影響期貨價(jià)格的因素分析

摘要：許多經(jīng)濟(jì)大師都對(duì)期貨定價(jià)做過(guò)論述。本文闡述了影響期貨價(jià)格的諸多因素，供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)周期、利率匯率等，并對(duì)其影響度進(jìn)行了論述。

關(guān)鍵詞：期貨價(jià)格，供求關(guān)系，利率匯率

商品期貨具有保證金交易的特點(diǎn)，由于交割的存在，使得期貨價(jià)格必然以現(xiàn)貨商品的價(jià)值為基礎(chǔ)，交割成為期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系的一個(gè)紐帶，對(duì)于商品期貨價(jià)格的構(gòu)成，許多經(jīng)濟(jì)大師都在自己的著作中作過(guò)論述；隨著期貨市場(chǎng)理論的發(fā)展和完善，關(guān)于期貨價(jià)格組成的認(rèn)識(shí)也逐漸統(tǒng)一，一般認(rèn)為，若期貨市場(chǎng)為無(wú)惡意炒作和信息誤導(dǎo)的正常市場(chǎng)，則商品期貨價(jià)格由商品生產(chǎn)成本、期貨商品流通費(fèi)用、期貨交易成本、預(yù)期利潤(rùn)四部分組成。

一、期貨定價(jià)理論及公式

在有效市場(chǎng)假說(shuō)條件下，根據(jù)“一價(jià)定律”，兩份相同的資產(chǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)必然相同，否則市場(chǎng)參與者可以進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，即在—個(gè)市場(chǎng)中低價(jià)買進(jìn)，即時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)中高價(jià)賣出；最終，原來(lái)定價(jià)低的市場(chǎng)因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求的增加而使其價(jià)格上漲，而原來(lái)定價(jià)高的市場(chǎng)會(huì)因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求的減少而使其價(jià)格下跌，直至最后兩個(gè)市場(chǎng)報(bào)價(jià)相等；因此，供求力量會(huì)產(chǎn)生一個(gè)公平而有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，以使套利者無(wú)從獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

定價(jià)模型是基于假設(shè)——期貨合約是一個(gè)以后與現(xiàn)貨資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的交易的臨時(shí)替代物；期貨合約不是真實(shí)的資產(chǎn)，而是買賣雙方之間的協(xié)議，雙方同意在以后的某個(gè)時(shí)間進(jìn)行現(xiàn)貨交易，所以，該協(xié)議開始的時(shí)候沒(méi)有資金的易手；期貨合約的賣方要在以后才能交付對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨得到現(xiàn)金，因此，必須得到補(bǔ)償，以彌補(bǔ)因持有對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨而放棄的馬上到手的資金所帶來(lái)的收益；相反，期貨合約的買方要在以后才付出現(xiàn)金交收現(xiàn)貨，必須支付使用資金頭寸推遲現(xiàn)貨支付的費(fèi)用，因而，期貨價(jià)格必然高于現(xiàn)貨價(jià)格，以反映這些融資或持倉(cāng)成本，則有

期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本

如果對(duì)應(yīng)資產(chǎn)是一個(gè)支付現(xiàn)金股息的股票組合，那么購(gòu)買期貨合約的一方因沒(méi)有持有這個(gè)股票組合而沒(méi)有收到股息，相反，合約賣方因持有對(duì)應(yīng)股票組合收到了股息，因而減少了其持倉(cāng)成本，因此，期貨價(jià)格要向下調(diào)整相當(dāng)于股息的幅度，結(jié)果，期貨價(jià)格是凈持倉(cāng)成本即融資成本減去對(duì)應(yīng)資產(chǎn)收益的函數(shù)，則有

期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本—股息收益

一般的，當(dāng)融資成本和股息收益用連續(xù)復(fù)利表示時(shí)，期貨的定價(jià)公式為[F=S?expr-qT-t]

式中，F(xiàn)為期貨合約在時(shí)間t的價(jià)值；S為期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t的價(jià)值；r為對(duì)時(shí)刻T期的一項(xiàng)投資，在時(shí)刻t以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（%）；q為股息收益率，以連續(xù)復(fù)利計(jì)（%）；T為期貨合約到期時(shí)間（年）；t為現(xiàn)在的時(shí)間（年）。

一般將這個(gè)均衡期貨價(jià)格稱為理論期貨價(jià)格；實(shí)踐中，出于模型假設(shè)的條件不能完全滿足，實(shí)際價(jià)格可能偏離理論價(jià)格，影響期貨價(jià)格還有諸多因素。

二、影響期貨價(jià)格的因素

投資者在進(jìn)行期貨投資時(shí)，—定要清楚影響期貨價(jià)格走勢(shì)最重要的因素。

1.供求關(guān)系的影響

商品期貨交易的價(jià)格變化受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響最大，當(dāng)供大于求時(shí)，期貨價(jià)格下跌，反之，期貨價(jià)格就上漲；雖然其他因素在期價(jià)上漲或下跌過(guò)程中對(duì)期價(jià)短期波動(dòng)有—些影響，決定期貨價(jià)格的根本因素是供求關(guān)系。

一些非供求因素對(duì)期貨價(jià)格的變化亦有影響，使得投資市場(chǎng)變得更加復(fù)雜，也更加難以預(yù)料，但供求關(guān)系是決定商品期貨價(jià)格最重要的因素，利率、匯率、政治及商品季節(jié)性變化等因素雖然會(huì)影響短期波動(dòng)，但不會(huì)改變市場(chǎng)的大趨勢(shì)；在期貨市場(chǎng)中，由于國(guó)際投資基金在價(jià)格漲跌過(guò)程中經(jīng)常利用各種各樣的信息來(lái)制造炒作題材，因此，可能在局部會(huì)出現(xiàn)過(guò)度漲跌，但價(jià)格的總體趨勢(shì)不會(huì)違背市場(chǎng)的基本面，經(jīng)驗(yàn)表明，順勢(shì)操作永遠(yuǎn)是期貨交易的主基調(diào)，因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。

2.經(jīng)濟(jì)周期的影響

期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)還受經(jīng)濟(jì)周期的影響，商品市場(chǎng)波動(dòng)通常與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期緊密相關(guān)，期貨價(jià)格也不例外；由于期貨市場(chǎng)是與國(guó)際市場(chǎng)緊密相連的開放市場(chǎng)，因此，期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)不僅受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的影響，而且還受世界經(jīng)濟(jì)景氣狀況的影響；經(jīng)濟(jì)周期可由一些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)值的高低來(lái)判斷，如GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率、價(jià)格指數(shù)和匯率等；這些都是期貨交易者應(yīng)密切關(guān)注的。

3.利率匯率的影響

商品期貨交易與金融市場(chǎng)有著緊密的聯(lián)系，利率的高低、匯率的變動(dòng)都直接影響商品期貨價(jià)格的變動(dòng)；在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)的通貨膨脹、匯率以及利率的上下波動(dòng)，已成為經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，對(duì)期貨市場(chǎng)帶來(lái)了日益明顯的影響。

利率調(diào)節(jié)是政府緊縮或擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控手段，利率變化對(duì)金融衍生品交易的影響較大，而對(duì)商品期貨的影響相對(duì)較小，期貨市場(chǎng)是一種開放性市場(chǎng)，期貨價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格緊密相連，國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格必然涉及各國(guó)貨幣的交換比值即匯率，匯率是本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣交換的比率。當(dāng)本幣貶值時(shí)，即使外國(guó)商品價(jià)格不變，以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)商品價(jià)格也將上升，反之，則會(huì)下降。因此，匯率的高低變化必然影響相應(yīng)的期貨價(jià)格的變化；

4.其他影響

期貨市場(chǎng)價(jià)格還會(huì)受到其他因素的影響，例如政治因素，政治因素主要是指國(guó)際國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)、國(guó)際性政治事件的爆發(fā)及由此引起的國(guó)際關(guān)系格局的變化，國(guó)際性經(jīng)貿(mào)組織的建立及有關(guān)商品協(xié)議的達(dá)成，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)所采取的各種政策和措施等，這些因素將會(huì)引起期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)；在分析政治因素對(duì)期貨價(jià)格的影響時(shí)，應(yīng)注意不同的商品所受影響程度是不同的，如國(guó)際局勢(shì)緊張時(shí)，對(duì)戰(zhàn)略性物資價(jià)格的影響就比對(duì)其他商品的影響大，例如，1980年1月4日美國(guó)為警告前蘇聯(lián)入侵阿富汗，決定向前蘇聯(lián)禁運(yùn)糧食l700萬(wàn)噸，造成芝加哥交易所閉市兩天，到9日開市后又出現(xiàn)多次跌停板。

綜上所述，盡管影響期貨價(jià)格的因素很多，但深入分析認(rèn)真研究，期貨價(jià)格還是有規(guī)律可循。

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作者簡(jiǎn)介：

楊金林（1957.07- ）男，漢族，陜西人，內(nèi)蒙古科技大學(xué)教授，研究領(lǐng)域：微分方程。