論人民幣匯率改革與人民幣外匯期貨的關(guān)系

楊德森 吳弘

摘要：文章回顧了我國深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的時(shí)代背景，通過梳理人民幣匯率形成機(jī)制改革的內(nèi)容，指出建立人民幣外匯期貨市場(chǎng)是人民幣匯率形成機(jī)制改革的難點(diǎn)，論述了人民幣匯率形成機(jī)制改革與人民幣外匯期貨市場(chǎng)建設(shè)兩者之間的辯證關(guān)系，并針對(duì)建立人民幣外匯期貨市場(chǎng)提出政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯期貨；匯率形成機(jī)制；政策建議；監(jiān)管模式

一、 深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的時(shí)代背景

1. 中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的同時(shí)人民幣匯率卻被低估。2005年7月，我國實(shí)行新的匯率制度，由固定匯率制向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)變。在浮動(dòng)匯率制下人民幣匯率開始以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)行有管理的浮動(dòng)。固定匯率制向浮動(dòng)匯率制的轉(zhuǎn)變是多種因素共同作用、多種力量博弈的結(jié)果：首先，2005年之前我國對(duì)發(fā)達(dá)國家貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，這引發(fā)了發(fā)達(dá)國家貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，發(fā)達(dá)國家取消對(duì)中國的普惠制，展開反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查，對(duì)中國設(shè)置的貿(mào)易壁壘大大增強(qiáng)。在當(dāng)時(shí)實(shí)施匯率改革一是可以緩解與發(fā)達(dá)國家之間的貿(mào)易不均衡現(xiàn)象，擴(kuò)大內(nèi)需；二是可以增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性、主動(dòng)性和針對(duì)性；三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，增加高附加值產(chǎn)品和服務(wù)出口，更好地利用外資。匯改推出之后人民幣開始升值步伐，到2008年人民幣已經(jīng)升值了19%，受到金融危機(jī)的影響，人民幣暫時(shí)停止了升值走勢(shì)。但即使人民幣升值幅度較大，中國經(jīng)濟(jì)仍保持8%以上的增速。

進(jìn)入2010年以來，人民幣再次步入升值通道，人民幣兌美元匯率最高升值6.040 8。人民幣升值一方面是由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍保持較高增速、經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善；另一方面我國加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐，從外貿(mào)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向內(nèi)需拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變。但是2014年以后，國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)日趨復(fù)雜，美元走強(qiáng)是最主要的宏觀事件：一是美國在經(jīng)歷長(zhǎng)期的低利率和量化寬松政策之后，經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)也表示了在2015年年內(nèi)加息的意圖，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)；二是歐元區(qū)國家因?yàn)橄ＥD危機(jī)，至今經(jīng)濟(jì)還沒有得到企穩(wěn)復(fù)蘇，歐元區(qū)在2014年也推出了量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致歐元走弱；三是日本在安倍晉三上臺(tái)后，加大了量化寬松的力度，日元進(jìn)一步貶值；四是金磚國家因?yàn)槊涝邚?qiáng)的預(yù)期，產(chǎn)生了資本外流，同時(shí)大宗商品價(jià)格的下跌，導(dǎo)致資源國匯率進(jìn)一步走低。由于人民幣之前很大程度上緊跟美元，而其他國家貨幣大幅貶值，造成人民幣實(shí)際有效匯率虛高。此時(shí)，有必要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，讓人民幣匯率更真實(shí)地反映中國經(jīng)濟(jì)基本面。

2. 人民幣國際化走向深水區(qū)。2009年4月，國務(wù)院決定在上海等五個(gè)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算標(biāo)志著人民幣國際化的進(jìn)程開啟。從此，人民幣國際化經(jīng)歷了跨境人民幣結(jié)算、貨幣互換、建立離岸人民幣市場(chǎng)、成為外國央行儲(chǔ)備資產(chǎn)等多個(gè)發(fā)展階段。但是如果成為一種國際化的貨幣，人民幣必須在支付工具和貯藏手段方面的職能有所加強(qiáng)。爭(zhēng)取進(jìn)入特別提款權(quán)（Special Drawing Rights以下簡(jiǎn)稱“SDR”）貨幣籃子將是人民幣國際化的必然選擇。2015年8月，國際貨幣基金組織（以下簡(jiǎn)稱“IMF”）公布了對(duì)人民幣初步評(píng)估報(bào)告，認(rèn)為人民幣“可自由使用”必須滿足“可以操作”的業(yè)務(wù)要求：首先，要求人民幣必須有合適的匯率、利率來估值；其次，要求提供持有SDR的所有人能管理人民幣利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。上述要求必不可少。針對(duì)估值問題，必須存在一個(gè)以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)的具有代表性的美元兌人民幣匯價(jià)，雖然中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心每天早晨9：15發(fā)布人民幣匯率中間價(jià)，但I(xiàn)MF職員看來這并不是真正的成交價(jià)。而且這個(gè)成交價(jià)只是針對(duì)中國交易時(shí)間，在中國交易時(shí)間之外，也應(yīng)該存在一個(gè)被市場(chǎng)認(rèn)可的、可操作的、具有代表性的價(jià)格。雖然英國目前作為人民幣離岸中心，可以在倫敦外匯市場(chǎng)上提供離岸人民幣匯率的報(bào)價(jià)。但是這樣做之后人民幣匯率的主導(dǎo)權(quán)就不完全在中國手中。因此，伴隨著人民幣真正地成為國際化貨幣，人民幣匯率也必須真正由市場(chǎng)自發(fā)形成價(jià)格，這勢(shì)必要深化現(xiàn)有的人民幣匯率形成機(jī)制改革。

3. 經(jīng)濟(jì)體制深化改革、金融市場(chǎng)化自由化的需要。眾所周知，匯率和利率是金融市場(chǎng)中最基本的兩個(gè)價(jià)格體系。金融市場(chǎng)自由化也就是指匯率和利率真正地在獨(dú)立的市場(chǎng)主體之間通過競(jìng)價(jià)方式自由自發(fā)形成，減少或消除外部直接管制和干預(yù)。2005年從固定匯率制向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)變，是第一次人民幣匯率形成機(jī)制改革的嘗試。但當(dāng)時(shí)人民幣匯率仍沿著央行指導(dǎo)的中間價(jià)上下窄幅波動(dòng)，即使在2014年出現(xiàn)過短期的總體波動(dòng)率明顯提升。在此期間，我國實(shí)體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在半管制的匯率環(huán)境里，其管理匯率風(fēng)險(xiǎn)能力沒有得到大幅提高，甚至發(fā)生了中信泰富、中航油等投機(jī)外匯衍生品產(chǎn)生巨虧的事故。中國經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)過去簡(jiǎn)單粗放的發(fā)展模式，金融機(jī)構(gòu)的國際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)在舊有體制下發(fā)展?jié)摿萁?、發(fā)展動(dòng)力不足。新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)班子上臺(tái)之后以改革促發(fā)展，作為金融體制中最具有潛力的改革領(lǐng)域，利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化就被提上了議事日程。相比匯率市場(chǎng)化，我國利率市場(chǎng)化步伐較快，通過逐步取消存款利率上限和貸款利率下限，發(fā)行大額存單等，利率市場(chǎng)化接近完成。利率和匯率兩者密不可分，相互影響和平衡，如果匯率市場(chǎng)化大大落后利率市場(chǎng)化，可能會(huì)造成利率、匯率政策不平衡、不協(xié)調(diào)，產(chǎn)生極大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。因此，匯率市場(chǎng)化必須加快推進(jìn)和落實(shí)。

二、 人民幣匯率形成機(jī)制改革的內(nèi)容

我國人民幣匯率形成機(jī)制改革從固定匯率制向浮動(dòng)匯率制的轉(zhuǎn)變，基本內(nèi)容是人民幣匯率不再單一盯住美元，不再實(shí)行單一匯率，而是參考一籃子貨幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)。這種有管理的浮動(dòng)是一種在人民銀行宏觀調(diào)控下的浮動(dòng)，主要體現(xiàn)為：一是對(duì)人民幣匯率中間價(jià)又稱基準(zhǔn)匯率的制度安排；二是對(duì)銀行間市場(chǎng)交易價(jià)格（即市場(chǎng)匯率）的浮動(dòng)區(qū)間管理；三是對(duì)銀行為客戶辦理本外幣兌換（即結(jié)售匯業(yè)務(wù)）的掛牌匯率浮動(dòng)區(qū)間管理。

2005年7月匯改以來，銀行間市場(chǎng)（即外匯批發(fā)市場(chǎng)）人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)區(qū)間共經(jīng)歷三次擴(kuò)大，從基準(zhǔn)匯率的上下0.3%逐步擴(kuò)大到2%，銀行間市場(chǎng)的浮動(dòng)區(qū)間已基本能夠滿足正常情形下匯率波動(dòng)的需要。同時(shí)，2005年9月和2014年7月，分步取消了銀行對(duì)客戶辦理本外幣兌換的掛牌匯率浮動(dòng)區(qū)間限制，銀行結(jié)售匯市場(chǎng)（即外匯零售市場(chǎng)，人民幣匯率執(zhí)行的市場(chǎng)）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了匯率隨行就市、自由浮動(dòng)。只是因?yàn)殂y行通常在銀行間市場(chǎng)交易價(jià)格的基礎(chǔ)上加減點(diǎn)的方式定價(jià)，在結(jié)售匯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分的情況下，避免了掛牌匯率與銀行間市場(chǎng)交易價(jià)的過分偏離。

人民幣匯率中間價(jià)形成的市場(chǎng)化也是匯率機(jī)制改革的重要組成部分。1994年匯率并軌以后，人民幣匯率中間價(jià)參考上日銀行間市場(chǎng)交易價(jià)的加權(quán)平均價(jià)格形成。2005年7月匯改之初，改為由上一交易日的收盤價(jià)形成。2006年1月4日，央行在引入詢價(jià)交易方式和做市商制度的同時(shí)，改匯率中間價(jià)形成方式為當(dāng)日開市前由中國外匯交易中心向做市商詢價(jià)，去掉最高和最低價(jià)后得到的加權(quán)平均價(jià)作為當(dāng)日的基準(zhǔn)價(jià)格，并授權(quán)其對(duì)外發(fā)布，這是強(qiáng)化中間價(jià)形成的市場(chǎng)作用、淡化官方色彩的一種有益嘗試。2014年7月，取消人民幣對(duì)美元掛牌匯率的浮動(dòng)區(qū)間限制后，人民幣匯率中間價(jià)更多地變成了基準(zhǔn)或參考匯率，尤其是當(dāng)零售市場(chǎng)人民幣匯率率先實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)以后，中間價(jià)更是對(duì)掛牌匯率走勢(shì)發(fā)揮了重要的牽引作用，避免了匯率的大起大落，是央行匯率政策操作的重要中介目標(biāo)。但是，由于人民幣匯率中間價(jià)形成透明度不高，供求信息反映不全面，加上中間價(jià)波動(dòng)率較低，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)交易價(jià)與中間價(jià)長(zhǎng)期背離。在單邊市場(chǎng)環(huán)境下，近年來雖然銀行間市場(chǎng)匯率波幅不斷擴(kuò)大，但交易價(jià)通常持續(xù)在中間價(jià)的升值或者貶值區(qū)間浮動(dòng)，使中間價(jià)很多時(shí)候成為一個(gè)不可交割的價(jià)格，影響了其代表性和權(quán)威性，同時(shí)也導(dǎo)致交易價(jià)動(dòng)輒漲?；蛘叩＃⒅萍s匯率整體彈性的改善。

2015年8月中國人民銀行公告稱，人民幣匯率中間價(jià)將由銀行間外匯市場(chǎng)做市商參考上日收盤價(jià)以及外匯供求情況和國際主要貨幣匯率變化，在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。2015年8月的這次匯改又回歸以上日收盤價(jià)作為定價(jià)基礎(chǔ)，這是國際上通行的一種基準(zhǔn)價(jià)格形成機(jī)制，有利于保持價(jià)格的連續(xù)性和透明度，較好解決前述兩種價(jià)格的背離問題，提升中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位，并拓寬市場(chǎng)匯率的實(shí)際運(yùn)行空間。解決中間價(jià)形成的市場(chǎng)化問題，而不是單純擴(kuò)大日間匯率波幅，更是抓準(zhǔn)了制約匯率形成市場(chǎng)化的關(guān)鍵點(diǎn)，將大大提升匯率改革的整體效果，利在長(zhǎng)遠(yuǎn)。

三、 人民幣匯率改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)

1. 重點(diǎn)是建立完全市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制。人民幣匯率形成機(jī)制的最終目標(biāo)是完全市場(chǎng)化，因此外匯市場(chǎng)建設(shè)一直是完善匯率形成機(jī)制的重要組成部分。只有建立具有足夠深度和廣度，有充分流動(dòng)性的外匯市場(chǎng)，才能夠防止外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)，進(jìn)一步發(fā)揮其資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能。

建立完全市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，下一步應(yīng)該在以下幾個(gè)方面取得突破：

一是擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體范圍，推動(dòng)更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)、符合套期保值交易資格的實(shí)體企業(yè)和外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性；

二是鼓勵(lì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)和個(gè)人參與境外人民幣外匯市場(chǎng)交易，打破內(nèi)外外匯市場(chǎng)的封閉狀態(tài)，考慮銀行間外匯市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)與紐約、倫敦外匯市場(chǎng)之間相互認(rèn)可會(huì)員資格、提供交叉結(jié)算服務(wù)等；

三是盡快在國內(nèi)上市人民幣外匯期貨，延長(zhǎng)銀行間市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易時(shí)間，爭(zhēng)取通過期貨夜盤交易的形式實(shí)現(xiàn)人民幣交易不中斷。

2. 難點(diǎn)是人民幣外匯期貨市場(chǎng)建設(shè)。如前所述，加快人民幣匯率形成機(jī)制改革，應(yīng)在多個(gè)方面取得突破，但人民幣外匯期貨市場(chǎng)建設(shè)將是未來匯率制度改革的難點(diǎn)，原因在于以下兩個(gè)方面：

（1）我國目前人民幣外匯衍生品場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外發(fā)展失衡。我國人民幣外匯場(chǎng)外衍生品發(fā)展較成熟，我國在2005年、2006年和2011年在銀行間市場(chǎng)先后推出了人民幣遠(yuǎn)期交易、人民幣外匯掉期交易和場(chǎng)外人民幣外匯期權(quán)。雖然近十年來，人民幣場(chǎng)外衍生品的交易規(guī)模日趨龐大，但是這些衍生品大多數(shù)還是場(chǎng)外衍生品，并不是場(chǎng)內(nèi)的人民幣外匯期貨或期權(quán)。

（2）人民幣在岸市場(chǎng)發(fā)展速度緩慢。據(jù)國際清算銀行2013年4月的最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全球日均人民幣外匯交易量達(dá)1 200億美元，其中在岸市場(chǎng)成交量419億美元，離岸市場(chǎng)成交量781億美元，離岸市場(chǎng)成交量是在岸市場(chǎng)的將近2倍。離岸市場(chǎng)成交量大與其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)密不可分，尤其是外匯期貨市場(chǎng)因?yàn)槠淞鲃?dòng)性好、交易門檻低貢獻(xiàn)了較多的成交量。相比之下，我國人民幣在岸市場(chǎng)建設(shè)亟待加強(qiáng)，尤其是人民幣外匯期貨市場(chǎng)的缺失是在岸市場(chǎng)發(fā)展速度緩慢的重要原因，也是未來在岸市場(chǎng)發(fā)展的方向和目標(biāo)。

四、 建立人民幣外匯期貨市場(chǎng)與人民幣匯率形成機(jī)制改革的辯證關(guān)系

建立人民幣外匯期貨市場(chǎng)與人民幣匯率形成機(jī)制改革兩者存在因果辯證關(guān)系：匯率改革是因，人民幣外匯期貨是果；人民幣外匯期貨既是匯率改革的推進(jìn)器，又是匯率改革目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的最后一步。人民幣外匯期貨對(duì)于人民幣匯率改革具有三方面重要意義：

1. 推動(dòng)人民幣匯率形成實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化。人民幣匯率形成機(jī)制改革的最終目標(biāo)是市場(chǎng)供求在匯率形成中起決定性作用。我國已經(jīng)建立了銀行間外匯市場(chǎng)和銀行結(jié)售匯市場(chǎng)，在外匯現(xiàn)貨領(lǐng)域市場(chǎng)發(fā)育較為成熟和功能較為完整。但是人民幣外匯期貨市場(chǎng)作為競(jìng)爭(zhēng)最為充分、價(jià)格信號(hào)最敏感、市場(chǎng)主體參與度最高的市場(chǎng)現(xiàn)在還沒有建立起來。人民幣外匯期貨市場(chǎng)的建立，將人民幣外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)和人民幣外匯期貨市場(chǎng)打造成一個(gè)良性互動(dòng)的有機(jī)整體。通過外匯期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，人民幣匯率將更加精確地貼近中國經(jīng)濟(jì)的基本面。同時(shí)，人民幣外匯期貨市場(chǎng)具有電子化交易的特點(diǎn)，相比現(xiàn)貨市場(chǎng)人民幣外匯期貨交易時(shí)間更長(zhǎng)，容易促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。

2. 奪取人民幣匯率定價(jià)權(quán)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)主權(quán)。在人民幣國際化的背景下，境外交易所紛紛上市人民幣外匯期貨產(chǎn)品，而我國人民幣外匯衍生品中，場(chǎng)內(nèi)衍生品包括人民幣外匯期貨和期權(quán)都欠缺。作為人民幣在岸市場(chǎng)，如果僅僅只有人民幣外匯現(xiàn)貨定價(jià)權(quán)但卻沒有人民幣外匯期貨定價(jià)權(quán)，很難形成價(jià)格合力，無法形成一個(gè)容易讓市場(chǎng)認(rèn)可的定價(jià)，導(dǎo)致人民幣匯率定價(jià)權(quán)旁落。

3. 為外匯市場(chǎng)參與者提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具。人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制改革要求拓寬市場(chǎng)參與者范圍，引入外國投資者、實(shí)業(yè)企業(yè)和個(gè)人參與外匯交易，形成更加多元化的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但是隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大，投資者需要更加方便、成本更低的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。雖然我國目前場(chǎng)外衍生品種類較多，但是這些場(chǎng)外衍生品主要針對(duì)的對(duì)象是大企業(yè)和大銀行，投資者門檻較高。人民幣外匯期貨提供了這種門檻更低、成本更低、交易時(shí)間更長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而且還可以在人民幣外匯期貨的基礎(chǔ)上發(fā)展出人民幣外匯期貨期權(quán)，滿足更多個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求。

五、 建立人民幣外匯期貨市場(chǎng)的政策建議

1. 明確對(duì)于人民幣外匯期貨的金融監(jiān)管模式。

（1）針對(duì)外匯期貨進(jìn)一步明確劃分現(xiàn)有微觀審慎監(jiān)管職能。結(jié)合未來人民幣外匯期貨投資者的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步明確現(xiàn)有各分業(yè)監(jiān)管者的微觀審慎監(jiān)管職能，并分三個(gè)層次明確外匯期貨準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)：第一層次是金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，這部分職能仍交給原有的分業(yè)監(jiān)管部門，例如銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入；第二層次，由國家外匯管理局負(fù)責(zé)外匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入；第三層次，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)外匯期貨業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入，或者說所有外匯期貨投資者資格的準(zhǔn)入。

（2）將跟外匯期貨市場(chǎng)交易規(guī)制和投資者保護(hù)相關(guān)的監(jiān)管職能統(tǒng)統(tǒng)交給證監(jiān)會(huì)。將所有參與外匯期貨市場(chǎng)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)一視同仁，按照相同的外匯期貨監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行規(guī)范。原則上除證監(jiān)會(huì)的市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則之外，各分業(yè)監(jiān)管部門對(duì)于各自監(jiān)管對(duì)象參與外匯期貨交易僅僅可以規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)策略和提供風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)，防止“政出多門”而造成監(jiān)管套利、監(jiān)管沖突的情況。

（3）建立宏觀審慎監(jiān)管部門，由人民銀行作為人民幣外匯期貨的宏觀審慎監(jiān)管者。相比其他宏觀調(diào)控部門，人民銀行更具備成為宏觀審慎監(jiān)管者的優(yōu)勢(shì)。而且人民銀行法賦予了人民銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)：一方面，由人民銀行充當(dāng)宏觀審慎監(jiān)管者一方面將有利于延續(xù)現(xiàn)有金融穩(wěn)定工作框架，避免職責(zé)不清和部門沖突；另一方面，人民銀行在金融監(jiān)管信息共享和監(jiān)管協(xié)調(diào)體制的地位也便于作為宏觀審慎監(jiān)管者開展工作。

2. 修改、整合現(xiàn)有的相關(guān)法律和監(jiān)管規(guī)則。建立人民幣外匯期貨市場(chǎng)涉及不同層次的法律和多個(gè)部門的監(jiān)管規(guī)則。這些法律法規(guī)應(yīng)該以人民幣外匯期貨法律關(guān)系為軸進(jìn)行有機(jī)的整合，以最大限度地減少?zèng)_突、消除法律盲點(diǎn)和模糊地帶，為人民幣外匯期貨市場(chǎng)建設(shè)提供明確的法律指引。這種法律整合工作可以是在《中國人民銀行法》和未來出臺(tái)的《人民幣法》之下，通過補(bǔ)充完善人民幣法律關(guān)系各個(gè)方面的具體法律規(guī)定，對(duì)現(xiàn)有法律、法規(guī)、部門規(guī)章進(jìn)行整合，整合方式可以是法律匯編也可以是法典編撰。這樣，人民幣外匯期貨法律關(guān)系就可以看作人民幣對(duì)外法律關(guān)系在期貨市場(chǎng)的延續(xù)，人民幣外匯期貨法律規(guī)則就存在明確的上位法，并通過相關(guān)部門立法加以規(guī)范。

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基金項(xiàng)目：國家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“國際法視角下人民幣國際化問題研究”（項(xiàng)目號(hào)：13AZD091）的子課題“人民幣跨境流通法律問題”的中期成果。

作者簡(jiǎn)介：吳弘（1956-），男，漢族，浙江省寧波市人，華東政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院院長(zhǎng)、教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑诜ǎ粭畹律?979-），男，回族，遼寧省遼陽市人，華東政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院博士生，中國人民銀行上?？偛拷鹑诜€(wěn)定部主任科員，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)榻鹑诜ā?/p>

收稿日期：2015-12-21。