，對(duì)該類(lèi)項(xiàng)目融資的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可降低項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與成本。同時(shí)，政府在項(xiàng)目不同時(shí)期提供的合理補(bǔ)償模式，將有利于PPP模式在公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中更有效的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：PPP融資；資本結(jié)構(gòu)；補(bǔ)償模式

近些年來(lái)，我國(guó)的鐵路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)規(guī)模增速很快。2014年在國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》中就提到，在鐵路、軌道交通等建設(shè)方面，要加強(qiáng)推進(jìn)綜合開(kāi)發(fā)，特別是對(duì)綜合開(kāi)發(fā)的政策要加以充分利用，把開(kāi)發(fā)取得的收益補(bǔ)給基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，按照政府主導(dǎo)、分級(jí)負(fù)責(zé)、多元籌資的方式引入社會(huì)資本，鼓勵(lì)建立PPP機(jī)制，越來(lái)越多的項(xiàng)目選擇PPP機(jī)制來(lái)提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)。

一、 PPP綜述

廣義的PPP即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種融資模式。狹義的PPP是政府與私人部門(mén)組成的特殊機(jī)構(gòu)，引入社會(huì)資本，全過(guò)程的共同合作。我國(guó)出臺(tái)的《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知》中提到，PPP機(jī)制是政府和社會(huì)力量形成的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系，較多地應(yīng)用在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域中，由社會(huì)力量參與包括設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中通過(guò)政府支付或者向市場(chǎng)的使用者收取費(fèi)用等方式獲得合理的投資回報(bào)；同時(shí)，政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)提供的質(zhì)量水平、價(jià)格等進(jìn)行監(jiān)管，以保證項(xiàng)目公共利益的最大化。

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究，國(guó)內(nèi)企業(yè)在承接國(guó)際PPP項(xiàng)目時(shí)，通常選擇的融資渠道為世界銀行集團(tuán)、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、商業(yè)銀行、政策性銀行、債券市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)投資者等。PPP模式一般在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中應(yīng)用更多，它具有一定的經(jīng)濟(jì)特性，在選擇融資方案的時(shí)候，充分考慮相關(guān)特性，可以降低資金成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。首先，PPP項(xiàng)目的投資規(guī)模一般較大，需盡量選擇融資能力更強(qiáng)的渠道，使資本結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。其次，PPP項(xiàng)目在項(xiàng)目初期（開(kāi)發(fā)建設(shè)）需投入巨額資金，幾乎沒(méi)有資金可回收，對(duì)融資的資金到位要求準(zhǔn)時(shí)。再次，PPP項(xiàng)目一般在購(gòu)買(mǎi)協(xié)議中含有保證，在項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)后的收益相對(duì)是穩(wěn)定的。此外，資金償付和建設(shè)資金的投入產(chǎn)出要有合理的匹配，可以減少資金的成本，需盡量選擇前期還款要求較低，后期還款持續(xù)的融資渠道。

PPP項(xiàng)目的收費(fèi)機(jī)制主要有三類(lèi)：一是完全由政府付費(fèi)，比如市政道路、生態(tài)環(huán)境治理等項(xiàng)目；二是完全依靠使用者付費(fèi)，比如供水、供氣等項(xiàng)目；三是以使用者付費(fèi)為主、政府補(bǔ)貼為輔，比如污水處理、垃圾處理等項(xiàng)目。以特許權(quán)協(xié)議為核心的協(xié)調(diào)機(jī)制是PPP模式最顯著的特征之一，也是能夠有效吸引私人資本并成功運(yùn)行的關(guān)鍵。特許權(quán)協(xié)議在法律性質(zhì)上主要包括三類(lèi)：一是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目公司可使用特定公共資源或某領(lǐng)域特許業(yè)務(wù)的權(quán)利，該權(quán)利可以是排他性的，也可是準(zhǔn)入性的；二是渠道許可，項(xiàng)目公司被許可使用特定的原料、技術(shù)，并對(duì)產(chǎn)品的銷(xiāo)售也擁有特定渠道的許可；三是經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)惠政策，較多采取的形式為稅收惠免、利息的補(bǔ)貼、行政性收費(fèi)減免等財(cái)政支持政策，也可附加資本溢價(jià)、加速折舊等財(cái)務(wù)支持。國(guó)內(nèi)目前已有的典型探索，比如北京地鐵4號(hào)線、16號(hào)線等項(xiàng)目。

二、 PPP項(xiàng)目的融資特性

BOT是一種統(tǒng)稱(chēng)，共有BOT（建造—經(jīng)營(yíng)—移交）、BOOT（建造—擁有—經(jīng)營(yíng)—移交）和BOO（建造—擁有—經(jīng)營(yíng)）三種基本形式。BOT項(xiàng)目與傳統(tǒng)融資相比，主要在融資基礎(chǔ)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、股權(quán)比例、追索權(quán)、會(huì)計(jì)處理等方面。一是資產(chǎn)融資的形式，債權(quán)人對(duì)項(xiàng)目的發(fā)起人所持有的其他資產(chǎn)僅有有限的追索權(quán)，甚至是沒(méi)有追索權(quán)，也就是說(shuō)，項(xiàng)目在投入使用后所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量將成為還款付息、回報(bào)投資人的唯一來(lái)源；二是項(xiàng)目融資的負(fù)債比通常比較高，期限為中長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)較大，融資的成本也比較高。三是融資本身不看項(xiàng)目發(fā)起人的資信情況，而是考慮項(xiàng)目本身是否有足夠的現(xiàn)金流及收益來(lái)進(jìn)行還款付息。四是項(xiàng)目公司是項(xiàng)目貸款的直接債務(wù)人，發(fā)起人只對(duì)項(xiàng)目融資提供一定的擔(dān)保，不承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)。

三、 PPP項(xiàng)目公司的資本結(jié)構(gòu)

PPP項(xiàng)目公司的資本結(jié)構(gòu)是指?jìng)鶆?wù)資金和權(quán)益資金的關(guān)系，以及資金的來(lái)源和組成比例，直接關(guān)系到項(xiàng)目的成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)，是融資決策的一個(gè)重要部分。對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響因素，主要經(jīng)歷了幾大經(jīng)典理論的發(fā)展。MM理論，主要基于對(duì)稅收作用的考慮，因?yàn)槎惙ㄖ幸?guī)定所支付的利息可以作為應(yīng)納稅額進(jìn)行抵扣，換言之，企業(yè)的負(fù)債給公司帶來(lái)了（正）價(jià)值，因此，當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)的價(jià)值就最大化。權(quán)衡理論，主要論述的是公司通過(guò)平衡負(fù)債稅盾導(dǎo)致的獲利，與負(fù)債成本（破產(chǎn)成本）來(lái)使公司價(jià)值最大化。信號(hào)傳遞理論，主要是投資者通過(guò)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作為信號(hào)，分析判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。代理成本理論，主要是企業(yè)的三大利益關(guān)系方，即股東、債權(quán)人、經(jīng)理人之間的矛盾或目標(biāo)不一造成了代理成本，而債務(wù)融資獲得的收益可以減少代理成本，并產(chǎn)生資產(chǎn)替代。治理理論，主要表述的是股權(quán)融資和債務(wù)融資實(shí)際對(duì)應(yīng)的投票權(quán)分配上是有差異的，也就直接影響到企業(yè)的治理能力，即控制權(quán)的分配或轉(zhuǎn)移。產(chǎn)品市場(chǎng)理論，運(yùn)用的是產(chǎn)業(yè)組織理論來(lái)解釋行業(yè)間差異的資本結(jié)構(gòu)。上述理論中，可以得出影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要包括負(fù)債帶來(lái)的稅盾價(jià)值、負(fù)債導(dǎo)致的破產(chǎn)成本、資本結(jié)構(gòu)傳遞的信息、委托代理成本、企業(yè)控制權(quán)的分配、行業(yè)特定決定的資本結(jié)構(gòu)等。國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究，除了考慮理論所關(guān)注的影響因素外，還總結(jié)出一些在公司運(yùn)營(yíng)中實(shí)際影響因素，比如股權(quán)安全和債券融資方式的成本、財(cái)務(wù)彈性、盈利能力等。

PPP項(xiàng)目的關(guān)鍵問(wèn)題就是能實(shí)現(xiàn)各方利益共享的平衡格局，這就需要安排合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及相應(yīng)的比例，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)（股東構(gòu)成）、債本比例等。

1. 股東構(gòu)成。影響和反映資本結(jié)構(gòu)選擇的重要條件是項(xiàng)目資產(chǎn)本身的特征以及對(duì)股東能力的需求。根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、歐洲投資銀行等主要投資機(jī)構(gòu)、權(quán)威研究報(bào)告，選取了公路、機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路、電站、水處理等18個(gè)國(guó)際主要PPP項(xiàng)目。如下圖?？梢?jiàn)，公路、機(jī)場(chǎng)、鐵路等項(xiàng)目，由于投資規(guī)模很大，因此穩(wěn)定的資金支持是項(xiàng)目重要的保障，可選擇綜合能力強(qiáng)的承包商和投資機(jī)構(gòu)合作；水處理、電站等項(xiàng)目則需要強(qiáng)大的核心技術(shù)、核心設(shè)備和綜合運(yùn)營(yíng)能力，可選擇運(yùn)營(yíng)商和專(zhuān)業(yè)技術(shù)上合作；政府等項(xiàng)目隊(duì)綜合運(yùn)營(yíng)能力的要求較高，可選擇專(zhuān)業(yè)的綜合運(yùn)營(yíng)商參與項(xiàng)目運(yùn)作。

股東構(gòu)成在項(xiàng)目的不同階段，也不是一成不變的。通常在發(fā)起階段的調(diào)整相對(duì)較少，在運(yùn)營(yíng)階段就會(huì)發(fā)生不同情況的股東調(diào)整，比如保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期資金的接盤(pán)，可使原始股東在運(yùn)營(yíng)階段的股權(quán)退出或減持，讓其提前實(shí)現(xiàn)了股權(quán)價(jià)值。承包商也可轉(zhuǎn)為運(yùn)營(yíng)商，員工股權(quán)激勵(lì)，或?qū)\(yùn)營(yíng)不佳的項(xiàng)目，政府或國(guó)有企業(yè)成為項(xiàng)目的最終所有者等情況，都是股東構(gòu)成發(fā)生調(diào)整。

2. 債本比例。在項(xiàng)目主體和其所對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例確定之后，資本結(jié)構(gòu)的另一關(guān)鍵因素就在確定合理的負(fù)債水平。通常情況下，股權(quán)資本成本相對(duì)較高，債務(wù)資本成本相對(duì)較低，所以對(duì)于自身盈利能力較強(qiáng)，且主體的信用級(jí)別較高的項(xiàng)目，或者固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大的項(xiàng)目，就會(huì)選擇具有較高的債本比例。

四、 PPP項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)門(mén)檻

我國(guó)以PPP模式合作的項(xiàng)目企業(yè)，經(jīng)常在融資方面遇到較大阻力。由于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍加強(qiáng)，對(duì)于貸款的審批更加嚴(yán)格，而且會(huì)進(jìn)一步要求抵押或擔(dān)保。甚至在對(duì)企業(yè)設(shè)立投標(biāo)函、履約保函的時(shí)候，還會(huì)要求企業(yè)提供高額度的保證金，這對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性提高的門(mén)檻。因此，政府提供適當(dāng)?shù)募?lì)措施，可給予PPP項(xiàng)目較大的支撐。

1. PPP項(xiàng)目融資存在的風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目存在期限和還款兩大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榫枪嫘皂?xiàng)目，貸款期限會(huì)更長(zhǎng)。政府希望加速PPP項(xiàng)目融資的速度，但銀行貸款審查的"鐵門(mén)"卻很?chē)?yán)格，銀行在對(duì)不同模式的PPP項(xiàng)目貸款審批意見(jiàn)中會(huì)給出不同的貸款要求。如果一個(gè)PPP項(xiàng)目想要獲得貸款，就需要滿(mǎn)足包括所屬地區(qū)、資產(chǎn)負(fù)債率、還款來(lái)源、現(xiàn)金流、實(shí)收資本等20多款條件。比如現(xiàn)金流的要求，銀行對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施要求有相當(dāng)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，從項(xiàng)目使用者那邊收取的費(fèi)用或者由政府支付取得的收入，要求可以全部覆蓋貸款的本息。政府和借款人需要簽訂合同，且必須明確項(xiàng)目的利益回收機(jī)制和收費(fèi)定價(jià)的調(diào)整機(jī)制。而且，軌道交通項(xiàng)目屬于準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，具有一定的公共特性，此類(lèi)對(duì)公眾的收費(fèi)需要價(jià)格聽(tīng)證，若沒(méi)有通過(guò)價(jià)格聽(tīng)證，銀行會(huì)要求追加有效抵押的擔(dān)保方式；而如果項(xiàng)目完工后沒(méi)有通過(guò)相關(guān)的聽(tīng)證環(huán)節(jié)，銀行會(huì)立即停止放款，同時(shí)要求立即償還本息及相關(guān)的費(fèi)用。比如對(duì)項(xiàng)目所屬地區(qū)的要求，可直接辦理貸款的是針對(duì)直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列的市等，對(duì)地級(jí)市的則要區(qū)分情況。比如還款來(lái)源的要求，針對(duì)政府支付為主的，應(yīng)納入政府預(yù)算統(tǒng)計(jì)，并按照預(yù)算相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，地方GDP在200億元以上且地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)收入在15億元以上；針對(duì)消費(fèi)者付費(fèi)為主的，除了滿(mǎn)足政府支付為主的兩項(xiàng)條件外，還設(shè)置了地區(qū)社會(huì)商品零售總額在80億元以上這一條件。對(duì)縣級(jí)地區(qū)的項(xiàng)目，則要求地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)收入10億元以上，且GDP100億元以上。比如對(duì)貸款主體（PPP項(xiàng)目公司）的要求，需該公司在銀行信用評(píng)級(jí)10級(jí)及以上的大中型企業(yè)，且實(shí)收資本在3 000萬(wàn)元及以上，資產(chǎn)負(fù)債率<75%。比如對(duì)項(xiàng)目本身的要求，要符合國(guó)家預(yù)算安排、產(chǎn)業(yè)土地、環(huán)保等方面的政策，符合相關(guān)土地規(guī)劃等規(guī)定。銀行還會(huì)對(duì)項(xiàng)目本身的資本金比例提出要求，一般不低于項(xiàng)目總投資的30%，最低可降至20%（根據(jù)銀行的信用評(píng)級(jí)）。對(duì)獲得產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)性投資等方式注資的項(xiàng)目，同一項(xiàng)目的所有資金（包括權(quán)益性和債務(wù)性的資金）不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資額的80%。

但其實(shí)核心的問(wèn)題是PPP項(xiàng)目是否能使用信用貸款。因?yàn)樵擃?lèi)項(xiàng)目首先需要的是低成本的資金，因此需要降低資金使用的利率。還需要長(zhǎng)周期的資金，因此需要銀行提供長(zhǎng)期貸款，而風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)需求也很明顯，否則銀行不會(huì)支持長(zhǎng)期貸款申請(qǐng)。但在銀行看來(lái)，PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)還是太大，而且其本身在抵押上并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

2. 政府合理的激勵(lì)措施。對(duì)于地鐵等類(lèi)型的PPP項(xiàng)目，投資相對(duì)較大，施工的復(fù)雜性，內(nèi)部的財(cái)務(wù)結(jié)算方式等，都可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，政府需要提供更多合理的激勵(lì)措施，才可以吸引私營(yíng)資本參與投資建設(shè)。比如，政府投資贊助，是對(duì)PPP項(xiàng)目提供一定比例的資本金投入，并對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入不參與分紅。因?yàn)轫?xiàng)目的建設(shè)成本遠(yuǎn)超過(guò)運(yùn)營(yíng)收入，政府提供的這部分資本金可給予項(xiàng)目本身的可盈利性；政府擔(dān)保，是降低項(xiàng)目公司將面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流的平穩(wěn)。如果運(yùn)營(yíng)達(dá)到政府規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)實(shí)際客流達(dá)不到預(yù)測(cè)客流的一定比例時(shí)，政府可以給予項(xiàng)目公司一定補(bǔ)貼；稅收減免，是給予項(xiàng)目公司所得稅等減免的優(yōu)惠政策，對(duì)項(xiàng)目公司來(lái)說(shuō)是最直接的激勵(lì)效果；融資上的協(xié)助，政府還可以在適當(dāng)范圍內(nèi)，給予項(xiàng)目公司融資上的協(xié)助，通過(guò)一定形式的規(guī)定，幫助貸款人降低因項(xiàng)目公司違約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)損失，從而提高了項(xiàng)目公司獲得貸款的可能性。此外，還可以給項(xiàng)目公司進(jìn)入新市場(chǎng)提供潛在的機(jī)會(huì)，也是對(duì)私營(yíng)資本進(jìn)入地鐵項(xiàng)目建設(shè)具有較大的吸引力。

五、 準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性PPP項(xiàng)目的補(bǔ)償模式

在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域可以將項(xiàng)目分為非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，主要根據(jù)項(xiàng)目的可銷(xiāo)售性（即項(xiàng)目有無(wú)收費(fèi)機(jī)制）、可經(jīng)營(yíng)性（即項(xiàng)目的整個(gè)生命周期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)收入能否覆蓋全部的投資成本）。針對(duì)非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的特點(diǎn)，其具有收費(fèi)機(jī)制，也有可預(yù)期的潛在利潤(rùn)。但是由于其關(guān)系公眾切身利益，往往由政府定價(jià)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益不足，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率低下，無(wú)法收回成本，因此需要政府給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼。補(bǔ)償模式主要在建設(shè)期、運(yùn)營(yíng)期，還有對(duì)資源和部分市場(chǎng)環(huán)節(jié)的補(bǔ)償?shù)取?/p>

1. 建設(shè)期補(bǔ)償。適合前期資金要求巨大、中后期經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度較強(qiáng)的項(xiàng)目。主要分為兩塊，一是運(yùn)營(yíng)效率及成本密切相關(guān)的設(shè)施的投資、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，這部分被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)性設(shè)施，由PPP項(xiàng)目公司投資完成；另一是其他永久性設(shè)施，這部分被稱(chēng)為基礎(chǔ)性設(shè)施，由政府投資建設(shè)。在項(xiàng)目成長(zhǎng)階段，政府會(huì)將其投資的部分基礎(chǔ)性設(shè)施無(wú)償移交或以低價(jià)租賃給項(xiàng)目公司，給予其實(shí)現(xiàn)合理的投資收益保障；在項(xiàng)目成熟階段，政府通過(guò)調(diào)整部分資產(chǎn)的形式，收緊項(xiàng)目公司的超額利潤(rùn)。

北京地鐵4號(hào)線就是用這樣的模式，項(xiàng)目總投資在153億元左右，30年的運(yùn)營(yíng)收益也只能回收30%的投資。經(jīng)過(guò)研究論證，根據(jù)投資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的關(guān)聯(lián)度，將項(xiàng)目分為兩個(gè)部分，一部分是洞體土建工程，約107億元由政府來(lái)投資，另一部分是車(chē)輛和機(jī)電設(shè)備等與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)關(guān)聯(lián)度較高的投資，約46億元，通過(guò)引入社會(huì)資本（香港地鐵等）負(fù)責(zé)投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的整體，并租賃前一部分。而16號(hào)線參照4號(hào)線的模式，對(duì)第一部分引入了約120億元保險(xiǎn)資金作為股權(quán)投資。

2. 運(yùn)營(yíng)期補(bǔ)償。這種模式的基礎(chǔ)設(shè)施由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)，政府與其簽訂協(xié)議，根據(jù)預(yù)測(cè)的需求量和價(jià)格，來(lái)保證實(shí)際運(yùn)營(yíng)。當(dāng)實(shí)際需求量比預(yù)測(cè)增加或者減少的幅度超過(guò)一定比例時(shí)，其超出部分由政府和項(xiàng)目公司共同承擔(dān)?？梢?jiàn)，政府一次性需投入的較少且支出均勻，降低了項(xiàng)目公司的收益風(fēng)險(xiǎn)，也避免了獲得超額壟斷利潤(rùn)。

3. 資源、部分市場(chǎng)環(huán)節(jié)的補(bǔ)償。資源補(bǔ)償是將準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，與緊密聯(lián)系的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)一起“搭售”，比如市政道路等無(wú)收入的基礎(chǔ)設(shè)施，可與周邊關(guān)聯(lián)地塊的開(kāi)發(fā)結(jié)合，用周邊土地收益來(lái)補(bǔ)貼無(wú)收入的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，是一個(gè)正外部性?xún)?nèi)部化的過(guò)程。部分市場(chǎng)環(huán)節(jié)補(bǔ)償是將投資建設(shè)和運(yùn)行環(huán)節(jié)單獨(dú)實(shí)行市場(chǎng)化方式，適合具有較強(qiáng)社會(huì)效益但短期內(nèi)形成不了明顯直接效益的項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)部分由市場(chǎng)化的專(zhuān)業(yè)公司負(fù)責(zé)，而投資則全部由政府負(fù)責(zé)籌集。

但給予準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的補(bǔ)償也存在不少問(wèn)題。政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資以及補(bǔ)貼中，缺乏透明性，對(duì)項(xiàng)目單位缺乏全面的評(píng)估，無(wú)法實(shí)現(xiàn)合理的運(yùn)營(yíng)效果。對(duì)定價(jià)和調(diào)價(jià)上，也缺乏透明的機(jī)制和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要進(jìn)一步明確相關(guān)規(guī)定，確立嚴(yán)格的定價(jià)機(jī)制、需求預(yù)測(cè)模型、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等，使準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目在市場(chǎng)化中能達(dá)到公益性和盈利性的平衡。

六、 結(jié)論

PPP項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)是融資決策的重要部分，股東結(jié)構(gòu)和債本比例影響著各方利益的平衡格局。對(duì)于公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目前期的建設(shè)投資所需資金較大，各類(lèi)融資渠道的風(fēng)險(xiǎn)門(mén)檻設(shè)置較高，需要政府通過(guò)投資贊助、融資擔(dān)保、融資協(xié)助、稅收減免等合理措施，才可確保PPP項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)有效融資。而項(xiàng)目后期又由于公益性帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率較低，經(jīng)濟(jì)效益較差，無(wú)法收回成本，政府需對(duì)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目在建設(shè)期、運(yùn)營(yíng)期、資源及部分市場(chǎng)環(huán)節(jié)提供適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償機(jī)制，以達(dá)到該類(lèi)項(xiàng)目公益性和盈利性之間的平衡。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：12&ZD203）。

作者簡(jiǎn)介：徐麗群（1963-），女，漢族，吉林省長(zhǎng)春市人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)槌鞘薪煌ü芾恚粡堟面茫?984-），女，漢族，上海市人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析、城市交通管理。

收稿日期：2015-12-13。