國有企業(yè)改革中的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題研究

阿布都合力力

摘 要 在我國，國有股權(quán)高度集中是國有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征，雖然股權(quán)集中在某種程度上有其優(yōu)勢，但我國國有股權(quán)的過于集中會損害公司治理的效率。因此，在分散化原則的基礎(chǔ)上體現(xiàn)適度集中-即“相對控股”-同樣應(yīng)當成為我國國有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇模式。要實現(xiàn)這一目標只能通過國有股的減持，包括國有股絕對量的減持、國有股相對量的減持和國有股限制性減持三種形式。

關(guān)鍵詞 國有企業(yè)；公司治理；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司業(yè)績

當前，公司制當前已經(jīng)成為我國企業(yè)的主要組織形式，在各種各樣的公司中，公司制國家出資企業(yè)（下簡稱為“國有公司”）盡管在數(shù)量上不占多數(shù)，其控制力卻一直居于國民經(jīng)濟的主導(dǎo)地位。但是，我國國有公司的治理（效率） 水平一直不容樂觀。國家控股行業(yè)企業(yè)除了在利益相關(guān)者作用方面得分領(lǐng)先之外，其他五個方面（即監(jiān)事會責(zé)任、平等對待股東、信息披露和透明度、董事會責(zé)任、股東權(quán)利） 的得分均低于非國家控股行業(yè)企業(yè)。因此，提升國有公司的治理效率不僅是自國企公司制改革以來的老話題，也是國有公司進一步改革的核心目標。從當前的情況來看，通過改革完善國有公司治理結(jié)構(gòu)-其核心是公司內(nèi)部的權(quán)力劃分-以提升公司治理績效成為人們慣常的思維方式。但是，完善公司治理結(jié)構(gòu)不能僅僅關(guān)注公司結(jié)構(gòu)本身，因為公司治理結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的，國有公司也不例外，大量的實證研究表明，國有公司的盈利能力普遍來說遠低于一般私營公司，其原因在于國有股權(quán)導(dǎo)致了嚴重的公司治理問題。因此，從國有股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革入手更帶有根本性。在經(jīng)濟全球化迅猛發(fā)展的今天，各國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理正在發(fā)生變革，并體現(xiàn)了趨同的一面。

一、公司治理的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定

股權(quán)結(jié)構(gòu)一般是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司股東的構(gòu)成，包括股東的類型及各類股東持股所占比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)同公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著密切的聯(lián)系，各種治理模式總是對應(yīng)于特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)。當前，全球公司治理模式的典型有以德、日為代表的內(nèi)部控制主導(dǎo)型公司治理模式、以英美為代表的外部控制主導(dǎo)型公司治理模式和以東南亞國家為代表的家族控制主導(dǎo)型公司治理模式。這些公司治理模式都對應(yīng)于特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)：（一）內(nèi)部控制主導(dǎo)型公司治理模式對應(yīng)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的典型特征在于法人股占主導(dǎo)地位，法人股既可能來自外部的單一股東持股（如大銀行對公司的持股），也經(jīng)常產(chǎn)生于公司同其他法人之間的交叉持股。法人之間相互穩(wěn)定持股，以及銀行對公司的持股和干預(yù)，使公司內(nèi)部的各相關(guān)利益主體監(jiān)控公司成為可能。（二）外部控制主導(dǎo)型公司治理模式對應(yīng)于分散式股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在傳統(tǒng)自由市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)上發(fā)展起來，一般有非常發(fā)達的金融市場與之配套，股份所有權(quán)廣泛分散，公司大都在股票交易所上市。因此，外部市場在公司治理中起著主要作用，完善的經(jīng)理人市場、公司并購市場和證券市場體系形成外部制約體系，對管理者形成有效約束。（三）家族控制主導(dǎo)型公司治理模式對應(yīng)于集中的、內(nèi)部人股權(quán)結(jié)構(gòu)。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中，家族占有公司股權(quán)的相對多數(shù)，其公司治理是建立在以家族為主要控股股東基礎(chǔ)上的以血緣為紐帶的家族成員內(nèi)的權(quán)力分配和制衡。

公司治理模式總是對應(yīng)于特定股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因在于公司治理結(jié)構(gòu)不過是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映： 資本必定要求話語權(quán)并尋求對公司的控制權(quán)，只要同股同權(quán)的基本原則不被違背，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會反映股東之間話語權(quán)與控制權(quán)的爭奪，這種爭奪的結(jié)果最終將體現(xiàn)在公司治理的結(jié)構(gòu)上。正是基于此，有學(xué)者甚至指出，股本與其說是融資工具，不如說就是控制和治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響是通過公司控制權(quán)的安排來實現(xiàn)的，“公司治理結(jié)構(gòu)中最重要的、起根本作用的是通過股權(quán)比例來體現(xiàn)股東之間的制衡關(guān)系。說到底，公司治理結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是由股東股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的?！北热?，如果公司股權(quán)很分散，那么，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)就決定了公司治理要解決的根本問題在于如何控制公司管理層按照股東的利益最大化行動；相反，如果公司股權(quán)很集中，則公司治理需解決的根本問題在于如何防止大股東和控股股東侵犯中小股東的利益。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨同及其公司治理效率導(dǎo)向

股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷及其對公司治理效率的損害必然導(dǎo)致各國尋求股權(quán)結(jié)構(gòu)的取長補短，即股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨同必然出現(xiàn)，且這種趨同必然以提高公司治理的效率為導(dǎo)向-“事實上，體制將要趨同于何種形式，依賴于作出預(yù)期時哪個國家的體制看起來是最有效率的”。在以效率為導(dǎo)向的趨同潮流下，各國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化： 英美等外部控制治理模式國家的機構(gòu)投資者持股比重上升，德日等內(nèi)部控制模式國家的機構(gòu)投資者持股比重下降，東南亞國家也正在打破其家族式的內(nèi)部人控股模式，實現(xiàn)股權(quán)的分散化改革，等等，最終的結(jié)果是“相對控股”這種“中間”狀態(tài)的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以出現(xiàn)，在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)有一定的集中度，有相對控股股東存在，但任何股東又不能處于絕對控股地位。為什么相對控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)將會提升公司治理的效率呢？ 這可以從代理權(quán)競爭的角度得到解釋，公司擁有相對控股股東可能最有利于股東在公司經(jīng)營不利的情況下更換經(jīng)理人員：首先，與分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東秉承“搭便車”思想、不關(guān)心公司的經(jīng)營狀況不同，由于相對控股股東擁有的股權(quán)比重大，因而他有動力發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營中存在的問題，并且對經(jīng)理人員的更換高度關(guān)注；其次，由于相對控股擁有一定的股權(quán)，他有可能爭取到其他股東的支持，使自己提出的代理人能夠當選，這為相對控股股東關(guān)心公司的經(jīng)營提供了可能性；第三，與高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東的絕對控制不同，在公司股權(quán)集中程度有限的情況下，相對控股股東的地位容易動搖，他不大可能強行支持自己所提名的公司原經(jīng)理人員，即管理能力差的經(jīng)理人有來自被更換的壓力。總之，同任何一種傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)相比較，相對控股模式更有利于發(fā)揮公司治理的作用，從而能夠更為有效地促使經(jīng)理人員按股東利益最大化原則行事，并實現(xiàn)公司價值最大化。

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