國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)

劉　萍，柯楊敏( ．中山大學(xué)港澳珠江三角洲研究中心，廣東廣州5075;．華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北武漢430070)

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國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)

劉萍1，柯楊敏2
( 1．中山大學(xué)港澳珠江三角洲研究中心，廣東廣州510275;2．華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北武漢430070)

摘要:針對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)動(dòng)態(tài)變化研究的不足，引入了狀態(tài)空間模型和BEKK－GARCH模型，基于2000年1月至2015年1月的月度數(shù)據(jù)，對(duì)傳遞系數(shù)的動(dòng)態(tài)變化特征及金融變量對(duì)傳遞系數(shù)的影響展開了實(shí)證分析。結(jié)果顯示:國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，尤其在2008年金融危機(jī)以后，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞系數(shù)為正，且呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì);國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格、人民幣匯率和國(guó)際流動(dòng)性水平均對(duì)傳遞系數(shù)有正向促進(jìn)作用;國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和國(guó)際流動(dòng)性水平相互影響，對(duì)傳遞系數(shù)存在ARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)。

關(guān)鍵詞:國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品;農(nóng)產(chǎn)品金融化;通貨膨脹;國(guó)際石油價(jià)格;人民幣匯率;農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格

一、引言

隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷加快，我國(guó)對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品等要素的需求不斷攀升。以大宗農(nóng)產(chǎn)品為例，2008至2013年間，中國(guó)小麥產(chǎn)品、玉米產(chǎn)品、稻谷產(chǎn)品和大麥產(chǎn)品的進(jìn)口量分別以年均164. 20%、130. 68%、47. 05%和68. 42%的速度增長(zhǎng)，由于基數(shù)龐大，進(jìn)口量最為典型的大豆增長(zhǎng)率相對(duì)緩慢，但也以年均11. 11%的速度在增長(zhǎng)。然而近年來，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)等國(guó)際金融市場(chǎng)間的聯(lián)系日趨緊密，即使在供求相對(duì)關(guān)系沒有發(fā)生較大變動(dòng)的情況下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格(以下國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均指其現(xiàn)貨價(jià)格)，卻也出現(xiàn)異常變動(dòng)［1］，分別于2008年和2011年兩次出現(xiàn)“過山車”式的波動(dòng)，金融因素對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響越來越大，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化趨勢(shì)更加明顯。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)向國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)將發(fā)生怎樣的變化?金融因素對(duì)該傳遞效應(yīng)的影響又如何?

國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格異動(dòng)近年來也引起學(xué)界的密切關(guān)注，前期研究主要圍繞“傳統(tǒng)因素”而非“金融因素”展開。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展所引發(fā)的各種需求促使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升［2，3］，而全球耕地面積限制、氣象災(zāi)害頻發(fā)與人口不斷上升形成強(qiáng)烈的矛盾［4］，供求關(guān)系的主導(dǎo)作用成為共識(shí)［5］。后期關(guān)注的焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移到國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化因素。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格異動(dòng)的同時(shí)，大宗農(nóng)產(chǎn)品的供求關(guān)系并無急劇變動(dòng)，全球流動(dòng)性泛濫、美元指數(shù)下跌、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚和生物質(zhì)能源的發(fā)展等因素對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響卻較為明顯，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化趨勢(shì)顯著［1，6～8］;同時(shí)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響也備受關(guān)注。國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在變動(dòng)趨勢(shì)上同步，且存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系［9，10］;通過貿(mào)易渠道，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)沿著產(chǎn)業(yè)鏈，推升了各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本，從而對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響［11］，并與其他諸多因素共同引發(fā)輸入型通貨膨脹［12～14］。

已有相關(guān)文獻(xiàn)大多是將國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格作為影響國(guó)內(nèi)通貨膨脹的變量之一，而缺乏針對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)向國(guó)內(nèi)通貨膨脹傳遞的專門探討;而國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳遞會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的變化而發(fā)生變化，已有文獻(xiàn)均對(duì)整個(gè)研究期間進(jìn)行統(tǒng)一分析，在一定程度上默認(rèn)傳遞不會(huì)發(fā)生變化，這與現(xiàn)實(shí)不符;另外在計(jì)量方面，相關(guān)文獻(xiàn)主要采用VAR或VEC模型，本質(zhì)上僅研究了變量間的均值(一階矩)關(guān)系，缺乏對(duì)不確定性波動(dòng)(二階矩)的研究，這樣，對(duì)所選變量的信息利用也就不夠充分。本文采用狀態(tài)空間模型、BEKK－GARCH模型，基于國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化視角，專門探討了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)向中國(guó)通貨膨脹的傳遞，試圖回答以下問題:國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)及其變化如何?金融變量對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)的影響又如何?

二、研究方法與數(shù)據(jù)

(一)研究方法

本文涉及到的模型有兩個(gè)，狀態(tài)空間模型和BEKK－GARCH模型。其中狀態(tài)空間模型用于研究國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)，BEKK－GARCH模型用來分析不同國(guó)際金融變量對(duì)該傳遞效應(yīng)產(chǎn)生的影響。模型中的變量需要滿足同階單整，且有在協(xié)整關(guān)系，當(dāng)變量為同階單整，且存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，( 2)式中的變量可改寫為差分形式。

1．狀態(tài)空間模型

狀態(tài)空間模型能夠?qū)﹄S時(shí)間而發(fā)生變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行分析，從而挖掘其內(nèi)在的規(guī)律。狀態(tài)空間模型由兩個(gè)方程組成，分別為信號(hào)方程、狀態(tài)方程，如下所示:

其中，yt表示k×1維觀測(cè)向量，xt為m×1維狀態(tài)向量。Ht和Ft分別表示信號(hào)方程的量測(cè)矩陣和狀態(tài)方程的狀態(tài)矩陣。ct和dt是常數(shù)項(xiàng)，vt和wt各自為對(duì)于方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，兩者之間相互獨(dú)立，且服從均值為0的高斯分布。

狀態(tài)方程要事先確定好相應(yīng)的形式，如迭代、AR( 1)或者隨機(jī)，然后賦予相應(yīng)的初始值，模型將根據(jù)初始值及已有觀測(cè)值對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。

2．BEKK－GARCH模型

BEKK－GARCH模型分別對(duì)變量間的均值(一階矩)關(guān)系和方差(二階矩)關(guān)系進(jìn)行研究。一般BEKK－GARCH( 1，1)模型就可以滿足研究需要。( 3)式所表示的是BEKK－GARCH( 1，1)模型的均值方程形式，模型中的變量需要滿足同階單整，且存在協(xié)整關(guān)系。

其中，Yt表示的是變量(或其差分形式)矩陣，Xt為變量滯后項(xiàng)矩陣，θt是系數(shù)矩陣，εt表示模型的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。假設(shè)εt服從N( 0，Ht)分布，將Ht展開可得:

( 4)式是BEKK－GARCH( 1，1)模型方差(二階矩)方程的基本形式。A和B分別表示的是ARCH項(xiàng)、GARCH項(xiàng)的系數(shù)矩陣。其中，αij、βij分別表示變量i對(duì)變量j的ARCH型、GARCH型溢出效應(yīng)。

文章涉及變量較多，因此不給出Ht展開后的具體形式。下面說明如何對(duì)變量間是否存在波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行判定。變量i的波動(dòng)可以來自自身和其他變量的前期波動(dòng)或者兩者間相互之間的影響，也可以來自自身或者其他變量的后期波動(dòng)或者二者間的協(xié)方差。當(dāng)αij=0且βij=0，表明變量j對(duì)變量i不存在ARCH、GARCH型溢出效應(yīng)。當(dāng)αij=0和βij=0有一個(gè)不成立(αij≠0表明存在ARCH型溢出效應(yīng)，βij≠0則存在GARCH型溢出效應(yīng))，變量j對(duì)變量i就存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即變量j的波動(dòng)將會(huì)傳遞給變量i。

(二)數(shù)據(jù)

狀態(tài)空間模型所涉及的變量有通貨膨脹水平、通貨膨脹預(yù)期、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)和工業(yè)增加值增長(zhǎng)率。通貨膨脹水平用CPI來表示，通過對(duì)同比數(shù)據(jù)與環(huán)比數(shù)據(jù)整合獲得以2000年價(jià)格水平為基準(zhǔn)的定比時(shí)間序列。通貨膨脹預(yù)期為通貨膨脹的滯后一期數(shù)據(jù)。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)經(jīng)調(diào)整后以2000年價(jià)格水平為基準(zhǔn)。工業(yè)增加值增長(zhǎng)率由工業(yè)增加值數(shù)據(jù)處理獲得，其中工業(yè)增加值數(shù)據(jù)通過同比增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)與工業(yè)增加值的歷史數(shù)據(jù)整合得到。工業(yè)增加值的歷史數(shù)據(jù)來自鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，其他均來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，變量均為2000年1月至2015年1月的月度數(shù)據(jù)，且預(yù)先均作季節(jié)調(diào)整和對(duì)數(shù)化處理。

BEKK－GARCH模型涉及的變量有國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹水平的傳遞系數(shù)(以下簡(jiǎn)稱傳遞系數(shù))、國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格、人民幣匯率。其中，傳遞系數(shù)通過狀態(tài)空間模型獲得。鑒于數(shù)據(jù)的典型性及可獲得性，國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和人民幣匯率分別由美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率、CBOT大豆期貨價(jià)格、WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格和人民幣兌美元匯率表示，數(shù)據(jù)分別來自美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站、國(guó)際貨幣基金組織、美國(guó)能源信息署和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，均為2001年1月至2015年1月月度數(shù)據(jù)?；诜治霰匾?，除傳遞系數(shù)外這部分?jǐn)?shù)據(jù)事先均作季節(jié)性調(diào)整，之后所有數(shù)據(jù)統(tǒng)一進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

三、金融化背景下國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞

(一)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化及其對(duì)傳遞過程的影響機(jī)理

1．國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化

國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化是針對(duì)近年來國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在供求基本面未發(fā)生重大變化時(shí)而出現(xiàn)異常波動(dòng)的背景下所提出來的概念，目前尚無統(tǒng)一的概念界定。但其本質(zhì)內(nèi)涵已達(dá)成共識(shí)，即過多資金通過金融市場(chǎng)與農(nóng)產(chǎn)品相掛鉤，可以導(dǎo)致國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因金融市場(chǎng)的變化而出現(xiàn)“過山車”式的異常變動(dòng)，因此農(nóng)產(chǎn)品由原先僅有的消費(fèi)屬性轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)屬性與金融屬性兼具，價(jià)格形成機(jī)制發(fā)生變化，農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系已不再是唯一的決定性因素。目前，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)成為國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化的主要渠道，大量投機(jī)資金可以通過農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響［15］。尤其是在2008年金融危機(jī)之后，眾多發(fā)達(dá)國(guó)家開始大量增加貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致國(guó)際流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品因其所具有的特質(zhì)備受投機(jī)商青睞，吸引大量資金進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格異常波動(dòng)頻繁。

此外，投機(jī)商還可在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)期貨、掉期及期權(quán)掉換等交易，以及通過各種手段去規(guī)避投機(jī)衍生工具之間的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn);各種交易動(dòng)機(jī)之間相互影響與聯(lián)系，使得各種金融因素與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)系起來［16］。比如，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與原油價(jià)格指數(shù)之間存在著聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，原油價(jià)格上漲往往能夠帶動(dòng)煤炭、天然氣以及有色金屬等資源性產(chǎn)品漲價(jià)，從而帶動(dòng)生物質(zhì)能源的需求擴(kuò)大，進(jìn)而抬高玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格;另外，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也與美元指數(shù)等存在著聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

綜上，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化主要體現(xiàn)在以下方面:近年來，尤其在2008年金融危機(jī)前后，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格異動(dòng)頻繁，受金融市場(chǎng)的影響更加顯著，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系已不再是決定其價(jià)格的唯一因素;國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的影響顯著;國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還與農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格以外的其它金融因素存在著聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，如原油價(jià)格指數(shù)、美元指數(shù)與國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性。

2．國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化對(duì)傳遞效應(yīng)的影響機(jī)理

借鑒已有文獻(xiàn)分析思路［11，17］，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞渠道可歸結(jié)為兩種，分別為成本推動(dòng)型和直接輸入型，如圖1所示。成本推動(dòng)型渠道(經(jīng)由農(nóng)副產(chǎn)品購進(jìn)價(jià)格等傳遞)指國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)會(huì)引發(fā)中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格發(fā)生變化，然后導(dǎo)致以此為生產(chǎn)原料的工業(yè)品價(jià)格上漲，進(jìn)而通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞至消費(fèi)者物價(jià)水平，對(duì)中國(guó)整體物價(jià)水平產(chǎn)生影響。直接輸入型渠道在于國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)與中國(guó)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)間存在同步變化，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接傳遞至國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。作為“百價(jià)之基”，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格最終將變動(dòng)傳遞至國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。

圖1　國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化對(duì)傳遞的影響機(jī)理

國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化可以在上述兩種傳遞渠道中的三個(gè)環(huán)節(jié)分別發(fā)生作用，從而對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹水平的傳遞過程產(chǎn)生影響，如圖所示:

( 1)源頭環(huán)節(jié)。隨著國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化現(xiàn)象凸顯，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格等金融變量間的相關(guān)性日益提升。在此背景下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的輕微變動(dòng)都會(huì)迅速在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)等金融市場(chǎng)中得到反映;并且，在金融市場(chǎng)投機(jī)因素的作用下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)被放大。

( 2)成本推動(dòng)型渠道的中間環(huán)節(jié)。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易市場(chǎng)交易對(duì)象包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者、貿(mào)易商、加工企業(yè)、零售商和廣大消費(fèi)者。其中，國(guó)際貿(mào)易商和加工企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中依靠?jī)r(jià)差獲利的傳統(tǒng)方式在價(jià)格信息愈發(fā)透明的背景下難以為繼，必須通過擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模保持利潤(rùn)［18］，而在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，價(jià)格波動(dòng)異常，國(guó)際貿(mào)易商和加工商等市場(chǎng)交易主體更加難以承受“過山車”式的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，則趨向于通過農(nóng)產(chǎn)品期貨等金融工具降低風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的異動(dòng)就會(huì)通過金融市場(chǎng)迅速對(duì)各交易主體的市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，從而影響對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通貨膨脹的預(yù)期。

( 3)直接輸入型渠道的中間環(huán)節(jié)。金融化背景下，價(jià)格變動(dòng)信息通過金融市場(chǎng)信息傳遞渠道將迅速傳遞至國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同步更為迅速。原先因國(guó)際貿(mào)易渠道信息傳遞緩慢而導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)傳遞受阻的影響得以迅速抵沖，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)可以更迅速地向國(guó)內(nèi)物價(jià)水平傳遞。

(二)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)及其變化

通貨膨脹研究的經(jīng)典模型是Phillips曲線，針對(duì)研究問題的側(cè)重點(diǎn)差異，該曲線可有多種變形。Gordon“三角模型”將通貨膨脹原因歸結(jié)為通貨膨脹慣性、需求促進(jìn)和供給影響。文章借鑒“三角模型”的形式，針對(duì)本研究得到曲線模型如下:

其中，πt、πt－1、yt－和Pt分別表示通貨膨脹水平、通貨膨脹慣性、需求缺口和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。通貨膨脹水平用CPI表示，通貨膨脹慣性為通貨膨脹水平滯后一期。需求缺口算法因采取方法不同結(jié)果差異較大，因此直接采用GDP增長(zhǎng)率表示，這里用工業(yè)增加值增長(zhǎng)率來代替。θ表示的是國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹水平的傳遞系數(shù)。

基于國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化對(duì)傳遞過程的影響機(jī)理可以設(shè)想，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化程度的加深會(huì)促使傳遞效應(yīng)變大，因此提出假設(shè)1如下:

假設(shè)1:國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)有變大趨勢(shì)。

下面通過模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。平穩(wěn)性檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明以上變量均為一階單整，且存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。因此可建立如下狀態(tài)空間模型。

狀態(tài)方程( 7)表示國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹水平的傳遞系數(shù)會(huì)隨著時(shí)間而發(fā)生變化。根據(jù)情況不同狀態(tài)方程可設(shè)定為AR( 1)、遞推和隨機(jī)三種形式，通過軟件調(diào)試發(fā)現(xiàn)，將其設(shè)定為遞歸形式時(shí)結(jié)果最優(yōu):

模型估計(jì)結(jié)果如表1所示，各參數(shù)估計(jì)結(jié)果在5%的水平下顯著。

表1　狀態(tài)空間模型估計(jì)結(jié)果

下面對(duì)θ在研究區(qū)間內(nèi)的變化趨勢(shì)進(jìn)行分析。由于估計(jì)變量參數(shù)的過程中需要對(duì)初始值進(jìn)行選擇，然后使用卡爾曼濾波進(jìn)行模型估計(jì)，因此θ的前期值不能反映出實(shí)際關(guān)系，于是文章選擇從2001年1月開始分析。

圖2　國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與傳遞系數(shù)變化趨勢(shì)注:由于模型估計(jì)的傳遞系數(shù)與國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)間數(shù)量大小差異過大，并且國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)已做過對(duì)數(shù)處理，為了能夠?qū)烧咄瑫r(shí)展現(xiàn)故將二者均作標(biāo)準(zhǔn)化處理。

如圖2，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹水平的傳遞系數(shù)(簡(jiǎn)稱為傳遞系數(shù))的整體變化趨勢(shì)與國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化趨勢(shì)基本一致，在2008年前后均表現(xiàn)為“過山車”式的異常波動(dòng)。2006年1月之前，傳遞系數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，2006年美國(guó)次貸危機(jī)開始顯現(xiàn)之后，傳遞系數(shù)開始急劇上升，2008 年3月到達(dá)最高點(diǎn)，之后進(jìn)入頻繁變動(dòng)期，且呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。從整個(gè)研究區(qū)間看，在2008年以后，傳遞系數(shù)為正，且呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)有變大趨勢(shì)，故假設(shè)1成立。

綜上可知:國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，在2008年金融危機(jī)前后，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞系數(shù)發(fā)生異常的大幅波動(dòng)，此后，傳遞系數(shù)為正且呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)有變大趨勢(shì)。

四、金融因素對(duì)傳遞效應(yīng)的影響

(一)變量的選取

上文分析結(jié)果表明，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)有變大趨勢(shì)，下面將具體研究不同金融因素對(duì)傳遞效應(yīng)有何影響。根據(jù)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化的主要特點(diǎn)可知，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、美元價(jià)格指數(shù)等金融因素存在著聯(lián)動(dòng)效應(yīng)［19］，本文選擇了國(guó)際流動(dòng)性水平( WCUR)、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格( WAFP)、國(guó)際石油價(jià)格( WPP)和人民幣匯率( REX)作為實(shí)證分析的金融變量，通過BEKK－GARCH模型研究對(duì)各金融變量對(duì)傳遞系數(shù)( TR)的影響。鑒于數(shù)據(jù)的代表性及可獲得性，這四個(gè)金融變量分別由美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率、CBOT大豆期貨價(jià)格、WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格和人民幣兌美元匯率來表示。

假設(shè)1在上文被證實(shí)，在此基礎(chǔ)上本文進(jìn)一步提出假設(shè)2和假設(shè)3，如下:

假設(shè)2:國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和人民幣匯率均對(duì)傳遞系數(shù)有正向促進(jìn)作用(一階矩關(guān)系)。

假設(shè)3:國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和人民幣匯率均對(duì)傳遞系數(shù)存在波動(dòng)溢出效應(yīng)(二階矩關(guān)系)。即金融因素之間會(huì)相互影響，從而影響對(duì)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)。

(二)金融變量與傳遞系數(shù)均值(一階矩)關(guān)系研究

模型分析之前，首先須對(duì)變量的平穩(wěn)性和協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示傳遞系數(shù)與金融化因素均為非平穩(wěn)時(shí)間序列，但都為1階單整。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格、人民幣匯率與傳遞系數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系。

表2　傳遞系數(shù)與各金融變量的協(xié)整檢驗(yàn)

由于變量間存在協(xié)整關(guān)系，因此可建立VEC模型對(duì)變量間的均值影響關(guān)系展開分析，模型結(jié)果如( 9)式所示。其中人民幣匯率滯后1、2期均對(duì)傳遞系數(shù)有負(fù)向抑制作用，即人民幣匯率下降(人民幣升值)會(huì)促使傳遞系數(shù)變大。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際流動(dòng)性水平滯后一期作用為負(fù)，滯后二期為正。而國(guó)際石油價(jià)格滯后1期對(duì)傳遞系數(shù)作用為正，滯后2期則對(duì)傳遞系數(shù)作用為負(fù)。

DTR =－0. 07－1. 26DREX(－1)－1. 83DREX(－2) + 0. 43DTR(－1) + 0. 01DTR(－2)－0. 09DWAFP(－1) + 0. 14DWAFP(－2)－1. 3DWCUR(－1) + 0. 81DWCUR(－2) +0. 12DWPP(－1)－0. 17DWPP(－2)－0. 15ECM1－0. 26ECM2 + 0. 06ECM3( 9)

由此可知，國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和人民幣匯率均對(duì)傳遞過程有正向促進(jìn)作用，故假設(shè)2成立。其中，國(guó)際流動(dòng)性水平和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的促進(jìn)作用存在1期滯后。

(三)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化因素與傳遞系數(shù)的方差(二階矩)關(guān)系研究

本文通過極大似然法對(duì)BEKK－GARCH( 1，1)模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。由于該模型的似然函數(shù)為非線性形式，因此采用BHHH算法。上部分已經(jīng)對(duì)金融變量與傳遞系數(shù)間的均值關(guān)系展開了分析，所以下面僅給出BEKK－GARCH( 1，1)模型的方差方程結(jié)果?；谖恼轮攸c(diǎn)研究的是金融變量與傳遞系數(shù)間的方差關(guān)系，所以僅給出金融變量與傳遞系數(shù)間的估計(jì)結(jié)果，如表3:

表3　BEKK－GARCH( 1，1)模型結(jié)果

除人民幣匯率外，其他三個(gè)金融變量的波動(dòng)均會(huì)對(duì)傳遞系數(shù)造成影響，存在著波動(dòng)溢出效應(yīng)，按影響大小依次為國(guó)際石油價(jià)格、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和國(guó)際流動(dòng)性水平，故此假設(shè)3不成立。國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)際石油價(jià)格雖然對(duì)傳遞系數(shù)存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，但是它們僅存在ARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，即國(guó)際流動(dòng)性水平、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)際石油價(jià)格之間相互影響，從而影響傳遞系數(shù)的變化。

(四)均值模型與方差模型結(jié)果分析

均值模型中，人民幣升值對(duì)傳遞系數(shù)有促進(jìn)作用，方差模型中卻沒有波動(dòng)溢出效應(yīng)，這與我國(guó)人民幣匯率現(xiàn)實(shí)情況相符。人民幣匯率變動(dòng)首先會(huì)對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生影響，人民幣升值時(shí)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格相對(duì)降低，這樣，抑制我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口的同時(shí)促進(jìn)了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，從而對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生下行壓力，進(jìn)而傳導(dǎo)至國(guó)家整體物價(jià)水平。但是，人民幣匯率變動(dòng)同時(shí)會(huì)通過金融市場(chǎng)，產(chǎn)生相反影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展吸引了大量國(guó)際資本的目光，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，大量熱錢涌入外匯市場(chǎng)導(dǎo)致金融市場(chǎng)過熱，促使農(nóng)產(chǎn)品期貨等金融產(chǎn)品價(jià)格上升，這一變化最終傳遞至農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)。然而，我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，因而金融市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)存在穩(wěn)定預(yù)期，所以對(duì)傳遞系數(shù)難以產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)。

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)石油等能源的消費(fèi)不斷上升，新興經(jīng)濟(jì)體的迅猛發(fā)展對(duì)能源的需求更是與日俱增，生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國(guó)際石油價(jià)格與國(guó)際糧食價(jià)格的關(guān)聯(lián)性日益加強(qiáng);另外，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈影響，最終又會(huì)傳遞至農(nóng)產(chǎn)品等現(xiàn)貨市場(chǎng)，造成整體物價(jià)水平的變動(dòng)，這可以解釋國(guó)際石油價(jià)格在均值模型中體現(xiàn)出正向促進(jìn)作用。尤其是國(guó)際金融危機(jī)以來，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全球各大經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步采取量化寬松的貨幣政策，導(dǎo)致國(guó)際流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，大量游資在各市場(chǎng)快進(jìn)快出，對(duì)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響頗深，這與均值模型中國(guó)際流動(dòng)性水平對(duì)傳遞系數(shù)體現(xiàn)出正向促進(jìn)作用是相符的。國(guó)際流動(dòng)性水平和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格對(duì)傳遞系數(shù)的促進(jìn)作用存在1階滯后，這與我國(guó)糧食政策有關(guān)，農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、最低收購價(jià)格政策極大促進(jìn)了農(nóng)民種糧的積極性，我國(guó)糧食產(chǎn)量連續(xù)十一年增加，糧食儲(chǔ)備政策使小麥、玉米和大米等大宗農(nóng)產(chǎn)品庫存充足，這一系列因素可有效緩解國(guó)際糧食價(jià)格的沖擊，然而緩解作用有限，國(guó)際流動(dòng)性水平所造成的沖擊最終還是會(huì)傳遞進(jìn)來。另外，國(guó)際金融體系的日趨成熟及各國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管力度的日益加強(qiáng)使金融市場(chǎng)的投機(jī)行為在一定程度上得到了抑制，這也與促進(jìn)作用的滯后相關(guān)。與人民幣匯率變動(dòng)不同，國(guó)際石油價(jià)格、國(guó)際流動(dòng)性水平和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)隨機(jī)性太大，無法形成穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，它們可以通過相應(yīng)渠道對(duì)傳遞系數(shù)產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)。

五、結(jié)語及政策啟示

基于2000年1月至2015年1月的月度數(shù)據(jù)，本文通過狀態(tài)空間模型、BEKK－GARCH模型對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)展開了實(shí)證研究，主要結(jié)論與政策啟示如下:

第一，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下，在2008年金融危機(jī)前后，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞系數(shù)發(fā)生異常的大幅波動(dòng)，此后，傳遞系數(shù)為正且呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)有變大趨勢(shì)。2008年金融危機(jī)期間兩者同時(shí)出現(xiàn)“過山車”式的波動(dòng)，金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹傳遞的促進(jìn)作用顯著。面對(duì)當(dāng)前國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下因國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格異動(dòng)引發(fā)的輸入型通貨膨脹，僅僅關(guān)注國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)供求變化還不夠，對(duì)與之聯(lián)系日益緊密的國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)注也愈發(fā)必要。

第二，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格、人民幣匯率和國(guó)際流動(dòng)性水平這四個(gè)金融變量均對(duì)傳遞系數(shù)有正向促進(jìn)作用(一階矩關(guān)系)。均值模型結(jié)果顯示，所選四個(gè)金融變量對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹的傳遞有正向促進(jìn)作用。為有效地防控國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格異動(dòng)向國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳遞所帶來的不利沖擊，可以重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)和國(guó)際能源市場(chǎng)的關(guān)注。國(guó)際生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展促使國(guó)際石油價(jià)格與國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生緊密聯(lián)系，具體可以加強(qiáng)對(duì)美國(guó)和巴西等國(guó)家的生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)的關(guān)注。此外，當(dāng)前國(guó)際金融體制正面臨改革的良好契機(jī)，亞投行等新型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)，我國(guó)應(yīng)積極主動(dòng)參與國(guó)際金融體制改革，爭(zhēng)取在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，從而更有效地防控其對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利沖擊。

第三，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和國(guó)際流動(dòng)性水平相互影響，對(duì)傳遞系數(shù)存在ARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)。方差模型中，除了人民幣基準(zhǔn)利率，其他金融變量均存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，金融市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)存在可以形成較為穩(wěn)定的預(yù)期，從而對(duì)傳遞系數(shù)難以產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)。然而，國(guó)際石油價(jià)格、國(guó)際流動(dòng)性水平和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)隨機(jī)性太大，金融市場(chǎng)難以對(duì)其形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，它們則可以通過相應(yīng)渠道對(duì)傳遞系數(shù)產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)。為防控國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向中國(guó)通貨膨脹傳遞帶來的不利影響，一方面在于加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)及相關(guān)金融市場(chǎng)信息的監(jiān)測(cè)，并有效識(shí)別信息的真實(shí)性和可靠性，在此基礎(chǔ)上采取應(yīng)對(duì)措施;另一方面，應(yīng)更加注重引導(dǎo)社會(huì)輿論，樹立良性的市場(chǎng)預(yù)期。

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The Transfer Effect of International Agricultural Product Price on Chinese Inflation

LIU Ping，KE Yang-ming
( 1．Center for Studies of Hong Kong，Macao and Pearl River Delta，Sun Yat-Sen University，Guangzhou 510275，China; 2．College of Economics＆Management，Huazhong Agricultural University，Wuhan 430070，China)

Abstract:Based on the monthly data from January 2000 to January 2015，using the State Space model and BEKK GARCH model，this paper studies the transfer effect of international agricultural product price on Chinese inflation under the background of international agricultural financialization．The research shows: the transfer coefficient of international agricultural product price on Chinese inflation has presented an rising trend since 2008 in agricultural product financialization; Futures prices of international agricultural products，international oil price，RMB exchange rate and international liquidity level all have positive roles in promoting the transfer coefficient; Future prices of international agricultural products，international oil price and international liquidity level have volatility spillover effects on the transfer coefficient．

Key Words:international agricultural products; agricultural product financialization; inflation; international petrol price; rmb exchange rate; future price of agricultural products

作者簡(jiǎn)介:劉萍( 1990—)，女，湖北荊州人，中山大學(xué)港澳珠江三角洲研究中心博士研究生，主要研究方向?yàn)閲?guó)際金融。E-mail: lp141308@163．com

基金項(xiàng)目:國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目( 71473282)

收稿日期:2015－11－09

DOI:10．7671/j．issn．1672－0202．2016．02．009

中圖分類號(hào):F323．7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672－0202( 2016) 02－0081－09