基于并購動機的并購績效分析

摘 要：近年來我國并購案例和并購規(guī)模有逐漸增加的態(tài)勢，由于并購對資本配置和企業(yè)經營有改善作用，并且有助于提高管理水平，備受管理層與學者的關注。汽車行業(yè)由于受到產業(yè)經濟環(huán)境的影響以及政策利好的推動，從2002年起行業(yè)內并購現噴井式的增長，包括上汽、南汽、廣汽在內的多家汽車行業(yè)巨頭都有并購案發(fā)生。為了能夠評判此輪汽車行業(yè)并購浪潮成功與否，以及為未來行業(yè)內并購提供參考，本文從并購動機的角度對吉利并購沃爾沃的并購績效進行研究。本文首先分析了此次并購的動因，接著選取一些具有代表性的財務指標對吉利收購沃爾沃后公司績效進行計算和分析，通過分析并購動機的實現情況對并購的成功與否進行評斷。

關鍵詞：汽車行業(yè)；績效分析；并購動機

浙江吉利控股集團有限公司是中國汽車行業(yè)十強企業(yè)，連續(xù)四年進入中國汽車行業(yè)十強，被評為首批“國家汽車整車出口基地企業(yè)”。2010年3月28日，瑞典哥德堡，吉利集團董事長李書福和福特汽車公司首席財務官簽署了最終股權收購協議。吉利以18億美元成功收購了瑞典沃爾沃轎車公司100%股權包括了9個系列產品，3個最新平臺，2400多個全球網絡，人才和品牌以及重要的供應商體系。

一、并購動機

1.彌補產業(yè)短板：吉利在成立初期制定了成本領先的發(fā)展戰(zhàn)略，但這使得吉利很難進入中高端汽車市場。2007年吉利確立了全新的企業(yè)戰(zhàn)略，即“造最安全，最環(huán)保，最節(jié)能的好車，讓吉利汽車走遍全世界”。要處于行業(yè)領先的地位，技術，市場和品牌這三個核心競爭力缺一不可。但吉利在技術、人才和研發(fā)等方面仍然和主要的汽車制造商存在著較大差距，單純的依靠自身積累遠遠不夠，吉利需要通過并購、合作等資源整合方式，繞開技術壁壘，才能以較快的速度掌握核心部件研發(fā)、生產能力。

2.發(fā)揮管理協同效應：如上文所介紹，吉利的優(yōu)勢在于價廉，而在高檔轎車市場缺乏必要的技術和人才積累，管理團隊缺失。沃爾沃則擁有一支成熟的管理團隊和國際領先的技術水平，吉利收購后，沃爾沃繼續(xù)作為獨立運營的法人，其管理層擁有執(zhí)行商業(yè)計劃的自主權，沃爾沃繼續(xù)在豪車市場發(fā)展壯大。吉利也能吸收沃爾沃的管理經驗，彌補其缺陷。

3.營銷能力及品牌效應的提高：沃爾沃是擁有著80多年歷史的國際知名企業(yè)，有著高端的企業(yè)形象，豐富的銷售經驗，在銷售渠道、品牌效應上有很深的積累。并購前沃爾沃在全球有100度個國家地區(qū)的2500家經銷商，銷售渠道遍布全世界，有著深厚的滲透力，其品牌也多次入世界上最安全的汽車等榮譽。并購后吉利將把產業(yè)優(yōu)勢并入沃爾沃，借助沃爾沃的平臺和技術統(tǒng)一管理，雙方優(yōu)勢互補，實施品牌經營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的知名度。

4.沃爾沃對未來發(fā)展的迷茫：2008年國際金融危機對汽車行業(yè)造成了前所未有的打擊，2007年開始沃爾沃的全球銷售量一路狂跌，從2007年的45.83萬輛下降到2009年的33.48萬輛；除了銷售量下降，沃爾沃汽車在全球豪車市場的占有率也連年下降，從1998年的12.6%，下降到2009年的7.2%，沃爾沃從2006年開始出現巨大的虧損。母公司福特雖然投入了大量的資金企圖幫助沃爾沃脫離困局，但收效甚微。

5.相關政策推動：針對金融危機，我國政府實施寬松的貨幣政策和財政政策，這些政策刺激了消費，擴大了內需，給汽車行業(yè)帶來了重大機遇。此外，我國正處于工業(yè)化和城市化的發(fā)展階段，人們對汽車的需求量大大增加，我國政府把汽車產業(yè)作為支柱產業(yè)加以扶持。2009年政府出臺了《汽車產業(yè)調整和振興規(guī)劃》，這從政策上支持了吉利走向海外，促進了此次并購的成功。

二、吉利公司2008年-2014年財務績效評價分析

1.盈利能力分析：通過吉利2008-2014年的年報，我們可以發(fā)現，銷售凈利率總體上是呈下降趨勢。從2008年的最大值20.19%下降至2014年的8.79%，其中2010年達最小值7.71%。下降的原因可能是由于一些跨國汽車制造商，如通用、大眾、豐田和雷諾等，都不約而同地加快進軍中國市場的步伐，汽車市場競爭愈加激烈，導致銷售增長乏力。凈資產收益率大體上也是下降的，從2008年的18.11%下降到2013年的16.51%，可能的原因是吉利的總資產不斷提升，然而凈利率提高的速度沒有總資產提高速度快，造成凈資產收益率下降。其中最大值為2009年的18.58，最小值為2012年的15.51%，2013年凈資產收益率小幅提升達16.51%。

2.營運能力分析：存貨周轉率整體上呈現下降趨勢，由2008年最大值22.08下降到2012年的11.01，2013有小幅的上升達到12.86。積壓庫存商品增加，存貨占用資金的比重也增加了?？傎Y產周轉率在并購前后同樣呈現下降趨勢，由2009年的最大值1.34下降到2013年的最小值0.88，企業(yè)資產的流動性變小，收入轉化為資產的能力在減弱。下降的原因可能是并購支付了大量的現金，導致流動資產減少，而流動資產占總資產比重是決定總資產周轉率的主要因素。

3.償債能力分析：速動比率和流動比率在并購前后呈現下降趨勢，速動比率參考值為1，但是它會根據行業(yè)的不同而有所差異，一般速動比率越大，企業(yè)的短期償債能力越強。速動比率由2008的0.85先上升到2010年最大值1.25，然后下降到2013年的最小值0.78。這可能是因為收購當年需要大量的流動資金，負債增加，并且后續(xù)需要大量的資金投入，導致流動資金相對缺乏。

4.成長能力分析：并購完成后的3年來，吉利資本積累率呈現上升的趨勢。這可能是由于吉利汽車通過并購沃爾沃而獲得了協同效應。2011年11月吉利和沃爾沃成立“沃爾沃-吉利對話與合作委員會”；2012年3月，沃爾沃開始向吉利轉讓技術，雙方共同研發(fā)性能優(yōu)越，節(jié)油，尾氣排放少的環(huán)保發(fā)動機及新能源汽車；2012年12月，吉利獲準使用沃爾沃的中型汽車平臺技術、汽車內部空氣質量以及安全技術；終上所述，吉利在并購后通過與沃爾沃的技術交流，引進沃爾沃在安全配置，環(huán)?？萍迹脚_建設等方面的優(yōu)勢，從而提高了吉利的技術研發(fā)水平與核心競爭力。

三、研究結論與啟示

1.研究結論：本文從并購動機的角度對吉利收購沃爾沃的并購績效進行了分析評價，并輔以傳統(tǒng)財務指標進行佐證，通過研究，得出以下結論：

結論一，有目的性的橫向并購能夠提升企業(yè)績效。在吉利收購沃爾沃案例中，吉利明白自身的短板是中高端汽車市場，而沃爾沃的優(yōu)勢正是先進的技術和絕佳的品牌優(yōu)勢，吉利通過收購沃爾沃提高企業(yè)產品質量及市場地位，打開了國際汽車市場，走向了世界汽車中高端汽車市場，這是一個有明確目的的并購。通過此次并購，收購方能夠迅速彌補自身短板，繞開壁壘，提升管理經驗和技術水平，且并購后整合成本相對較小，巧妙的應用國內和國際資金，在短期內就達到獲得技術協調效益目的。

結論二，橫向并購有助于迅速擴大企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效應。就汽車行業(yè)來說，市場、技術、品牌缺一不可，投入成本巨大，品牌效應突出是行業(yè)的主要特點，橫向并購能夠迅速擴大企業(yè)規(guī)模，整合并購雙方企業(yè)的優(yōu)勢資源，從而降低了生產成本，提高了規(guī)模效應。同時，企業(yè)規(guī)模的擴大也有助于品牌形象和國際汽車市場占有率的提升，增加企業(yè)核心競爭力。

結論三，善意并購有助于并購后雙方企業(yè)整合。并購前吉利與沃爾沃和福特主要股東進行了充分的磋商，雙方就收購條件達成了統(tǒng)一，正是這種友好的收購方式，保證了收購后沃爾沃管理層與員工能繼續(xù)努力經營企業(yè)，同時也讓吉利順利地從沃爾沃獲得技術、市場、供銷商等優(yōu)勢資源，大大縮短了整合成本和時間，減小了企業(yè)不必要的資源浪費，為收購后績效的提升打下堅實基礎。

2.對吉利的建議：（1）關注財務風險，加強現金管理，適當降低負債比率。吉利汽車應加大銷售平臺的建設與投入力度，整合吉利與沃爾沃的營銷資源，實現營銷方式多元化，盡可能擴大銷售量。同時也要加強對于現金的管理，適當的運用財務杠桿，降低負債的比例，適當增加股權資本的運用，保證企業(yè)的償債能力。吉利汽車需要順應各國政府日益重視環(huán)保問題的趨勢，充分利用國家的各項優(yōu)惠政策，抓住發(fā)展機遇，提高產品的核心競爭力，擴大國內外市場份額。（2）加強技術整合，提升運營管理水平，提升企業(yè)核心競爭力。針對現階段國家優(yōu)惠政策力度有限，新能源汽車存在價格高，實用性低，消費者難以接受等問題，吉利應通過并購、合作等資源整合方式，在向發(fā)達國家和中高檔汽車市場進軍時，繞開了技術壁壘，最大程度的利用并購的資源優(yōu)勢，避開貿易壁壘，以較快的速度掌握核心部件研發(fā)、生產能力。

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作者簡介：許新宇（1993- ），女，漢族，安徽省懷遠縣人，在讀碩士，單位：安徽財經大學，研究方向：公司財務與風險管理