中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

李凌

摘 要：在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上進(jìn)行理論假設(shè)，運(yùn)用內(nèi)容分析法對(duì)發(fā)生在2000年1月1日至2014年4月30日期間的199個(gè)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例進(jìn)行研究認(rèn)為，尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)、自然資源以及海外市場(chǎng)是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的三大主要?jiǎng)訖C(jī)，繞開貿(mào)易壁壘動(dòng)機(jī)并未得到實(shí)證支持。中國(guó)企業(yè)還試圖通過海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、全球化布局、多元化戰(zhàn)略、激勵(lì)管理層以及借殼上市等目標(biāo)，反映我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的多元化特征。大型國(guó)企表現(xiàn)出更為強(qiáng)烈的自然資源尋求動(dòng)機(jī)。但在尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)和海外市場(chǎng)方面，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的表現(xiàn)基本一致。中國(guó)企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）的并購(gòu)主要是為了獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)和海外市場(chǎng)，而在發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的并購(gòu)動(dòng)機(jī)集中在尋求市場(chǎng)和自然資源。

關(guān)鍵詞：中國(guó)企業(yè)；海外并購(gòu)；動(dòng)機(jī)；內(nèi)容分析法

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-3283（2016）05-0052-05

2013年《世界投資報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2002—2012年間中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)量和金額分別增長(zhǎng)了400%和770%。學(xué)界針對(duì)我國(guó)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)展開了一系列研究。一些沿襲了Dunning（1993）關(guān)于跨國(guó)公司海外投資動(dòng)機(jī)的經(jīng)典分析框架，指出我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的動(dòng)機(jī)在于尋求自然資源、海外市場(chǎng)和戰(zhàn)略資產(chǎn)（Deng，2009；Buckley，2008；張建剛，2011等）；一些研究從制度視角出發(fā)，指出逃離母國(guó)制度約束、利用母國(guó)制度優(yōu)惠以及尋求東道國(guó)完善的制度環(huán)境（謝孟軍，2013）是中國(guó)企業(yè)海外投資的主要目的。此外，還有學(xué)者指出，中國(guó)企業(yè)海外投資的目的還包括尋求多樣化（Deng，2004；Hong，2006）、進(jìn)入海外資本市場(chǎng)（Hong，2006；Buckley，2008）、彌補(bǔ)自身結(jié)構(gòu)不足從而形成綜合組織優(yōu)勢(shì)（姜秀珍、任非，2007）。然而，相關(guān)文獻(xiàn)大多分析的是我國(guó)對(duì)外直接投資動(dòng)機(jī)，這與中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)仍存在較大差異。本文以發(fā)生在2000年1月1日至2014年4月30日期間的199個(gè)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例為樣本，從對(duì)外直接投資動(dòng)機(jī)的三個(gè)基本假設(shè)出發(fā)，采用內(nèi)容分析法識(shí)別中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的真實(shí)動(dòng)機(jī)。

一、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論假設(shè)

（一）戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求動(dòng)機(jī)

戰(zhàn)略資產(chǎn)被視為“一系列難以買賣和模仿的、稀缺的、專有的、專業(yè)化的資源和能力”（Amit和Schoemaker，1993）。資源基礎(chǔ)觀（Resource-based View，RBV）將其看作企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的首要決定因素（Barney，1991）。然而，由于企業(yè)內(nèi)部開發(fā)新資源和能力面臨約束（Nelson和Winter，1982），同時(shí)這些資源很少在公開市場(chǎng)上單獨(dú)買賣，使得企業(yè)必須以收購(gòu)方式才能夠獲得（Homburg和Bucerius，2005）。并購(gòu)使企業(yè)不僅能買到有形資產(chǎn)，而且還能買到無形資產(chǎn)（Eun，Kolodny和cherage，1996）；不僅能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，而且能夠在競(jìng)爭(zhēng)中獲得占先優(yōu)勢(shì)；不僅能夠獲得單一資產(chǎn)，而且能夠獲得統(tǒng)一控制下的整個(gè)知識(shí)體系（Hitt et al.，2001）。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，通過并購(gòu)獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)尤為重要。作為后發(fā)跨國(guó)公司（Latecomer MNEs），中國(guó)企業(yè)控制的戰(zhàn)略資源十分有限（Hitt，Harrision和Ireland，2001），這已經(jīng)成為制約企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的根本原因。據(jù)此，提出假設(shè)1：尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。

（二）自然資源尋求動(dòng)機(jī)

自開始海外投資以來，尋求自然資源一直是中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)高速增長(zhǎng)更增加了對(duì)海外原材料和其他投入品的需求（Economist，2004）。然而，全球主要資源市場(chǎng)呈現(xiàn)“賣方市場(chǎng)”特征，能源進(jìn)口價(jià)格大幅波動(dòng)。為確保資源供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性，企業(yè)尋求通過海外投資獲取資源。特別是以尋求礦產(chǎn)、石油等資源為目的的海外投資，通常規(guī)模較大，企業(yè)海外資產(chǎn)所占比重也較大，因此往往通過并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國(guó)的資源尋求型FDI呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)（UNCTAD，2006：161，266）。能源、礦產(chǎn)行業(yè)多年來一直是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)金額比重最大的行業(yè)①。據(jù)此，提出假設(shè)2：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)之一是獲得海外的自然資源，特別是能源和礦產(chǎn)資源。

（三）市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)

尋求海外市場(chǎng)是西方主流FDI理論中的傳統(tǒng)投資動(dòng)機(jī)。我國(guó)早期的市場(chǎng)尋求型投資主要以促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口，更好地服務(wù)于當(dāng)?shù)仡櫩停嵘櫩椭艺\(chéng)度為目標(biāo)。近期中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)尋求型投資更加注重從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，著眼于企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈市場(chǎng)環(huán)境中的生存和發(fā)展。具體而言，市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)主要包含兩方面內(nèi)容：第一，繞開貿(mào)易壁壘。通過在東道國(guó)直接設(shè)廠生產(chǎn)，或投資于“第三方”國(guó)家，利用這些國(guó)家的優(yōu)惠貿(mào)易措施向目標(biāo)市場(chǎng)國(guó)家出口產(chǎn)品的方式服務(wù)于目標(biāo)市場(chǎng)（Lau 2002，Taylor 2002，UNCTAD 2003）。第二，開拓海外新市場(chǎng)。加入WTO后，中國(guó)國(guó)內(nèi)眾多行業(yè)向全球企業(yè)開放，大量外資進(jìn)入，造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸被發(fā)達(dá)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家的跨國(guó)公司占領(lǐng)，競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯增加。另外，相對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，國(guó)外市場(chǎng)的規(guī)則更為透明，分銷網(wǎng)絡(luò)更為完善。在內(nèi)外因素的共同作用下，中國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)向海外尋求發(fā)展空間。另外，近期有研究顯示隨著區(qū)域一體化進(jìn)程不斷深入，中國(guó)企業(yè)正在尋求通過投資于區(qū)域內(nèi)部國(guó)家來拓展區(qū)域新市場(chǎng)①。提出市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)的相關(guān)假設(shè)3a：中國(guó)企業(yè)為了繞開東道國(guó)的貿(mào)易壁壘而實(shí)施海外并購(gòu)；假設(shè)3b：中國(guó)企業(yè)為了開拓新的海外市場(chǎng)而開展海外并購(gòu)。

二、研究方法及過程

本文采用內(nèi)容分析法對(duì)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，主要包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：資料編碼和信度分析。

（一）資料編碼

編碼過程中，編碼員閱讀199個(gè)案例的相關(guān)文獻(xiàn)資料，摘錄其中有關(guān)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的內(nèi)容，并將其進(jìn)行概念化總結(jié)，并依照“條目號(hào)—主體—行業(yè)—國(guó)別（地區(qū)）—?jiǎng)訖C(jī)”進(jìn)行編碼。其中，條目號(hào)按照順序依次編為“1，2，3……”；并購(gòu)主體分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)③，分別編為G和M；行業(yè)、國(guó)別（地區(qū)）分別按順序依次編碼；動(dòng)機(jī)條目根據(jù)動(dòng)機(jī)的內(nèi)容歸納，剔除相同動(dòng)機(jī)后按照順序依次編制。對(duì)于文獻(xiàn)中提及的同一并購(gòu)案例的相同觀點(diǎn)僅編碼一次，但對(duì)于同一案例中的不同觀點(diǎn)則分別編碼。由于企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)存在多元化特征，在編碼過程中一個(gè)并購(gòu)案例的動(dòng)機(jī)條目數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)。

（二）信度分析

為確認(rèn)內(nèi)容分析法對(duì)本文研究對(duì)象的適用性及結(jié)果一致性，在正式展開編碼工作之前，從全部并購(gòu)案例中隨機(jī)抽取十份資料作為前測(cè)樣本。由三位編碼員分別獨(dú)立編碼，并將結(jié)果依據(jù)Holsti提出的相互同意度和信度公式進(jìn)行檢驗(yàn)。

其中，R為編碼員的信度，為編碼員平均相互同意度；n為編碼員數(shù)量，Kij為編碼員i與編碼員j相互同意度，M為編碼員i與編碼員j意見一致的項(xiàng)數(shù)；N_i和Nj分別為編碼員i和編碼員j做出分析的總項(xiàng)目數(shù)。經(jīng)計(jì)算，內(nèi)容分析的平均相互同意度為=0.7826+0.8+0.753，信度R=0.9129。三位編碼員的編碼一致性較高，采用內(nèi)容分析法對(duì)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析具有較好的適用性。

三、數(shù)據(jù)來源說明及樣本描述

本文以Zephyr全球并購(gòu)交易分析庫(kù)中收錄的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例為基礎(chǔ)，根據(jù)并購(gòu)方和被并購(gòu)方的詳細(xì)信息、并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)間以及并購(gòu)金額等信息進(jìn)行搜索。搜索范圍包括商務(wù)部網(wǎng)站、企業(yè)官方網(wǎng)站、上市公司公報(bào)及年報(bào)以及路透財(cái)經(jīng)、英國(guó)金融時(shí)報(bào)等主要財(cái)經(jīng)媒體。共獲得199個(gè)披露并購(gòu)動(dòng)機(jī)的交易案例。這些案例發(fā)生在2000年1月1日至2014年4月30日之間，樣本統(tǒng)計(jì)分類情況詳見表1?？傮w來看，案例基本涵蓋了當(dāng)前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)所涉及的各類主體、行業(yè)及地區(qū)，具有較好的代表性。

四、結(jié)論分析

（一）中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的總體動(dòng)機(jī)

通過對(duì)199個(gè)海外并購(gòu)案例的動(dòng)機(jī)進(jìn)行編碼，共獲得并購(gòu)動(dòng)機(jī)17個(gè)，動(dòng)機(jī)條目257條。根據(jù)理論假設(shè)，將17個(gè)動(dòng)機(jī)歸為資源尋求型、市場(chǎng)尋求型、戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型以及其他動(dòng)機(jī)四大類，詳見表2。

1.戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求動(dòng)機(jī)

尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的第一大動(dòng)機(jī)，共計(jì)89條，占比34.6%。這與假設(shè)1一致，表明有相當(dāng)比例的中國(guó)企業(yè)開展海外并購(gòu)是為了獲得企業(yè)發(fā)展所需的戰(zhàn)略資產(chǎn)。除技術(shù)外，品牌成為中國(guó)企業(yè)尋求的另一重要戰(zhàn)略資產(chǎn)，相關(guān)動(dòng)機(jī)共19條，占比21%。隨著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的不斷深入，擁有全球知名的品牌成為企業(yè)維持長(zhǎng)久核心競(jìng)爭(zhēng)力的和產(chǎn)品獲得穩(wěn)定高附加值的源泉。然而，中國(guó)企業(yè)原有的本土品牌常常不為國(guó)外消費(fèi)者知曉（Makino et al.，2002），因此獲得享有較高知名度的全球品牌成為企業(yè)的一個(gè)重要目標(biāo)。銷售渠道也是企業(yè)尋求的戰(zhàn)略資產(chǎn)之一。覆蓋廣泛的銷售渠道對(duì)企業(yè)獲得市場(chǎng)份額而言至關(guān)重要。在國(guó)際化的實(shí)踐中，中國(guó)企業(yè)逐漸意識(shí)到銷售渠道的重要性。此外，戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求動(dòng)機(jī)還包括獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)。在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的實(shí)踐中，一些企業(yè)意識(shí)到缺乏國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)是制約企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略的瓶頸，有目的地通過并購(gòu)具有豐富經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的外國(guó)企業(yè)來彌補(bǔ)自身不足，但目前此類動(dòng)機(jī)所占比重并不大，可能是由于中國(guó)企業(yè)國(guó)際化尚處于起步階段，仍有大量企業(yè)尚未意識(shí)到國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的重要性。

2.自然資源尋求動(dòng)機(jī)

尋求自然資源是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)第二大動(dòng)機(jī)，該類動(dòng)機(jī)占比為29.2%。這與假設(shè)2一致。其中，尋求能源和礦產(chǎn)資源占絕大部分，包括有色金屬、油氣資源、鐵礦石和煤炭。可見，為了確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的大規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定的能源和礦產(chǎn)供應(yīng)，中國(guó)企業(yè)開展了大量以獲取能源礦產(chǎn)為目的的海外并購(gòu)。此外，實(shí)證結(jié)果還顯示了新的動(dòng)機(jī)，即尋求農(nóng)業(yè)和林業(yè)資源，相關(guān)動(dòng)機(jī)條目共7條，占資源尋求類動(dòng)機(jī)的9.3%。盡管比重不大，但它卻清晰地反映出自然資源尋求動(dòng)機(jī)的多樣化特征?？梢娭袊?guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)不僅引發(fā)了能源和礦產(chǎn)資源的大量需求，也引發(fā)了對(duì)于其他領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)原料及投入品的需求。例如2011年光明食品為獲得優(yōu)質(zhì)奶源收購(gòu)澳大利亞瑪納森食品，2010年和2011年，中糧酒業(yè)收購(gòu)智利比斯克酒莊和法國(guó)波爾多地區(qū)的雷沃堡酒莊從而獲得優(yōu)質(zhì)葡萄產(chǎn)區(qū)資源和產(chǎn)地品牌資源。

3.市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)

尋求市場(chǎng)是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的第三大動(dòng)機(jī)，占比26.1%。其中，開拓新市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)十分突出，占市場(chǎng)尋求類動(dòng)機(jī)的98%。這與理論假設(shè)3b一致。而相對(duì)于綠地投資而言，海外并購(gòu)提供了一條快速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)或區(qū)域市場(chǎng)的途徑，為企業(yè)開拓海外市場(chǎng)贏得寶貴時(shí)間。因此成為中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下開拓海外新市場(chǎng)的重要方式。但是，假設(shè)3a卻并未得到實(shí)證結(jié)果的支持。在全部199個(gè)案例中，明確提及“繞開貿(mào)易壁壘”動(dòng)機(jī)的海外并購(gòu)交易僅有1項(xiàng)。可見繞開貿(mào)易壁壘并不是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)。這也反映了海外并購(gòu)與綠地投資這兩種投資方式在動(dòng)機(jī)上的差異。

4.其他動(dòng)機(jī)

除了上述三大動(dòng)機(jī)之外，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)還包括尋求協(xié)同效應(yīng)、全球化布局、多元化、激勵(lì)管理層和借殼上市。其中，尋求協(xié)同效應(yīng)的動(dòng)機(jī)相對(duì)突出，占比5.4%。這與主流企業(yè)并購(gòu)理論相一致，即企業(yè)通過并購(gòu)在經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效應(yīng)。只有少數(shù)企業(yè)海外并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)全球化布局，比重為0.8%。這也反映出中國(guó)企業(yè)國(guó)際化尚處在初級(jí)階段，擁有較強(qiáng)實(shí)力實(shí)施全球化戰(zhàn)略布局的企業(yè)仍是鳳毛麟角。此外，多元化、激勵(lì)管理層和借殼上市這些動(dòng)機(jī)在中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中也都有所體現(xiàn)，但僅屬于個(gè)別現(xiàn)象。

總體而言，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)以尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)、尋求自然資源和尋求海外市場(chǎng)為主，并呈現(xiàn)出多樣化的特征。

（二）并購(gòu)動(dòng)機(jī)的主體差異

根據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，本文在研究過程中將企業(yè)劃分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。兩類企業(yè)在并購(gòu)動(dòng)機(jī)既有共同點(diǎn)，又存在一定差異，詳見表3。

對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，尋求自然資源是最主要的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，占比36%。這也是國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)動(dòng)機(jī)上的主要差異。國(guó)有企業(yè)具有雙重性質(zhì)，一方面作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與主體，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)要體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率；另一方面，作為國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行者，國(guó)有企業(yè)還必須體現(xiàn)其所有者——國(guó)家和全民的利益和意志。因此，國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)將尋求資源作為首要目標(biāo)。至于尋求市場(chǎng)和尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)動(dòng)機(jī)，無論對(duì)于國(guó)有還是民營(yíng)企業(yè)都較為重要。兩類動(dòng)機(jī)分別占國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)的51%和84%。說明無論企業(yè)性質(zhì)如何，在全球市場(chǎng)中獲得更大的份額以及稀缺的戰(zhàn)略資產(chǎn)是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的共同目標(biāo)。

（三）并購(gòu)動(dòng)機(jī)的行業(yè)差異

農(nóng)林牧漁業(yè)和采掘業(yè)中，尋求自然資源動(dòng)機(jī)十分突出，占比94%。農(nóng)林牧漁業(yè)和采掘業(yè)所從事的資源開采、提取、生產(chǎn)、簡(jiǎn)單加工等活動(dòng)與自然資源有著最為直接和密切的聯(lián)系。隨著我國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化穩(wěn)步推進(jìn)、人均可支配收入不斷增加，這兩大產(chǎn)業(yè)對(duì)自然資源的需求持續(xù)增長(zhǎng)。為了降低生產(chǎn)成本、保證生產(chǎn)原料的穩(wěn)定供應(yīng)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)把尋求自然資源作為其海外并購(gòu)的首要?jiǎng)訖C(jī)不僅符合企業(yè)利潤(rùn)最大化的基本原則，也是當(dāng)今國(guó)內(nèi)資源日益緊缺情況下的必然選擇。

制造業(yè)并購(gòu)中，獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)是首要?jiǎng)訖C(jī)，占比56%。這體現(xiàn)了我國(guó)制造業(yè)在全球價(jià)值鏈中尋求價(jià)值增值的強(qiáng)烈愿望。此外，制造業(yè)尋求市場(chǎng)動(dòng)機(jī)也較為明顯，占比27%。制造業(yè)在內(nèi)向國(guó)際化中獲得的了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，并且通過大規(guī)模產(chǎn)品制造獲得了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使“中國(guó)制造”贏得了較高的國(guó)際聲譽(yù)。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)工資和生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲，印尼、越南已經(jīng)在低端制造業(yè)領(lǐng)域取代中國(guó)成為新的“制造基地”（UNCTAD，2011）。在內(nèi)外因素的共同作用下，開拓海外市場(chǎng)成為中國(guó)制造業(yè)海外并購(gòu)的另外一個(gè)重要?jiǎng)右颉?/p>

服務(wù)業(yè)中，尋求市場(chǎng)是最重要的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，占比40%。服務(wù)業(yè)的海外并購(gòu)集中在電信業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)。由于市場(chǎng)壟斷被打破，國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，開拓海外市場(chǎng)成為電信企業(yè)的發(fā)展方向。在金融領(lǐng)域，2006年12月伴隨著中國(guó)加入世貿(mào)組織過渡期結(jié)束，對(duì)外資銀行的業(yè)務(wù)限制和地域限制全面放開，中國(guó)境內(nèi)的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行也開始積極尋求向海外拓展市場(chǎng)。

（四）并購(gòu)動(dòng)機(jī)的地區(qū)差異

在發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）的并購(gòu)活動(dòng)顯示出較強(qiáng)的戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求和市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)，特別是在北美和歐洲，兩類動(dòng)機(jī)的比重分別為56%和26%。發(fā)達(dá)國(guó)家龐大的消費(fèi)市場(chǎng)也吸引了眾多中國(guó)企業(yè)。盡管經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但2010年以來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP總量和人均實(shí)際GDP均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，這意味著發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)購(gòu)買力正在逐步恢復(fù)。巨大的市場(chǎng)規(guī)模和向好的市場(chǎng)預(yù)期是吸引中國(guó)企業(yè)的重要原因。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)還將視角擴(kuò)大到了區(qū)域市場(chǎng)。中國(guó)企業(yè)熱衷于通過并購(gòu)歐洲公司來強(qiáng)化市場(chǎng)地位。

在發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的并購(gòu)表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)和自然資源尋求動(dòng)機(jī)，分別占42%和30%。其中，在亞洲的并購(gòu)動(dòng)機(jī)較為多元，尋求市場(chǎng)、戰(zhàn)略資產(chǎn)和自然資源動(dòng)機(jī)占比分別為41%、29%和14%。在亞洲的并購(gòu)集中在中國(guó)香港、新加坡、日本和韓國(guó)。其中，中國(guó)香港擁有競(jìng)爭(zhēng)開放的市場(chǎng)環(huán)境、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、與世界先進(jìn)水平接軌的專業(yè)化服務(wù)，吸引了大批大陸企業(yè)。這些企業(yè)選擇香港投資的主要目的有：第一，將香港作為拓展其全球化戰(zhàn)略目標(biāo)的跳板。第二，將并購(gòu)香港上市公司作為獲得資本的渠道。日本是亞洲唯一的發(fā)達(dá)國(guó)家，而韓國(guó)和新加坡是新興工業(yè)化國(guó)家的代表，擁有較為先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。不僅如此，作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體的日本還是重要的消費(fèi)品市場(chǎng)。對(duì)這些國(guó)家的并購(gòu)以獲取戰(zhàn)略資產(chǎn)和市場(chǎng)為主要目的。印尼、哈薩克斯坦等國(guó)擁有較為豐富的油氣和礦產(chǎn)資源，吸引了一批資源尋求型海外并購(gòu)。近年來，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)開始涉足非洲和拉丁美洲地區(qū)，主要是為了獲得自然資源和尋求市場(chǎng)。一方面，這些地區(qū)擁有豐富的自然資源。在南美洲，智利和秘魯?shù)你~礦、委內(nèi)瑞拉的石油、巴西的鐵礦儲(chǔ)量均居世界前列，天然氣、煤礦以及鉍、銻、銀、硝石、鈹和硫磺等資源儲(chǔ)量也十分豐富。在非洲，阿爾及利亞、尼日利亞、蘇丹和贊比亞等資源豐富國(guó)家的能源礦產(chǎn)部門吸引了一批中國(guó)企業(yè)投資。另一方面，拉丁美洲大部分國(guó)家政府實(shí)施了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力措施和較為寬松的外資準(zhǔn)入政策，一些中資銀行已經(jīng)開始進(jìn)軍這些國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)。

研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與現(xiàn)有文獻(xiàn)的結(jié)論總體上一致，但在某些方面存在差異。尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)、自然資源以及海外市場(chǎng)是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的三大主要?jiǎng)訖C(jī)。但是，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)在內(nèi)涵上更加強(qiáng)調(diào)開拓新的海外市場(chǎng)，而繞開貿(mào)易壁壘這一傳統(tǒng)的FDI動(dòng)機(jī)并未得到實(shí)證支持。在自然資源尋求動(dòng)機(jī)中，不僅包含了已有文獻(xiàn)所關(guān)注的獲得能源和礦產(chǎn)的投資動(dòng)機(jī)，而且還包括獲得農(nóng)業(yè)和林業(yè)資源動(dòng)機(jī)，反映出企業(yè)尋求多樣化自然資源的特征。此外，中國(guó)企業(yè)還試圖通過海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、全球化布局、多元化戰(zhàn)略、激勵(lì)管理層以及借殼上市等目標(biāo)，反映我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的多元化特征。大型國(guó)企表現(xiàn)出更為強(qiáng)烈的自然資源尋求動(dòng)機(jī)。但在尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)和海外市場(chǎng)方面，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的表現(xiàn)基本一致。另外，中國(guó)企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）的并購(gòu)主要是為了獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)和海外市場(chǎng)，而在發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的并購(gòu)動(dòng)機(jī)集中在尋求市場(chǎng)和自然資源。

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)會(huì)隨著企業(yè)自身發(fā)展產(chǎn)生動(dòng)態(tài)變化，因而需要持續(xù)關(guān)注。特別是Dunning（1993）所提出的四大投資動(dòng)機(jī)之一的效率尋求動(dòng)機(jī)目前尚未得到體現(xiàn)。這可能是由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，特別是中西部地區(qū)仍然能夠提供充足且相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力、土地和其他投入要素；而且很少有中國(guó)企業(yè)擁有足夠數(shù)量的海外機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)重組。隨著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的規(guī)模和范圍的不斷擴(kuò)展，相信中國(guó)企業(yè)的效率尋求型并購(gòu)將在不遠(yuǎn)的將來出現(xiàn)并逐步增多。

[注釋]

①畢馬威《中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化觀察.2013年第四季度》報(bào)告，P19.

②Squire Sanders《2014中國(guó)海外并購(gòu)》P30.

③國(guó)有企業(yè)指我國(guó)中央政府和各級(jí)地方政府投資參與控制的企業(yè)，包括國(guó)有獨(dú)資和國(guó)有控股兩種。具體而言，國(guó)有企業(yè)包括國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的中央企業(yè)、有銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)、國(guó)務(wù)院其他部門管理的企業(yè)，以及地方政府及部門管理的企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)指政府沒有所有權(quán)或者不由政府控股的營(yíng)利性經(jīng)濟(jì)組織。

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