黃金價(jià)格影響因素實(shí)證分析

摘 要：文章先從理論上分析世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、通貨膨脹率、股票市場(chǎng)、黃金供需及其他大宗商品價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格影響，據(jù)此選取、量化影響黃金價(jià)格的八個(gè)指標(biāo)，再利用主成分分析法降維并建立回歸模型估計(jì)這些指標(biāo)對(duì)黃金價(jià)格的影響。實(shí)證結(jié)果表明，該模型可用于預(yù)測(cè)黃金價(jià)格走勢(shì)。

關(guān)鍵詞：黃金價(jià)格;主成分分析;主成分回歸模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.94 ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? 文章編號(hào)：1002-2589（2015）18-0039-02

作為一種具有商品屬性和貨幣屬性的特殊商品，黃金價(jià)格總是引人注目，近幾年國(guó)際黃金價(jià)格大起大落，更是時(shí)刻牽動(dòng)著全世界人們的神經(jīng)。那么，究竟是什么因素影響著黃金價(jià)格，影響程度如何？國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)分析了多種因素對(duì)黃金價(jià)格的影響。例如，Dooley、Izard和Taylor（1995）指出匯率的變動(dòng)能在一定程度上解釋黃金價(jià)格的變化;Duane W.Rockerbie（1999）認(rèn)為黃金供給增加會(huì)使金價(jià)下降;Capie和Mills（2005）認(rèn)為黃金價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)與美國(guó)國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期政府債券的價(jià)值、主要貨幣匯率和主要工業(yè)國(guó)家的股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)負(fù)相關(guān);楊柳勇和史震濤（2004）、劉曙光和胡再勇（2008）等研究認(rèn)為影響黃金價(jià)格的長(zhǎng)期決定性因素主要有道瓊斯指數(shù)、美國(guó)通貨膨脹率或美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、美元名義有效匯率、美國(guó)聯(lián)邦基金利率等。本文試圖立足現(xiàn)有研究，結(jié)合近年黃金價(jià)格走勢(shì)，分析影響黃金價(jià)格的因素并建立金價(jià)預(yù)測(cè)模型。

一、黃金價(jià)格影響因素理論分析

從理論上來(lái)說(shuō)，美元指數(shù)、石油價(jià)格、通貨膨脹、黃金供求以及政治動(dòng)蕩和戰(zhàn)爭(zhēng)等因素都會(huì)影響黃金的價(jià)格。其中，有些因素造成金價(jià)短期波動(dòng)，有些影響金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì);有些影響可以通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)反映，有些則只能進(jìn)行定性分析，而且這些可量化因素之間也會(huì)相互影響。下面從理論上分析其中一些可量化因素對(duì)黃金價(jià)格可能造成的影響。

（一）通貨膨脹

黃金一直都是人們?cè)诿鎸?duì)嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)的首要選擇。當(dāng)一國(guó)通貨膨脹率遠(yuǎn)超過(guò)正常水平時(shí)，貨幣購(gòu)買(mǎi)力嚴(yán)重下降，貨幣資產(chǎn)明顯減值，那么消費(fèi)者和投資者常常傾向于購(gòu)入黃金力求資產(chǎn)保值。通貨膨脹程度的高低一般用CPI指數(shù)來(lái)反映，CPI指數(shù)越高，表明通貨膨脹程度越嚴(yán)重，這時(shí)投資者對(duì)黃金的需求越大，黃金價(jià)格也就隨之上漲。此外，由于美國(guó)、歐盟、日本等西方發(fā)達(dá)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中處于主導(dǎo)地位，其通貨膨脹程度對(duì)黃金價(jià)格影響相對(duì)較大。

（二）匯率波動(dòng)

布雷頓森林體系瓦解后，隨著全球一體化進(jìn)程不斷加快，實(shí)行市場(chǎng)匯率國(guó)家的匯率隨外匯市場(chǎng)上貨幣供求關(guān)系變化而變化，匯率的波動(dòng)幅度與金本位時(shí)期比較要大很多。這種波動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)的國(guó)際收支，國(guó)際資本流動(dòng)，外匯儲(chǔ)備等方面產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響對(duì)黃金的需求和供給。由于美元在世界貨幣體系中的主導(dǎo)地位，黃金價(jià)格又是以美元標(biāo)價(jià)，所以黃金價(jià)格對(duì)用來(lái)綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率情況的美元指數(shù)更為敏感。

（三）世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策

貨幣政策一直是各個(gè)國(guó)家中央銀行調(diào)整經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要措施，其中控制貨幣發(fā)行量和調(diào)控利率是抑制通貨膨脹，保證就業(yè)人數(shù)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)主要手段，由于黃金市場(chǎng)的主要參與者也是各國(guó)央行，所以這些貨幣政策會(huì)直接或間接地影響黃金價(jià)格，并且在世界經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位的美國(guó)貨幣政策對(duì)黃金價(jià)格的影響尤為明顯。

（四）黃金需求大國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)和印度是兩個(gè)主要的黃金需求大國(guó)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，全球黃金需求量約為868噸，其中中國(guó)和印度就分別占了約220噸（25%）和150噸（17%）。當(dāng)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，人們收入水平提高，民間購(gòu)買(mǎi)黃金進(jìn)行保值或者裝飾的能力大為增加，金價(jià)會(huì)上漲。相反，如果這些黃金需求大國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條，人們的吃飯穿衣都難以得到保障，對(duì)黃金的需求也就會(huì)降低，金價(jià)會(huì)下跌。

（五）其他大宗商品價(jià)格

黃金價(jià)格與大宗商品尤其是石油、基本金屬等的價(jià)格變化相關(guān)性較高，大宗商品價(jià)格的快速大幅上漲會(huì)迅速擴(kuò)大通貨膨脹壓力，投資者買(mǎi)入黃金的需求增加，從而金價(jià)會(huì)上升。反之，投資黃金的需求減少，會(huì)對(duì)金價(jià)構(gòu)成抑制。但是，與其他大宗商品不同的是黃金還具有金融屬性，如2008年美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，導(dǎo)致石油等大宗商品價(jià)格大幅度下跌，同時(shí)也導(dǎo)致美元大幅度貶值，投資者為了規(guī)避美元風(fēng)險(xiǎn)而選擇黃金，這也增加了黃金需求進(jìn)而刺激黃金價(jià)格走高。

（六）主要工業(yè)國(guó)家股票市場(chǎng)

作為投資者資產(chǎn)組合選擇中的兩個(gè)最重要的標(biāo)的物，股票和黃金具有競(jìng)爭(zhēng)性。股市處于中長(zhǎng)期的牛市時(shí)會(huì)吸引黃金市場(chǎng)的資金流入，導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌;股市處于中長(zhǎng)期的熊市時(shí)，股市資金回流至黃金市場(chǎng)，導(dǎo)致黃金價(jià)格上升。但是，并不是所有國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)都與黃金價(jià)格有明確的相關(guān)關(guān)系，如道-瓊斯指數(shù)和黃金價(jià)格一直保持較高的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（七）黃金的需求和供應(yīng)

黃金的需求主要包括工業(yè)需求、投資需求和央行黃金儲(chǔ)備需求三方面。首先，工業(yè)需求中珠寶首飾這類(lèi)奢侈品的加工需求占到一半以上，因此物價(jià)上升時(shí)市民購(gòu)買(mǎi)力降低會(huì)使黃金工業(yè)需求減少，黃金價(jià)格隨之降低。其次，投資需求主要是為規(guī)避通貨膨脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生，因此一國(guó)通貨膨脹率升高或貨幣升值都會(huì)使黃金投資需求增加，黃金價(jià)格上升。第三，央行黃金儲(chǔ)備需求源于一國(guó)使儲(chǔ)備多元化、穩(wěn)定國(guó)有經(jīng)濟(jì)和本國(guó)幣值、提高在國(guó)際支付中的清償能力及調(diào)節(jié)黃金市場(chǎng)供需等目的。

黃金的供應(yīng)主要來(lái)自于礦產(chǎn)金，再生金，各國(guó)央行、國(guó)際貨幣基金組織凈售金和生產(chǎn)商對(duì)沖四個(gè)方面。新的金礦發(fā)掘，對(duì)黃金價(jià)格會(huì)產(chǎn)生較大影響。各國(guó)央行、國(guó)際貨幣基金組織凈售金和生產(chǎn)商對(duì)沖這些規(guī)模較大的黃金投資者和生產(chǎn)者對(duì)黃金價(jià)格影響也不能忽視。例如，塞浦路斯2013年3月爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)使其計(jì)劃出售黃金儲(chǔ)備用來(lái)應(yīng)付融資需求，結(jié)果引起黃金市場(chǎng)極大恐慌，導(dǎo)致黃金價(jià)格直線下跌，從約1 600美元每盎司的價(jià)位一直最低下探到約1 200美金每盎司，跌幅高達(dá)25%。

二、變量選取和數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）變量選取

影響黃金價(jià)格的因素較多且存在相關(guān)性，選擇主成分回歸模型可以消除變量間的多重共線性，增強(qiáng)回歸模型的穩(wěn)定性?；谇拔姆治?，選取8個(gè)指標(biāo)，指標(biāo)區(qū)間從1993年至2012年，分別是X1美國(guó)CPI變化率，X2美元指數(shù)，X3美國(guó)聯(lián)邦基金利率，X4美國(guó)GDP，X5紐約期貨市場(chǎng)當(dāng)月原油價(jià)格年平均值，X6道-瓊斯指數(shù)，X7美元的貨幣供應(yīng)量，X8為中國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入。因變量Y為世界黃金協(xié)會(huì)提供的黃金各年平均價(jià)格。

（二）數(shù)據(jù)說(shuō)明

美國(guó)CPI變化率反映了美國(guó)一般物價(jià)水平，本文數(shù)據(jù)來(lái)自于美國(guó)勞工部發(fā)布的每月CPI變化率，取其年平均值;美元指數(shù)是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布的每日數(shù)據(jù)，取其年平均值;聯(lián)邦基金利率是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定的每月有效利率的年平均值;GDP數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)商務(wù)部;道-瓊斯指數(shù)取每個(gè)交易日指數(shù)的年平均值;美元貨幣供應(yīng)量采用的是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布的非季節(jié)調(diào)整廣義貨幣M2供應(yīng)量每月供應(yīng)量的數(shù)據(jù)，取其年平均值;與其他研究不同的地方是，考慮到新興經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分迅速，經(jīng)濟(jì)活力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是“金磚五國(guó)”對(duì)黃金的需求在世界范圍內(nèi)都是很突出的，本文把中國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入納入到模型中，以代表發(fā)展中國(guó)家對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)的影響。

三、模型構(gòu)建及實(shí)證分析

（一）主成分回歸模型構(gòu)建

首先，利用SPSS軟件對(duì)選取的8個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，前兩個(gè)主成分累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到87.8%，說(shuō)明這兩個(gè)主成分所含的信息能代表原始數(shù)據(jù)所含信息，將其定義為F1，F(xiàn)2，則這兩個(gè)主成分為：

第一主成分：

F1=-0.61X1-0.68X2-0.868X3+0.988X4+0.746X5+

0.925X6+0.991X7+0.961X8

第二主成分：

F2=0.752X1-0.288X2+0.375X3-0.006X4+0.556X5-

0.066X6+0.059X7+0.191X8

然后，利用因變量Y和F1，F(xiàn)2兩個(gè)主成分建立回歸方程，Y=467.483-0.021F1+0.558F2

t （12.386） （-7.291） （13.239）

p （0） （0）?（0）

將F1，F(xiàn)2的方程式代入上式，得到黃金價(jià)格模型，

Y=467.483+0.4324X1-0.1464X2+0.2275X3-0.0241X4+

0.2946X5-0.0563X6+0.0121X7+0.0864X8

所得回歸方程R2=0.928，調(diào)整R2=0.923，F(xiàn)=205.422，說(shuō)明模型和所選指標(biāo)樣本的擬合度好，模型可靠性高。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

實(shí)證表明，美國(guó)CPI變化率與黃金價(jià)格是正向關(guān)系，美國(guó)CPI每上漲或者下跌1%，黃金價(jià)格相應(yīng)地上漲或者下跌約0.43美元每盎司，這表明黃金通常是躲避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇;美元指數(shù)與黃金價(jià)格是反向關(guān)系，美元指數(shù)每上漲或者下跌1點(diǎn)，黃金價(jià)格相應(yīng)地下跌或者上漲約0.15美元每盎司;美國(guó)聯(lián)邦基金利率與黃金價(jià)格是同向關(guān)系，利率每上漲或者下跌1%，黃金價(jià)格相應(yīng)地上漲或者下跌約0.23美元每盎司;美國(guó)GDP與黃金價(jià)格是反向關(guān)系，美國(guó)GDP每上升或者下跌十億美元，黃金價(jià)格相應(yīng)地下跌或者上漲0.02美元每盎司;黃金與原油之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，原油價(jià)格每上漲或者下跌1美元，黃金價(jià)格相應(yīng)地就上漲或者下跌0.29美元每盎司;道-瓊斯指數(shù)和黃金價(jià)格高度負(fù)相關(guān)，指數(shù)每上漲或下跌100點(diǎn)，黃金價(jià)格就下跌或上漲5.63美元每盎司;美元貨幣發(fā)行量與黃金價(jià)格是正相關(guān)關(guān)系，貨幣供應(yīng)量每提高或者降低1 000億美元，黃金價(jià)格也就上漲或者下跌1.21美元每盎司;中國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入與黃金價(jià)格正相關(guān)，城鎮(zhèn)居民可支配收入每上漲100元，黃金價(jià)格相應(yīng)地上漲約8.4美元每盎司。

四、結(jié)論

本文通過(guò)分析影響黃金價(jià)格走勢(shì)的主要因素，把8個(gè)可以量化的因素作為影響黃金價(jià)格的指標(biāo)，利用主成分分析方法進(jìn)行降維處理，得到能大部分反映原始數(shù)據(jù)信息的兩個(gè)主成分，并利用多元線性回歸方法建立回歸模型。通過(guò)實(shí)證分析，美國(guó)CPI變化率，聯(lián)邦基金利率，紐約期貨市場(chǎng)當(dāng)月原油價(jià)格年平均值，美元的貨幣供應(yīng)量和中國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入這五個(gè)因素與黃金價(jià)格正相關(guān)，而美元指數(shù)，美國(guó)GDP值和道-瓊斯指數(shù)這三個(gè)因素與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)。中國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入這一要素對(duì)黃金價(jià)格的影響比想象中要大得多，說(shuō)明新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)金價(jià)的影響也不容忽視。本模型可以有效地對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析。

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收稿日期：2015-04-03

作者簡(jiǎn)介：方亢（1982-），男，湖北羅田人，碩士研究生，從事證券期貨投資研究。